孙悦 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，港股科技板块呈现显著的结构性调整。截至上半年收官，恒生科技指数下跌18.92%，在全球主要权益市场中表现最弱；同期境内创业板指上涨约31%、科创50上涨约43%，内外分化超过50个百分点。我们认为，上半年调整的本质是定价逻辑的重塑，而非全部都来源于港股核心公司的基本面系统性恶化。上半年全球市场呈现统一的态势，即沿产业景气度完成极致轮动，呈典型"K型"：AI算力硬件、大模型、光通信相关的公司大量翻倍，而恒科传统权重公司由于与硬科技相关性较低，因此持续承压，大量权重公司的估值跌到历史性低分位数，这反映了市场对硬科技的极致追求和对软件及互联网平台的悲观。展望下半年，港股互联网板块投资机会渐趋清晰。首先，指数层面虽尚不具备系统性反转的充分条件，但多重底部信号正在累积——板块盈利已接近触底，头部公司AI生态布局逐步推进，前期IPO解禁压力亦在消化过程中，估值修复的交易性机会值得关注。其次，AI硬件虽然仍是当前景气度最确定的赛道，但相关标的已累积了相当程度的涨幅，资金持续炒作的难度加大，部分资金面临重新配置的需求，这将为其他板块带来流动性溢出机遇。第三，从产业趋势来看，AI叙事大概率从算力硬件向应用端外溢。尽管从硬件到应用的景气度传导通常需要一至两年的周期，但以智谱、MiniMax等为代表的国产大模型能力快速跃升，正在为应用端的爆发蓄势，软件和互联网平台作为AI应用落地的核心载体，有望迎来系统性价值重估，这也将是港股科技板块下半年最重要的投资主线。

2026年上半年，宏观主线由一季度地缘风险冲击转向二季度政策分化与基本面验证。一季度，中东冲突推升能源价格与滞胀风险，美联储按兵不动，降息预期下降；国内政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，两会审议通过“十五五”规划纲要。二季度，美国关税冲击显性化，通胀粘性依旧，中东局势未根本缓和但能源价格冲高后企稳；国内资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复放缓，地产边际企稳，新质生产力支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油冲高回落，黄金先涨后跌，美元指数小幅上行，美股先跌后涨。A股一季度先扬后抑、风格轮动明显，二季度在科技引领下有所上涨。本基金跟踪的标的指数为中证红利低波动指数，业绩基准为中证红利低波动指数收益率×95%+银行人民币活期存款利率（税后）×5%。中证红利低波动指数选取A股市场中股息率高且波动率低的50只股票作为样本股，旨在反映分红水平高且波动率低的股票的整体表现。本基金的投资策略，正常情况下主要采用完全复制法进行投资，力争将年化跟踪误差控制在2%以内，日跟踪偏离度绝对值的平均值控制在0.20%以内；为了更好地实现投资目标，当出现特殊情形导致本基金无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金将采用包括替代、抽样等技术手段在内的优化复制法来构造股票投资组合。报告期内基金运作平稳，日度偏离和跟踪误差主要来源于基金日常申赎和成分股分红导致的仓位变化。

2026年上半年A股整体走出结构性分化行情，一季度行情先扬后抑，二季度板块分化特征显著。市场驱动力从年初国内流动性宽松，逐步受到海外地缘风险扰动，之后回归至国内基本面与产业景气主线，期间市场风格震荡明显，结构性机会贯穿始终。一季度初期，国内政策环境偏宽松、市场流动性充裕，A股跨年行情得以延续，市场交投活跃度上行，权益整体投资情绪回暖。自1月下旬开始，场内资金出现风格切换，宽基ETF资金持续流出，市场过热情绪有所降温；同时贵金属价格大幅走高，资金从科技成长板块逐步流向周期板块。2月末突发的海外地缘冲突成为一季度行情的关键拐点，美以对伊朗的军事打击造成霍尔木兹海峡航运受阻，全球原油供给趋紧推升通胀预期，美联储降息节奏因此延后，全球风险偏好快速回落，A股迎来阶段性回调。进入二季度，中东地缘冲突的尾部风险逐步缓释，外部利空因素边际缓和，A股开启修复行情。伴随国内经济复苏数据陆续公布、上市公司一季报集中披露，基本面修复预期不断落地，成长风格再度领涨市场。二季度中后期，市场极致分化进一步加剧，在产业政策持续赋能、行业景气度不断验证的带动下，AI、半导体等硬科技赛道持续吸引增量资金，成为市场核心主线；金融、消费等低位价值板块走势偏弱，持续承压。本基金以中证A500指数为基准，严格按照指数增强基金的投资流程，综合考虑公司基本面、技术指标、分析师预期、事件驱动等多方面的因素，坚持自下而上进行量化选股，借助风险模型约束组合相对基准在行业、风格上的主动风险暴露，在控制跟踪误差的基础上追求超额收益。

