董超 - 基金投资策略和运作

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，贡献了比较好的超额收益。贸易战阶段我们逆向对出口链资产做了加仓，对组合有一定超额收益贡献。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，三季度取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，例如受益国企改革的公司等。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，三季度取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，例如受益国企改革的公司等。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，三季度取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，例如受益国企改革的公司等。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。本基金整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦在市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下获取稳健的投资收益。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，贡献了比较好的超额收益。贸易战阶段我们逆向对出口链资产做了加仓，对组合有一定超额收益贡献。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。其次二季度增加了部分自下而上挖掘的港股低估值制造业公司的权重。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。其次二季度增加了部分自下而上挖掘的港股低估值制造业公司的权重。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。其次二季度增加了部分自下而上挖掘的港股低估值制造业公司的权重。

上半年市场整体稳定向好，虽然贸易战影响市场阶段性有所回调，但整体上受益于市场流动性宽松，经济基本面逐步企稳，科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整估值极低、资金持续净流入，2025年上半年整体表现较好。本基金坚持逆向布局的定位，整体上控制组合风险的前提下力争获取超额收益。聚焦真正创造可持续现金流的优质公司，挑选行业竞争格局较好、需求相对稳定、估值较低的优质标的做投资。2025年上半年主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车。二季度贸易战阶段我们逆向对出口链资产做了加仓，对组合有一定超额收益贡献。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。

一季度市场整体表现较好。宏观经济随着各项逆周期政策逐步发力，房地产市场逐步触底，尤其是一二线市场地产销售和价格企稳态势明显，楼市呈现小阳春态势。财政政策持续发力，基建投资有所回升。科技板块表现突出。Deepseek、机器人领域的创新突破亮眼，推动AI、机器人相关板块表现持续活跃。2025年一季度主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等。同时结合国内宏观经济政策发力，我们也适度增加了与内需关联度较高的消费等资产，在各项逆周期政策发力和经济结构调整的过程中，与宏观经济相关的顺周期类资产，尤其是商业模式较好、估值低的消费、资源、互联网等资产预计有望逐步迎来复苏和估值修复。科技板块组合相对布局较少，以AI、机器人为代表的科技创新是长期产业趋势，但现阶段商业模式和竞争格局还不清晰，板块波动较大，重点关注产业链少部分优质公司。

一季度市场整体表现较好。宏观经济随着各项逆周期政策逐步发力，房地产市场逐步触底，尤其是一二线市场地产销售和价格企稳态势明显，楼市呈现小阳春态势。财政政策持续发力，基建投资有所回升。科技板块表现突出。Deepseek、机器人领域的创新突破亮眼，推动AI、机器人相关板块表现持续活跃。2025年一季度主要仓位配置在汽车、家电、工程机械、资源能源等板块。我们继续看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等。同时结合国内宏观经济政策发力，我们也适度增加了与内需关联度较高的顺周期相关制造业资产。科技板块组合相对布局较少，以AI、机器人为代表的科技创新是长期产业趋势，但现阶段商业模式和竞争格局还不清晰，板块波动较大，重点关注产业链少部分优质公司。作为制造业基金，整体布局依然相对聚焦几个方向：1)受益出口的制造业，包括汽车、家电、工程机械等，尤其是在制造业出海过程中具备较高的渠道和品牌壁垒的整机企业；2)传统制造业中，供给结构清晰、需求端相对稳定，有较好价值创造能力的制造业优质资产，如商用车、能源装备等等；可能股价表现上缺乏弹性但是会相对稳健；3)成长板块中，我们会更加关注竞争格局而不是需求的爆发性，我们看到在新能源汽车、锂电等成长性行业中，经历过去两年多的深度调整和资本市场再融资政策的调整，已经开始逐步具备供给出清的投资机会；4）港股市场低估值的部分制造业资产；5）科技创新与自主可控预计依然是未来几年持续的产业方向，关注产业链核心有竞争优势的公司的投资机会。