周帅 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，A股市场总体呈现震荡上行趋势，但行业分化巨大，AI含量较高的电子，通信，建筑建材，机械设备等行业涨幅较大，而非AI方向的商贸零售，农林牧渔，食品饮料等行业跌幅居前。整个市场的K形分化特征显著。运行节奏方面，1-2月份市场商业航天，AI应用等主题大幅上涨，后宽基ETF资金大幅流出，同时监管部门加大对主题炒作的监管，市场有所降温，市场开始聚焦AI产业趋势；2月底美以伊战争爆发，能源类方向持续获得显著超额收益。4月份随着美伊战争逐步降级，油价冲高回落，美国AI数据和资本开支持续上修驱动，科技类资产持续大幅上涨，其中AI算力特别是算力上游材料，半导体设备等环节因为持续紧缺领涨市场。到了半年度末，市场出现高位成长波动加剧，资金部分流向创新药、非银金融等低位板块，风格再平衡被广泛讨论，此外贵金属价格上半年出现较大幅度调整，引发了有色金属行业股票也出现较大的调整。债券市场上半年表现较为稳定，收益率主要跟随流动性波动，有较好的表现。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对可控的净值回撤水平。　　本基金在报告期内权益部分总体执行了“中枢基本稳定，灵活机动”的仓位管理策略，在面对市场的波动变化，总体秉持了战略均衡战术侧重，灵活机动的战术，在泛AI，泛资源，红利，新能源几个大方向中进行轮动调整，例如在中东战事升级时，增配能源类资产，而战争降级时积极增配科技方向；在二季度末科技股涨幅较大的情况，本产品及时降低仓位，同时结构上增配了非银金融等低位资产进行组合再平衡，增加组合净值的抗跌性，上述灵活应对策略总体获得了不错的效果。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

2026年上半年，国内经济整体企稳修复、韧性较强。地缘冲突持续，美伊和谈反复，国内整体稳定性凸显。wind数据显示，国内制造业PMI1-6月分别录得49.3、49、50.4、50.3、50.0、50.3，近月持续站稳荣枯线；上半年GDP同比增长4.7%，基本完成年初制定目标，经济复苏节奏稳健；价格指数上，上半年CPI同比温和上涨，居民消费需求稳步修复，PPI改善幅度显著，通缩预期大幅修正；其中，外需延续高景气，成为经济增长重要支撑。2026年1-6月国内出口金额累计同比增长17.6%，在外围冲突加剧背景下依旧保持较强韧性；企业盈利同步改善，1-6月规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%，较去年全年大幅提速，实体经济活力持续释放；货币政策继续呈现支持性特征，市场流动性保持合理充裕，央行自一季度总量宽松转向二季度精准调控，主动回笼过剩流动性，引导短端利率围绕政策利率平稳运行。同时，央行创新推出隔夜逆回购工具并于二季度末落地，有效呵护资金面平稳运行；财政层面持续实施更加积极有为的政策取向，坚持靠前发力、精准提质，统筹稳增长、扩内需、惠民生，依托专项债、财政贴息等工具放大资金撬动效能，重点保障民生就业、科技创新、产业升级及重大项目建设，有效提振实体经济复苏节奏。整体看，债券收益率上半年小幅下行，其中10年期国债收益率累计下行约11bp，1年期AAA级短融收益率同步下行约21bp，3年期AAA中票下行约27bp。报告期内，本基金秉持稳健投资策略，以高等级中短久期信用债为核心底仓，严控信用与久期风险，结合市场节奏灵活运用杠杆、久期微调及波段交易策略，把握市场修复行情，稳步优化组合收益与风险结构。衷心感谢各位持有人的信任与支持。未来本基金将继续恪守诚实信用、勤勉尽责的原则，严守风险底线，贴合市场变化优化投资策略，力争为持有人创造持续稳健的投资回报。

