李秋实 - 基金投资策略和运作

2026年二季度国内债市呈现震荡慢牛行情，10年期国债收益率从4月初1.81%-1.82%区间最低下探至1.70%-1.71%，季末回落至1.73%附近。短端收益率同步下移，期限利差持续压缩，中短券表现相对更强。债市走强的核心驱动来自内需动力温和、资金面持续宽松、机构配置需求共振，期间受供给、央行流动性操作、海外美债波动形成阶段性扰动。总体看，全季度债市行情可划分为三个阶段：4月上旬多空博弈加剧，行情以震荡整理为主；4月中旬至5月是本季度债市的主要行情窗口，10年国债收益率创出年初以来低点；6月后，债市多空交织，走势偏震荡，长端收益率触底小幅回升，但上行幅度有限。组合在市场走强的过程中持续拉长久期，同时提升杠杆获取套息收益，较好的把握了债市的节奏。站在当前时点展望三季度国内宏观与利率债环境，内需可能仍将维持温和修复态势，但各行业、各板块表现存在分化。物价端整体保持低位运行，通胀并未形成明显约束，为货币政策持续宽松预留充足空间。政策层面，央行仍将维持偏支持的调控基调，宏观大环境明显压制债市的利空因素较有限。另一方面，当前债市收益率已处于历史偏低区间，下行空间有限，叠加权益市场波动带来的股债跷跷板效应，后续债市震荡幅度或将放大。对应投资操作层面，组合将优先保障持仓流动性充裕，采取灵活的交易思路，动态调整组合久期与杠杆，平衡好收益与波动风险。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，及时应对市场波动。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。信用债方面，二季度信用供给不算低但需求更强，二永债供给集中释放但配置力量强劲，短端及长久期二永债表现突出，信用利差在绝对收益率持续下行的掣肘下压缩空间趋窄，中高等级及超长信用债利差表现相对偏弱。整体看，二季度债市在“资产荒+宽货币”格局下延续修复，中长端利率债与信用债因配置需求强劲整体占优。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，并延续对信用债尤其是二永品种的配置，及时应对市场波动。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。信用债方面，二季度信用供给不算低但需求更强，二永债供给集中释放但配置力量强劲，短端及长久期二永债表现突出，信用利差在绝对收益率持续下行的掣肘下压缩空间趋窄，中高等级及超长信用债利差表现相对偏弱。整体看，二季度债市在“资产荒+宽货币”格局下延续修复，中长端利率债与信用债因配置需求强劲整体占优。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，并延续对信用债尤其是二永品种的配置，及时应对市场波动。

报告期内，本基金久期配置主要基于量化模型进行动态调整。自4月上旬起，随着债券市场逐步企稳、市场流动性环境边际改善，组合策略由中性逐步转向偏多，并根据市场变化持续提升久期暴露。在二季度国债收益率整体下行的市场环境中，组合久期由上季度末接近0年的水平提升至4年左右。同时，考虑到超长期品种相对中长期品种的利差仍处于较高水平，组合适度参与TL/T相关曲线交易，以增强组合收益弹性。整体来看，本基金对当前债券市场尤其超长端仍保持相对积极的判断，但在具体操作层面将继续坚持久期弹性调整，并根据市场变化动态管理久期及曲线敞口，力争在控制回撤的基础上提升组合收益表现。展望后续，本基金将继续优化量化模型和组合仓位控制机制，并适度结合主观判断，增强对极端市场波动及尾部事件的应对能力，进一步提升策略在不同市场环境下的适应性与稳健性。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。信用债方面，二季度信用供给不算低但需求更强，二永债供给集中释放但配置力量强劲，短端及长久期二永债表现突出，信用利差在绝对收益率持续下行的掣肘下压缩空间趋窄，中高等级及超长信用债利差表现相对偏弱。整体看，二季度债市在“资产荒+宽货币”格局下延续修复，中长端利率债与信用债因配置需求强劲整体占优。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，并延续对信用债尤其是二永品种的配置，及时应对市场波动。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。

2026年二季度债市呈现“震荡走强、中枢下移、信用延续占优”的格局，在基本面边际走弱、货币政策维持宽松与资产荒延续的多重支撑下，利率债在波动中稳步修复、信用债继续表现亮眼，收益率中枢较一季度明显下移。二季度债市大致经历三个阶段：4月在一季度末偏高位置企稳后开启修复，10年期国债收益率由季初1.82%附近逐步下行，资金面宽松推动短端与中长端同步走强；5月债市多头情绪持续发酵，基本面数据边际走弱、通胀难以全面扩散，机构配置需求具备韧性，10年期国债收益率一度下探至1.70%附近的阶段低点，但5月中下旬起央行通过公开市场回笼资金释放“矫正”信号，推动资金面由过度宽松回归中性，收益率小幅回摆；6月在政府债发行提速、跨季资金面边际收敛与季末缴准压力下，收益率于1.70%—1.75%区间震荡，央行积极呵护使流动性未显著收紧，债市延续偏强震荡。截至季末，1年期、10年期、30年期国债收益率分别较一季度末下行约10BP、8BP、14BP，长端及超长端补涨、曲线平坦化特征较一季度更为显著，30年期与10年期利差由季初约54BP收窄至约49BP。流动性方面，DR007中枢在4月约1.40%、5月末至6月初一度回落至1.34%附近后于6月末回升至1.45%左右，1年期LPR维持3.00%不变，货币政策整体宽松取向未改。组合操作上，本基金紧密跟踪宏观基本面、政策走向及资金面变化，把握中长端利率下行机会，灵活调整久期与杠杆，及时应对市场波动。