徐华婧 - 基金投资策略和运作

宏观经济方面，四季度外需拉动经济缓慢复苏。制造业采购经理指数（PMI）在25年10-12月分别录得49.0%，49.2%和50.1%，年底重回荣枯线之上。在需求端，固定资产投资增速下降，1-11月累计同比下降2.6%，相比25年前三季度回落2.1个百分点。1-11月货物进出口总额美元计价同比增长2.9%，其中出口同比增长5.4%。1-11月全国规模以上工业增加值同比增长6.0%。总体看，25年四季度外需拉动经济缓慢复苏。　　通胀方面，居民消费价格（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于25年前三季度， 1-11月全国工业生产者出厂价格同比降幅相比25年前三季度小幅收窄，收于-2.7%。　　资金面和货币政策层面，25年四季度资金环境维持宽松，资金利率维持低位。四季度央行并未进行降准降息操作。10-12月，央行分别投放MLF 9000、10000和4000亿元，分别净投放2000亿元、1000亿元、1000亿元。7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%。　　债券市场方面，四季度长端收益率总体震荡，短端收益率先上后下。四季度10年国债收益率下行1BP到1.85%，10年国开债收益率下行4BP到2.00%。1年期国债和1年期国开债分别下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差走扩。　　操作上，本基金成立以来维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

基本面方面，四季度国内宏观经济增长有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）年底重回荣枯线之上。需求方面，固定资产投资增速放缓，其中制造业、基础设施累计投资增速均有所下降，而房地产累计投资增速跌幅明显走扩，未出现改善。消费方面， 1-11月社会消费品零售总额同比增速较前三季度有所回落。进出口方面，出口累计同比增速下行，但进口同比增速略有回升。通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，其中非食品项表现较强；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍然较高，主要是疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　流动性方面，2025年四季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和重启国债买卖等多种方式提供流动性，对资金面进行呵护，虽跨季时资金利率短暂上行，但总体较为稳定。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体在1.4%-1.6%区间波动。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，四季度债市收益率偏震荡，长短端债券走势略有分化，其中长端持续震荡，而短端收益率总体呈先上后下态势。10月债市情绪有所改善，一方面公募基金费率新规冲击在9月有所消化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多但发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议虽点名降准降息，但市场仅短暂反弹，且后续降准降息并未落地，债市重回弱势震荡。整体看，至四季度末10年国债收益率和10年国开债收益率分别较三季度末下行1BP和4BP到1.85%和1.2%；1年期国债和1年期国开债收益率分别较三季度末下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差有所走阔。　　回顾四季度的基金管理工作，组合仍以中短久期信用债的票息策略为主，精选个券、积极操作，同时根据市场和流动性变化降低了杠杆并维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，季度内在债券市场收益率震荡过程中取得了一定的投资回报。

2025年四季度，受到消费、投资下滑的拖累，宏观经济出现一定的下行压力，内需不足的问题依然存在。同步指标方面，12月制造业采购经理人指数（PMI）录得50.1%，虽然在年底重新回到荣枯线之上，但经济是否筑底依然需要后续观察。投资方面，受内需疲软叠加抢出口结束的影响，制造业投资、固定资产投资的累计同比增速均呈现回落趋势，而房地产累计投资增速跌幅的走扩，也成为拖累经济增长的重要原因。消费方面，1-11月社会消费品零售总额同比增速录得4.0%，但相较于前三季度依然回落0.5个百分点。整体看，2025年四季度经济增长的动能有所回落，投资、消费的下滑继续向生产端传导，总需求不足的问题有待增量政策的应对与解决。　　通胀方面，四季度通胀仍然偏弱，受到基数效应影响，居民消费价格指数（CPI）单月同比转正，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅也有所收窄。受非食品项的拉动，1-11月份居民消费价格CPI回到0，高于前三季度0.1个百分点。工业品价格指数层面，10-11月当月PPI同比分别录得-2.1%和-2.2%，需求疲软使得工业品价格在季度内转为下行，但基数效应导致读数有所回升。　　货币政策方面，四季度人民银行整体维持宽松的货币环境。随着经济增长动能的放缓，央行加大对于资金面的呵护，资金利率维持低位。季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计1.5万亿。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）在1.4%-1.6%的区间波动，除了年末时点有所上行外，资金价格整体平稳。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值，12月末人民币兑美元即期汇率收于6.9890，较三季度末升值1.82%。　　债券市场方面，四季度受权益市场波动放大、基金销售新规落地传闻以及博弈央行货币政策等影响，债券收益率呈现震荡格局。季度内10年期国开债收益率下行4BP到2.00%，而1年期国开债收益率则下行5BP至1.55%，期限利差变化不大。　　回顾四季度的基金管理工作，组合以中短久期信用债做为底仓，获取稳定的票息收入。面对季度内震荡的债券市场以及平稳的资金面，组合小幅提升债券资产的杠杆与久期，在收益率波动的过程中，获取了一定的投资回报。

