马佳 - 基金投资策略和运作

2025年四季度经济延续三季度呈现的供需两端收缩的局面，经济修复动能放缓。当季度宏观经济预期之中的是处于产能加速出清期和去库期，固收投资增速下行和生产增速小幅转弱，相对超预期的则是居民部门和地产链的加速走弱。大类资产走势来看，四季度A股市场整体区间震荡，结构性机会突出，高股息板块和科技成长主线受关注，债市季初小幅修复后转为下跌，权益资产估值相对债券具备吸引力。权益市场方面上证指数在10月末突破4000点后开始缩量调整，直至12月中旬企稳后成交逐步修复，四季度市场成交额相比三季度缩小15%。整个四季度来看，以中证2000为代表的小盘指数略优于以中证A500、沪深300为代表的大盘指数，价值相对成长占优，有色、军工、旅游、通信等方向表现比较亮眼。季初债市延续多边博弈，主要围绕央行买债、中美关系演化、赎回费率新规三条主线进行定价，整体修复下台阶。随着中美摩擦缓和，市场预期经济数据边际修复、资金宽松，但由于缺乏主线逻辑，且基金费改等小作文频繁，11月中旬开始债市转为震荡上行。进入季末，债市宽幅震荡，收益率波动显著加大，曲线进一步陡峭化。在公募基金销售新规预期扰动、超长国债供给担忧、权益市场年末博弈等多重因素影响下，市场情绪偏谨慎，中长端利率大幅上行。全季看，债市整体呈现短强长弱格局，期限利差在季中修复后又显著走阔。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，主要在红利板块中做细分策略轮动，在权益市场预期好转的情况下增配质量、成长，在权益市场预期偏弱的时候配置低波，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，持仓集中在流动性较好的国债和政策性金融债上，债券组合整体久期较前期有所提升，主要是基于岁末年初央行宽松预期及机构可能出现的配置行情的考虑，但以上预期的因素落地不及预期，当季债券资产对组合的收益贡献低于预期。操作上权益方面四季度主要配置在红利质量、成长方向，但四季度经济基本面转弱的背景下质量因子大幅回撤，叠加整体仓位中枢较高，导致业绩差于预期。前瞻来看，预计2026年宏观经济稳中求进，全年GDP增速约在4.5-5%左右，经济主要波动以及增量或来自国有部门加大固定资产投资力度，基建、制造业投资以及两重两新政策托底增长。此外，经济结构转型仍将继续，一方面投资融资持续低迷且地产链和消费仍有一定压力，另一方面中游制造生产韧性超出预期，科技新兴行业出现结构性亮点。一季度将重点关注经济开门红的成色以及全国两会关于财政支持、货币宽松、消费提振及投资稳定等举措的落地。大类资产方面，对后续一季度权益市场维持战略性看好，预计在完成分母端估值修复后，市场会进一步关注分子端盈利改善的方向，无风险利率下沉、资本市场改革提速、中长期宏观预期修复，指数中枢有望继续逐级抬升。债券一季度利率或延续区间震荡，收益率曲线仍有陡峭化空间，整体以票息策略和中短久期策略为先，做好波段交易。权益市场我们认为牛市进入下半场，市场上涨的动力由预期驱动转向经济复苏驱动。资金方面，居民存款搬家、外资配置提升、公募基金发行以及机构对权益配置的诉求都将使得A股获得持续的资金流入。政策方面，2026年是“十五五”规划的元年，中央经济工作会议定调延续了“适度宽松”，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，管理层对于稳增长和推动通胀回升的诉求较为明确。海外方面，中美关税问题改善，美联储主席换届带来的鸽派预期，外部因素对A股的影响偏正面。整体节奏上来看，一季度从春季躁动行情出发，二季度之后经济基本面有望由弱转强，权益市场如能获得量价共振将续创新高，在此背景下，盈利能力强的质量因子预计将会有更好的表现，我们也将把握好时间窗口获得理想的收益。

