田维 - 基金投资策略和运作

固定收益方面，2026年二季度，债券市场表现为“资金主导、震荡走强”态势：4月初，由于对超长国债集中发行的供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中旬，发行计划公布后，不确定性消除，长债供给担忧迅速消退。4月中旬至月末，在资金极度宽松叠加地缘缓和的背景下，债市迎来修复行情，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，买断式逆回购大额净回笼引起债市短端调整，1年期国债收益率反弹至1.21%附近；中旬，金融数据显示企业中长期贷款连续负增，基本面偏弱的现实再次显现，叠加MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月，受税期缴款、政府债券集中发行等因素影响，短期资金利率（如DR007）阶段性冲高至1.54%。央行通过落地隔夜逆回购新工具、加量续作MLF以及持续大额净投放，很大程度上对冲了跨季压力；经济基本面方面，工业与高技术制造业维持韧性，但消费、地产需求未见明显改善，内需仍是核心拖累项。6月债市呈现长端弱、短端稳的分化格局。整个二季度，在基本面偏弱、资金面宽松、地缘扰动消退的共同影响下，债市明显修复，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，较季初明显下行。 权益方面，2026年二季度，投资面临的核心矛盾再次出现快速切换，美伊战争经过数月拉扯，紧张局势得以缓解，能源危机暂时解除。而与此同时，AI产业几乎不受战局的影响，展现加速趋势，接替成为二季度权益市场的主旋律。由此也引发AI板块与非AI板块呈现出极致分化行情。报告期间沪深300指数上涨11.9%，其中AI含量高的创业板指和科创综指分别上涨36.4%和55.7%，而代表传统经济的非AI板块则出现了大面积的下跌，比如红利低波指数下跌12.8%。香港市场方面，同样AI含量相对低的恒生指数下跌7.7%。 操作上，组合投资以债券为主，债券部分以信用债为底仓，获取稳定的票息收益，并择机参与超长利率债的波段交易，以增厚组合收益。权益部分，面对快速切换的市场核心矛盾和极致分化的市场格局，本基金采取的策略是保持股票仓位在中枢位置附近，同时以低估价值类资产为底仓，辅以部分AI方向成长类资产作为收益增强，通过构建哑铃型结构的组合，以期实现收益与回撤的平衡。 展望未来，我们认为目前AI与非AI板块行情分化或已达到历史极值，后续或许会有分化收敛的机会。AI基本面趋势固然强势，但也面临高估值、高预期、高交易拥挤度的问题；非AI的很多领域在经过上半年的调整之后，投资性价比反而有所提升。因此，在接下来的操作中，我们将根据投资性价比的相对变化，择机对组合配置进行再平衡，以期为投资者带来稳健、可持续的回报。

固定收益方面，2026年二季度，债券市场表现为“资金主导、震荡走强”态势：4月初，由于对超长国债集中发行的供给担忧升温，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；中旬，发行计划公布后，不确定性消除，长债供给担忧迅速消退。4月中旬至月末，在资金极度宽松叠加地缘缓和的背景下，债市迎来修复行情，10年期国债收益率一度下探至1.74%下方。5月初，买断式逆回购大额净回笼引起债市短端调整，1年期国债收益率反弹至1.21%附近；中旬，金融数据显示企业中长期贷款连续负增，基本面偏弱的现实再次显现，叠加MLF超额投放，债市再度走强，10年期国债收益率下行至1.71%附近。6月，受税期缴款、政府债券集中发行等因素影响，短期资金利率（如DR007）阶段性冲高至1.54%。央行通过落地隔夜逆回购新工具、加量续作MLF以及持续大额净投放，很大程度上对冲了跨季压力；经济基本面方面，工业与高技术制造业维持韧性，但消费、地产需求未见明显改善，内需仍是核心拖累项。6月债市呈现长端弱、短端稳的分化格局。整个二季度，在基本面偏弱、资金面宽松、地缘扰动消退的共同影响下，债市明显修复，10年期国债收益率在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，较季初明显下行。 权益方面，2026年二季度，随着原油价格高涨叠加沃什上台，全球货币条件开始收紧，加息预期升温，对全球范围内总量需求形成了一定压制。但同时，凭借着AI产业超强的产业趋势，光通信、存储、PCB以及相关领域的上游表现强势。全球股市呈现显著分化特征：深度参与AI硬件产业链的市场涨幅居前，而其他市场表现相对较弱。回顾A股市场，虽然指数二季度涨幅不大，但AI相关细分板块涨幅惊人，对应的很多传统行业则出现了大幅下跌，与全球股市格局基本一致。 操作上，组合投资以债券为主，债券方面，以信用债为底仓，获取稳定的票息收益，并择机参与超长利率债的波段交易，以增厚组合收益。权益方面，将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、半导体设备等领域进行布局。