2026年上半年，A股市场总体呈现震荡上行趋势，但行业分化巨大，AI含量较高的电子，通信，建筑建材，机械设备等行业涨幅较大，而非AI方向的商贸零售，农林牧渔，食品饮料等行业跌幅居前。整个市场的K形分化特征显著。运行节奏方面，1-2月份市场商业航天，AI应用等主题大幅上涨，后宽基ETF资金大幅流出，同时监管部门加大对主题炒作的监管，市场有所降温，市场开始聚焦AI产业趋势；2月底美以伊战争爆发，能源类方向持续获得显著超额收益。4月份随着美伊战争逐步降级，油价冲高回落，美国AI数据和资本开支持续上修驱动，科技类资产持续大幅上涨，其中AI算力特别是算力上游材料，半导体设备等环节因为持续紧缺领涨市场。到了半年度末，市场出现高位成长波动加剧，资金部分流向创新药、非银金融等低位板块，风格再平衡被广泛讨论，此外贵金属价格上半年出现较大幅度调整，引发了有色金属行业股票也出现较大的调整。　　本基金在报告期内综合运用了仓位管理，组合结构动态优化和个股选择等策略，获得了超越业绩基准的正回报，同时本产品更加重视回撤控制，在风控措施上执行的比较严格，获得相对可控的净值回撤水平。　　本产品在报告期总体执行了“中枢基本稳定，灵活机动”的仓位管理策略，在面对市场的波动变化，总体秉持了战略均衡战术侧重，灵活机动的战术，在泛AI，泛资源，红利，新能源几个大方向中进行轮动调整，例如在中东战事降级，AI产业持续超预期的背景下，本产品积极增配科技方向，而在二季度末科技股涨幅较大的情况，本产品及时降低仓位，同时结构上增配了非银金融等低位资产进行组合再平衡，增加组合净值的抗跌性，获得了不错的效果。　　后续我们将坚持“合理估值基本面优势”投资理念和“三位一体”方法论体系，平衡好收益获取和风险控制，力争为投资者持续创造合理投资回报以及良好的投资体验感。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。在投资运作上，本基金聚焦利率债品种，在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会。在目前的市场运行模式下，窄幅波动震荡或仍将延续。我们会继续根据市场波动适时调整仓位。后续我们将持续密切关注后续政策推出的节奏和力度、经济数据的验证情况、可能出现的潜在预期差等多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。在投资运作上，本基金作为短债策略产品，继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会，整体保持了偏灵活的交易策略。报告期内我们跟随市场波动适时调整仓位和布局，整体取得了一定的收益增强。后续我们将持续密切关注后续政策推出的节奏和力度、经济数据的验证情况、可能出现的潜在预期差等多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。

报告期内，国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。权益资产方面，2026年一季度，A股市场呈现 “前高后低”的特征。年初市场受益于春季行情预期、政策密集利好情绪持续升温，交投活跃。2月底开始受地缘冲突不确定性加剧影响，情绪逐步回落，市场进入调整阶段。当前地缘冲突和经贸冲突多发频发，通胀走势和货币政策调整存在不确定性，美伊冲突等地缘事件推高国际原油价格，市场担忧全球滞胀风险，压制了全球风险资产估值，也对A股风险偏好形成一定冲击，但政策维持宽松流动性充裕，国内经济弱复苏为市场提供支撑，因此指数仅小幅收跌，并未出现系统性下跌。最终一季度A股主要宽基指数整体小幅收跌，呈现沪强深弱、科创领跌的特征。风格方面，一季度小盘股整体表现显著好于大盘股，交投也更加活跃，小盘成长风格韧性较强。行业板块层面，盈利分化对应行情分化，申万一级行业涨跌幅分化极大，呈现资源品领涨、顺周期占优、消费金融地产大幅调整的特征。煤炭、石油石化涨幅居前，商贸零售和非银金融跌幅居前，前后收益率相差超30%。经过一季度末的调整后，市场估值已经进入合理区间，尽管还是面临着外部地缘冲突不确定性、国内需求复苏不及预期带来的市场短期波动风险，但是随着政策宽松预期逐步落地，资本市场的支撑仍在，市场系统性风险有限，后续结构性机会值得期待。权益资产的投资运作上，本基金一季度还处于建仓期，基本原则是先通过相对低风险的固收资产积累安全垫，再逐步增加权益资产的仓位，所以在建仓期中，结合固收资产的安全垫有限以及市场相对震荡偏积极的格局，本基金从2025年12月底成立开始缓慢增加权益仓位，当前仓位在中性仓位偏下，部分缓解了市场3月份大幅回撤带来的冲击，并在市场下跌中继续逐步建仓，摊薄建仓成本。