徐华婧 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，宏观经济整体运行平稳。在地缘冲突影响下，商品价格涨幅较大，海外需求的持续走强对于生产端拉动较为显著，但内需偏弱的格局仍有待改善。同步指标方面，二季度制造业采购经理人指数（PMI）均位于荣枯线以上，其中高技术分项与装备制造分项的大幅增长印证了新旧经济动能的持续转换。投资方面，受到专项债发行进度偏慢等影响，季度内固定资产投资增速出现较大幅度下滑，1-5月累计同比增速相较于一季度回落5.8个百分点。消费方面，受居民收入预期偏弱，叠加部分行业消费补贴政策退坡的影响，1-5月社会消费品零售总额同比增长1.4%，较一季度回落1个百分点。进出口方面，受益于完善的工业体系以及能源布局，霍尔木兹海峡关闭对于国内生产的冲击较为有限，叠加海外需求的旺盛，1-5月出口同比增速录得15.5%，而进口同比增速则升至24.5%，维持了年初以来的增长势头。总体看，二季度宏观经济运行平稳，延续了供强需弱、外强内弱的特征。而国内投资、消费下滑的超预期对经济增长有所拖累，有待政策发力以提振内需。　　通胀方面，二季度国内通胀延续了年初以来的反弹趋势。居民消费价格指数（CPI）季度内维持正增长，工业生产者出厂价格指数（PPI）则实现了单月同比增速的转正。CPI层面，虽然食品价格依然对通胀有所拖累，但受到非食品项特别是能源价格的拉动，叠加低基数影响，4-5月CPI增速升至1.2%。PPI层面，受地缘冲突的影响，原油价格的大幅波动带动商品价格整体走强，4-5月PPI增速分别录得2.8%与3.9%。　　货币政策方面，二季度人民银行整体维持宽松的货币环境。面对冲突加剧的外部环境以及波动较大的资本市场，央行延续了对于资金面的呵护，资金利率整体维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净回笼流动性合计1.6万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.3%-1.5%的区间内波动，仅在6月资金价格上行突破1.4%。汇率方面，二季度人民币汇率总体偏升值，6月末人民币兑美元即期汇率收于6.7852，较一季度末升值1.78%。　　债券市场方面，二季度受到供给偏低、资金利率低位，叠加权益市场波动放大的影响，长短端债券收益率均有所下行。季度内10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，组合维持信用债的杠杆策略，通过票息收入获取稳定的投资回报。面对季度内震荡下行的债券收益率以及宽松的资金面，组合在加仓长久期利率债的同时，调整信用债持仓结构，通过较为灵活的投资策略，在季度内获取了一定的投资回报。

26年二季度经济持续恢复。PMI指数持续保持在荣枯线之上，1-5月货物进出口总额（以美元计价）同比增长19.2%，其中出口同比增速小幅增长至15.5%，进口同比增速升至24.5%。1-5月全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，低于26年一季度增速0.7个百分点。　　26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅快速走扩，整体商品价格中枢明显抬升。　　26年二季度长短端收益率均下行后震荡。4月债市情绪逐渐好转，资金利率低、机构申购较多，中短端期限利差和信用利差均压缩到较低水平，短端利率债收益率与资金利率倒挂，基金转向收益率更高的长端；5月债市延续钱多逻辑，配置盘发力，但随着资金逐渐收紧，收益率转为上行；6月初资金利率走高，收益率上行调整，但央行结束净回笼买断式逆回购、增量续作MLF并预告隔夜逆回购工具，使得市场对资金担忧解除，做多情绪回归。　　本基金成立以来以稳定的票息作为主要的收益来源，维持相对合理的久期水平，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，因开放期和资金利率波动影响，组合杠杆水平较一季度末有所降低，但总体仍旧延续了票息和杠杆策略，同时继续重点挖掘中短期限信用债的投资机会，增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态收益，并在市场情绪较好的预期下，增配中长期限资产品种，适度拉长组合久期，在季度内获取了一定的投资回报。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，卖出收益率较低的中短期债券，同时增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态票息并获取该品种的骑乘收益，此外根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平和中性久期，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持中低水平杠杆率以应对日常申赎，并保持中性的组合久期以应对债市日常波动，同时持续重点挖掘中短期限信用债的投资机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，本基金以信用债票息策略为主，卖出收益率较低的中短期债券，同时增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态票息并获取该品种的骑乘收益，此外根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平，在债券市场收益率震荡的过程中取得了一定的投资回报。

