张蕙显国联安基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.1 年/11 年 | 0元 / 83.57亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 11 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.50% | |
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张蕙显 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联安增瑞政金债债券A007371.jj国联安增瑞政策性金融债纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱，"K型分化"格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
展望下半年，央行隔夜回购工具推出，资金面由"超季节宽松"转向"稳健宽松“，内需经济动能仍在恢复的过程中，资金面大幅收紧的概率偏低，但也难以回到4-5月份的极度宽松状态。下半年经济看点在于财政发力，目前来看广义赤字进度明显落后于去年同期，存量空间充足，7月政治局会议后有望集中发力。在没有政策利率下调的假设下，目前债券收益的绝对点位价值有限。基本面持续弱复苏，叠加资金面持续宽裕的背景下，债券收益率料将维持低位区间波动，期限利差压缩或成为阶段性的交易关注点。
国联安恒泰3个月定开债券013670.jj国联安恒泰3个月定期开放纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱， "K型分化"格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
展望下半年，央行隔夜回购工具推出，资金面由"超季节宽松"转向"稳健宽松"，内需经济动能仍在恢复的过程中，资金面大幅收紧的概率偏低，但也难以回到4-5月份的极度宽松状态。下半年经济看点在于财政发力，目前来看广义赤字进度明显落后于去年同期，存量空间充足，7月政治局会议后有望集中发力。在没有政策利率下调的假设下，目前债券收益的绝对点位价值有限。基本面持续弱复苏，叠加资金面持续宽裕的背景下，债券收益率料将维持低位区间波动，期限利差压缩或成为阶段性的交易关注点。
国联安增顺债券A008880.jj国联安增顺纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱， "K型分化"格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
展望下半年，央行隔夜回购工具推出，资金面由"超季节宽松"转向"稳健宽松“，内需经济动能仍在恢复的过程中，资金面大幅收紧的概率偏低，但也难以回到4-5月份的极度宽松状态。下半年经济看点在于财政发力，目前来看广义赤字进度明显落后于去年同期，存量空间充足，7月政治局会议后有望集中发力。在没有政策利率下调的假设下，目前债券收益的绝对点位价值有限。基本面持续弱复苏，叠加资金面持续宽裕的背景下，债券收益率料将维持低位区间波动，期限利差压缩或成为阶段性的交易关注点。
国联安中债0-3年政金债指数A021229.jj国联安中债0-3年政策性金融债指数证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱，“K型分化”格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调机构性工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
展望下半年，央行隔夜回购工具推出，资金面由“超季节宽松”转向“稳健宽松”，内需经济动能仍在恢复的过程中，资金面大幅收紧的概率偏低，但也难以回到4-5月份的极度宽松状态。下半年经济看点在于财政发力，目前来看广义赤字进度明显落后于去年同期，存量空间充足，7月政治局会议后有望集中发力。在没有政策利率下调的假设下，目前债券收益的绝对点位价值有限。基本面持续弱复苏，叠加资金面持续宽裕的背景下，债券收益率料将维持低位区间波动，期限利差压缩或成为阶段性的交易关注点。
国联安增泰一年定开债发起式008900.jj国联安增泰一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱，“K型分化”格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
后续经济基本面或将维持，货币市场也或将维持宽松，债券市场还有下行的可能。我们将积极关注经济基本面和政策面的变化，在维持久期和杠杆情况下，实时交易。
国联安增盈债券A006509.jj国联安增盈纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱，“K型分化”格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
