董辰 - 基金投资策略和运作

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长延续了三季度的回落趋势，通胀虽仍在低位运行，但整体有所改善。在境内通胀预期改善以及外部环境趋于缓和的背景下，在利空因素影响下，债市情绪偏弱，其中超长期债券受到的冲击尤为明显，30年期与10年期国债的期限利差有所走扩。10月，央行宣布重启国债买卖操作，改善了四季度流动性投放的预期，对市场情绪起到一定稳定作用。信用债市场跟随利率债呈现偏弱震荡格局，长端及低流动性品种承压，信用利差维持震荡调整态势，整体表现仍略好与利率债。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期与杠杆水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望未来，债券市场经过三、四季度的调整后，债券资产配置价值提升，但当前市场整体风险偏好较高，固收资产赚钱效应相对差，市场更易呈现震荡格局。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，努力保证组合运作安全。

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长延续了三季度的回落趋势，通胀虽仍在低位运行，但整体有所改善。在境内通胀预期改善以及外部环境趋于缓和的背景下，在利空因素影响下，债市情绪偏弱，其中超长期债券受到的冲击尤为明显，30年期与10年期国债的期限利差有所走扩。10月，央行宣布重启国债买卖操作，改善了四季度流动性投放的预期，对市场情绪起到一定稳定作用。信用债市场跟随利率债呈现偏弱震荡格局，长端及低流动性品种承压，信用利差维持震荡调整态势，整体表现仍略好与利率债。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期与杠杆水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望未来，债券市场经过三、四季度的调整后，债券资产配置价值提升，但当前市场整体风险偏好较高，固收资产赚钱效应相对差，市场更易呈现震荡格局。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，努力保证组合运作安全。

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长基本延续了三季度的回落趋势，出口、消费、投资均低于三季度水平，10月、11月制造业PMI处于年内偏低水平，12月回到荣枯线以上。通胀来看，虽仍在低位运行，但整体有所改善。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，10月合计净回笼305亿元，11月和12月分别净投放3139亿元和8028亿元。央行于10月27日宣布重启国债买卖，10-12月央行的国债净买入量分别为200亿、500亿和500亿。　　财政政策方面，财政部安排5000亿元地方债务结存限额用于支持化债和项目建设。除此之外，准财政工具也积极出台，发改委积极推进5000亿新型政策性金融工具用于补充项目资本金。　　　市场方面，货币政策保持定力，赎回压力、供给担忧、风险偏好扰动债市，债券利率四季度整体呈现弱势震荡，曲线陡峭化，变动主要体现在3-5年和超长期限。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。　　展望2026年，通胀回升难被证伪不利于债券市场，货币政策强调“逆周期和跨周期调节”显示了政策上的定力，这都使得利率难以出现显著下行。一季度受政府债供给前置、信贷投放开门红、及风险偏好影响，预计债券市场会有小幅调整压力，春节后或迎来转机。

2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

2025年四季度，市场整体基本走平，万得全A微幅上涨0.9%，但是有些板块震荡比较厉害，大部分科技板块都走了一个先抑后扬的走势。　　本季度本基金维持中性偏低仓位，整体结构低配成长，标配消费，超配上游资源品、金融和红利资产。　　经济方面，最新的中央经济工作会议延续了积极的政策基调，作为“十五五”的开局之年，　2026年国内对于经济开门红或存在诉求。此外根据最新经济数据，2025年12月PMI已经过了枯荣线，　2026年一季度的经济数据可期。　　展望2026年一季度，我们认为，当前中国部分社会财富从避险资产向含权产品的配置大潮或方兴未艾，所以流动性不用担心，结合股市整体估值，我们对2026年一季度股市呈谨慎乐观态度。　　操作方面，从三维度（估值、流动性、基本面）来看，一季度有两个维度我们比较乐观，尤其是流动性大概率依然充沛，所以我们将吸取2025年低配科技的教训，将科技推升至标配，具体方向将循着“十五五”规划中的科技导向重点配置。此外，中央经济工作会议提出坚持内需主导，各项内需补贴政策也一一出台，所以我们仍然将标配消费。另外，我们也将密切关注行业“反内卷”的成效，以此来决定是否超配相关行业。最后由于看好一季度的股票市场表现，但是券商此前比较滞涨，估值也在历史比较低的分位数，所以我们可能将超配这一块。