2026年上半年，宏观主线由一季度地缘风险冲击转向二季度政策分化与基本面验证。一季度，中东冲突推升能源价格与滞胀风险，美联储按兵不动，降息预期下降；国内政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，两会审议通过“十五五”规划纲要。二季度，美国关税冲击显性化，通胀粘性依旧，中东局势未根本缓和但能源价格冲高后企稳；国内资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复放缓，地产边际企稳，新质生产力支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油冲高回落，黄金先涨后跌，美元指数小幅上行，美股先跌后涨。A股一季度先扬后抑、风格轮动明显，二季度在科技引领下有所上涨。均益量化选股基金，是一只采用主动量化选股策略的基金，以多策略配置的形式进行投资。经济具有周期性，市场风格也具有周期性，不同风格、行业的单一策略在不同市场环境中表现差异巨大，造成投资组合波动性较大。采用多个长期有效、同时低相关的策略进行配置投资，可以显著降低组合整体的波动，提高组合对不同环境的适应能力。对于股票来说，估值和成长性是最重要的考量因素，对于投资策略来说，同时兼顾价值与成长两种风格，是应对未来市场变化的有效策略。产品运作层面，采用多策略+组合优化的模式，在保持对于基准指数较小偏离的同时，对各策略进行积极配置，力争获得可持续的超额收益。目前投资策略以成长策略和深度学习策略为主，深度学习策略上半年的表现对产品净值造成影响。在后市中，会根据市场变化调整各类策略的配置比例。

2026年上半年，宏观主线由一季度地缘风险冲击转向二季度政策分化与基本面验证。一季度，中东冲突推升能源价格与滞胀风险，美联储按兵不动，降息预期下降；国内政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，两会审议通过“十五五”规划纲要。二季度，美国关税冲击显性化，通胀粘性依旧，中东局势未根本缓和但能源价格冲高后企稳；国内资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复放缓，地产边际企稳，新质生产力支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油冲高回落，黄金先涨后跌，美元指数小幅上行，美股先跌后涨。A股一季度先扬后抑、风格轮动明显，二季度在科技引领下有所上涨。红利甄选量化选股基金，以红利低波策略为基础组合，通过配置红利质量策略的方式，适当降低组合的价值属性，提高组合的成长属性。两类策略都有望在长期维度战胜市场，同时优势互补，能够起到一定风险对冲的效果，因此有望提高在不同风格中的适应能力。在不同的市场环境中，两个策略的表现具有较大差异性，在宏观经济好转，市场趋势向上，投资者风险偏好较高，成长风格大概率跑赢市场，反之红利策略跑赢。产品投资时，根据市场环境、策略相对趋势等因素，动态调整两类策略之间的比例，力争适配更广的市场环境，从长期维度获取回报。2026年上半年，产品净值持平。全年来看，由于市场整体偏向成长风格，红利质量指数优于红利低波指数。本报告期，基金小幅超配了红利质量，在后市中会根据市场变化调整两类策略的配置比例。

2026年上半年，宏观主线由一季度地缘风险冲击转向二季度政策分化与基本面验证。一季度，中东冲突推升能源价格与滞胀风险，美联储按兵不动，降息预期下降；国内政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，两会审议通过“十五五”规划纲要。二季度，美国关税冲击显性化，通胀粘性依旧，中东局势未根本缓和但能源价格冲高后企稳；国内资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复放缓，地产边际企稳，新质生产力支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油冲高回落，黄金先涨后跌，美元指数小幅上行，美股先跌后涨。A股一季度先扬后抑、风格轮动明显，二季度在科技引领下有所上涨。本基金以中证1000指数为基准，2026年上半年，中证1000指数上涨，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现最好的行业是电子、通信、有色金属，表现最差的是休闲服务、钢铁、计算机。风格方面，成分股内成长因子表现较好，价值因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。最后，由于中证1000指数部分成分股市值偏小，投资风险相对更高，在投资过程中利用量化模型对中小市值股票进行监控，规避基本面出现严重恶化或者发生重大负面事件的股票。