基本面方面，四季度国内宏观经济增长有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）年底重回荣枯线之上。需求方面，固定资产投资增速放缓，其中制造业、基础设施累计投资增速均有所下降，而房地产累计投资增速跌幅明显走扩，未出现改善。消费方面， 1-11月社会消费品零售总额同比增速较前三季度有所回落。进出口方面，出口累计同比增速下行，但进口同比增速略有回升。通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，其中非食品项表现较强；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍然较高，主要是疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　流动性方面，2025年四季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和重启国债买卖等多种方式提供流动性，对资金面进行呵护，虽跨季时资金利率短暂上行，但总体较为稳定。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体在1.4%-1.6%区间波动。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，四季度债市收益率偏震荡，长短端债券走势略有分化，其中长端持续震荡，而短端收益率总体呈先上后下态势。10月债市情绪有所改善，一方面公募基金费率新规冲击在9月有所消化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多但发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议虽点名降准降息，但市场仅短暂反弹，且后续降准降息并未落地，债市重回弱势震荡。整体看，至四季度末10年国债收益率和10年国开债收益率分别较三季度末下行1BP和4BP到1.85%和1.2%；1年期国债和1年期国开债收益率分别较三季度末下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差有所走阔。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金以信用债票息策略为主，根据市场和流动性变化适度提升了杠杆水平，维持相对中性的久期，控制回撤及波动率。未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

基本面方面，四季度国内宏观经济增长有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）年底重回荣枯线之上。需求方面，固定资产投资增速放缓，其中制造业、基础设施累计投资增速均有所下降，而房地产累计投资增速跌幅明显走扩，未出现改善。消费方面， 1-11月社会消费品零售总额同比增速较前三季度有所回落。进出口方面，出口累计同比增速下行，但进口同比增速略有回升。通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，其中非食品项表现较强；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍然较高，主要是疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　流动性方面，2025年四季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和重启国债买卖等多种方式提供流动性，对资金面进行呵护，虽跨季时资金利率短暂上行，但总体较为稳定。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体在1.4%-1.6%区间波动。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，四季度债市收益率偏震荡，长短端债券走势略有分化，其中长端持续震荡，而短端收益率总体呈先上后下态势。10月债市情绪有所改善，一方面公募基金费率新规冲击在9月有所消化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多但发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议虽点名降准降息，但市场仅短暂反弹，且后续降准降息并未落地，债市重回弱势震荡。整体看，至四季度末10年国债收益率和10年国开债收益率分别较三季度末下行1BP和4BP到1.85%和1.2%；1年期国债和1年期国开债收益率分别较三季度末下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差有所走阔。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金在报告期内主要增配3年以内的中短期信用债和公司债，并对收益较低的资产进行了卖出置换，以提高组合静态收益和杠杆水平，并维持相对中性的久期水平，在收益率震荡的过程中，获取了一定的投资回报。

