李秋实 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

2026年一季度，流动性宽松环境下，信用债表现好于利率债，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，月初债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，月中债券收益率逐步下行。2月，债券收益率整体震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。报告期内，组合在中性久期附近摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握票息资产配置行情。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。同时，伴随二季度机构对信用债配置需求增强，信用利差有望进一步收窄。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年一季度，流动性宽松环境下，信用债表现好于利率债，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，月初债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，月中债券收益率逐步下行。2月，债券收益率整体震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。报告期内，组合在中性久期附近摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握票息资产配置行情。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。同时，伴随二季度机构对信用债配置需求增强，信用利差有望进一步收窄。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2026年一季度，国内债市呈现震荡分化、曲线陡峭化的特征。中短端受流动性宽松支撑表现强势，1年期国债收益率相比年初下行约11BP；长端受经济预期、通胀、供给扰动波动更大，其中10年期国债收益率下行2-3BP，30年国债收益率上行。从节奏上看，开年初，权益市场走强压制债市情绪，10年期国债收益率一度上行至1.90%附近；1月中旬到2月末，债市较为平稳，各期限收益率窄幅波动；3月初以来，市场分化加大，中短端收益率下行，10年期国债基本走平，超长端上行。展望后市，二季度债市大概率维持区间震荡，呈现上有顶下有底格局。基本面方面，经济温和修复，但动能偏弱；通胀预期阶段性抬升，但难现持续高增。政策方面，货币政策延续稳健偏宽松，资金面有望保持合理充裕，对短端利率的支撑力度相对更大。策略方面，短端性价比仍存，但拥挤度较高，下行空间有限；长端需警惕通胀与供给压力，波动可能加大。

2026年一季度，债市收益率曲线陡峭化变动，短端收益率下行，长端震荡，超长端略有上行。年初，风险偏好抬升叠加利率债供给预期扰动，对长端形成压制，长端收益率一度上行至1.90左右，而后随着风险偏好边际降温、资金面宽松，长端震荡修复。3月地缘冲突显著升级，油价高企之下海外宽松预期明显削弱，前期受益于宽松预期的资产普遍承压，风险资产有所回落，长端超长端同时受通胀预期抬升和风险偏好边际回落的影响呈现高位震荡。基本面方面，1、2月经济数据普遍边际改善，出口呈现较强韧性，通胀数据有所回升，基本面呈现温和修复迹象，不过3月地缘冲突升级，外部环境变化可能会带来一定影响，仍需继续观察。此外，资金面持续维持平稳宽松，中短端利率持续下行。全季度来看，收益率曲线陡峭化变动，1年国债下行12bp至1.21%，10年国债下行3bp至1.82%，30年国债上行8bp至2.33%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对与管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长端进行灵活博弈。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。

2026年一季度，债市收益率曲线陡峭化变动，短端收益率下行，长端震荡，超长端略有上行。年初，风险偏好抬升叠加利率债供给预期扰动，对长端形成压制，长端收益率一度上行至1.90左右，而后随着风险偏好边际降温、资金面宽松，长端震荡修复。3月地缘冲突显著升级，油价高企之下海外宽松预期明显削弱，前期受益于宽松预期的资产普遍承压，风险资产有所回落，长端超长端同时受通胀预期抬升和风险偏好边际回落的影响呈现高位震荡。基本面方面，1、2月经济数据普遍边际改善，出口呈现较强韧性，通胀数据有所回升，基本面呈现温和修复迹象，不过3月地缘冲突升级，外部环境变化可能会带来一定影响，仍需继续观察。此外，资金面持续维持平稳宽松，中短端利率持续下行。全季度来看，收益率曲线陡峭化变动，1年国债下行12bp至1.21%，10年国债下行3bp至1.82%，30年国债上行8bp至2.33%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对与管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长端进行灵活博弈。

2026年一季度，宏观经济环境呈现出“内需修复与外部扰动并存”的复杂特征。全球地缘政治局势的升级引发了市场对滞胀的担忧，导致大宗商品价格波动加剧。国内经济基本面展现韧性，“开门红”预期较强，但有效需求不足的问题依然存在。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，资金面在季末表现尤为宽松，但受通胀预期抬头影响，长端利率受到一定压制。债券市场在配置盘与交易盘的博弈下，呈现出“短端强势、长端有韧性”的牛陡格局，收益率曲线形态发生了显著变化。一季度债市表现整体好于预期，核心驱动力来自资金面的宽松与配置盘的强劲需求。债券收益率整体呈现“先上后下”的N型震荡走势。截至季末，1年期国债活跃券收益率较上年末下行14BP至1.20%，10年期国债收益率下行4BP至1.81%附近，而30年期国债收益率受供给压力和通胀预期影响，波动相对较大，整体维持在2.25%-2.35%区间。10年-1年期限利差显著走扩，收益率曲线呈现“牛陡”形态，30年与10年国债的期限利差中枢抬升至50BP左右，处于历史相对高位，反映了市场对超长债供给的担忧及期限溢价的回升。本季度，组合管理紧密围绕“防守反击”的思路展开，重点应对市场在通胀预期与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在1月初适度降低了长久期利率债的仓位以规避调整风险；在1月中旬至春节前，抓住配置盘进场的机会，适度拉长久期，增加票息资产仓位。对于30年超长债，鉴于其波动较大且供需矛盾突出，组合保持了谨慎的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，而非长期持有。杠杆方面，充分利用资金面宽松的窗口，适度提升了组合的杠杆水平，增厚了息差收益。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和机构行为，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2026年一季度债市呈现“先抑后扬、曲线陡峭、信用占优”的格局，在权益波动、政策宽松与海外避险多重因素交织下，利率债震荡修复、信用债表现亮眼，整体呈现结构性机会。一季度债市经历三轮波动：1月初权益“17连阳”触发股债跷跷板，10年期国债收益率冲高至1.90%；随后央行结构性降息、权益降温，收益率快速回落至1.78%；2—3月受地产预期、资金面边际收紧与中东避险情绪反复影响，收益率在1.78%—1.85%区间震荡。截至季末，1年期、10年期国债收益率分别下行9BP、3BP，30年期超长债上行8BP，曲线陡峭化特征显著。流动性方面，央行维持合理充裕，DR001中枢平稳，为债市提供支撑。整体看，一季度债市以震荡修复为主，短端与信用债因资金面宽松、配置需求强整体占优，长端利率债承压。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易。