2026年上半年，三月“美伊”冲突爆发，全球金融市场发生较大的波动，主要国家的股票指数都发生较大的回撤。二季度市场逐渐修复，但市场结构分化明显，科技板块如电子、通信等行业大幅上涨，对应融资资金大幅流入，而非科技板块如医药、消费、金融等行业资金持续流出，流动性不足，持续下跌。AI快速发展，四月和五月全球AI相关的代表企业业绩披露，进一步验证了科技行业的高景气度，市场也沿着高景气度方向不断扩散，非高景气度方向被持续虹吸。A股层面，尽管主要的宽基指数走势较好，但多数个股表现较差，个股中位数表现持续走弱，分化较为极致，投资难度较大。2026年上半年，基金的业绩基准中证1000指数表现较好，累计上涨15.99%。基准指数成份股内，表现较好的几个行业是电子85.49%、通信74.54%、建材43.70%，表现较差的几个行业是消费者服务-31.88%、综合金融-29.58%、农林牧渔-24.76%。风格方面，分析师预期增长、成长和盈利因子整体占优，上半年对组合超额贡献较多的风格因子包括成长、动量和贝塔因子。报告期内模型运行平稳，我们坚持以自下而上选股为主进行量化投资，严格控制各个维度上的风险暴露以限制跟踪误差，突出对中小股票的风险监测，在此基础上追求超额收益。

2026年上半年，宏观主线由一季度地缘风险冲击转向二季度政策分化与基本面验证。一季度，中东冲突推升能源价格与滞胀风险，美联储按兵不动，降息预期下降；国内政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，两会审议通过“十五五”规划纲要。二季度，美国关税冲击显性化，通胀粘性依旧，中东局势未根本缓和但能源价格冲高后企稳；国内资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复放缓，地产边际企稳，新质生产力支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油冲高回落，黄金先涨后跌，美元指数小幅上行，美股先跌后涨。A股一季度先扬后抑、风格轮动明显，二季度在科技引领下有所上涨。本基金以沪深300指数为基准，2026年上半年，沪深300指数上涨，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现最好的行业是通信、电子、机械设备，表现最差的是休闲服务、商业贸易、纺织服装。风格方面，成分股内成长因子表现较好，价值因子表现较差。在产品管理过程中，管理人严格遵守指数增强的限制，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型严格约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，同时叠加行业轮动策略、短周期交易策略，力争增厚投资组合收益。

2026年上半年，宏观主线由一季度地缘风险冲击转向二季度政策分化与基本面验证。一季度，中东冲突推升能源价格与滞胀风险，美联储按兵不动，降息预期下降；国内政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，两会审议通过“十五五”规划纲要。二季度，美国关税冲击显性化，通胀粘性依旧，中东局势未根本缓和但能源价格冲高后企稳；国内资金进入效果验证期，生产端景气度高位回落，消费修复放缓，地产边际企稳，新质生产力支持政策密集出台，市场博弈焦点转向下半年增量政策空间与海外需求变化。大类资产方面，原油冲高回落，黄金先涨后跌，美元指数小幅上行，美股先跌后涨。A股一季度先扬后抑、风格轮动明显，二季度在科技引领下有所上涨。2026年上半年，港股通综合指数下跌，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现最好的行业是信息技术、金融、工业，表现最差的是非日常生活消费品、原材料、通讯业务。风格方面，成分股内价值因子表现较好，成长因子表现较差。在产品管理过程中，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，力争增厚投资组合收益。

