杜聪 - 基金投资策略和运作

上半年，市场分化程度较大，电子和通信为首的科技方向大涨，半导体、光模块等科技细分领域全面开花，非科技方向除了周期和医药阶段性有所表现，其他板块几乎全面下跌。　　上半年，本基金保持了组合相对较强的防御属性，努力追求低回撤和稳健收益的投资目标。当前主要配置了机械、汽车、家电、有色金属、基础化工等行业的低估值个股。具体操作上，上半年持仓方向和风格变化不大，减持了部分上涨的个股，增配了轮胎、化肥、环保、家电等行业中，具有估值性价比的个股。

近期科技板块回调幅度较大，主要来自于对28年资本开支持续性的担忧，27年资本开支的确定性反而在加强。当下这种担忧无法证伪也无法证实，在行业拥挤度较高情况下谨慎情绪占主导地位。

近期科技板块回调幅度较大，主要来自于对28年资本开支持续性的担忧，27年资本开支的确定性反而在加强。当下这种担忧无法证伪也无法证实，在行业拥挤度较高情况下谨慎情绪占主导地位。

近期科技板块回调幅度较大，主要来自于对28年资本开支持续性的担忧，27年资本开支的确定性反而在加强。当下这种担忧无法证伪也无法证实，在行业拥挤度较高情况下谨慎情绪占主导地位。

回顾： 　　全球AI持续高景气度。年初龙虾出圈，虽后续会复制去年Deepseek热度逐渐褪去，但却是Agent的一次普及教育，而Anthropic的Claude Code持久性更强，将引领AI应用持续繁荣。AI算力投入未见降速，反而加速迹象越来越多。 　　展望： 　　1、Anthropic已经成为AI产业领头羊，其ARR超预期增长，且Mythos模型显现大模型生产力快速进步，AI产业趋势在加速。 　　2、HVDC渗透率开始提速，在所有算力新技术里面确定性相对更高，下半年或存在较好投资机会。 　　3、国产半导体受制于供给问题，过去一年只有期望而没有足够确定性，下半年可能存在改善机会，带动国产算力行情。

回顾： 　　全球AI持续高景气度。年初龙虾出圈，虽后续会复制去年Deepseek热度逐渐褪去，但却是Agent的一次普及教育，而Anthropic的Claude Code持久性更强，将引领AI应用持续繁荣。AI算力投入未见降速，反而加速迹象越来越多。 　　展望： 　　1、Anthropic已经成为AI产业领头羊，其ARR超预期增长，且Mythos模型显现大模型生产力快速进步，AI产业趋势在加速。 　　2、HVDC渗透率开始提速，在所有算力新技术里面确定性相对更高，下半年或存在较好投资机会。 　　3、国产半导体受制于供给问题，过去一年只有期望而没有足够确定性，下半年可能存在改善机会，带动国产算力行情。

回顾： 　　全球AI持续高景气度。年初龙虾出圈，虽后续会复制去年Deepseek热度逐渐褪去，但却是Agent的一次普及教育，而Anthropic的Claude Code持久性更强，将引领AI应用持续繁荣。AI算力投入未见降速，反而加速迹象越来越多。 　　展望： 　　1、Anthropic已经成为AI产业领头羊，其ARR超预期增长，且Mythos模型显现大模型生产力快速进步，AI产业趋势在加速。 　　2、HVDC渗透率开始提速，在所有算力新技术里面确定性相对更高，下半年或存在较好投资机会。 　　3、国产半导体受制于供给问题，过去一年只有期望而没有足够确定性，下半年可能存在改善机会，带动国产算力行情。

今年一季度，大部分宽基指数小幅下跌，赚钱效应弱于去年，主要投资机会在能源、电力设备、通信等方向。本基金净值一季度小幅上涨。　　一季度，基于控制回撤的目的，本基金继续保持组合的防御属性，主要配置了机械、汽车、家电、建筑等行业的低估值个股。操作上，一季度减持了短期有一定涨幅的电力，增配了家电、轮胎、工程机械、轨交方向中具有估值性价比的个股。　　展望后市，科技板块在过去两年表现持续占优，短期不排除可能继续上涨，但背后积累的风险需要关注。中长期维度，更关注处于历史低位区间的顺周期方向；如果地产行业慢慢企稳，居民消费意愿有望逐渐改善，家电、建筑建材等行业可能出现投资机会。另外，随着中国制造在全球的竞争力持续增强，处于相对低位的工程机械、轮胎、轨交装备等方向也值得关注。

本基金回顾如下： 　　第三季度产品新发，在封闭期积极控制产品回撤并取得正向收益。 　　第四季度在市场分歧大的时候，通过前瞻深度研究选择坚持算力机会，取得正向回报。

四季度，市场转为震荡，整体风险偏好略有下降。投资机会仍然集中在泛科技方向，包括光模块、商业航天、人形机器人、存储芯片等行业。本基金四季度表现尚可，主因在市场阶段性下跌过程中取得一些超额收益。　　四季度，本基金进一步明确了投资目标，把回撤控制做到市场较好水平，尽可能提升投资者的持有体验和赚钱的可能性，更注重基金的绝对收益。在上述投资目标的指导下，考虑到市场位置不算太低，以及自下而上选股的难度显著增大，四季度本基金进一步降低了组合的弹性，增加了低估值和低位个股的配置，等待更好投资机会的出现。　　展望后市，科技方向在过去两年表现相对占优，大部分个股的位置不算低，短期不排除继续上涨，但背后蕴含的风险也在逐步积累。中长期维度，更看好低位的顺周期方向，随着地产行业慢慢筑底，居民消费意愿有望逐渐改善，以及上一轮制造业过剩产能也在逐步消化，机械、化工、家电、建材等相关行业的基本面有望得到改善，并带来较好的投资机会。

本基金展望如下： 　　1、半导体。AI推理需求在未来数年能看到大幅度增加的趋势，AI推理对存储的消耗较大，NAND存储将进入到超级周期。叠加中国NAND技术有望追平甚至赶超海外先进水平，国内NAND大幅度扩产有望看见，带来相关产业链投资机会。 　　2、海外算力。经过两个季度的验证，海外算力头部企业在算力-模型-应用上面的飞轮闭环已经形成，成为海外算力持续投入的重要保障。而2026年第一季度在国际算力核心供应商B系列芯片上训练出的大模型也值得期待。 　　3、国产算力。未来一年时间是中国国产算力的攻坚时间，随着国产算力设计公司的纷纷上市，晶圆代工厂在国产算力里面的重要地位将不断凸显。 　　4、氢能、折叠屏可能存在新机会，持续关注。

本基金展望如下： 　　1、半导体。AI推理需求在未来数年能看到大幅度增加的趋势，AI推理对存储的消耗较大，NAND存储将进入到超级周期。叠加中国NAND技术有望追平甚至赶超海外先进水平，国内NAND大幅度扩产有望看见，带来相关产业链投资机会。 　　2、海外算力。经过两个季度的验证，海外算力领域头部企业在算力-模型-应用上面的飞轮闭环已经形成，成为海外算力持续投入的重要保障。而2026年第一季度在国际顶尖算力核心供应商B系列芯片上训练出的大模型也值得期待。 　　3、国产算力。未来一年时间是中国国产算力的攻坚时间，随着国产算力设计公司的纷纷上市，晶圆代工厂在国产算力里面的重要地位将不断凸显。 　　4、氢能、折叠屏可能存在新机会，持续关注。