宏观经济方面，PMI指数在26年1-3月分别录得49.3%，49.0%和50.4%，3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比继续改善。从需求端上看，固定资产投资增速回升，1-2月累计同比上升1.8%，相比25年全年回升5.6个百分点。1-2月全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，高于25年增速0.4个百分点。　　通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格指数（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比降幅大幅收窄。从居民消费价格指数上看，1-2月份居民消费价格指数升至0.8%，高于25年全年0.8个百分点，其中1、2月当月同比分别增长0.2%和1.3%。1-2月全国工业生产者出厂价格指数同比降幅相比25年大幅收窄，收于-1.2%，其中1、2月当月同比分别为-1.4%和-0.9%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率震荡下行。一季度10年国债收益率下行3BP到1.82%，10年国开债收益率下行6BP到1.95%。1年期国债和1年期国开债分别下行12BP和11BP至1.22%和1.44%，期限利差走扩。　　操作上，本基金成立以来维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

2026年一季度宏观经济表现为外需强劲，内需偏弱，整体延续复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，该指数3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业投资保持韧性；基建投资增速大涨；房地产投资增速跌幅明显收窄。消费方面，消费同比增速较25年全年有所回落。进出口方面，因外需较强，进出口增速大幅提升，对经济拉动作用明显。通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、已接近转正区间。　　流动性方面，2026年一季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和公开市场逆回购(OMO)等多种方式管理日常流动性，对资金面进行呵护，银行间市场流动性整体保持充裕。资金利率方面，7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也保持稳定，总体利率水平维持低位。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，2026年一季度债市有所分化，长端收益率波动加大，而短端收益率持续震荡下行。1月初因权益市场走强叠加银行信贷集中投放等多重因素影响，长债收益率大幅上行；随后市场发现银行承接力度较强，债券收益率上行空间受到制约，呈“向上有顶”态势，并随着买入增加收益率逐步回落。2月节前权益市场大幅调整，同时市场持券过节获取票息收益意愿较强，债券收益率震荡下行；节后，随着权益市场重新走强、上海地区地产政策放松以及投资者止盈离场，债券收益率重回2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月因地缘冲突不断变化发展，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体看，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金在报告期内，以票息和杠杆策略为主，卖出收益率较低的中短期债券，同时不断增配3年以内收益相对较好的信用债以提高组合静态收益，并维持相对较高的杠杆水平，保持中性久期，在收益率震荡的过程中，控制回撤，以实现组合净值的平稳增长。未来仍将积极操作，以取得更好的投资回报。

2026年一季度宏观经济表现为外需强劲，内需偏弱，整体延续复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，该指数3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业投资保持韧性；基建投资增速大涨；房地产投资增速跌幅明显收窄。消费方面，消费同比增速较25年全年有所回落。进出口方面，因外需较强，进出口增速大幅提升，对经济拉动作用明显。通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、已接近转正区间。　　流动性方面，2026年一季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和公开市场逆回购(OMO)等多种方式管理日常流动性，对资金面进行呵护，银行间市场流动性整体保持充裕。资金利率方面，7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也保持稳定，总体利率水平维持低位。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，2026年一季度债市有所分化，长端收益率波动加大，而短端收益率持续震荡下行。1月初因权益市场走强叠加银行信贷集中投放等多重因素影响，长债收益率大幅上行；随后市场发现银行承接力度较强，债券收益率上行空间受到制约，呈“向上有顶”态势，并随着买入增加收益率逐步回落。2月节前权益市场大幅调整，同时市场持券过节获取票息收益意愿较强，债券收益率震荡下行；节后，随着权益市场重新走强、上海地区地产政策放松以及投资者止盈离场，债券收益率重回2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月因地缘冲突不断变化发展，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体看，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金以信用债票息策略为主，根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平和中性久期，控制回撤及波动率，在债券市场收益率震荡的过程中取得了一定的投资回报。未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

