孙海龙 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，债券市场在内外因素交织下呈现区间震荡、先抑后扬的整体格局。一季度，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。驱动因素上，股债跷跷板效应显著，市场风险偏好回升对债市形成持续压制；货币政策虽维持支持性立场但更注重精准调控，资金面呈“低波稳态”运行；外部扰动加剧，美伊军事冲突推升全球通胀预期，美元走强压制风险资产，阶段性抬升利率中枢。进入二季度，前期压制因素出现边际变化，债市格局转向震荡走强。10年期国债活跃券利率由季初1.82%附近震荡下行至季末1.71%左右，其间一度触及年内新低1.70%。与一季度不同，资金面由“稳态”转为持续宽松，DR007月均值在4、5月明显下行，成为利率下行的核心推力；同时，基本面“K型分化”加剧，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，整体融资需求疲软，进一步强化“资产荒”逻辑，为债市提供坚实配置基础；外部环境亦有所改善，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减弱，为债市修复打开窗口。总体而言，上半年利率中枢逐季下移，波动幅度较去年同期收窄，市场逻辑从一季度的多空拉锯逐步过渡至二季度的偏强震荡。本基金遵循稳健的投资原则，在风险可控的前提下，根据市场实际情况进行到期资产再配置，整体运行状况良好。

债券市场方面，上半年利率先上后下，整体呈区间震荡格局。年初受风偏提升影响，10年国债活跃券快速上行至1.90%附近，随后权益降温叠加流动性宽松，长端利率转为下行。二季度债市情绪较好，4至5月基本面数据偏弱，资金超预期宽松，10年国债活跃券从1.82%附近逐步下行，6月上旬一度接近1.70%关口。季末央行主动收紧资金利率，机构去杠杆引发长端抛售，10年国债收益率小幅反弹，季末收于1.72%附近。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%；可转债宽幅震荡、中枢上涨，中证转债指数上半年上涨2.51%；股票高位波动加大、风格较为极致，中证全指上半年上涨10.69%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面有节奏地调整组合久期，动态匹配市场环境；可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；股票方面重视行业景气度，积极参与风格、行业层面的轮动投资。

经济总量方面，2026年上半年经济平稳运行，GDP同比增长4.7%，制造业PMI多数月份位于荣枯线上方，社会预期有所改善，城镇调查失业率基本稳定。经济结构方面，新动能对经济增长的贡献率持续提升，高技术制造业保持较快增长，数字经济、绿色低碳等新兴领域加速成长，出口韧性依然较强，AI相关产品出口增幅显著，有效对冲了传统行业调整带来的压力。物价方面，物价呈现温和回升态势，CPI同比涨幅基本维持在1%及以上，受国际油价等因素冲击，PPI涨幅更加显著。宏观政策方面，财政政策基调依然积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，再贷款、再贴现等结构性工具持续发力，狭义流动性整体充裕且平稳，资金价格保持合意低位。市场方面，债市广谱收益率整体下行，期限结构较为陡峭，10年期国债收益率从年初1.85%下行至1.73%；短端利率亦有所下行，1年期AAA同业存单从年初1.63%降至1.46%；可转债宽幅震荡、中枢上涨，中证转债指数上半年上涨2.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%；权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面继续坚守在大金融、有色等方向，努力实现长期稳健收益。

2026年一季度债券市场整体呈现区间震荡走势，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是股债跷跷板效应显著，市场风险偏好明显提升对债市形成持续压制；二是货币政策保持支持性立场但更注重精准调控，资金面"低波稳态"运行；三是外部扰动加剧，美伊军事冲突引发全球通胀预期升温，美元指数上行压制全球风险资产。展望未来，债券市场在经历一季度高波动后，配置性价比逐步回升。尽管短期面临地缘政治不确定性及输入性通胀压力，但国内经济仍处于"弱复苏"通道，2026年作为"十五五"开局之年，货币政策或将延续支持性立场。利率"上有顶、下有底"的震荡格局仍将延续。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，纯债方面关注短期交易性机会，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益。