易千 - 基金投资策略和运作

一季度伊朗冲突对国际宏观形势产生了重大影响，全球政治态势的不确定性大幅提升，未来的走向无法预判。国内整体保持平稳，经济基础整体稳固，政策端仍然保持较好的态势，对于股票市场还是以稳定为基调。可转债一季度跟随股票经历了较大的波动，整体估值和溢价仍然处于历史较高水平，但只要股票市场能够保持稳定，预计可转债仍然具备较好的结构性机会。由于一季度国际形势巨变，使得国内市场的风险偏好受影响较大，我们整体上仍然保持合理的转债仓位，以估值相对较低、更稳定的标的为基础配置，并适当增加灵活的主题配置来增强收益。

权益市场方面，1季度权益市场整体冲高回落，年初受“春季躁动”日历效应与政策预期强化等因素影响，权益市场整体表现较强；3月以来受地缘冲突影响，市场风险偏好下行，权益市场波动加大，市场有所调整。当前国际形势较为复杂，但国内稳定的环境为企业的生产经营活动提供较强保障，预计人民币资产吸引力将进一步提升，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，流动性、通胀预期、风险偏好、机构行为是影响债市的关键因素。整个季度来看，收益率曲线陡峭化，中短端利率债表现较强，超长债表现相对疲软，由于资金偏松，配置力量较强，信用债亦有较好的表现。转债市场整体跟随权益市场冲高回落，波动加大，估值高位宽幅震荡，操作难度较大。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，择机进行利波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，2025年权益市场表现强势，主要指数收涨，期间受美国加征关税影响，4月初市场短暂恐慌性回调，但政策托底意愿很强，市场逐步企稳反弹。全年看，市场投资机会较多，成长板块相对强势，人工智能、机器人、半导体等表现相对亮眼。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，贸易摩擦带来的不确定性对债市的影响也有所加大。2025年债市做多窗口相对有限，债市对利好因素钝化，转为对边际利空因素更为敏感。长债表现偏弱，具有票息收益的中短信用债表现相对更好。转债市场2025年整体表现强势，转债退市规模较大，新券供给速度相对较慢，转债市场规模有所萎缩，而转债投资需求相对强劲，供需有所失衡，转债估值持续处于高位。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘，临近年末，为降低组合波动控制回撤，在转债上涨过程中逐步获利了结，后续将择机重新配置。

2025年全年保持策略稳定，通过管理整体组合的风险暴露来控制波动和回撤，并通过结构性调整增强收益。全年仓位在合理范围内动态调整，在个券上进行灵活配置，上半年以高胜率的银行转债为主，由于上半年转债市场表现强劲，尽管获得了正收益，但是相对收益仍有提升空间。当银行转债取得较好的涨幅后，组合进行了减持并配置了其他方向的结构性转债，包括有色、化工、消费，使得整体组合保持稳定的基础上也获得了较好的收益。后续我们将延续2025年的策略，整体保持稳健，以寻找结构性机会为主增强收益。

回顾三季度，国内外形势仍然处于复杂多变的环境下，国内仍然延续“强预期，弱现实”的交易结构，传统经济领域延续弱现实的交易，科技在各种强力支持下保持持续上升。基于对政策未来的落地节奏和估值等多重因素的考量，我们认为目前的环境下成长方向胜率不高，赔率不划算，传统经济领域目前还在寻底的过程中，目前没有看到微观改善的迹象。所以在策略上观点中性，采用了较为灵活的配置模式，在三季度减持了部分短期涨幅过高的品种，增配了一些涨幅相对滞后的品种，在维持合理仓位和整体风险水平的基础上，通过高切低的结构配置去获取合理回报。

权益市场方面，3季度权益市场风格较为极致，成长板块表现强势，同期红利、顺周期、微盘等方向则相对平淡。当前市场交投活跃，流动性相对充裕，预计权益市场机遇仍大于风险，中长期看，权益市场仍积极可为。固定收益方面，本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市的关键因素，整个季度来看，债券收益率整体上行。转债市场跟随权益市场上涨，整体表现强势，8月底以来，绝对收益投资者止盈，叠加转债估值处于高位，转债市场波动有所加大。往后看，低利率环境下转债估值料高位震荡，转债市场预计仍有较多的投资机会，关键是管理过程中的波动。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