2026年一季度，尽管国内需求的改善较为缓慢，但海外需求的走强叠加商品价格的上涨，对于生产端拉动显著，宏观经济呈现出温和复苏的状态。同步指标方面，3月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.4%，季度内持续回升并站在荣枯线之上。投资方面，在战争冲击海外供应链以及外需偏强的影响下，1-2月国内制造业投资录得3.1%同比增幅；基础设施累计投资增速同样在年初“开门红”的拉动下，录得11.4%的同比增速，对季度内的经济增长形成支撑；地产投资层面，虽然依旧保持负的同比增长，但在核心城市政策放松的影响下，投资增速的跌幅较去年年末显著收窄。消费方面，1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，相比2025年全年增速回落0.9个百分点。整体看，2026年一季度宏观经济的开局表现良好，虽然呈现供强需弱、外强内弱的特征，但经济温和复苏的趋势较为明显。　　通胀方面，一季度国内通胀反弹的趋势较为显著。居民消费价格指数（CPI）季度内单月同比持续上行，工业生产者出厂价格指数（PPI）的同比降幅也持续收窄、即将转正。消费者价格指数层面，受到非食品项的拉动，1-2月的CPI增速升至0.8%，高于2025年全年0.8个百分点。工业品价格指数层面，1-2月PPI增速收于-1.2%。在基数效应与宏观情绪的影响下，有色金属为代表的商品价格在年初便出现较大的涨幅，进入3月后原油价格则受到突发战争的冲击，重回100美元以上。虽然大宗商品价格的波动同样有所放大，但整体中枢上行以及推升PPI持续反弹的趋势较为确定。　　货币政策方面，一季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着外部不确定性对于国内经济增长以及预期的冲击，央行加大了对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.65万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，即便季末时点资金价格依然维持低位运行。汇率方面，一季度人民币汇率维持升值趋势，3月末人民币兑美元即期汇率收于6.9081，较25年末升值1.16%。　　债券市场方面，一季度长端收益率总体震荡，短端收益率在资金价格的带动下震荡下行。季度内10年期国开债收益率下行6BP到1.95%，而1年期国开债收益率则下行11BP至1.44%，收益率曲线有所陡峭化。　　回顾一季度的基金管理工作，组合以中短久期信用债作为底仓，获取稳定的票息收入。面对季度内震荡的债券市场以及宽松的资金面，组合维持有效票息策略的思路，通过整体杠杆、久期的调节以及持仓信用债结构的调整，获取了一定的投资回报。

