王泽实 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，医药板块出现明显调整。我们认为创新方向仍然是未来几年医药行业中最具备成长逻辑的产业方向。政策层面，国家基本医疗保险思路上一直支持创新药械产业的发展，同时，我们密切关注补充医疗商业保险在支付层面对于基本医疗保险的补充。2025年国内创新药企业产品授权出海金额、项目数均创新高，2026年上半年这一趋势仍然在持续。国内创新药企业经过前期的技术和临床经验积累，在新药研发的效率、数量和质量等方面已经逐渐展现出良好的全球竞争力。我们认为这一竞争力未来会逐渐转化成中国企业在全球药品版图中的份额。2季度，本基金继续围绕创新药品及创新产业链方向进行布局。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，通过寻找具有潜在全球竞争力的重点领域、重点产品来构建组合，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。创新药产业链上，我们重点关注具备竞争优势的CDMO方向。

2026年2季度，医药板块出现明显调整。我们认为创新方向仍然是未来几年医药行业中最具备成长逻辑的产业方向。政策层面，国家基本医疗保险思路上一直支持创新药械产业的发展，同时，我们密切关注补充医疗商业保险在支付层面对于基本医疗保险的补充。2025年国内创新药企业产品授权出海金额、项目数均创新高，2026年上半年这一趋势仍然在持续。国内创新药企业经过前期的技术和临床经验积累，在新药研发的效率、数量和质量等方面已经逐渐展现出良好的全球竞争力。我们认为这一竞争力未来会逐渐转化成中国企业在全球药品版图中的份额。2季度，本基金继续围绕创新药品及创新产业链方向进行布局，维持了港股的投资比例，增加了以国内安评业务为主的CRO仓位。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，通过寻找具有潜在全球竞争力的重点领域、重点产品来构建组合，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。创新药产业链上，我们重点关注具备竞争优势的CDMO方向。

2026年2季度，医药板块出现明显调整。我们认为创新方向仍然是未来几年医药行业中最具备成长逻辑的产业方向。2025年国内创新药企业产品授权出海金额、项目数均创新高，2026年上半年这一趋势仍然在持续。国内创新药企业经过前期的技术和临床经验积累，在新药研发的效率、数量和质量等方面已经逐渐展现出良好的全球竞争力。我们认为这一竞争力未来会逐渐转化成中国企业在全球药品版图中的份额。2季度，本基金继续围绕创新药品方向进行布局，维持了港股创新药的高投资比例。我们结合自上而下的产业趋势，通过寻找具有潜在全球竞争力的重点领域、重点产品来构建组合，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会，争取为持有人创造持续的超额收益。

2季度，全球经济在动荡中分化加剧。美国经济在大美丽法案、关税退税、世界杯等因素刺激下，在霍尔木兹海峡运输几乎中断的情况下也表现出了较强的韧性，5月ISM制造业PMI为54（前值52.7），预期53，ISM非制造业PMI54.5（前值53.6），预期53.8；与此同时，美国通胀读数不断升高，5月份CPI同比4.2%（前值3.8%），预期4.2%；环比0.5%（前值0.6%），预期0.5%；核心CPI同比2.9%（前值2.8%），预期2.9%，环比0.2%（前值0.4%），预期0.3%。在此背景下，美联储在6月份的议息会议上虽然维持利率决议不变，但是点阵图显示支持2026年加息的委员数大幅升高到接近一半比例，新任联储主席也表达了对通胀的强烈关注，货币政策立场明显偏鹰。国内经济在一季度政策超前发力效应逐渐退却的情况下，增长不断回落。5月制造业PMI50.0%（前值50.3%），预期50.2%；非制造业PMI50.3%（前值49.6%），预期49.5%。而通胀延续了一季度的回升趋势，5月份CPI同比上涨1.2%（前值1.2%），环比下降0.1%（前值0.35)；核心CPI同比上涨1.1%（前值1.2%），环比下降0.1%（前值0.2%）。A股市场1季度整体呈现震荡盘升态势。受益于AI推理景气度不断提升的电子、建材、通信、机械、化工等表现较好，受损于经济增长不断回落的农业、石化、消费者服务、食品饮料、钢铁等行业以及部分长期空间受到AI大模型快速发展压制的传媒、计算机等行业表现一般。报告期内，本基金保持了较高的股票仓位，适当增持了部分受益于国内AI进程不断加快的半导体设备相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工等个股。由于组合较好坚持了“业绩快速增长+高性价比”的成长股投资框架，报告期本基金净值表现尚可。