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长延续了三季度的回落趋势，通胀虽仍在低位运行，但整体有所改善。在境内通胀预期改善以及外部环境趋于缓和的背景下，在利空因素影响下，债市情绪偏弱，其中超长期债券受到的冲击尤为明显，30年期与10年期国债的期限利差有所走扩。10月，央行宣布重启国债买卖操作，改善了四季度流动性投放的预期，对市场情绪起到一定稳定作用。信用债市场跟随利率债呈现偏弱震荡格局，长端及低流动性品种承压，信用利差维持震荡调整态势，整体表现仍略好与利率债。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期与杠杆水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望未来，债券市场经过三、四季度的调整后，债券资产配置价值提升，但当前市场整体风险偏好较高，固收资产赚钱效应相对差，市场更易呈现震荡格局。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，努力保证组合运作安全。

权益方面，2025年四季度，市场整体呈现震荡走势，并逐渐开始加速上涨，场内流动性维持充裕，科技、有色等多条主线齐头并进，风格轮动明显。海外方面，降息预期逐步兑现并进一步加强，科技龙头波动放大，大类资产分化明显。　　本报告期，传统行业占比较高的上证50、沪深300分别上涨1.41%和下跌0.23%；代表成长类上市公司的创业板指和科创50分别下跌1.08%和10.10%；中小市值指数中证1000和中证2000同期涨幅分别为0.27%和3.55%；万得微盘股指数涨幅7.65%。横向比较来看，双创回调较多，小盘阶段性略强于大盘。　　本报告期内，基金产品处于转换过渡期。后续我们将坚持多因子模型的量化选股策略，结合市场历史表现和量化模型回测结果，逐步增加对小市值股票的配置。　　　展望2026年一季度，我们认为市场情绪和预期将随着进一步的改革政策变得更加积极，在股票市场整体估值处在合理区间的前提下，市场后续有望展开新的上涨区间。从行情发展的历史经验总结来看，在流动性保持充裕的前提下，市场风格有可能从估值提升逐渐偏向盈利增长驱动，业绩兑现不达预期的板块可能出现一定波动，板块间分化可能较为显著。　　虽然贸易冲突、地缘冲突等风险因素可能将长期存在，但我们坚定看好中国产业链的创新能力和国际竞争力，相信新质生产力的长期优势。在不出现极端情况的前提下，我们对未来几个季度的A股股票市场持谨慎乐观的态度，对于股票市场的中长期表现更为乐观。　　量化策略方面，在经历一个季度的震荡轮动之后，我们倾向于一季度随着增量资金的进场，市场将逐渐走出分歧，酝酿新一轮上涨趋势。这期间，有主题热度以及基本面优秀的股票更容易受到资金的关注，也有利于技术面因子通过捕捉资金流特征，有望获取超额。　另一方面，基本面因子挑选出绩优低估，且具有不错成长性的股票，增加模型的稳定性。　　如上所述，我们认为，当前A股市场整体估值合理，具备长期配置价值。　　　　债券方面，2025年四季度债券市场继续呈现出宽幅震荡的局面。基本面看，经济延续“弱复苏、强政策”的特征。经济结构性分化：以高技术制造业、新能源汽车、工业机器人等为代表的新质生产力持续高增长，制造业投资超过20%。而传统制造业和房地产投资则继续承压，后者同比下滑持续超过10%。需求侧呈现“消费稳、投资弱、出口韧”的格局，服务消费强于商品消费，财政刺激对家电、汽车以旧换新及消费券发放效果初显。物价方面出现积极信号，CPI由负转正至0.2%，核心CPI连续六个月回升；PPI环比首现正增长，显示通缩压力边际缓解。货币政策保持宽松，LPR利率自5月下调后维持低位，但社融增量同比少增，实体融资需求偏弱。财政政策积极发力，专项债发行接近尾声，并动用超长期特别国债支持国家战略项目。整体来看，经济处于政策托底有效。　　债券市场在多重逻辑交织下进入震荡修复与结构分化。10年期国债收益率先下后上，全年呈现“圆弧底”走势，中枢略有抬升。二级市场逻辑发生中期转变：过去依赖交易盘和债基追涨杀跌的模式受到挑战，配置盘影响力上升，但新增资金减少，叠加《基金销售费用管理规定》征求意见稿及增值税政策影响，债基面临赎回压力。超长债因需求有限仍需谨慎。信用债虽有票息优势，但增量资金趋减，利差修复缓慢。总体而言，债市从“趋势做多”转向“结构择券”。　　展望未来，影响债券市场的短期逻辑未发生变化，基本面、政策预期、风险偏好、机构行为仍会轮番左右市场交易逻辑，曲线整体可能会维持低位震荡格局。　　策略上，维持灵活的久期与适中的杠杆水平，有效规避信用风险，同时增加交易频率。