本基金跟踪国证民企领先100指数，该指数从实际控制人为非国有独资、非国有控股及非外资控股的上市公司中选取100只各行业龙头企业、流动性好且研发投入高的证券作为指数样本，为投资者提供优质民营企业的投资标的。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。指数走势上，国证民企领先100指数报告期内下跌3.59%，同期沪深300和中证A500分别下跌0.23%和上涨0.43%。基金运作层面，报告期内本基金严格遵守基金合同，认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，运作过程中未发生风险事件。本报告期内利好民营经济的政策持续出台。2025年10月28日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议深入分析国际国内形势，制定《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，重点提到要落实民营经济促进法，从法律和制度上保障平等使用生产要素、公平参与市场竞争、有效保护合法权益，发展壮大民营经济。2025年11月10日，为进一步激发民间投资活力、促进民间投资发展，国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项针对性政策举措，强调严格落实招标投标领域相关制度规定，就是要在提升制度执行力、推动制度落地见效上进一步加力，为民营企业参与招标投标活动破壁清障。本报告期内民营经济表现依然亮眼，特别在出海贸易表现显著。海关总署发布的数据显示，2025年前11个月，我国货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。民营企业进出口23.52万亿元，增长7.1%，占我外贸总值的57.1%，比去年同期提升1.8个百分点。

报告期内，A 股及港股市场呈现分化态势。上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，恒生指数则下跌4.56%。权益市场于四季度在高位维持强势震荡格局，商品价格的持续上行成为核心驱动因素，带动周期板块表现尤为突出。在申万行业分类中，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，成为市场中的核心亮点板块。四季度，本基金A类份额净值增长率为-2.22%，同期业绩比较基准收益率为-0.39%。净值表现稍弱于业绩比较基准，人性机器人四季度初冲高回落，叠加前期本产品在港股市场的暴露较多，对整体业绩形成了拖累。从经济基本面看，四季度PMI呈现改善趋势，12月环比上行至荣枯线以上。经济运行平稳，并呈现复苏态势。结构层面，高新技术产业 PMI 始终处于景气区间，凸显其在经济发展中的引领作用，而国内经济转型升级仍是当前结构调整的核心主旋律，为相关新兴产业提供了良好的发展环境。本基金在四季度继续重点配置人形机器人领域。尽管板块三季度冲高后，四季度存在一定的波动，但产业层面，我们仍然观察到了诸多积极的信号。特斯拉Optimus Gen3量产方案逐步清晰，已进入设计冻结阶段。相关供应链调研反馈积极，行业普遍预期26年将是人形机器人量产的元年。同时在最新的灵巧手、面罩、皮肤的设计方案中，我们观察到更多的新技术、新材料被积极应用于量产产品。机器人相关标的不断扩容，产业处于从0-1的蓬勃发展阶段。随着产品成熟度提升，商业化落地场景也将从工业制造向商业服务、特种作业等多场景延伸。具体到投资标的选择上，本基金坚持长期视角，聚焦在板块内拥有竞争力护城河的核心企业。考虑到人形机器人标的普遍阶段性波动较大，实际在投资机会选择过程中将综合考量市场空间与竞争格局。方向上，重点关注于灵巧手、关节模组、减速器、机器人大小脑等高壁垒环节，旨在产业化浪潮中为投资者创造持续稳健的回报。最后，作为聚焦在高波动，高成长的新兴板块产品，过程难免会面临一定的波动，对于看好新兴产业机会的朋友们，我们想聊聊投资中那些值得“多想一步”的事。1、找到与自己“同频”的产品。在做出每个投资决策前，不妨深度了解你选择的基金，包括其投资方向、主要布局板块，以及对投资方向的产业未来产业前景是否抱有信心。明确自身的投资目标与风险承受能力，是更偏好稳健增长，还是愿意为高收益承担相应波动，能更好的帮助您找到与自己“同频”的产品；2、保持理性的投资心态。投资路上，您可能已经发现，市场的很多波动无法预测，投资心态难免会受短期市场情绪的影响。如果希望克服短期情绪，更轻松地应对波动，定投、分散投资、逢低加仓、拉长持有周期或许是更有助于您的选择，它能帮助您分散风险、淡化焦虑，在市场的起伏中，能够获得更好的投资体验。