基本面方面，四季度国内宏观经济增长有所放缓。制造业采购经理指数（PMI）年底重回荣枯线之上。需求方面，固定资产投资增速放缓，其中制造业、基础设施累计投资增速均有所下降，而房地产累计投资增速跌幅明显走扩，未出现改善。消费方面， 1-11月社会消费品零售总额同比增速较前三季度有所回落。进出口方面，出口累计同比增速下行，但进口同比增速略有回升。通胀方面，25年四季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比转正，其中非食品项表现较强；工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍然较高，主要是疲弱的需求使大多数内需定价的商品的价格重新下滑，但基数效应下读数有所回升。　　流动性方面，2025年四季度资金环境持续宽松，央行货币政策维持稳健和灵活精准。期间央行继续通过MLF、买断式逆回购和重启国债买卖等多种方式提供流动性，对资金面进行呵护，虽跨季时资金利率短暂上行，但总体较为稳定。从资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体在1.4%-1.6%区间波动。汇率方面，四季度人民币汇率总体偏升值。　　债券市场方面，四季度债市收益率偏震荡，长短端债券走势略有分化，其中长端持续震荡，而短端收益率总体呈先上后下态势。10月债市情绪有所改善，一方面公募基金费率新规冲击在9月有所消化，另一方面央行宣布重启国债买卖，收益率在下旬快速下行；11月市场尝试做多但发现阻力较强，又重新传言新规落地仍较严格，银行受EVE指标约束卖出长债，叠加央行买债力度大幅低于预期，市场重新走弱；12月经济工作会议虽点名降准降息，但市场仅短暂反弹，且后续降准降息并未落地，债市重回弱势震荡。整体看，至四季度末10年国债收益率和10年国开债收益率分别较三季度末下行1BP和4BP到1.85%和1.2%；1年期国债和1年期国开债收益率分别较三季度末下行3BP和5BP至1.34%和1.55%，期限利差有所走阔。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，以控制回撤及波动率为主要目标，同时根据市场和流动性变化在季末适度提升了杠杆水平，维持相对中性的久期。未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

宏观经济方面，三季度经济表现为外需强、内需弱，消费下滑速度较快，反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但连续环比回升。从需求端上看，固定资产投资增速下降，具体分项均出现同比增速下滑；消费方面，同比增速上行，但相比25年上半年有所回落；进出口方面，1-8月货物进出口总额同比增长，其中主要由出口贡献。从生产端上看，1-8月全国规模以上工业增加值同比增长，但低于25年上半年增速。总体看，25年三季度经济动能在没有增量政策刺激下自然回落，其中投资、消费下滑幅度较大，生产小幅下行。　　通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄但仍高。从消费者价格指数上看，食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。从工业品价格指数上看，尽管反内卷的提出带动了商品价格的短期回升，但疲弱的需求最终还是使大多数商品的价格再度下滑。　　资金面和货币政策层面，25年三季度资金环境维持宽松。经济动能放缓，央行对资金面继续大力呵护，资金利率维持低位。三季度尽管央行并未进行降准降息操作，但在MLF和买断式逆回购方面持续净投放，使得资金利率中枢整体稳定，跨季资金压力不大。　　债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。7月受到反内卷的带动，商品价格大涨，权益亦在轮动中上涨，债市持续承压并引发一波踩踏，收益率在下旬快速上行；8月虽然反内卷炒作降温，但权益持续上涨和政府债、金融债利息恢复征收增值税使得债市收益率继续震荡上行；9月发布公募基金费率新规征求意见稿，提高6个月内赎回的赎回费，市场认为对债基冲击较大，带动债市收益率继续上行，部分品类收益率创年内新高。　　操作上，三季度本基金申赎体量相对较大，通过买卖流动性资产调整组合持仓，保持组合较高流动性资产比例，并且适度控制组合久期以应对债市调整，同时兼顾组合静态票息，在偏弱的市场行情中保持较厚的静态收益。

基本面方面，2025年三季度虽然内需偏弱，但外需较强且反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心，使得经济仍保持一定韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但环比连续回升。需求方面，1-5月固定资产投资增速下降，其中制造业和基础设施累计投资均有所下滑，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓，但因国家补贴政策支持，总体较为平稳。进出口方面，三季度出口保持一定韧性。通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。　　流动性方面，2025年三季度央行对资金面继续呵护，流动性整体较为宽松。期间央行主要通过买断式逆回购等操作维持了货币市场环境的稳定性， 7天质押回购利率（R007）中枢较二季度末也有所降低。　　债券市场方面，三季度因市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，债市收益率低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，7月因“反内卷”政策推进，部分重点商品价格涨幅明显，权益市场也相应上涨，债券市场收益率在下旬快速上行；8月虽然“反内卷”炒作降温，但增值税新政对债市有所影响，且权益市场持续上涨使得股债跷跷板效应越发明显，由此债券收益率继续震荡上行；9月权益市场波动加大，且央行重启国债买卖操作预期有所升温，因此债市情绪有所缓和，但公募基金费率新规征求意见稿中提高6个月内的赎回费，对债市情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。整体看，至三季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较二季度末分别上行21BP和 35BP到1.86%和2.04%；1年期国债和1年期国开债较二季度末分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金仍以信用债票息策略为主，以控制回撤及波动率为主要目标，同时根据市场和流动性变化在季末适度降低了杠杆和久期水平，未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。