待二季度基金净值安全垫的进一步累积和市场对美伊冲突的逐步免疫，会进一步加仓。在权益资产方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，对标中证800，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证800的规模加权会更加重视公司本身的成长性和估值，所以也会有部分中小盘股的暴露，风格更为均衡。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性来在纯债资产的基础上为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好的实现产品的绝对收益目标。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。权益市场方面，A股走出一轮结构性极致分化行情，总量指数震荡上行，但行情机会高度集中于AI算力、半导体、通信等高景气硬科技赛道，消费、地产、传统周期板块持续调整，K型复苏是贯穿全季度的底层宏观逻辑。复盘本季度行情，国内经济总量偏弱、新旧动能严重分化是市场割裂的根本原因，高技术制造业出口、订单持续高增，形成科技赛道坚实业绩支撑，而内需、地产复苏乏力压制传统板块盈利预期，带来估值长期折价。站在二季度末节点，国内宽松货币政策基调不变，AI 产业长期景气逻辑未发生证伪，科技赛道仍是中长期核心配置主线，但短期波动或将显著放大；内需、红利板块估值处于历史低位，具备一定防御对冲价值，市场行情将从单边极致抱团逐步向均衡分化过渡。在投资运作上，本基金继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会，整体保持了偏灵活的交易策略。后续我们将持续密切关注可能出现的潜在预期差，持续跟踪市场潜在的多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。在投资运作上，本基金继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会，整体保持了偏灵活的交易策略。报告期内我们跟随市场波动适时调整仓位和布局，后续我们将持续密切关注后续政策推出的节奏和力度、经济数据的验证情况、可能出现的潜在预期差等多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。在投资运作上，本基金继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会，整体保持了偏灵活的交易策略。报告期内我们跟随市场波动适时调整仓位和布局，整体取得了一定的收益增强。后续我们将持续密切关注后续政策推出的节奏和力度、经济数据的验证情况、可能出现的潜在预期差等多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。权益市场方面，A股走出一轮结构性极致分化行情，总量指数震荡上行，但行情机会高度集中于AI算力、半导体、通信等高景气硬科技赛道，消费、地产、传统周期板块持续调整，K型复苏是贯穿全季度的底层宏观逻辑。复盘本季度行情，国内经济总量偏弱、新旧动能严重分化是市场割裂的根本原因，高技术制造业出口、订单持续高增，形成科技赛道坚实业绩支撑，而内需、地产复苏乏力压制传统板块盈利预期，带来估值长期折价。站在二季度末节点，国内宽松货币政策基调不变，AI 产业长期景气逻辑未发生证伪，科技赛道仍是中长期核心配置主线，但短期波动或将显著放大；内需、红利板块估值处于历史低位，具备一定防御对冲价值，市场行情将从单边极致抱团逐步向均衡分化过渡。在投资运作上，本基金继续坚持在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会，整体保持了偏灵活的交易策略。后续我们将持续密切关注可能出现的潜在预期差，持续跟踪市场潜在的多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。