2026年二季度医药生物（申万）指数大跌9.45%。基本面上，医疗消费内需依然相对较弱，但核心创新主线持续兑现。产业正在经历从跟随式创新到源头创新的跨越式发展，全球竞争力持续提升。我们认为板块尤其是创新药及创新产业链已处于超跌状态。今年三月，政府工作报告首次把“生物医药”明确列为国家“新兴支柱产业”，医药作为经济增长重要引擎地位明确，中国药企的全球竞争力凸显。2026年中国药企BD出海保持良好推进趋势，1-6月份中国创新药达成对外授权首付款56.9亿美元，同比增长73%，交易总额955.8亿美元，同比增长34%。1-6月收到的首付款已经达到2025全年的71%，1-6月交易总金额达到2025全年的67%。2026年全球重磅授权合作频繁出现中国企业身影，石药-阿斯利康、恒瑞-BMS、信达-辉瑞三笔交易总金额均超过百亿美元。我们看好创新主线超跌后的企稳反弹。在本季度的操作上，我们继续调整和增持了一定仓位的创新药资产、基本面持续恢复的医药外包服务板块，组合适度向创新方向倾斜。院内和医疗消费短期恢复乏力，板块的核心依然在于创新产业链，本基金将持续以刚性内需和产业创新升级两个方向为核心来调整配置。

2026年一季度医药板块指数微负，季度来看，板块走势先扬后抑，季度末出现反弹。在2025年9月初医药指数见顶之后，板块调整时间已经超过半年，申万医药调整幅度超过20%，港股创新药调整幅度超过30%，我们认为在板块核心创新主线持续兑现的背景下，调整时间和空间均已到位。2026年初至今产业层面对外授权持续推进，进展好于去年同期水平，1-3月创新药BD总金额600亿美金已经接近去年一半，政府工作报告和“十五五”规划政策层面对产业的定位和支持持续提升。我们看好创新主线超跌后的企稳反弹。在本季度的操作上，我们对组合结构做出了一定的调整，增持了一定仓位的创新药资产、基本面持续恢复的医药外包服务板块和具备全球竞争优势的医疗耗材制造业，减持了一些偏防疫类的资产，组合适度向创新方向倾斜。

2026年一季度，医药板块呈现震荡走势，尤其在国际关系出现较大不确定性的背景下，医药板块跟随整体市场调整。我们认为中国医药行业的创新能力提升、在全球范围内的竞争力提升依然是驱动医药行业前进的核心因素。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。2026年一季度，创新药海外授权的金额数再创新高。我们认为未来中国医药企业在全球所占的份额也会逐步提升。一季度组合继续围绕创新药品及产业链方向进行布局，维持了港股的投资比例。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。同时，增持了医药研发服务外包板块的配置比例。

2026年一季度，医药板块呈现震荡走势，尤其在国际关系出现较大不确定性的背景下，医药板块跟随整体市场调整。我们仍然认为创新药方向是未来几年医药行业中最具备产业发展逻辑的产业方向。2025年国内创新药企业授权出海金额、项目数均创新高，2026年一季度这一趋势仍然在持续。国内创新药企业经过前期的技术积累和临床经验，在早期研发的项目中已经逐渐展现出良好的全球竞争力。我们认为这一竞争力未来会逐渐转化成中国企业在全球药品版图中的份额。一季度组合继续围绕创新药品方向进行布局，维持了港股创新药的高投资比例。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，通过寻找潜在全球竞争力的重点领域、重点产品来构建组合，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会，争取创造持续的超额收益。

1季度，全球经济在动荡中呈现分化态势。 美国经济表现出了较强的韧性，但是通胀阴霾仍然挥之不去。2月份美国ISM制造业指数为52.4（前值52.6），ISM服务业PMI 56.1（前值53.8），显示服务业发展动力仍然较强。2月份美国CPI同比2.4%（前值2.4%），CPI环比0.3%（前值0.3%）；核心CPI环比0.2%（前值0.3%），核心CPI同比2.5%（前值2.5%）；受美伊战争引发的能源供应链冲击影响，通胀压力有所反弹。在此背景下，美联储在3月份的议息会议上维持利率不变决议，但是点阵图显示2026年全年降息预期被压缩至仅1次（25BP），货币政策立场略显鹰派转向。国内经济在政策超前发力效应下展现出较强的修复态势，3月份，制造业PMI为50.4%（前值49.0%），非制造业PMI为50.1%（前值为49.5%）；考虑春节效应后，1-2月份国内工业增加值同比6.3%（预期5.3%）；固定资产投资同比增长1.8%（预期-2.7%）。1-2月社零总额同比增长2.8%（预期2.7%），显示经济修复动能仍然较强。通胀方面，在反内卷政策与经济修复共同作用下，物价中枢水平有所上升。2月份国内CPI同比上涨1.3%（前值0.2%），PPI同比降幅收窄至0.9%（前值降1.4%），环比为0.4%（前值0.4%），反映出工业品供需矛盾阶段性改善。A股市场1季度整体呈现先涨后跌态势。受益于PPI触底反弹的煤炭、电力、石化、化工，以及业绩超预期的电力设备、通信等行业表现较好，前期刺激政策退出影响下的消费者服务、家电、商业等行业，以及前期涨幅较大但基本面不断低于预期的非银、银行等行业表现较差。报告期内，本基金适当降低了股票仓位。增持了部分受益于国内AI进程不断加快的国产算力和半导体设备相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的汽车零部件、消费电子等个股。由于组合部分个股略显老化，报告期本基金净值表现一般。