固定收益方面，1月初，受权益市场强势影响，利率有所上行；中下旬，随着结构性降息落地及资金面宽松，债券收益率下行，期间，信用利差全线收窄，但房地产、钢铁等行业私募利差小幅走阔，市场对弱资质主体保持谨慎；2月初，制造业PMI表现偏弱，强化了弱修复的预期，叠加市场流动性宽松，债券收益率继续下行，春节后，在权益市场表现强劲、上海出台房地产新政、LPR保持不变等因素的影响下，债券市场波动加大，收益率阶段性上行，期间，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化，短久期中高等级债券利差已压至历史低位，下行空间有限，中低评级中长久期信用债因利差空间相对较大而进一步收窄；3月初，受美伊冲突影响，避险情绪急剧升温，债券市场走强，收益率普遍下行；月中，地缘冲突导致国际油价暴涨，对“输入性通胀”的担忧急剧升温，且3月制造业PMI回升至50.4%，强于预期，削弱了对货币政策进一步宽松的预期，在此影响下，债市由强转弱，收益率上行；中下旬，资金面维持合理充裕，短端表现强势；受高油价引发的通胀预期和较强的经济韧性影响，长端易上难下。整体看，一季度债券市场短债表现稳定，长端有所压制，信用债表现强于利率债。 操作上，固定收益部分，组合的债券投资主要采用票息策略，持仓以信用债为主，一季度适当增加了信用债久期。 权益方面，2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，中国股市在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 突如其来的美伊战争是影响一季度投资的核心变量，也是二季度投资的胜负手。目前来看，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但透过短期战场局势的虚虚实实，我们更应该关注它带来的中长期影响。比如，美伊战争带来能源价格的短期巨大波动，而市场又过于关注短期，忽视了石油等能源价格中枢比战前明显上行的前景。再比如，中国能源安全工作准备充分，能够较好化解能源危机，同时又拥有全产业链成本优势，在全球能源价格普遍上涨的情况下，中国制造的优势将进一步凸显，我们预计中国出口将受益于此轮全球能源危机。 因此，我们目前对于中国股市并不悲观，看好受益于此轮能源危机的大能源板块，以及低估值、高股息的核心红利标的。此时此刻，我们需要更多的耐心来等待市场发现中国资产的韧性。

2026年一季度A股整体呈现“冲高回落、结构分化”态势，上证指数累计下跌1.94%，市场在1月强势上涨后，受地缘冲突与外部风险影响于3月呈现较为明显的调整，而战争的走势相对较难预期，就此我们整体降低了仓位，以防御的心态等待事件进一步明了。基于短期回避战争带来的流动性冲击的前提下我们减持了黄金相关资产；另外，战争对于工业金属的供需两侧均带来冲击，供给方面部分停滞以至于战后恢复可能仍需相当一段时间，而需求侧也同样受到战事的扰动，所以我们减持部分工业金属进一步观察。在现有局势下将更加关注较少受到外部影响以及未来受益于通胀温和提升的部分产业如消费、医药、医疗等相关公司。

固定收益方面，1月初，受权益市场强势影响，利率有所上行；中下旬，随着结构性降息落地及资金面宽松，债券收益率下行，期间，信用利差全线收窄，但房地产、钢铁等行业私募利差小幅走阔，市场对弱资质主体保持谨慎；2月初，制造业PMI表现偏弱，强化了弱修复的预期，叠加市场流动性宽松，债券收益率继续下行，春节后，在权益市场表现强劲、上海出台房地产新政、LPR保持不变等因素的影响下，债券市场波动加大，收益率阶段性上行，期间，信用债收益率普遍下行，但利差走势分化，短久期中高等级债券利差已压至历史低位，下行空间有限，中低评级中长久期信用债因利差空间相对较大而进一步收窄；3月初，受美伊冲突影响，避险情绪急剧升温，债券市场走强，收益率普遍下行；月中，地缘冲突导致国际油价暴涨，对“输入性通胀”的担忧急剧升温，且3月制造业PMI回升至50.4%，强于预期，削弱了对货币政策进一步宽松的预期，在此影响下，债市由强转弱，收益率上行；中下旬，资金面维持合理充裕，叠加市场传闻同业活期存款利率自律机制可能升级，短端表现强势；受高油价引发的通胀预期和较强的经济韧性影响，长端易上难下。整体看，一季度债券市场短债表现稳定，长端有所压制，信用债表现强于利率债。 权益方面，2026年一季度，A股整体呈现先冲高，后回落的态势。1月份，随着保险、理财等增量资金流入A股，全A整体呈现单边上涨行情，并在高位震荡至2月底。3月，随着伊以冲突爆发，全球范围内油价飙升，通胀预期开始回升，滞涨和衰退交易开始体现，全球股市均呈现了不同幅度的下跌，只有新老能源相关的资产呈现上涨。 操作上，固定收益部分，组合的债券投资主要采用票息策略，持仓以信用债为主，一季度适当增加了信用债久期。权益方面，本基金将着重考虑上市公司的中期业绩趋势以及产业趋势，着重在AI硬件、新老能源等领域进行布局。