2025年上半年，宏观政策延续发力，经济呈现总量修复但结构分化的特征。一季度经济数据实现平稳开局，内需修复与政策支撑成为主要动力，二季度主要关注焦点在于关税摩擦带来的外部冲击，但在冲击面前中国外贸需求超预期的有韧性，“两新”扩围等政策推动下消费有支撑，整体经济二季度延续一季度的修复状态，不过内需修复仍旧呈现分化特征，消费内生动力依然相对不足，房地产投资下行压力依然较大，商品和服务的总体价格水平持续低位。大类资产表现来看，股债表现分化交错。权益市场方面，开年略有下跌后迅速企稳并走出慢牛形态，2月民营企业座谈会后风险偏好进一步提升。4月初关税扰动市场大跌，随后持续单边上行，二季度略有缩量但市场成交量基本维持在万亿以上。上半年来看，以北证50、中证2000为代表的小盘指数表现优于以上证50、沪深300为代表的大盘指数，人形机器人、动漫游戏、医药、大金融等方向表现比较亮眼。就债市而言，上半年债市总体呈现先抑后扬的宽幅震荡行情，年初在稳汇率的需求下资金面有所收紧，叠加权益市场的回暖带动风险偏好回升，一季度债市有所调整，但随着海外关税的超预期加码，叠加一系列货币政策措施的持续发力，债市在二季度再度走强，国债收益率再度转向下行。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，主要在红利板块中做细分策略轮动，在权益市场预期好转的情况下增配质量、成长，在权益市场预期偏弱的时候配置低波，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，年初债券利率创新低后，债券策略中性偏谨慎，期间以灵活度较高的哑铃型结构来应对，一定程度上规避了一季度债市回撤对组合的收益影响，二季度策略则较一季度更积极，通过灵活调整组合久期来捕捉交易机会，动态调整回购融资比例，在利率低位时适度增加杠杆，捕捉利差收益。上半年组合净值表现明显跑赢业绩比较基准，操作上我们灵活调整权益仓位，债券策略以票息底仓加波段交易思路来应对今年的震荡市，组合在今年几次市场大回调时控制住了回撤，同时在整体市场向上运行时较好地增强了业绩弹性。

本基金跟踪国证民企领先100指数，该指数从实际控制人为非国有独资、非国有控股及非外资控股的上市公司中选取100只各行业龙头企业、流动性好且研发投入高的证券作为指数样本，为投资者提供优质民营企业的投资标的。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2025年权益市场整体保持上升态势，在4月初关税扰动市场大跌，随后持续单边上行。上半年来看，以北证50、中证2000为代表的小盘指数表现优于以上证50、沪深300为代表的大盘指数，人形机器人、动漫游戏、医药、大金融等方向表现比较亮眼。基金运作层面，报告期内，本基金严格遵守基金合同，认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，运作过程中未发生风险事件。本报告期内为增强指数可投资性，深圳证券信息有限公司决定对国证民企领先 100 指数进行修订，选样方法修订为分别按照最近半年日均总市值和营业收入在国证二级行业内排名，选取综合排名靠前的300只作为待选证券；将待选证券分别按照营业收入增长率、净利润增长率、研发强度和日均总市值排名，对排名进行加权平均得到综合得分，选取综合得分最高的100只证券作为指数样本。我们知道民企往往通过在研发方面高投入来建立产品竞争壁垒，通过回测我们也验证了“研发支出占营业收入比例”这一指标可以有效增强民企ETF指数的表现。新指数编制方法新增营业收入\净利润增长率、研发因子作为排名依据，这样筛选的指数成份股都是行业中具有长期业绩优势的龙头公司，且指数风格仍维持大盘成长的风格，指数估值也处在历史较低的水平。

