石炯 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，上证指数、沪深300、创业板指、恒生指数分别下跌2%、下跌3.9%、下跌0.6%、下跌5.9%。板块方面，一季度煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，综合金融、非银金融、消费者服务等行业相对较弱。市场风格上，因风偏波动较大，美伊冲突催化下的能源链条整体较强，其他产业趋势向上的泛AI、储能、创新药等波动较大，主题类行业因风偏变化调整较多。报告期内，组合结构以泛新能源、创新药等成长股为主。展望二季度，美伊冲突有望逐步缓和，但能源价格预计很难回到从前，美国降息逻辑有一定程度的弱化，有待观察。无论战争结束与否，全球对能源安全的焦虑、能源的转型加速是不可逆的，这对于能源安全相对有保障、新能源全球领先且可向全球产能/技术输出的中国相对是好事，人民币有望维持相对强势，权益资产东升西落的中期逻辑不变。中国核心资产估值水平在全球新兴市场中偏低，很多中国核心资产在全球有其DeepSeek时刻，外资有望逐步对中国核心资产进入系统性再重估，我们仍较看好具全球竞争力、且估值具吸引力的部分中国核心资产。看好方向：1、我们看到终端部分AI应用在逐步落地：1）智驾作为可实现度较高的AI应用之一，在AI大模型加持下，近年技术路线快速迭代、且成本逐步下降，低成本高效的智驾方案有望加快普及，带动智驾行业进入爆发奇点；2）游戏等行业也直接受益于低成本高效率的AI大模型爆发，行业有望降本提效；2、全球能源转型加速的背景下，中国高性价比的电车出海速度加快，高性价比的户用/工商业/大储系统出海加快，有望带动锂电行业需求增长30%左右，带动产业链景气向上，同时固态电池作为锂电中从0-1加速爆发的产业趋势也值得期待；3、中国研发工程师红利造就了一批批优秀的创新药、高端制造业公司出海，成为全球细分领域龙头；我们看好产业趋势加速的AI应用智驾/游戏、储能、锂电/固态、创新药等成长方向。我们努力在高成长的方向里持续寻找优势子行业、精选个股，持续优化组合，力争为持有人创造回报。

2026年一季度，上证指数、沪深300、创业板指、恒生指数分别下跌2%、下跌3.9%、下跌0.6%、下跌5.9%。板块方面，一季度煤炭、石油石化、电力及公用事业等领涨，综合金融、非银金融、消费者服务等行业相对较弱。市场风格上，因风偏波动较大，美伊冲突催化下的能源链条整体较强，其他产业趋势向上的泛AI、储能、创新药等波动较大，主题类行业因风偏变化调整较多。报告期内，组合结构以成长（泛新能源、TMT、医药等）、顺周期（保险、有色、化工等）等相对均衡结构配置。展望二季度，美伊冲突有望逐步缓和，但能源价格预计很难回到从前，美国降息逻辑有一定程度的弱化，有待观察。无论战争结束与否，全球对能源安全的焦虑、能源的转型加速是不可逆的，这对于能源安全相对有保障、新能源全球领先且可向全球产能/技术输出的中国相对是好事，人民币有望维持相对强势，权益资产东升西落的中期逻辑不变。中国核心资产估值水平在全球新兴市场中偏低，很多中国核心资产在全球有其DeepSeek时刻，外资有望逐步对中国核心资产进入系统性再重估，我们仍较看好具全球竞争力、且估值具吸引力的部分中国核心资产。看好方向：1、我们看到终端部分AI应用在逐步落地：1）智驾作为可实现度较高的AI应用之一，在AI大模型加持下，近年技术路线快速迭代、且成本逐步下降，低成本高效的智驾方案有望加快普及，带动智驾行业进入爆发奇点；2）游戏等行业也直接受益于低成本高效率的AI大模型爆发，行业有望降本提效；2、全球能源转型加速的背景下，中国高性价比的电车出海速度加快，高性价比的户用/工商业/大储系统出海加快，有望带动锂电行业需求增长30%左右，带动产业链景气向上，同时固态电池作为锂电中从0-1加速爆发的产业趋势也值得期待；3、中国研发工程师红利造就了一批批优秀的创新药、高端制造业公司出海，成为全球细分领域龙头；4、顺周期方面，仍看好保险、有色、化工等方向；我们看好产业趋势加速的AI应用智驾/游戏、储能、锂电/固态、创新药等成长方向，同时也积极配置保险、有色、化工等顺周期方向，努力在其中持续寻找优势子行业、精选个股，持续优化组合，力争为持有人创造回报。