宏观经济方面，2026年一季度经济呈现外需强劲、内需偏弱，生产与投资表现较强、消费相对疲软的温和复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）来看，该指数于2026年3月重回荣枯线之上，释放出制造业回暖的积极信号。从需求端分析，固定资产投资增速有所回升，其中基础设施建设累计投资增速大幅攀升，制造业累计投资增速小幅提升，房地产开发累计投资增速跌幅显著收窄；内需消费领域，1-2月社会消费品零售总额同比增速较2025年全年略有回落；进出口方面，以美元计价的1-2月货物进出口总额实现两位数同比增长，外需对经济的拉动作用凸显。从生产端来看，1-2月全国规模以上工业增加值同比增速略高于2025年全年水平，生产端韧性持续显现。总体而言，2026年一季度经济实现较好“开门红”，但供需结构不均衡特征仍较为突出，呈现供强需弱、外强内弱的格局。　　通胀方面，2026年一季度通胀水平明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比持续保持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄，已接近转正区间。从消费者价格指数（CPI）来看，非食品项的稳健表现是推动CPI保持正增长的主要支撑因素。从工业品价格指数（PPI）来看，1-2月PPI同比降幅收窄，主要得益于基数效应的抬升以及宏观市场情绪的带动，年初以来各类商品价格大幅上涨，推动整体价格中枢上移，进而缓解了工业品价格的下行压力。　　资金面与货币政策层面，2026年一季度市场资金环境持续维持宽松态势。央行持续加大对资金面的呵护力度，推动资金利率稳定在低位运行。一季度，央行虽未实施降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）与买断式逆回购工具，在季度维度持续实现资金净投放，有效补充了市场流动性。从资金利率中枢来看，7天期质押回购利率整体呈现窄幅波动态势，即便在跨节、跨月等资金需求阶段性上升的节点，利率仍保持稳定，上行幅度有限，充分体现了资金面的宽松格局。　　债券市场方面，2026年一季度长端债券收益率先下行后回升，总体呈现窄幅波动特征，短端收益率则持续震荡下行。分月份来看，1月债市情绪低迷，受经济“开门红”预期、权益市场持续走阳、银行信贷集中投放等多重因素影响，债券收益率上行明显；但随着银行等核心配置机构持续入场增配，债券收益率上行空间受到制约，呈现“向上有顶”态势，并逐步回落。2月，权益市场在节前出现调整，债市借助市场风险偏好回落、投资者申购债券以持券过节享受票息收益等因素，收益率在节前出现下行；节后，随着权益市场重新走强以及投资者止盈离场，债券收益率回升至2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月初，美伊冲突持续发酵，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体来看，一季度长期限债券收益率在利多与利空因素交织、不确定性较强的环境下，呈现窄幅波动、小幅下行的态势；而中短期限债券收益率在资金面持续宽松的背景下下行趋势明显，导致期限利差持续走扩。　　操作上，一季度本基金维持中低水平的组合久期以控制净值回撤，同时通过维持一定比例的流动性资产以应对基金的日常申赎，重点挖掘中短期限信用债的投资机会，在抬升组合静态票息的同时，获取该品种的骑乘收益。

2026年一季度宏观经济表现为外需强劲，内需偏弱，整体延续复苏态势。从制造业采购经理指数（PMI）上看，该指数3月重回荣枯线之上，反映经济动能环比改善。需求方面，固定资产投资增速提升，其中制造业投资保持韧性；基建投资增速大涨；房地产投资增速跌幅明显收窄。消费方面，消费同比增速较25年全年有所回落。进出口方面，因外需较强，进出口增速大幅提升，对经济拉动作用明显。通胀方面，26年一季度通胀明显改善，居民消费价格（CPI）单月同比继续为正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅大幅收窄、已接近转正区间。　　流动性方面，2026年一季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和公开市场逆回购(OMO)等多种方式管理日常流动性，对资金面进行呵护，银行间市场流动性整体保持充裕。资金利率方面，7天质押回购利率（R007）窄幅波动，即使跨节、跨月也保持稳定，总体利率水平维持低位。从人民币汇率上看，一季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，2026年一季度债市有所分化，长端收益率波动加大，而短端收益率持续震荡下行。1月初因权益市场走强叠加银行信贷集中投放等多重因素影响，长债收益率大幅上行；随后市场发现银行承接力度较强，债券收益率上行空间受到制约，呈“向上有顶”态势，并随着买入增加收益率逐步回落。2月节前权益市场大幅调整，同时市场持券过节获取票息收益意愿较强，债券收益率震荡下行；节后，随着权益市场重新走强、上海地区地产政策放松以及投资者止盈离场，债券收益率重回2月初水平；月末美伊冲突突发，市场避险情绪升温，债市迎来短暂走强。3月因地缘冲突不断变化发展，债券收益率先因输入性通胀预期升温而上行，随后在避险情绪与经济衰退预期的共同引导下有所回落。整体看，一季度10年国债-1年国债利差有所走阔。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，同时根据市场和流动性变化维持相对较高的杠杆水平和中性久期，控制回撤及波动率，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。