郑宇光 - 基金投资策略和运作

在经历三季度的大涨之后，四季度国内股票市场趋于震荡。风格上由前期的成长板块主导上涨，转变为多赛道、多热点轮动表现，各板块整体表现更加趋于均衡化。转债市场大体上亦跟随股票市场波动，但内部结构出现分化。上半季度受避险情绪影响，低价转债表现较好，但下半季度由于转债市场增量资金有限，且高价转债经历调整后具有更高的胜率与赔率，走势明显优于低价转债。　　四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　四季度，本基金继续压降债券部分的组合久期，止盈部分中长久期信用债，增配估值稳定性更高的短久期利率债。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证 200 指数跟踪误差控制在 4%以内。

在经历三季度的大涨之后，四季度国内股票市场趋于震荡。风格上由前期的成长板块主导上涨，转变为多赛道、多热点轮动表现，各板块整体表现更加趋于均衡化。转债市场大体上亦跟随股票市场波动，但内部结构出现分化。上半季度受避险情绪影响，低价转债表现较好，但下半季度由于转债市场增量资金有限，且高价转债经历调整后具有更高的胜率与赔率，走势明显优于低价转债。　　四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　四季度，本基金股票仓位大致保持不变，继续保持相对均衡的持仓风格。转债部分在市场调整之后小幅加仓，但鉴于当前转债估值较高，仓位控制在较低水平。

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度增强收益基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年四季度，A股市场在经历前三季度的显著上涨后，进入高位震荡与结构再平衡阶段。市场整体呈现“指数震荡、结构分化”的特征。季度初，在经济复苏预期与“十五五”规划憧憬的提振下，市场情绪一度高涨，主要指数上行。然而，随着前期领涨板块估值压力显现、部分经济数据出现波动，叠加年底资金博弈加剧，市场进入宽幅震荡。本季度，价值与成长风格呈现阶段性轮动，资金从部分估值偏高的领域，流向具备景气改善预期或政策边际催化的低位板块，市场结构发生显著优化。转债市场大体上亦跟随股票市场波动，但内部结构出现分化。上半季度受避险情绪影响，低价转债表现较好，但下半季度由于转债市场增量资金有限，且高价转债经历调整后具有更高的胜率与赔率，走势明显优于低价转债。　　四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　本季度股票投资上，本基金以丰富的量化因子为基础，通过量化多因子模型来进行投资决策，全市场优选个股，同时适度保持分散和行业均衡。转债部分在市场调整之后重新加仓，但鉴于当前转债市场估值整体较高，仓位仍保持在较低水平。纯债部分，本基金及时调降组合久期，以降低债券市场调整对基金净值的影响。

四季度纯债市场继续调整，但内部结构分化明显。其中中短久期债券受益于央行重启国债买卖、资金面宽松等利好因素，估值相对稳定；但长久期债券存在调整压力。一方面，经过三季度的下跌，市场多头情绪明显减弱，债市已无一致性预期，易受情绪及消息面的影响产生波动。另一方面，债券利率持续低位徘徊，纯债产品的绝对收益缺乏吸引力，此前拥挤于纯债市场的资金正在悄然向多元资产流出。　　四季度，本基金小幅调降了组合久期，整体以中短久期信用债持仓为主，并备有一定的高流动性资产，以应对债市的波动。

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度周期回报基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

三季度国内权益市场涨幅较大，AI、半导体、黄金、有色、储能等板块均有不错的表现。科技成长板块热点较多，赚钱效应较好，红利价值板块相对沉寂。各大指数的内部结构也比较分化，少数权重标的涨幅较大，对指数的涨幅贡献较多。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金主要压降了债券部分的组合久期，止盈部分中长久期信用债。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年三季度A股市场在内部政策呵护与外部流动性改善的共振下走强。市场经历了7月的单边上扬、8月的热点集中、9月的高位切换，整体呈现“快牛”后震荡整理的格局。成长风格显著占优，以AI算力和电新为核心的科技制造板块成为贯穿行情的主线。流动性环境为市场提供了有力支撑，宏观上的货币宽松与微观层面上两融、基金发行等资金的活跃共同推动了市场上行。政策面上，国内以“反内卷”为代表的产业政策优化了供给预期，而美联储的降息则从外部缓解了压力，提升了全球风险偏好，吸引了资金流入A股在内的亚太市场。三季度市场的强势，是产业趋势、政策催化与宽松流动性共同作用下的结果。　　作为被动操作的指数基金,报告期内本基金严格执行基金合同规定的投资策略,按照规定的投资策略和方法进行投资操作,通过严格的投资流程约束和数量化风险管理手段，以实现对标的指数的有效跟踪，报告期内相对中证200指数跟踪误差控制在4%以内。

三季度国内权益市场涨幅较大，AI、半导体、黄金、有色、储能等板块均有不错的表现。科技成长板块热点较多，赚钱效应较好，红利价值板块相对沉寂。各大指数的内部结构也比较分化，少数权重标的涨幅较大，对指数的涨幅贡献较多。　　三季度债券市场出现了明显的调整，原因主要有：（1）权益及商品市场赚钱效应较好、投资者风险偏好提升，部分资金从债券市场流出；（2）三季度宏观及贸易环境相对稳定，货币政策未进一步宽松，债市整体利好有限；（3）债券利率已在低位维持较长时间，固收类产品的绝对收益率吸引力明显下降，票息对价格波动的保护不足，也使得固收类产品的持有体验不如之前，债市增量资金较少。　　三季度，本基金股票仓位大致保持不变，但对持仓标的做了积极调整。转债部分随着转债市场上涨逐步清仓，待转债估值回归合理后再做配置。纯债部分则做了一些利率债波段交易。