三季度外需强，反内卷提振了工业品价格，改善了企业信心。PMI指数在25年7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，环比回升。从需求端看，固定资产投资增速下降，1-8月累计同比增长0.5%，相比25年上半年回落2.3个百分点。　　三季度通胀偏弱， CPI单月同比仍未转正。从消费者价格指数上看，1-8月份居民消费价格CPI仍在-0.1%，持平25年上半年，分月看7、8月份全国居民消费价格同比分别持平和下降0.4%，其中食品项表现偏弱，猪肉供给矛盾较大构成明显拖累。　　三季度资金环境维持宽松，资金利率维持低位。三季度央行并未进行降准降息操作。7-9月，央行分别投放MLF 4000、6000和6000亿元。其它货币投放工具方面，央行7-9月分别开展14000亿元、12000亿元、16000亿元买断式逆回购操作，分别净投放-5000亿元、3000亿元、3000亿元。资金利率中枢来看，7天质押回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，跨季时短暂上行至1.7%-1.8%区间，整体稳定。债券市场方面，三季度收益率总体低开高走，部分品种创年内新高。　　操作上，本基金成立以来维持相对中性的久期水平，控制回撤及波动率，获取稳定的票息作为收益，未来仍将保持风格特征，实现净值的稳定增长。

2025年三季度，宏观经济在内需偏弱的影响下，出现一定的下行压力。但受反内卷政策的影响，商品价格开始出现改善，企业与居民的信心也有所恢复。同步指标方面，制造业采购经理人指数（PMI）在7-9月分别录得49.3%，49.4%和49.8%，虽然低于荣枯线，但环比的持续回升印证了实体经济筑底的趋势。投资方面，贸易摩擦对于外需预期的冲击依然显著，叠加内需偏弱、企业扩张意愿不足，制造业投资与地产投资均出现一定的下滑，导致三季度固定资产投资增速相较于上半年回落2.3个百分点。消费方面，1-8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，但相比2025年上半年回落0.4个百分点，内需走弱对经济增长形成拖累。总体看，三季度经济增长动能在总量政策不足的影响下有所回落，其中投资、消费的下滑幅度较大，生产端仅小幅下行，经济结构的转型仍在持续。　　通胀方面，三季度通胀整体偏弱，居民消费价格指数（CPI）与工业生产者出厂价格指数（PPI）仍未转正。受猪肉价格拖累，食品项整体偏弱的走势影响了CPI的反弹，1-8月 CPI同比仍在-0.1%，与2025年上半年持平。从工业品价格指数上看，受反内卷政策的提振， 8月PPI同比录得-2.9%，相比二季度末有所回升。　　货币政策方面，三季度中国人民银行加大对于流动性的呵护，资金利率维持低位。虽然季度内央行并未进行降准、降息操作，但通过中期借贷便利（MLF）以及买断式逆回购净投放流动性合计8000亿元。资金利率中枢来看，7天质押式回购利率（R007）整体波动区间在1.4%-1.6%，资金价格预期稳定。汇率方面，三季度人民币汇率总体偏升值，9月末人民币兑美元即期汇率收于7.1186，较上半年末升值0.66%。　　债券市场方面，三季度受反内卷政策发酵、权益市场走强以及《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》的出台等冲击，债券收益率整体震荡上行，信用债创出年内高点。季度内1年期国开债收益率上行13BP至1.60%，而10年期国开债则上行35BP至2.04%，期限利差显著走扩。权益市场方面，三季度权益市场持续上涨，其中沪深300指数上涨17.90%至4640.69点。转债市场走势表现弱于大盘，三季度末中证转债指数收于485.49，相比于上半年末上涨9.43%。　　回顾三季度的基金管理工作，组合以中短久期信用债做为底仓，获取稳定的票息收入。面对季度内资金利率的走低以及债券收益率的上行，组合维持中性的久期、杠杆水平并调整持仓结构，在债券市场下跌的过程中，出现了一定的回撤。