2026年一季度，医药板块呈现震荡走势，尤其在国际关系出现较大不确定性的背景下，医药板块跟随整体市场调整。我们认为中国医药行业的创新能力提升、在全球范围内的竞争力提升依然是驱动医药行业前进的核心因素。政策层面，我们一直认为国家医疗保障局对于创新药品的发展是支持和鼓励的。2026年一季度，创新药海外授权的金额数再创新高。我们认为未来中国医药企业在全球所占的份额也会逐步提升。一季度组合继续围绕创新药品及产业链方向进行布局。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会。同时，增持了医药研发服务外包板块的配置比例。

2025年，中证医药指数反弹，其中创新药方向涨幅较为明显，主要原因是中国创新药企业出海预期增强，海外授权交易的数量和金额在2025年出现明显提升。虽然板块在4季度回调，但行业发展的逻辑未有明显变化。同时，我们观察到国内和海外创新药产业链的方向均有一定程度的订单恢复。我们认为，中国医药行业创新能力提升，以及在全球范围内竞争力提升依然是驱动行业前进的核心因素。政策方面，以《全链条支持创新药发展实施方案》为代表的一系列支持政策陆续落地，我们看到医保层面对于创新药产业发展的支持力度。同时，经过过去一段时间的发展和技术积累，中国创新药企业已经从单纯的“me-too”类创新迈向与全球药物研发同台竞争的阶段，并在某些技术领域取得了全球领先的地位。因此，本基金在2025年依然沿着创新药及创新药产业链方向进行布局，维持了一定的港股投资比例。在创新药方向上，我们结合自上而下的产业趋势，着重挖掘产品具备较强创新属性、竞争格局好的公司，关注具备出海潜力的产品的投资机会；在创新药产业链方向上，我们结合订单和业绩的情况，布局具备全球竞争力的CDMO公司和受益于国内创新药产业复苏的研发产业链。

4季度，全球经济延续回落态势。美国经济整体低位震荡。11月份美国ISM制造业指数 48.4（前值 46.5），预期 47.6；同时通胀有所回落，11月份美国CPI同比2.7%（前值9月份为3%），预期3.1%；核心CPI2.6%（前值9月份为3.1%），预期3%。由于两党在医保等核心议题上无法达成一致，美国联邦政府从10月1日开始超纪录停摆了43天，美国经济为此遭受了较大的冲击。为了应对劳动力市场的疲软态势，美联储分别在11月、12月降息25个BP，12月份议息会议点阵图显示明后两年各有一次降息。在前期政策逐渐退出以及高基数效应的影响下，国内经济增长逐渐回落。11月份国内制造业PMI49.2（前值49），非制造业PMI49.5%（前值50.1%）。与此同时，在反内卷等政策效应下，国内通缩形势阶段性有所缓解，统计局发布11月国内CPI同比上涨0.7%（前值+0.2%），环比-0.1%；PPI同比下降2.2%（前值降2.1%），预期下降2%，环比0.1%（前值0.1%）。10月份总书记和特朗普韩国釜山会面，宣布降低芬太尼关税10%，并初步确定了明年中美元首可能的见面时间，中美关系维持了阶段性缓和态势。年底经济工作会议指出明年经济工作的总基调为“稳中求进，提质增效”，预计2026年国内经济增长将“以稳为主”。A股市场4季度整体呈现宽幅震荡态势。受益于商业航天政策驱动的军工、海内外AI资本开支超预期的通信，以及受益于反内卷政策持续推进的有色、化工和钢铁等行业表现较好，前期涨幅较大而基本面不断低于预期的医药、传媒、计算机等行业，以及刺激政策退出负面影响下的汽车、地产、食品饮料等行业表现较差。报告期内，本基金适当提高了股票仓位。增持了部分受益于全球AI进程不断加快的光模块、国产算力和自主可控相关股票，减持了部分短期涨幅过大而基本面低于预期的军工股和部分估值偏贵的医药个股。由于低估了商业航天政策驱动下军工板块行情的持续性，报告期本基金净值表现欠佳，在此深表歉意。