2025年上半年国内经济表现较好，虽然经历了美国关税风波的考验，但是经济增长仍然保持了极强的韧性。美国经济略有疲软，但是核心通胀粘性颇高，导致降息的时间点连续推迟。股票市场方面，开年略有下跌后迅速企稳并走出慢牛形态，2月民营企业座谈会后风险偏好进一步提升。4月初关税扰动市场大跌，随后持续单边上行，二季度略有缩量但市场成交量基本维持在万亿以上。上半年来看，以北证50、中证2000为代表的小盘指数表现优于以上证50、沪深300为代表的大盘指数，人形机器人、动漫游戏、医药、大金融等方向表现比较亮眼。人形机器人板块在上半年走势与AI大板块基本同步，年初在产业不断超预期的背景下大幅上涨，各条产业链与机器人的各环节均表现优异。但是进入二季度则开始震荡调整。主要原因在于市场已经相对充分的计价了当前的产业进展，而后续的大量量产仍需时间。市场的主要机会主要是结构性的变化，包括诸如新材料与新技术的应用，已经新的公司进入这个产业所带来的机会。本基金在上半年投资思路主要聚焦在人形机器人领域。随着大模型不断进化，硬件技术逐渐成熟，人形机器人将毫无疑问成为下一阶段规模最大、增速最快以及影响最为深远的行业，因此本基金将长期投资思路聚焦于此。尤其是在国内有较大产业竞争优势的零组件环节，我们预期后续会产生很多世界级的巨头，因此在产业早期积极研究布局是性价比极高的。但是如前所述，人形机器人板块中短期处于震荡调整阶段，因此上半年本基金建仓主要策略的逢低买入以及精选个股机会，对于调整中超跌的个股做了充分布局，另外部分新材料公司本基金也逐渐买入。自基金合同生效之日起，本基金A类份额净值增长率为-2.62%，低于业绩比较基准2.30%。

2024年经济呈现前高后低的边际修复状态，在年初一万亿增量国债和以旧换新等政策带动下，经济开启了小阳春，不过二季度至三季度经济环比增长动能走弱，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。随后以9月24日金融政策“组合拳”为标志，国内政策全面转向稳增长，9月末中央政治局会议“正视困难”的经济形势判断，12月中央经济工作会议传达了“正视困难、坚定信心、综合施策、积极有为、加快改革、平稳转换”的精神。权益市场方面，在春节和国庆2个小长假前国内股票市场出现放量大涨，四季度日成交额都在1.2万亿以上，全年来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数优于以中证1000、中证2000为代表的小盘指数，芯片、算力、大金融等方向表现比较亮眼。债券市场方面，2024年国内债券利率整体呈现单边下行态势，进入全面低利率的新阶段。其背后主要驱动逻辑在于，国内宏观经济处于弱修复状态，央行坚持支持性货币政策立场助力流动性合理充裕，而实体融资需求偏弱，债市“资产荒”逻辑不断深化，收益率持续突破新低，国内债券利率迈入“1%”时代。期间，监管机构密集发声关注长债利率风险、稳增长政策出台、政府债供给压力加大、股债跷跷板等多重因素扰动，债市也经历几轮快速调整，但总体而言债牛趋势未改，全年来看长久期品种和低等级信用债涨幅更大。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，年中开始配置思路有所调整，在红利板块中做细分策略轮动，在权益市场预期好转的情况下增配质量、成长，在权益市场预期偏弱的时候配置低波，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，以配置政策性金融债、金融次级债为主，少量信用债量为辅，久期结构整体以哑铃型为主，积极参与利率下行的波段交易行情，通过灵活调整持仓久期控制回撤、增厚收益。

本基金跟踪国证民企领先100指数，该指数从实际控制人为非国有独资、非国有控股及非外资控股的上市公司中选取100只各行业龙头企业、流动性好且盈利可持续的证券作为指数样本，为投资者提供优质民营企业的投资标的。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2024年权益市场在春节和国庆2个小长假前国内股票市场出现放量大涨，四季度日成交额都在1.2万亿以上。全年来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数优于以中证1000、中证2000为代表的小盘指数，芯片、算力、大金融等方向表现比较亮眼。基金运作层面，报告期内，本基金严格遵守基金合同，认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，运作过程中未发生风险事件。