本基金1季度主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、AIDC产业链等方向。在本报告期我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。　　目前大部分有亮点的行业在过去的一、两年中几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期或周期见顶的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，例如人工智能产业链中新出现的一些价值量新增环节。本产品当前更看好确定性强的AI相关方向，后续也会积极跟踪研究新科技、TMT行业的其它细分行业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

AI产业仍是目前景气度最高的行业，北美对AI的持续投资拉动了全球产业链的需求，并开始对全球经济产生不可忽视的影响。甚至像铜、铝等大宗商品的价格，都开始受益于全球数据中心的建设。　　新能源行业一方面受益于北美AI建设，拉动了储能、电力设备等需求，另一方面也受益于国内的反内卷政策。　　近年来国际形势错综复杂，我国新一代国防武器的装备将在2026年进入加速期，商业航天也进展顺利。　　伴随着美国对我国科技的制裁加深，国产替代更为重要，未来像信创、半导体的政策扶持力度将进一步提速，再叠加消费电子、汽车的销量数据有望见底回升，产业景气度回升可期。　　国家支持创新药、创新器械的态度并未发生改变。新上市药品首发价格机制及 100 余项新技术价格项目核准，为创新药、脑机接口等创新技术商业化创造制度条件。中国的创新药企出海授权仍然火热，4季度在小分子、ADC、小核酸、自免、多抗等领域达成多笔授权交易。 　　本基金按照基金合同的约定，不断在新兴产业中寻找投资机会，增加配置景气度向上的细分行业中的优质公司。

回顾2026年一季度，经济实现平稳增长，A股市场 1-2 月延续较为强势的表现，上证指数上涨4.99%，市场科技成长方向表现持续亮眼。AI产业各个环节的投资机会持续涌现，算力、液冷、存储、机器人、商业航天等方向均有阶段性表现。本基金按照合同约定，坚持布局于符合国家未来战略发展方向的科技创新企业，基金主要集中配置AI、人形机器人、智能驾驶等相关领域。　　从全球发展浪潮来看，科技仍将扮演主要角色，待战争告一段落，预计市场仍将重新回归正常交易。当前AI领域国内外仍在快速发展，海外持续增加资本开支，国内模型也在持续迭代，tokens消耗量在成本增长，为AI领域的硬件、软件等相关行业带来了重要投资机遇。从人形机器人的发展阶段来看，当前阶段，市场更加关注大脑领域的进步，期待机器人在动作表现上更加灵活的基础上做到更加智能，而这一迭代需要搭配大模型的进展、机器人的数据训练配合。26年仍会重点关注AI相关公司和产业变化，布局AI、人形机器人、智能驾驶等相关领域等。　　从选股来看，更倾向于选择具备优异主业基本面的公司，同时紧密跟踪市场情绪和交易拥挤度，及时进行仓位和标的上的调整。在结构性行情中积极把握投资机会，积极挖掘AI大主题下细分领域的投资机会，力求在全球流动性改善和产业催化共振的背景下，捕捉成长股的投资机遇。

本基金4季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT等方向。我们持续跟踪研究了TMT、军工信息化等领域的投资机会。当前我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。　　目前大部分投资者仍延续着2025年以来的乐观情绪，风险偏好较高，预计结构性行情将会延续。但2025年大部分有亮点的行业几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，例如人工智能产业链。本产品当前更看好确定性强的AI相关方向，后续也会积极跟踪研究新科技、TMT行业的其它细分行业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