展望下半年，央行隔夜回购工具推出，资金面由“超季节宽松”转向“稳健宽松”，内需经济动能仍在恢复的过程中，资金面大幅收紧的概率偏低，但也难以回到4-5月份的极度宽松状态。下半年经济看点在于财政发力，目前来看广义赤字进度明显落后于去年同期，存量空间充足，7月政治局会议后有望集中发力。在没有政策利率下调的假设下，目前债券收益的绝对点位价值有限。基本面持续弱复苏，叠加资金面持续宽裕的背景下，债券收益率料将维持低位区间波动，期限利差压缩或成为阶段性的交易关注点。
国联安双佳信用债券（LOF）162511.jj国联安双佳信用债券型证券投资基金(LOF)2026年中期报告
基本面方面，上半年国内经济整体呈现 “前高后低、量增价升” 格局。一季度 GDP 同比增长 5.0%，政策前置发力与抢出口效应共同支撑数据表现；二季度 GDP 同比回落至 4.3%，内需修复仍显偏弱，但价格端出现明显拐点 ——CPI 同比由 1 月 0.2% 温和回升至 6 月 1.0%，PPI 同比由 1 月 - 1.4% 持续修复至 6 月 + 4.1%，三年来首次走出通缩区间，企业盈利边际改善；制造业 PMI 由 1 月 49.3 回升至 6 月 50.3，重回扩张区间。结构上，工业生产与出口保持韧性，地产投资仍处低位，消费修复斜率放缓。货币政策维持宽松取向，7 天逆回购利率稳定在 1.40%，1 年期 / 5 年期 LPR 分别维持 3.0%/3.5% 不变，资金面整体宽松。 债券市场方面，10 年期国债收益率由年初 1.85% 下行至半年末 1.73%，下行约 12bp；信用债表现更优，AAA 企业债 1 年 / 2 年收益率下行约 18bp，AAA 城投 3 年下行约 25bp，银行二级资本债与永续债收益率下行 23bp 左右，票息叠加资本利得共同贡献收益。权益市场结构性分化显著，沪深 300 上半年上涨 7.55%，中证 1000 上涨 15.99%，科技成长板块领涨；中证转债指数上涨 2.51%，但呈现明显 K 型分化 —— 高价科技属性转债跟随正股显著上行，低价品种持续走弱。 报告期内，本基金转债组合以低价品种为主要配置方向，受制于市场科技主导的极致风格，上半年未能获得显著超额。纯债端重点增持 5 年内银行二级资本债，适度信用下沉增厚票息，在收益率下行过程中获得了较好的资本利得贡献。组合久期整体维持中性水平，稳中求进把握利率行情。
下半年宏观环境仍面临外需放缓与内需修复的拉锯，PPI 修复传导至 CPI 的力度有待观察，但货币政策维持宽松取向的确定性较高。三季度政府债放量发行将带来一定的供给压力，但基本面尚需呵护，资金面预计保持稳中偏松。 目前基本面与政策环境对债市仍较为友好，收益率大幅上行的风险可控；但在已有较大下行幅度后，长端收益率突破前低仍需新的催化因素。本基金将继续以票息策略为底仓，重点配置中短久期银行资本债与高等级信用债，久期维持中性，防范尾部信用风险；转债方面将深入研究个券，关注科技产业化与红利国企主线的结构性机会，同时警惕强赎与风格切换风险，力争在稳健运作中增厚收益。
国联安增鑫纯债债券A006152.jj国联安增鑫纯债债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年国内生产总值69.57万亿元，同比增长4.7%，符合全年预期增长目标（4.5%-5%）区间。经济增速前高后低，外需强、内需弱；生产强、需求弱，"K型分化"格局延续。固定资产投资为同比拖累，社零消费弱于市场预期。出口持续高增，6月末人民币汇率较年初升值约3%。国内物价水平整体温和回升，CPI上半年同比上涨1.0%，其中核心CPI上涨1.2%；PPI由一季度的-0.6%转正至二季度的3.6%，为2022年四季度以来首次季度转正。货币政策方面，上半年总量性货币政策缺席，以结构性工具为主，1月中旬下调结构性政策工具25个基点；6月底新增隔夜逆回购操作品种，将临时正逆回购利率区间宽度由70BP收窄至50BP。1-5月份银行间资金面保持合理充裕，6月初央行出手OMO零投放，银行间资金价格向政策利率回摆。10年期国债收益率，从年初1.90%震荡下行至6月底1.73%。非银资金充裕，信用债各品种期限收益率平稳下行，期限利差、品种利差均压缩至历史个位数分位水平。上半年债市整体呈现震荡偏牛格局。
展望下半年，央行隔夜回购工具推出，资金面由"超季节宽松"转向"稳健宽松"，内需经济动能仍在恢复的过程中，资金面大幅收紧的概率偏低，但也难以回到4-5月份的极度宽松状态。下半年经济看点在于财政发力，目前来看广义赤字进度明显落后于去年同期，存量空间充足，7月政治局会议后有望集中发力。在没有政策利率下调的假设下，目前债券收益的绝对点位价值有限。基本面持续弱复苏，叠加资金面持续宽裕的背景下，债券收益率料将维持低位区间波动，期限利差压缩或成为阶段性的交易关注点。
国联安恒盛3个月定开债券(016116)016116.jj国联安恒盛3个月定期开放纯债债券型证券投资基金2026年第2季度报告
二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内根据市场环境变化，进行利率波段操作，久期维持偏高水平。 展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，预计后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。
