孙海龙 - 基金投资策略和运作

债券市场方面，2025年四季度长债收益率震荡上行。季初货币政策预期升温，叠加中美贸易摩擦升级，债市迎来一波修复。随后市场出于债基赎回新规以及2026年年初供给扰动的担忧，超长债表现明显弱势。临近年末,DR001持续下行，短端利率跟随走强，期限利差不断拉升。信用债表现整体好于利率债，信用利差压缩，中端久期信用品种表现整体更优。展望后市，当前，久期策略操作难度较大，资本利得较难把握，市场开始追求债券投资的稳定性，在资金难收紧的前提下，票息品种确定性走强，明年继续占优，中等期限信用债具备一定配置价值。利率方面，趋势性行情缺乏，久期中枢不宜过高，把握波段操作交易节奏。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，2025年四季度长债收益率震荡上行。季初货币政策预期升温，叠加中美贸易摩擦升级，债市迎来一波修复。随后市场出于债基赎回新规以及2026年年初供给扰动的担忧，超长债表现明显弱势。临近年末,DR001持续下行，短端利率跟随走强，期限利差不断拉升。信用债表现整体好于利率债，信用利差压缩，中端久期信用品种表现整体更优。展望后市，当前，久期策略操作难度较大，资本利得较难把握，市场开始追求债券投资的稳定性，在资金难收紧的前提下，票息品种确定性走强，明年继续占优，中等期限信用债具备一定配置价值。利率方面，趋势性行情缺乏，久期中枢不宜过高，把握波段操作交易节奏。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2025 年四季度债券市场呈现震荡走势。10年期国债收益率从季初的1.86%起步，10月震荡下行，11-12月逐步回升，年末回归至1.86%左右。具体来看，10月伴随着流动性充裕，市场做多情绪回暖，11-12月受地方债发行加快、配置需求放缓、政策不确定性等因素影响，利率震荡上行，情绪趋于谨慎。展望未来，债市短期可能依然受机构行为偏弱、股市春季躁动带动风险偏好提升等因素影响，但随着配置力量的逐步入场以及赔率的改善，债市存在修复机会，关注央行买债、地方债供给节奏、一季度经济数据表现。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%；可转债前期累计一定涨幅后趋于震荡，中证转债指数四季度小幅上涨1.32%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2025年四季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在10月环比下降后，11-12月连续改善；经济结构方面，出口同比增速有所波动，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位有所抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且保持平稳的状态。市场方面，债市长短端分化，长端利率受供需关系影响高位震荡，短端受资金价格支撑，表现相对积极，其中10年国债利率从1.86%略微下行至1.85%，1年AAA同业存单从1.67%下行至1.63%；可转债前期累计一定涨幅后趋于震荡，中证转债指数四季度小幅上涨1.32%；四季度A股主要指数分化明显，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.2%，创业板下跌1.08%。市场风格先防御后转向中小盘成长与政策主题，年末市场开启跨年修复行情。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面本基金坚持稳健的投资思路，重点关注非银和有色板块的投资机会。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，2025年三季度收益率曲线呈陡峭化上行，股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因之一。10年国债收益率从1.6490%上行至1.7830%，10-1年国债利差从31BP走扩至63BP，超长期利率债跌幅更深。信用利差在9月小幅走扩，二永债调整幅度大于普通信用债。资金面相对平稳，在央行持续呵护下，资金价格稳定在低位。展望后市，当前经济增长动能仍然偏缓，信贷数据偏弱反映出内需改善仍需观察，但市场风险偏好短期或将继续维持，密切关注机构行为、央行货币宽松政策等方面因素，长端利率或继续呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。报告期内，本基金聚焦票息收益，并关注短期交易性机会以求组合收益较为平稳增长。

2025 年三季度债券市场震荡下跌。10 年期国债活跃券利率从季初的1.65%上行至季末的1.78%。7-8 月受权益走强与大宗商品反弹等因素影响，债市明显调整，9 月虽因各类因素扰动承压，但短端债券受大行配置支撑表现抗跌，形成“短稳长弱”的曲线形态。展望未来，债券市场多空因素交织。积极因素方面：（1）当前通胀压力有限，若海外经济下行风险加剧或地缘政治因素扰动再起，可能再次激发市场的避险情绪与降息预期，为债市提供支撑；（2）地方债发行高峰已过，供需格局显著改善。风险点方面，主要集中于政策落地节奏，比如房地产等关键领域支持政策的潜在加码，可能对市场风险偏好产生的影响。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

债券市场方面，2025年三季度收益率曲线呈陡峭化上行，股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因之一。10年国债收益率从1.6490%上行至1.7830%，10-1年国债利差从31BP走扩至63BP，超长期利率债跌幅更深。信用利差在9月小幅走扩，二永债调整幅度大于普通信用债。资金面相对平稳，在央行持续呵护下，资金价格稳定在低位。展望后市，当前经济增长动能仍然偏缓，信贷数据偏弱反映出内需改善仍需观察，但市场风险偏好短期或将继续维持，密切关注机构行为、央行货币宽松政策等方面因素，长端利率或继续呈现“上有顶，下有底”的震荡格局。报告期内，本基金聚焦票息收益，并关注短期交易性机会以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%；权益市场表现优异，主要指数普涨。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益；权益方面重点配置了金融、周期等方向，取得了较好收益。