本基金跟踪国证民企领先100指数，该指数从实际控制人为非国有独资、非国有控股及非外资控股的上市公司中选取100只各行业龙头企业、流动性好且盈利可持续的证券作为指数样本，为投资者提供优质民营企业的投资标的。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。指数走势上，国证民企领先100指数报告期内上涨21.72%，同期沪深300和中证500分别上涨16.07%和16.19%。基金运作层面，报告期内本基金严格遵守基金合同，认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，运作过程中未发生风险事件。本报告期内利好民营经济的政策持续出台。三中全会于2024年7月15日至18日在北京举行，会议提出要为非公有制经济发展营造良好环境、提供更多机会，完善民营企业参与国家重大项目建设长效机制，支持有能力的民营企业牵头承担国家重大技术攻关任务，规范涉民营企业行政检查。2024年9月27日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开座谈会，向民营企业家们介绍了近期宏观经济运行情况，他表示，民营企业和民营企业家是我们自己人，要全力帮助企业渡过难关。值得注意的是，今年以来国家发展改革委主任郑栅洁已召开多次民营企业家座谈会。2024年10月10日，司法部、国家发展改革委公布《中华人民共和国民营经济促进法（草案征求意见稿）》，向社会公开征求意见。草案共9章77条，坚持把改革开放后特别是党的十八大以来党中央、国务院发展民营经济的方针政策和实践中的有效做法转化为法律制度，把对民营经济平等对待、平等保护的要求落下来，促进民营经济健康发展和民营经济人士健康成长。本报告期内民营经济表现依然亮眼，特别在经营利润和出海贸易表现显著。海关总署发布的数据显示，2024年前8个月我国货物贸易进出口总值28.58万亿元人民币，同比增长6%，民营企业进出口15.74万亿元，增长10.5%，占我外贸总值的55.1%，比去年同期提升2.3个百分点。国家统计局发布的数据显示，2024年前8个月全国规模以上工业企业实现利润总额46,527.3亿元，同比增长0.5%，其中民营企业实现利润总额12,648.3亿元，增长2.6%。

2024年三季度，国内经济增长整体乏力,各项高频指标都呈现下滑趋势,需求不足的负面影响加大，对经济的预期处于相对低水位。三季度国内“支持性的货币政策”先行，季度内落地降准及两次降息，引导广谱利率明显下行，财政政策的强度则受制于财政收支矛盾及地方债券发行资金与项目匹配较难。9月18日美联储降息预期落地，开启新一轮降息周期，国内政策空间进一步打开。经济压力持续加大的背景下，9月26日政治局会议，超预期聚焦经济问题，自上而下政策端出现明显转变。2024年三季度权益市场先抑后扬，7-8月延续了5月以来的调整走势，量能季度萎缩8月中旬甚至出现了连续三天成交额不足5千亿，期间虽然在月底最后1天都有反弹行情，但其他时间单边下行。在美联储宣布降息以及9月下旬重磅政策组合拳发布后，市场迎来了大幅反转，波动性极度放大并且成交伴随放出历史天量。整个三季度来看，以上证50、沪深300为代表的大盘指数和中证1000、中证2000为代表的小盘指数表现接近，成交相对价值明显占优，券商、新能源、信创、芯片等方向表现比较亮眼。今年三季度债券整体延续牛市行情，不过利率总体呈现震荡下行态势，波动较上半年明显加大，特别是长端和超长端利率调整更为剧烈。期间受到央行调控长端利率以及季末一揽子稳增长政策影响。7月初至8月中旬，央行通过预期管理、借入国债、强监管、卖出国债等方式修正利率单边下行预期，债市波动加大，不过期间降息落地，整体无风险利率呈现加速下行走势，10年期国债收益率从2.3%降至 2.1%附近；8月中旬至9月下旬，随着监管压力降低，经济基本面再度走弱，叠加人民币贬值对货币政策约束压力降低，债券市场重回对政策宽松的博弈上，债券收益率重回下行，债券利率在9月底新一轮降准降息落地前再创新低，10年国债利率最低逼近2%，30年最低跌破2.15%；9月下旬至月底，稳增长政策加码发力预期下赎回压力显现，恐慌情绪持续宣泄，市场风险偏好大幅走高，债券收益率也快速上行，截至9月底，长端债券收益率基本重回7月初的高位。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，配置思路有所调整，在红利板块中做细分策略轮动，灵活调整权益与固收的仓位占比。债券投资方面，三季度仍是整体以哑铃型持仓结构为主，积极参与利率下行的波段交易行情，期间通过灵活调整持仓久期控制回撤、增厚收益。前瞻来看，我们对今年四季度的宏观经济展望较前期偏乐观。四季度增量财政资金有望落地并形成实物工作量，货币政策的转向以及财政政策发力的预期，使得四季度国内基本面存在超预期恢复的可能；同时在基准利率和存量房贷利率相继下调的背景下，国内实际利率将显著下行，金融条件会出现明显改善，后续企业投资和居民消费修复。因此，我们预计未来一个季度市场信心改善和基本面见底回升是大概率的，其中分母端（利率）的变化将先于分子端（盈利），权益资产会因市场参与者风险偏好逆转带来估值上的修复；而在基本面改善预期下，债券资产在负债端的扰动下，会有阶段性压力，但资产荒和中长期利率中枢的下移将为债市提供胜率。权益市场方面，本轮市场大涨后股债收益比有所回落，但仍处于历史极低的分位数，未来权益投资仍具备较好的配置价值。政策层关于提振经济、对抗通缩、解决人口问题、支持股票市场的信号已明确发出，央行等部门已推出多项货币政策，后续财政政策有望进一步发力，虽然市场经历了快速上涨和大幅波动，但应保持更乐观的态度寻求未来的投资布局。