2025年四季度，上证指数、沪深300、创业板指、恒生指数分别上涨2.22%、下跌0.23%、下跌1.08%、下跌4.47%。板块方面，军工、石油石化、有色等行业涨幅较多，医药、房地产、传媒等相对跌幅较多。市场风格上，国内经济整体平淡+流动性仍较充裕，保险、石化等价值风格，及泛AI、商业航天、服务性消费等产业/主题风格相对较强。报告期内，组合结构以泛新能源、创新药等成长股为主。展望2026年，中美关系进入阶段性缓和期，流动性上美国去年12月如期降息、今年仍在降息通道中，日元加息靴子落地影响可控，目前市场主要矛盾转向国内经济及产业趋势结构的变化上，中国经济短期平淡但仍具政策潜力。预计美元走弱、人民币走强，权益资产东升西落中期逻辑不变。相对宽松的货币环境下，中国核心资产估值水平在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望逐步对中国核心资产进入系统性再重估，我们仍较看好具全球竞争力、且估值具吸引力的部分中国核心资产。看好方向：1、我们看到终端部分AI应用在逐步落地：1）我们看到电动化智能化加速，智驾作为可实现度较高的AI应用之一，在AI大模型加持下，近年技术路线快速迭代、且成本逐步下降，低成本高效的智驾方案有望加快普及，带动智驾行业进入爆发奇点；2）游戏等行业也直接受益于低成本高效率的AI大模型爆发，行业有望降本提效；2、降息周期提升全球储能IRR，同时AIDC拉动美国缺电配储、中国容量电价政策等推动，2026年全球大储增速有望达50%+，有望带动锂电行业需求增长30%左右，带动产业链景气向上，同时固态电池作为锂电中从0-1加速爆发的产业趋势也值得期待；3、中国研发工程师红利造就了一批批优秀的创新药、高端制造业公司出海，成为全球细分领域龙头；我们看好产业趋势加速的AI应用智驾/游戏等、储能、锂电/固态、创新药等成长方向。我们努力在高成长的方向里持续寻找优势子行业、精选个股，持续优化组合，力争为持有人创造回报。

2025年四季度，A股市场延续较为强势的表现，上证指数上涨2.75%，市场继续维持结构性行情，科技成长方向表现持续亮眼。本基金按照合同约定，坚持布局于符合国家未来战略发展方向的科技创新企业，基金主要集中配置人形机器人、智能驾驶、AI等相关领域。四季度机器人行业的产业进展持续推进：1）海外方面：随着北美客户最新一代产品量产时间点临近，核心供应商的确定性在逐步提升；2）为应对潜在的关税冲击，核心供应商陆续进行海外产能的布局；3）国内方面：国家大力支持机器人产业链，行业新兴公司有望在资本市场上市；4）工信部人形机器人与具身智能标准化委员会成立，推动行业标准引领作用，加强高质量标准供给，推动人形机器人与具身智能技术成熟化和应用落地。在中国经济未来转型中，科技领域将扮演重要角色，后续更加注重对于优质个股的挖掘和配置，力争为持有人获得长期超额收益。

AI产业仍是目前景气度最高的行业，北美对AI的持续投资拉动了全球产业链的需求，并开始对全球经济产生不可忽视的影响。甚至像铜、铝等大宗商品的价格，都开始受益于全球数据中心的建设。　　新能源行业一方面受益于北美AI建设，拉动了储能、电力设备等需求，另一方面也受益于国内的反内卷政策。　　近年来国际形势错综复杂，我国新一代国防武器的装备将在2026年进入加速期，商业航天也进展顺利。　　伴随着美国对我国科技的制裁加深，国产替代更为重要，未来像信创、半导体的政策扶持力度将进一步提速，再叠加消费电子、汽车的销量数据有望见底回升，产业景气度回升可期。　　国家支持创新药、创新器械的态度并未发生改变。新上市药品首发价格机制及 100 余项新技术价格项目核准，为创新药、脑机接口等创新技术商业化创造制度条件。中国的创新药企出海授权仍然火热，4季度在小分子、ADC、小核酸、自免、多抗等领域达成多笔授权交易。　　本基金按照基金合同的约定，不断在新兴产业中寻找投资机会，增加配置景气度向上的细分行业中的优质公司。