2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，中国股市在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 本基金的主要投资范围是A股和港股通市场的优质央国企，一季度基金表现跑赢了业绩比较基准。 突如其来的美伊战争是影响一季度投资的核心变量，也是二季度投资的胜负手。目前来看，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但透过短期战场局势的虚虚实实，我们更应该关注它带来的中长期影响。比如，美伊战争带来能源价格的短期巨大波动，而市场又过于关注短期，忽视了石油等能源价格中枢比战前明显上行的前景。再比如，中国能源安全工作准备充分，能够较好化解能源危机，同时又拥有全产业链成本优势，在全球能源价格普遍上涨的情况下，中国制造的优势将进一步凸显，我们预计中国出口将受益于此轮全球能源危机。 因此，我们目前对于A股市场并不悲观，看好受益于此轮能源危机的大能源板块，以及低估值、高股息的核心红利标的。此时此刻，我们需要更多的耐心来等待市场发现中国资产的韧性。

2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，中国股市在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 本基金的主要投资范围是A股和港股通市场的优质企业，一季度基金表现跑赢了业绩比较基准。 突如其来的美伊战争是影响一季度投资的核心变量，也是二季度投资的胜负手。目前来看，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但透过短期战场局势的虚虚实实，我们更应该关注它带来的中长期影响。比如，美伊战争带来能源价格的短期巨大波动，而市场又过于关注短期，忽视了石油等能源价格中枢比战前明显上行的前景。再比如，中国能源安全工作准备充分，能够较好化解能源危机，同时又拥有全产业链成本优势，在全球能源价格普遍上涨的情况下，中国制造的优势将进一步凸显，我们预计中国出口将受益于此轮全球能源危机。 因此，我们目前对于A股市场并不悲观，看好受益于此轮能源危机的大能源板块，以及低估值、高股息的核心红利标的。此时此刻，我们需要更多的耐心来等待市场发现中国资产的韧性。

一季度以来，名义GDP有所修复，实际增速方面出口、投资、消费都超预期，而通货膨胀方面CPI稳健，PPI在油价、金属等上游材料上涨带动下快速回升，财政、货币政策基本维持稳定。固定收益方面，在对宽松货币政策的预期以及同业活期存款自律协议压低银行负债成本的带动下，债市中短端向下突破，长端受限于通胀预期表现一般。权益方面，股票、转债皆冲高回落，结构性机会凸显。操作上，纯债方面建仓了1-3年交易所信用债及利率债，享受了本轮收益率下行；权益方面，根据市场情况逐步加仓了公用事业、煤炭、电力设备及新能源、有色等行业，以红利资产为主。

固定收益方面，本报告期内国债收益率曲线趋于陡峭化。其中，短端国债受益于资金面稳定宽松，利率持续下行；长端国债走势则呈现“先上后下、震荡收尾”的特征：1月上旬，受政府债发行预期升温、经济“开门红”等因素冲击，10年期国债收益率上行至1.89%；此后，随着配置盘逐步发力，10年期国债收益率下行至1.77%，后续转而进入震荡区间。超长端30年期国债则因交易情绪偏弱，与10年国债期限利差拉大。信用债方面，中短端信用债及具备票息优势的商业银行债等品种受到市场青睐，信用利差持续压缩。可转债方面，本报告期内市场呈现“先上后下”，波动明显加大：1月份，在正股上涨的带动下，可转债指数同步上行，估值也持续提升；2月份起，部分可转债触发强赎对市场形成冲击，叠加国际地缘政治冲突引发权益市场波动，可转债市场出现回调。操作层面，本基金债券部分仍以利率债配置为主，组合久期维持在中性水平；可转债部分则根据市场变化适度调整仓位，个券层面，减持兑现了部分前期涨幅较大个券的收益，同时增持了转股溢价率合理的个券。 权益方面，2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，A股市场在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 突如其来的美伊战争是影响一季度投资的核心变量，也是二季度投资的胜负手。目前来看，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但透过短期战场局势的虚虚实实，我们更应该关注它带来的中长期影响。比如，美伊战争带来能源价格的短期巨大波动，而市场又过于关注短期，忽视了石油等能源价格中枢比战前明显上行的前景。再比如，中国能源安全工作准备充分，能够较好化解能源危机，同时又拥有全产业链成本优势，在全球能源价格普遍上涨的情况下，中国制造的优势将进一步凸显，我们预计中国出口将受益于此轮全球能源危机。 因此，我们目前对于中国股市并不悲观，看好受益于此轮能源危机的大能源板块，以及低估值、高股息的核心红利标的。此时此刻，我们需要更多的耐心来等待市场发现中国资产的韧性。