权益市场方面，上半年权益市场不乏结构性机会，年初市场受大模型和人形机器人等产业进程的催化，科技制造板块有较多投资机会；4月初受美国加征关税影响，市场短暂恐慌性回调，但政策托底意愿很强，市场逐步企稳反弹；2季度以来科技、银行、创新药、军工等多个板块表现相对亮眼。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，外部环境对债市也阶段性构成较大扰动，上半年债券收益率宽幅波动，整体操作难度较大。转债市场今年以来整体表现强势，年初在权益市场调整期间转债亦相对抗跌；3月中下旬以来，权益市场波动加大，叠加转债估值不便宜，转债市场有所调整，特别是4月初受美国加征关税影响，转债短暂剧烈调整；而后转债市场跟随权益市场逐步企稳反弹，整体表现强势，转债估值有所抬升。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以利率债、地方债和高等级信用债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

本产品延续一季度的风格，保持合理风险敞口的情况下去获取稳定回报，不追求相对收益和高波动，在银行转债持续上涨后进行了逐步减仓，增持了一些龙头企业的转债。

2025年一季度股票和债券市场都在强预期、弱现实的状态下呈现震荡走势，展望二季度，我们或将面临更加难以预测的外部环境，更加灵活的政策措施，更加复杂的市场形势。本产品以稳健为主基调，采取较为稳健的策略，延续2024年以银行转债打底的思路，2025年一季度继续配置大量的银行转债，以期获得合理的稳健回报，再通过寻找结构性机会，来做一些弹性增强，整体的仓位控制在合理水平，稳健回报比高波动更具有性价比。

权益市场方面，本报告期内市场受DeepSeek大模型和人形机器人等产业发展进程的催化，科技制造板块有较多的投资机会，红利类资产表现相对平淡。尽管短期市场受外部不确定性影响波动有所加大，但长期看新技术引领的生产效率提升和新业态的出现或将促进资本市场涌现出系列投资机会，预计权益市场机遇大于风险。固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，其中资金面对债券市场的影响边际加大，叠加债券收益率处于低位，债券市场整体波动加大。转债市场今年以来整体表现强势，年初在权益市场调整期间转债亦相对抗跌。3月中下旬以来，权益市场波动加大，叠加转债估值不便宜，转债市场有所调整，但预计调整后机会仍大于风险，关键是管理过程中的波动。 基金配置方面，本组合坚持稳健的投资策略，纯债部分以高评级信用债和地方债为主，择机进行利率债波段操作；可转债以中低价转债为主，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况进行性价比挖掘。

2024年宏观经济稳中向好，GDP全年增速5%，完成年初既定目标。而2024年股票市场面临较为复杂的波动，但从全年来看，主要指数都取得了比较可观的收益；过去一年股票市场对资管机构的投资能力提出了较高的要求，资管机构如何应对和管理过程中的波动面临重大考验。固定收益方面，经济基本面、流动性、机构行为是主导债市的核心因素，风险偏好阶段性对债市产生较大的影响。全年来看，债券收益率震荡下行，债券资产表现优异。转债整体跟随权益资产波动，期间受信用风险和流动性冲击出现较大回撤，但9月底以来整体市场流动性宽松，转债跟随权益市场反弹，估值抬升。转债市场4季度整体表现好于正股，在权益市场调整过程中也相对抗跌。 全年基金配置整体以利率债和可转债为主，4季度以来组合坚持稳健的投资策略，主要投资于利率债，综合考虑转债绝对价格、估值、正股基本面和波动率情况择机进行性价比挖掘，后续将根据实际情况进行调整。

本产品自二季度以来，综合考虑产品波动和风控敞口，首先降低了股票的配置比例，同时将持有的可转债进行了分散化的配置，综合基本面，分别在低波动的银行转债、价值较好的龙头企业转债和低价高弹性转债三个方向进行了比例配置，综合回撤和收益率进行了均衡配比。后续在三季度末股票市场快速反弹的过程中进行调整，提高了银行转债的配置比例，降低了大幅上涨的转债比例，保留部分仍然具备债性保护的品种，谨慎对待股票较强的品种。