2024年上半年，全球经济延续分化、金融周期错位，美国经济韧性，核心通胀虽继续降温但仍偏高，美联储表示尚未有信心降息。上半年国内经济结构在持续转型中，经济呈现明显边际复苏态势，节奏上二季度较一季度环比略走弱，整体呈现总需求偏弱、生产旺盛、通胀低位的状态。结构上看，今年以来经济复苏的主要拉动项是制造业投资与出口，消费表现平淡，地产投资是拖累项；从广义流动性角度看，社融存量增速在上半年有所走低，主要源于今年地方政府债发行后置、信贷“挤水分”，货币政策环境整体偏向宽松。从资产表现来看，2024年上半年，避险资产表现整体优于风险资产。2024年上半年权益市场先抑后扬，经历年初的大幅下跌后指数快速回升，在5月中旬达到本轮反弹的高点后缩量震荡，外资在反弹期间持续回流上半年累计净流入386亿元。本报告期内，以上证50、沪深300为代表的大盘指数表现明显优于中证1000、中证2000为代表的小盘指数，价值相对成长占优，AI、红利、出海等表现方向比较亮眼。2024 年上半年债市收益率持续下行，仅在4月末出现短暂回调。一季度市场对于经济增长预期较为悲观，再加上年初降准降息落地、资金面宽松等因素，10年国债收益率一度下行至2.23%低点。随后央行多次提示长端利率风险，叠加房地产支持政策工具陆续落地，10年期国债收益率小幅回调后围绕2.3%低位窄幅震荡，期间监管规范存款手工补息使得原来空转的资金回到广义基金体系，加之二季度经济数据有所走弱，长端利率再度向下运行突破前期低点至2.21%，创二十年新低。本报告期内，本基金主要配置资产为股票和债券，我们严格遵照基金合同的相关约定，按照既定的投资流程进行了规范运作。权益投资方面，延续配置具备较强防御和价值属性的股票分散持有，持仓以大盘风格为主，灵活调整权益与固收的仓位占比，在控制回撤的基础上追求稳定的投资回报。债券投资方面，上半年整体以哑铃型持仓结构为主，二季度相较于一季度久期策略更为积极，期间通过灵活调整持仓久期为组合增厚收益，同时积极把握中等久期票息类资产的配置机会，精选个券的同时做好资产端与负债端匹配。

本基金跟踪国证民企领先100指数，该指数从实际控制人为非国有独资、非国有控股及非外资控股的上市公司中选取100只各行业龙头企业、流动性好且盈利可持续的证券作为指数样本，为投资者提供优质民营企业的投资标的。报告期内本基金主要采取完全复制法，即完全按照标的指数的成份股组成及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。2024年上半年权益市场先抑后扬，经历年初的大幅下跌后指数快速回升，在5月中旬达到本轮反弹的高点后缩量震荡，外资在反弹期间持续回流上半年累计净流入386亿元。本报告期内，以上证50、沪深300为代表的大盘指数表现明显优于中证1000、中证2000为代表的小盘指数，价值相对成长占优，AI、红利、出海等表现方向比较亮眼。国证民企领先100指数报告期内下跌4.42%，同期沪深300和中证500分别上涨0.89%和下跌8.96%。基金运作层面，报告期内，本基金严格遵守基金合同，认真对待投资者申购、赎回等事项，保障基金的正常运作，运作过程中未发生风险事件。