公告日期: by:张彩霞 、 张蕙显
国联安中债0-3年政金债指数A021229.jj国联安中债0-3年政策性金融债指数证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，中国债券市场呈现"短下长上"的收益率曲线陡峭化特征。10年期国债收益率从1月初的1.84%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，整体在3-5个基点内箱体震荡。短端利率表现较为强势，1年期国债收益率从1.33%附近下行至1.21%左右，累计下行约12个基点，形成明显的"牛陡"格局。一季度宏观经济数据呈现"内需偏弱、外需稳健"的特征。2月份CPI同比回升至1.3%，较1月的0.2%显著改善；PPI定基指数从100.1升至100.5，显示工业品价格有所回暖。社融数据呈现分化，1月新增社融7.22万亿元，2月回落至2.39万亿元，信贷投放节奏前高后低。银行定存到期回流率高，对债券市场配置偏积极，配置力量推动中短端债市收益率一季度内持续下行。一季度最大的外部冲击来自美伊冲突升级。3月份特朗普发动美伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油当月累计涨幅达49.1%。3月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，但鲍威尔表态偏鹰，表示加息重返委员会讨论范围。展望二季度，未来市场走势将取决于基本面改善程度、通胀压力演变以及国内财政货币的配合情况。债市资金面充裕背景下，建议关注曲线陡峭化修复的交易机会。一季度产品主动降提升组合杠杆水平，保持指数样本券持仓要求的基础上，积极参与利率债交易。
国联安增泰一年定开债发起式008900.jj国联安增泰一年定期开放纯债债券型发起式证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，中国债券市场呈现"短下长上"的收益率曲线陡峭化特征。10年期国债收益率从1月初的1.84%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，整体在3-5个基点内箱体震荡。短端利率表现较为强势，1年期国债收益率从1.33%附近下行至1.21%左右，累计下行约12个基点，形成明显的"牛陡"格局。一季度宏观经济数据呈现"内需偏弱、外需稳健"的特征。2月份CPI同比回升至1.3%，较1月的0.2%显著改善；PPI定基指数从100.1升至100.5，显示工业品价格有所回暖。社融数据呈现分化，1月新增社融7.22万亿元，2月回落至2.39万亿元，信贷投放节奏前高后低。银行定存到期回流率高，对债券市场配置偏积极，配置力量推动中短端债市收益率一季度内持续下行。一季度最大的外部冲击来自美伊冲突升级。3月份特朗普发动美伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油当月累计涨幅达49.1%。3月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，但鲍威尔表态偏鹰，表示加息重返委员会讨论范围。展望二季度，未来市场走势将取决于基本面改善程度、通胀压力演变以及国内财政货币的配合情况。债市资金面充裕背景下，建议关注曲线陡峭化修复的交易机会。产品主要投资于高等级商业银行金融债，以及银行间利率债。一季度择机加仓商业银行金融债，杠杆运作，收益稳健。
国联安恒泰3个月定开债券013670.jj国联安恒泰3个月定期开放纯债债券型证券投资基金2026年第1季度报告
2026年第一季度，中国债券市场呈现"短下长上"的收益率曲线陡峭化特征。10年期国债收益率从1月初的1.84%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，整体在3-5个基点内箱体震荡。短端利率表现较为强势，1年期国债收益率从1.33%附近下行至1.21%左右，累计下行约12个基点，形成明显的"牛陡"格局。一季度宏观经济数据呈现"内需偏弱、外需稳健"的特征。2月份CPI同比回升至1.3%，较1月的0.2%显著改善；PPI定基指数从100.1升至100.5，显示工业品价格有所回暖。社融数据呈现分化，1月新增社融7.22万亿元，2月回落至2.39万亿元，信贷投放节奏前高后低。银行定存到期回流率高，对债券市场配置偏积极，配置力量推动中短端债市收益率一季度内持续下行。一季度最大的外部冲击来自美伊冲突升级。3月份特朗普发动美伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油当月累计涨幅达49.1%。3月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，但鲍威尔表态偏鹰，表示加息重返委员会讨论范围。展望二季度，未来市场走势将取决于基本面改善程度、通胀压力演变以及国内财政货币的配合情况。债市资金面充裕背景下，建议关注曲线陡峭化修复的交易机会。产品维持较低规模运行，主要投资于交易所利率债，中性久期，无杠杆运行。