2026年二季度中国经济延续"温和复苏、结构优化"态势。制造业PMI均值维持在50.2%的扩张区间，高端装备制造与新能源产业链表现亮眼。消费持续修复，二季度社零累计同比增长3.5%，暑期文旅消费成为新增长点，但房地产相关消费仍显疲弱。出口增速放缓至8.6%，受全球需求减弱影响，但对东南亚等区域出口保持双位数增长。固定资产投资同比增长2.4%，高技术产业投资增长12.3%，成为主要拉动力量。股市呈现"震荡上行、风格切换"特征。上证指数上涨4.2%，创业板指上涨6.8%，科技成长板块表现优于价值板块。市场风险偏好有所提升，人工智能、半导体、新能源等赛道获得资金青睐。北向资金二季度净流入约1200亿元，显示外资对A股配置意愿增强。市场成交量温和放大，日均成交额维持在9000亿元以上。债市呈现"收益率震荡、曲线平坦化"特征。6月末10年期国债收益率为1.78%，比一季度末下行4bp；30年期国债收益率为2.28%，比一季度末下行7bp。随着通胀压力缓解及经济复苏斜率放缓，长端利率有所下行，收益率曲线较一季度末趋于平坦。央行维持流动性合理充裕，DR007均值稳定在1.45%附近。信用债利差整体压缩，高等级信用债配置需求旺盛。展望下半年，货币政策保持稳健偏松，财政政策将继续加力提效，特别国债项目加速落地。结构性工具精准滴灌。经济复苏基础仍需巩固，继续关注科技自主可控，行业内部逐步扩散，债市以票息策略为主，等待机会拉长久期。在投资运作上，本基金保持了较好的流动性，以利率债为主要配置方向，同时少量配置商业银行金融债、同业存单、地方债，其中商金债以资质较好的AAA银行为主要配置方向，久期以3年左右期限为主，获得稳定票息和杠杆收益，同时在确定性的前提下积极参与利率债的交易机会。二季度提升了一定久期，继续维持杠杆运作。

本基金在报告期内的运作继续延续了前期的策略，以自上而下的基本面驱动为核心参照，同时寻求数据层面边际变化的交叉验证，叠加综合货币政策、产业及库存周期进行辅助分析，在目前阶段，整体相对更加聚焦中短期市场变动，把握市场的波动机会。报告期内国内债券市场走出一轮由流动性宽松、内需偏弱主导的小阳春行情，关键期限品种债券收益率中枢较一季度明显下移。复盘本季度行情，国内基本面是行情底层支撑，K型复苏下实体信贷需求持续疲软，居民储蓄攀升催生持续资产荒，叠加CPI通胀长期温和，货币政策收紧可能性有所降低；资金面维持适度宽松，央行通过多元化工具平滑季节性波动，全年流动性环境整体友好，为债券配置提供稳定资金环境。从全球市场传导影响的层面，美债收益率持续上行形成长期外部约束，但人民币汇率韧性、中外利差高位稳定外资持有国内债券意愿，中东地缘冲突带来的输入性通胀担忧随油价回落快速消退，外部利空仅阶段性扰动市场，无法扭转国内债市独立宽松逻辑。大类资产层面，权益市场结构性分化、商品冲击传导有限，资金持续向固收市场迁移，传统股债跷跷板效应失效，资产荒成为跨资产定价核心主线。供给端大额政府债发行仅带来短期情绪冲击，充裕的银行配置资金完全消化供给压力。行情节奏上，4-5月是债市核心收益窗口，流动性超预期宽松驱动长端利率快速下行；6月受半年考核、税期、供给多重因素扰动，市场进入震荡整固阶段，交易盘兑现收益、缩短久期，行情波动放大但下行趋势未逆转。信用市场同步修复，化债政策持续落地压低尾部风险，高等级信用利差持续收窄，信用债组合收益表现优于利率债短端。本季度市场暴露两大核心风险点：一是外部美联储持续鹰派，若美国通胀再度反弹，美债收益率进一步上行将持续压制国内长债估值；二是下半年内需若出现超预期修复，实体信贷回暖或削弱资产荒逻辑，带来利率回调压力。同时，政府债持续大额供给、季末季节性资金波动仍是常态化扰动因素。站在二季度末节点，国内货币政策宽松基调未变，经济弱复苏格局短期难以扭转，债券市场中长期配置价值仍存，但经过两轮利率下行后，长端资本利得空间收窄，后续行情或将从单边牛市转向震荡分化。在投资运作上，本基金聚焦利率债品种，在稳定配置的基础上捕捉各类交易机会。在目前的市场运行模式下，窄幅波动震荡或仍将延续。我们会继续根据市场波动适时调整仓位。后续我们将持续密切关注后续政策推出的节奏和力度、经济数据的验证情况、可能出现的潜在预期差等多维度影响因素，来辅助我们对市场进行合理定价并制定相应投资方案。