2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

权益方面，2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2025年四季度，经济增长延续了三季度的回落趋势，通胀虽仍在低位运行，但整体有所改善。在境内通胀预期改善以及外部环境趋于缓和的背景下，在利空因素影响下，债市情绪偏弱，其中超长期债券受到的冲击尤为明显，30年期与10年期国债的期限利差有所走扩。10月，央行宣布重启国债买卖操作，改善了四季度流动性投放的预期，对市场情绪起到一定稳定作用。信用债市场跟随利率债呈现偏弱震荡格局，长端及低流动性品种承压，信用利差维持震荡调整态势，整体表现仍略好与利率债。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期与杠杆水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望未来，债券市场经过三、四季度的调整后，债券资产配置价值提升，但当前市场整体风险偏好较高，固收资产赚钱效应相对差，市场更易呈现震荡格局。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，努力保证组合运作安全。

2025年4季度A股高位震荡，板块继续分化，科技和资源板块延续全年的强劲势头。　　4季度国内宏观政策稳定，流动性保持适度宽松，A股整体震荡但板块活跃，科技领域热点层出不穷，部分金属价格迭创新高带动有色等上游资源板块表现抢眼。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，相信国内政策面和资金面仍然友好，风险或主要还是在国际地缘冲突上，虽然釜山会谈后中美贸易冲突缓和，但国际地缘冲突仍在动荡上升周期。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对关注的方向，考虑到内需表现相对平淡，科技方向的机会可能更好，但部分细分板块和个股的估值也到了相对高位，需要更加重视性价比的选择。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

权益方面，2025年是科技创新驱动市场的历史性年份。以DeepSeek为代表的国产AI大模型技术突破，叠加全球算力投资从"主题预期"迈向"基本面驱动"的长期景气周期，科技板块成为贯穿全年的市场主线。政策层面，"新质生产力"定位持续强化，为科技创新提供系统性支持。产业层面，AI应用加速渗透至千行百业，从OpenAI到DeepSeek再到Manus，技术迭代频率与商业化落地速度超预期。半导体周期拐点得到验证，AI驱动的逻辑芯片与存储产业链成为重要配置方向。机器人和航天即将迎来产业订单爆发。　　另外，2025年，CXO板块已展现出强劲的上涨弹性，印证了我们对其估值修复的判断。展望2026年，我们看好CXO产业迎来系统性行情。随着创新药投融资回暖和biotech公司现金流改善，CXO企业订单质量显著提高。2025年积累的早期项目将在2026年转化为临床CRO/CDMO收入，带动毛利率回升。　　本报告期，我们加大了对科技板块的配置，同时创新药领域聚焦在已经成功授权的创新药大品种公司上。　　　　债券方面，2025年四季度，“十五五”规划建议出台，中美领导人会晤及贸易摩擦缓和，权益市场表现较强后伴随事件落地转为平静。基本面方面，伴随外部压力减小，政策托底力度放松，国内经济增长趋于放缓。　　市场表现方面，四季度债券市场受监管销售新规征求意见稿影响，收益率持续震荡，长端表现较弱。季度来看，10年国债维持在1.85中枢震荡，超长债上行2-30bps左右；信用债收益率普遍下行10-15ps。　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置。　　展望2026年，经济基本面、地缘冲突仍将是市场关心的重点，后续将持续跟踪并进行组合调整。