基本面方面，2025年三季度虽然内需偏弱，但外需较强且反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心，使得经济仍保持一定韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但环比连续回升。需求方面，1-5月固定资产投资增速下降，其中制造业和基础设施累计投资均有所下滑，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓，但因国家补贴政策支持，总体较为平稳。进出口方面，三季度出口保持一定韧性。通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。　　流动性方面，2025年三季度央行对资金面继续呵护，流动性整体较为宽松。期间央行主要通过买断式逆回购等操作维持了货币市场环境的稳定性， 7天质押回购利率（R007）中枢较二季度末也有所降低。　　债券市场方面，三季度因市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，债市收益率低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，7月因“反内卷”政策推进，部分重点商品价格涨幅明显，权益市场也相应上涨，债券市场收益率在下旬快速上行；8月虽然“反内卷”炒作降温，但增值税新政对债市有所影响，且权益市场持续上涨使得股债跷跷板效应越发明显，由此债券收益率继续震荡上行；9月权益市场波动加大，且央行重启国债买卖操作预期有所升温，因此债市情绪有所缓和，但公募基金费率新规征求意见稿中提高6个月内的赎回费，对债市情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。整体看，至三季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较二季度末分别上行21BP和 35BP到1.86%和2.04%；1年期国债和1年期国开债较二季度末分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。　　本基金在报告期以维持净值稳定和控制风险为主要目标，期间根据市场情况和开放期组合规模的变化灵活调整持仓结构、久期和杠杆水平，在债券市场震荡的情况下，进一步加强信用债的配置和利率债的波段操作以增厚收益。

基本面方面，2025年三季度虽然内需偏弱，但外需较强且反内卷对价格带来短期提振，改善了企业信心，使得经济仍保持一定韧性。从制造业采购经理指数（PMI）上看，虽持续低于荣枯线但环比连续回升。需求方面，1-5月固定资产投资增速下降，其中制造业和基础设施累计投资均有所下滑，房地产累计投资增速跌幅明显走扩。消费方面，受换新需求部分前置释放等因素影响，8月社会消费品零售总额同比增速较7月有所放缓，但因国家补贴政策支持，总体较为平稳。进出口方面，三季度出口保持一定韧性。通胀方面，25年三季度通胀仍然偏弱，居民消费价格（CPI）单月同比仍未转正，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比降幅有所收窄。　　流动性方面，2025年三季度央行对资金面继续呵护，流动性整体较为宽松。期间央行主要通过买断式逆回购等操作维持了货币市场环境的稳定性， 7天质押回购利率（R007）中枢较二季度末也有所降低。　　债券市场方面，三季度因市场风险偏好回升，股债跷跷板效应明显，债市收益率低开高走，部分品种创年内新高。具体来看，7月因“反内卷”政策推进，部分重点商品价格涨幅明显，权益市场也相应上涨，债券市场收益率在下旬快速上行；8月虽然“反内卷”炒作降温，但增值税新政对债市有所影响，且权益市场持续上涨使得股债跷跷板效应越发明显，由此债券收益率继续震荡上行；9月权益市场波动加大，且央行重启国债买卖操作预期有所升温，因此债市情绪有所缓和，但公募基金费率新规征求意见稿中提高6个月内的赎回费，对债市情绪形成扰动，债券市场表现延续弱势。整体看，至三季度末10年国债收益率和10年国开债收益率较二季度末分别上行21BP和 35BP到1.86%和2.04%；1年期国债和1年期国开债较二季度末分别上行3BP和13BP至1.37%和1.60%，期限利差走扩。　　回顾三季度的基金管理工作，本基金以信用债票息策略为主，根据市场和流动性变化适度降低了杠杆和久期水平，控制回撤及波动率。未来仍将保持风格特征，以实现净值的稳定增长。