张蕙显 - 基金投资策略和运作

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。产品维持较低规模运行，主要投资于交易所利率债，中性久期，无杠杆运行。

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。产品主要投资于高等级商业银行金融债，以及银行间利率债。二季度适度提升组合久期及杠杆。

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。投资策略方面，精选中高等级、中短久期信用债，辅以政策性金融债为流动性管理工具，适度杠杆运行。

2026年二季度，国内宏观经济运行总体平稳，物价底部企稳、稳步回升。原油等大宗商品价格大幅上涨，推动PPI走出持续通缩区间，盈利修复边际改善。货币政策保持宽松取向，短端利率整体低位平稳，仅在季末跨季节点出现阶段性反弹；长端利率中枢小幅下移，10年期国债收益率自年初1.80%回落至1.75%附近，超长端品种因前期估值调整较为充分，下行空间进一步打开、表现更优。权益市场呈现明显结构性分化，科技成长板块行情亮眼、领涨市场，传统行业板块整体走势偏弱、承压运行。转债市场风格与权益市场基本一致，高价科技属性转债跟随正股显著上行，而低价转债品种持续走弱、表现滞后。  报告期内，本基金转债组合以低价品种为主要配置方向，受制于市场科技主导的极致风格，二季度未能获得显著超额。纯债端重点增持5y内银行二级债，适度下沉信用债增厚票息，在货币宽松延续、市场结构K型分化、基本面修复偏弱的环境下，债券后续仍存在阶段性配置机会，组合久期整体维持中性久期水平，稳中求进把握利率行情。

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。投资策略方面，精选中高等级、中短久期信用债，辅以政策性金融债为流动性管理工具，二季度整体无杠杆运行，收益平稳。

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。产品主要投资于高等级、短久期银行间信用债，辅以银行短利率债等流动性管理工具。二季度产品运作平稳，回撤可控。

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。二季度产品保持指数样本券持仓要求的基础上，积极参与利率债交易。

进入二季度后，经济数据显示增长动能出现边际走弱迹象。从总量数据来看，5月规模以上工业增加值当月同比增速降至4.5%，反映工业生产端面临一定压力。固定资产投资方面，1-5月累计完成额达17.85万亿元，但增速呈现放缓趋势。社会消费品零售总额在5月达到4.11万亿元，但5月当月同比出现-0.6%的负增长，显示居民消费意愿持续低迷。新旧经济结构持续分化，高技术产业和装备制造业在二季度继续保持较高增速。二季度，债市在资金面超预期充裕的背景下，更倾向于定价旧经济（房地产、基建等传统领域带来的企业中长期贷款同比下滑）。二季度，10年期国债收益率整体呈现震荡下行格局，从4月初的1.82%左右持续走低，至二季度末收益率接近1.70%，波动中枢较一季度明显下移。从年初来看，债券收益率整体下行，节奏呈进二退一特征。当前多数品种收益率已创历史新低，行情表现显著好于年初市场一致预期。展望后市，关注三季度政府债券供给放量情况，以及央行配合财政发力的积极性。在广谱利率下行的背景下，机构普遍缺资产的现状持续，债市收益率短期大概率延续“上有顶、下有底”的窄幅震荡。产品为政金债主题基金，主要投资于政策性金融债，二季度政金债品种利差整体收窄，产品主动提升久期及杠杆水平，积极应对市场变化。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内根据市场环境变化，进行利率波段操作，久期维持偏高水平。 展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，预计后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大,同时货币政策整体维持宽松。一季度债券收益率整体呈现向上倾斜曲线。​1年期国债收益率从季初的1.33%左右下降至季末的1.22%左右，整体下行约11个基点；​10年期​国债收益率从季初的1.84%左右下降至季末的1.82%左右，整体下行约2个基点；​30年期国债收益率​从季初的2.25%左右上升至季末的2.35%左右，整体上行约10个基点。本基金在报告期内以持有利率债资产为主，进行了部分波段操作，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策刺激下，经济有望温和复苏，但在宽松的货币政策呵护下，债券收益率预计上行幅度有限。本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2026年第一季度，中国债券市场呈现"短下长上"的收益率曲线陡峭化特征。10年期国债收益率从1月初的1.84%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，整体在3-5个基点内箱体震荡。短端利率表现较为强势，1年期国债收益率从1.33%附近下行至1.21%左右，累计下行约12个基点，形成明显的"牛陡"格局。一季度宏观经济数据呈现"内需偏弱、外需稳健"的特征。2月份CPI同比回升至1.3%，较1月的0.2%显著改善；PPI定基指数从100.1升至100.5，显示工业品价格有所回暖。社融数据呈现分化，1月新增社融7.22万亿元，2月回落至2.39万亿元，信贷投放节奏前高后低。银行定存到期回流率高，对债券市场配置偏积极，配置力量推动中短端债市收益率一季度内持续下行。一季度最大的外部冲击来自美伊冲突升级。3月份特朗普发动美伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油当月累计涨幅达49.1%。3月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，但鲍威尔表态偏鹰，表示加息重返委员会讨论范围。展望二季度，未来市场走势将取决于基本面改善程度、通胀压力演变以及国内财政货币的配合情况。债市资金面充裕背景下，建议关注曲线陡峭化修复的交易机会。一季度产品主动降提升组合杠杆水平，保持指数样本券持仓要求的基础上，积极参与利率债交易。

2026年第一季度，中国债券市场呈现"短下长上"的收益率曲线陡峭化特征。10年期国债收益率从1月初的1.84%附近震荡下行至3月末的1.81%左右，整体在3-5个基点内箱体震荡。短端利率表现较为强势，1年期国债收益率从1.33%附近下行至1.21%左右，累计下行约12个基点，形成明显的"牛陡"格局。一季度宏观经济数据呈现"内需偏弱、外需稳健"的特征。2月份CPI同比回升至1.3%，较1月的0.2%显著改善；PPI定基指数从100.1升至100.5，显示工业品价格有所回暖。社融数据呈现分化，1月新增社融7.22万亿元，2月回落至2.39万亿元，信贷投放节奏前高后低。银行定存到期回流率高，对债券市场配置偏积极，配置力量推动中短端债市收益率一季度内持续下行。一季度最大的外部冲击来自美伊冲突升级。3月份特朗普发动美伊战争，伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致国际油价大幅上涨，布伦特原油当月累计涨幅达49.1%。3月FOMC会议维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，但鲍威尔表态偏鹰，表示加息重返委员会讨论范围。展望二季度，未来市场走势将取决于基本面改善程度、通胀压力演变以及国内财政货币的配合情况。债市资金面充裕背景下，建议关注曲线陡峭化修复的交易机会。产品主要投资于高等级、短久期银行间信用债，辅以银行短利率债等流动性管理工具。一季度产品运作平稳，收益稳定回撤可控。