2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，中国股市在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%，恒生指数下跌3.3%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 本基金的主要投资范围是大消费领域，一季度基金表现跑输业绩比较基准，主要由于持有的互联网、保险、电信运营商、商业零售等板块表现较弱。 复盘一季度的投资得失，我们认为最大的失误还是对短期的宏观环境有所误判，在2025年底展望2026年时，我们认为2026年的国际宏观环境会相对平稳，国内通胀回升的趋势也较为确定，因此选择继续持有互联网、保险领域的优质龙头，并加仓商业零售龙头公司。但突如其来的美伊战争打破了原先的宏观环境假设，带动市场风险偏好快速下行，叠加部分行业和公司的短期负面冲击，引发了净值的回撤。 展望未来，美伊战争仍然是决定市场二季度表现的核心变量，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但我们始终认为，中国经济受此轮能源危机的影响是可控的，中国资产的整体基本面也是有韧性的，加上所持有的标的估值已经很低，因此我们此刻并不悲观，只是市场可能需要一些时间来修正目前的过度悲观。

本报告期内，宏观基本面，3月制造业PMI指数为50.4%，制造业景气度时隔两月（1月49.3%、2月49.0%）回升至扩张区间，反映出节后经济在外需拉动下展现出良好复苏态势。是全球工业系统性涨价的环境下，国内出口产品性价比优势反而愈发凸显，而从国内生产和库存表现来看，在价格影响幅度和时间仍存诸多不确定性的环境下，当前制造业企业也并未急于提前补库或加强生产，按需定产的态度仍然明显，产销关系仍较为良性。政策面，2026 年全国两会《政府工作报告》提出GDP 预期增长4.5—5%，为“十五五”开局之年经济政策锚定方向，明确全年经济工作稳中求进、提质增效的总基调，聚焦扩内需、稳增长、防风险，以政策确定性应对外部环境扰动。海外方面，自美国和以色列2月28日对伊朗发动袭击以来，中东紧张局势持续升级，全球原油价格及各国金融市场迎来剧烈波动。 在此背景下，A股一季度市场波动较大，沪深300指数在1月中旬冲高后市场在2月进行小幅调整，进入3月受到美以伊战争冲击市场大幅向下回落。预计2026年二季度美伊冲突与高油价仍然会成为市场较大影响因素，4月A股市场进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，预计A股市场在调整后，随着中美关系改善、中东地缘局势缓和、全球通胀压力缓解，市场将迎来修复行情。 本基金是主题型基金，主要投资于高端装备主题相关证券，在本报告期内保持了较高仓位，精选具有高成长性、高盈利性和高壁垒性、代表产业发展升级的主要方向的个股，重点配置了以国产替代为主线的半导体设备等领域的股票。

2026年一季度，全球宏观经济在经历过去几个季度的短暂平稳之后再次迎来动荡，美国和以色列在2月底袭击伊朗，伊朗随后封锁全球能源运输咽喉霍尔木兹海峡，引发全球能源危机。美伊战争及其影响成为当前全世界投资者关注的焦点。 市场方面，受美伊战争影响，A股市场在一季度呈现先涨后跌的态势，期间沪深300指数下跌3.9%。其中受益于能源价格上涨的石油石化、煤炭等大能源板块，以及受益于AI产业趋势的算力板块涨幅较好，消费、非银金融等板块表现相对较差。 突如其来的美伊战争是影响一季度投资的核心变量，也是二季度投资的胜负手。目前来看，战争升级和能源危机持续的风险不可忽视。但透过短期战场局势的虚虚实实，我们更应该关注它带来的中长期影响。比如，美伊战争带来能源价格的短期巨大波动，而市场又过于关注短期，忽视了石油等能源价格中枢比战前明显上行的前景。再比如，中国能源安全工作准备充分，能够较好化解能源危机，同时又拥有全产业链成本优势，在全球能源价格普遍上涨的情况下，中国制造的优势将进一步凸显，我们预计中国出口将受益于此轮全球能源危机。 因此，我们目前对于A股市场并不悲观，看好受益于此轮能源危机的大能源板块，以及低估值、高股息的核心红利标的。此时此刻，我们需要更多的耐心来等待市场发现中国资产的韧性。 本基金的主要投资范围是A股市场的优质蓝筹企业，一季度基金表现跑赢了业绩比较基准。