2026年一季度，国内外宏观环境波动加剧，地缘政治风险取代政策预期成为市场核心变量。美国方面，经济增长动能持续，AI产业成为重要贡献。美联储按兵不动，市场降息预期有所下降。2月底，中东冲突爆发，成为全球金融市场的重大变量，霍尔木兹海峡航运受阻推升全球能源价格与滞胀风险。国内方面，政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，生产端保持较高热度，消费和投资边际改善。全国两会召开，审议通过《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，锚定远景目标。大类资产方面，原油价格上涨，黄金冲高回落，美元指数小幅上涨，美股指数小幅下跌。国内市场行情方面，主要指数先扬后抑，成交额前高后低，风格轮动明显。红利甄选量化选股基金，以红利低波策略为基础组合，通过配置红利质量策略的方式，适当降低组合的价值属性，提高组合的成长属性。两类策略都有望在长期维度战胜市场，同时优势互补，能够起到一定风险对冲的效果，因此有望提高在不同风格中的适应能力。在不同的市场环境中，两个策略的表现具有较大差异性，在宏观经济好转，市场趋势向上，投资者风险偏好较高，成长风格大概率跑赢市场，反之红利策略跑赢。产品投资时，根据市场环境、策略相对趋势等因素，动态调整两类策略之间的比例，力争适配更广的市场环境，从长期维度获取回报。2026年一季度，产品净值小幅上涨。本季度，基金小幅超配红利质量，在后市中会根据市场变化调整两类策略的配置比例。

2026年一季度，国内外宏观环境波动加剧，地缘政治风险取代政策预期成为市场核心变量。美国方面，经济增长动能持续，AI产业成为重要贡献。美联储按兵不动，市场降息预期有所下降。2月底，中东冲突爆发，成为全球金融市场最大的变量，霍尔木兹海峡航运受阻推升全球能源价格与滞胀风险。国内方面，政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，生产端保持较高热度，消费和投资边际改善。全国两会召开，审议通过《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，锚定远景目标。大类资产方面，原油价格上涨，黄金冲高回落，美元指数小幅上涨，美股指数小幅下跌。国内市场行情方面，主要指数先扬后抑，成交额前高后低，风格轮动明显。均益量化选股基金，是一只采用主动量化选股策略的基金，以多策略配置的形式进行投资，合同基准为中证全指指数。经济具有周期性，市场风格也具有周期性，不同风格、行业的单一策略在不同市场环境中表现差异巨大，造成投资组合波动性较大。采用多个长期有效、同时低相关的策略进行配置投资，可以显著降低组合整体的波动，提高组合对不同环境的适应能力。对于股票来说，估值和成长性是最重要的考量因素，对于投资策略来说，同时兼顾价值与成长两种风格，是应对未来市场变化的有效策略。产品运作层面，采用多策略+组合优化的模式，在保持对于基准指数较小偏离的同时，对各策略进行积极配置，力争获得可持续的超额收益。2026年一季度，产品净值相对业绩基准取得一定超额收益。目前投资策略以成长策略和深度学习策略为主，在后市中会根据市场变化调整各类策略的配置比例。

2026年一季度，国内外宏观环境波动加剧，地缘政治风险取代政策预期成为市场核心变量。美国方面，经济增长动能持续，AI产业成为重要贡献。美联储按兵不动，市场降息预期有所下降。2月底，中东冲突爆发，成为全球金融市场最大的变量，霍尔木兹海峡航运受阻推升全球能源价格与滞胀风险。国内方面，政策前置发力，“两新”“两重”资金集中投放，生产端保持较高热度，消费和投资边际改善。全国两会召开，审议通过《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》，锚定远景目标。大类资产方面，原油价格上涨，黄金冲高回落，美元指数小幅上涨，美股指数小幅下跌。国内市场行情方面，主要指数先扬后抑，成交额前高后低，风格轮动明显。2026年一季度，港股通综合指数小幅下跌，指数成分股内，行业表现分化较大，相对表现较好的行业是能源、房地产、工业，表现较差的是通讯业务、信息技术、非日常生活消费品。在产品管理过程中，坚持以自下而上选股为主进行量化投资。采用经典的多因子模型对个股进行收益预测，采用风险模型约束各个维度上的风险暴露，在有限范围内进行超配或低配，以控制投资组合相对基准指数的跟踪误差，在此基础上追求高胜率、可持续的超额收益。在投资过程中，持续对多因子模型进行改进，加入新因子、采用新算法、不断提高模型的预测能力，力争增厚投资组合收益。