2025年四季度，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.22%、下跌0.23%、下跌1.08%。板块方面，军工、石油石化、有色等行业涨幅较多，医药、房地产、传媒等相对跌幅较多。市场风格上，国内经济整体平淡+流动性仍较充裕，保险、石化等价值风格，及泛AI、商业航天、服务性消费等产业/主题风格相对较强。报告期内，组合结构以成长（泛新能源、TMT、医药等）、顺周期（保险、有色、化工等）等相对均衡结构配置。展望2026年，中美关系进入阶段性缓和期，流动性上美国去年12月如期降息、今年仍在降息通道中，日元加息靴子落地影响可控，目前市场主要矛盾转向国内经济及产业趋势结构的变化上，中国经济短期平淡但仍具政策潜力。预计美元走弱、人民币走强，权益资产东升西落中期逻辑不变。相对宽松的货币环境下，中国核心资产估值水平在全球新兴市场中偏低，加上DeepSeek的惊艳表现，外资有望逐步对中国核心资产进入系统性再重估，我们仍较看好具全球竞争力、且估值具吸引力的部分中国核心资产。看好方向：1、我们看到终端部分AI应用在逐步落地：1）智驾作为可实现度较高的AI应用之一，在AI大模型加持下，近年技术路线快速迭代、且成本逐步下降，低成本高效的智驾方案有望加快普及，带动智驾行业进入爆发奇点；2）游戏等行业也直接受益于低成本高效率的AI大模型爆发，行业有望降本提效；3）手机、AR眼镜等端侧设备有望受益于AI应用的实用化普及进一步提升销量；2、降息周期提升全球储能IRR，同时AIDC拉动美国缺电配储、中国容量电价政策等推动，2026年全球大储增速有望达50%+，有望带动锂电行业需求增长30%左右，带动产业链景气向上，同时固态电池作为锂电中从0-1加速爆发的产业趋势也值得期待；3、中国研发工程师红利造就了一批批优秀的创新药、高端制造业公司出海，成为全球细分领域龙头；4、顺周期方面，看好保险、有色、化工等方向；我们看好产业趋势加速的AI应用智驾/游戏等、储能、锂电/固态、创新药等成长方向，同时也积极配置保险、有色、化工等顺周期方向，努力在其中持续寻找优势子行业、精选个股，持续优化组合，力争为持有人创造回报。

2025年第三季度，A股市场呈现结构性行情。以AI硬件、机器人、半导体国产替代为代表，科技板块在持续高景气的催化下表现领先；以黄金、稀土为代表，全球秩序重构下有色板块同样表现优异；同时在供需反转预期下，新能源板块在三季度后半段也有明显的估值修复。展望2025年第四季度，我们认为宏观环境对权益资产依然将保持友好。一方面“反内卷”治理持续深化，有助于改善企业盈利预期；另一方面，全球秩序重构加速，地缘格局变迁推动多元货币储备及非美资产价值重估。在这一过程中，中国在科技突破与先进制造领域取得的进展，如人工智能、国产替代、创新药及对外军贸等，正逐步重塑外部投资者对中国资产的认知，有望推动中国资产迎来全球资金的再配置。从结构上看，我们继续看好科技突破及实物资产的主线。同时，相比之前，部分制造业行业如新能源、化工等，将受益于自身供需的自然改善和“反内卷”政策的推进，可能带来困境反转的机会；而红利资产在回调后的配置吸引力也在提升。未来，组合将继续定位于“做高性价比的投资”，在考虑资金属性的前提下，对细分行业、重点公司进行胜率和赔率的全方位比较，力争实现净值的平稳上行。

三季度市场延续较为强势的表现，上证指数上涨13%，中美关税进一步延期，提升市场风险偏好，海外和国内AI产业取得进一步进展刺激相关板块取得较为不错的表现。　　本基金主要配置智能化、人形机器人、汽车等方向，三季度随着三代人形机器人的更新和进展持续发酵，相关产业链公司迎来较好的发展机遇，国内无论是从世界人工智能大会展示，还是机器人垂类应用发展均可看出国内相关公司也在不断迭代。在中国经济未来转型中，科技领域将扮演重要角色，后续更加注重对于优质个股的挖掘和配置，力争为持有人获得长期超额收益。