孙海龙 - 基金投资策略和运作

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2026年一季度债券市场整体呈现区间震荡走势，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是股债跷跷板效应显著，市场风险偏好明显提升对债市形成持续压制；二是货币政策保持支持性立场但更注重精准调控，资金面"低波稳态"运行；三是外部扰动加剧，美伊军事冲突引发全球通胀预期升温，美元指数上行压制全球风险资产。展望未来，债券市场在经历一季度高波动后，配置性价比逐步回升。尽管短期面临地缘政治不确定性及输入性通胀压力，但国内经济仍处于"弱复苏"通道，2026年作为"十五五"开局之年，货币政策或将延续支持性立场。利率"上有顶、下有底"的震荡格局仍将延续。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%；权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面继续坚守在大金融、有色等方向，努力实现长期稳健收益。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

回顾2025年的债券市场，债券收益率告别了此前两年的趋势下行，全年呈现"上有顶、下有底"的区间震荡格局，10年期国债在1.6%至1.9%的窄幅区间内反复波动，年末收于1.85%附近，较年初上行幅度约25BP。分阶段来看，一季度在经济开门红与资金面收敛的双重作用下，收益率从1.6%的低位快速上行至1.9%的年内高点；进入二季度后，关税扰动引发的避险情绪推动收益率于4月初回落至1.63%的阶段性低点，后续随着贸易摩擦缓和及降准降息政策落地，市场步入横盘整理；三季度在"反内卷"政策推进、通胀预期修正以及权益市场阶段性走强的背景下，股债跷跷板效应凸显，收益率再度试探区间上沿；四季度央行重启国债买卖操作，但购债规模相对温和，债市维持高位震荡，未能突破前期区间。报告期内，本基金完成了第二个运作期的建仓阶段，做好集中度控制，优选主体并积极配置债券。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%；2025年权益市场整体表现优异。上半年市场以震荡为主，创业板指数小幅上涨0.53%，代表创新的新质生产力呈现出结构性机会；二季度随着美国关税政策落地，国内政策对经济的支持力度持续提升，外部不确定性的担忧逐渐消减，市场信心显著修复，创业板指数下半年上涨48.78%，全年录得49.57%的涨幅。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面将投资风险放在第一位，重点投向低波资产，给投资者更好的投资体验。

债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。