董超 - 基金投资策略和运作

2026年一季度市场波动较大。1-2月市场较为活跃，科技、有色、商业航天等题材表现突出，3月份后受中东冲突影响整体下跌，油气化工相对表现较好。整体上看一季度主要指数涨跌幅不大。国内经济基本面上，物价逐步有企稳态势，出口表现韧性，地产对投资端拖累逐渐减弱，宏观经济表现较为平稳，体现了非常强的韧性。组合整体看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、科技创新和传统制造业整合三个方向。主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、电子等板块。部分出海领域的优质公司（电力设备、工程机械、汽车等）贡献了一定的正收益。市场波动中，考虑到部分短期大幅回撤的有色、科技类优质资产估值较低，我们也适度做了逆向加仓。虽然国际地缘冲突形势难以判断，中期维度，我们相对乐观，看好中国优质资产。具体围绕三个投资主线：1）高端制造业出海，虽然短期面临汇率原材料成本波动的扰动，但中期高端制造业出海的持续性依然非常强劲。中国供给满足全球需求，包括基础设施建设、能源结构转型、科技创新与消费结构升级四大方向相关的制造业出海。具体包括工程机械、锂电、储能、汽车等等；2）科技创新。以AI为核心的科技创新周期方兴未艾，机器人、商业航天等也逐步迎来突破。现阶段，最看好受益于AI投资拉动的中上游产业链，尤其是大量竞争格局稳定、估值较低的“传统”制造业。对“泛科技”概念的炒作相对谨慎；3）反内卷与传统产业整合相关的制造业。伴随产能周期进入尾声、反内卷与出口拉动需求增长，部分过去几年深度调整的传统周期行业有望迎来周期反转。

2026年一季度，全球经济整体边际有所改善，但地缘冲突不确定性存在。海外方面，美国1-3月ISM制造业指数均处于荣枯线以上。国内方面，经济整体延续复苏的态势，1月制造业PMI为49.3%，2月制造业PMI为49.0%，3月制造业PMI为50.4%。在上述背景下，一季度市场整体震荡态势。整体看，一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度行业分化很大。申万一级行业指数中，涨幅较大的行业包括煤炭、石油石化、综合，分别上涨16.83%、15.36%、13.67%；涨幅靠后的行业包括非银金融、商贸零售、美容护理，分别-14.98%、-14.43%、-8.93%。整体上，地缘冲突相关的传统能源等行业表现比较好，非银及商贸零售等顺周期行业表现比较差。本基金一季度主要配置在电力设备、机械、电子板块。（1）AIDC机电设备有望成为AI产业链的瓶颈环节。人工智能当前正迎来快速发展阶段，随着基座大模型的智能水平不断提升，其在AI编程、AI广告、多模态、AGENT等领域获得商业应用，推动AI算力tokens实现指数级增长，进而拉动云厂商等主体进行大规模资本开支，建设AI数据中心以满足日益增长的需求。AI数据中心类似于“AI工厂”，涉及的设备和环节极为丰富，涵盖信息流、电流、热量流三大维度：除了GPU、光模块等涉及信息流处理的环节，还包括提供电流支撑的电力设备、电源、发电机等设备，以及负责热量流处理的液冷、风冷等设备。随着AI数据中心建设的持续增长，涉及电流和热量流处理的这些相对传统的设备（AIDC），有望逐步成为产业链的瓶颈环节。（2）中国相关制造业有望同时受益于AI数据中心建设浪潮和制造业出海趋势。中国制造业具备显著竞争优势，出海是中长期主线方向，但对于中高端制造业，海外市场认证等壁垒相对较高，中国企业的进入难度较大，因此中高端制造业出海是一个相对长期的进程。在AI数据中心建设所需的机电设备（AIDC）领域，目前市场参与者仍以海外企业为主；而随着AIDC设备逐步成为产业链瓶颈，这一供需紧张将为中国相关企业提供突破海外市场、实现进口替代的重要机会。本基金在人工智能领域相对看好AIDC方向（即 AI数据中心建设涉及的“铲子股”，主要包括燃机、电力设备、柜内外电源、液冷等），以及制造业出海的中长期主线方向。

一季度，经济稳中向好。生产和出口保持强势，投资和消费温和改善。物价回升，核心CPI回暖，PPI降幅收窄。货币政策稳健偏宽松，金融数据显示企业端融资需求好于居民端。资金面宽松，债券收益率小幅下行。分期限和券种来看，结构分化明显，信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。权益市场表现分化，指数冲高回落，结构分化加剧，受外围冲突影响，港股回撤幅度显著大于A股。报告期内，组合债券部分维持偏低的久期和仓位，配置以利率债为主；权益部分保持均衡的配置，降低了个股集中度。

2026年一季度市场波动较大。1-2月市场较为活跃，科技、有色、商业航天等题材表现突出，3月份后受中东冲突影响整体下跌，油气化工相对表现较好。整体上看一季度主要指数涨跌幅不大。国内经济基本面上，物价逐步有企稳态势，出口表现韧性，地产对投资端拖累逐渐减弱，宏观经济表现较为平稳，体现了非常强的韧性。组合整体看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、科技创新和传统制造业整合三个方向。主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、电子等板块。部分出海领域的优质公司（电力设备、工程机械、汽车等）贡献了一定的正收益。市场波动中，考虑到部分短期大幅回撤的有色、科技类优质资产估值较低，我们也适度做了逆向加仓。虽然国际地缘冲突形势难以判断，中期维度，我们相对乐观，看好中国优质资产。具体围绕三个投资主线：1）高端制造业出海，虽然短期面临汇率原材料成本波动的扰动，但中期高端制造业出海的持续性依然非常强劲。中国供给满足全球需求，包括基础设施建设、能源结构转型、科技创新与消费结构升级四大方向相关的制造业出海。具体包括工程机械、锂电、储能、汽车等等；2）科技创新。以AI为核心的科技创新周期方兴未艾，机器人、商业航天等也逐步迎来突破。现阶段，最看好受益于AI投资拉动的中上游产业链，尤其是大量竞争格局稳定、估值较低的“传统”制造业。对“泛科技”概念的炒作相对谨慎；3）反内卷与传统产业整合相关的制造业。伴随产能周期进入尾声、反内卷与出口拉动需求增长，部分过去几年深度调整的传统周期行业有望迎来周期反转。

2026年一季度市场波动较大。1-2月市场较为活跃，科技、有色、商业航天等题材表现突出，3月份后受中东冲突影响整体下跌，油气化工相对表现较好。整体上看一季度主要指数涨跌幅不大。国内经济基本面上，物价逐步有企稳态势，出口表现韧性，地产对投资端拖累逐渐减弱，宏观经济表现较为平稳，体现了非常强的韧性。组合整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦在被市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下获取稳健的投资收益。行业策略上看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、资源能源以及供需可能反转的周期行业，主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。一季度此前逆向布局的上游资源化工和部分出口链贡献了较好的正贡献。市场波动中，考虑到部分短期大幅回撤的有色、科技类优质资产估值较低，我们也适度做了逆向加仓。虽然国际地缘冲突形势难以判断，中期维度，我们相对乐观，看好中国优质资产。具体围绕三个投资主线：1）高端制造业出海，虽然短期面临汇率原材料成本波动的扰动，但中期高端制造业出海的持续性依然非常强劲。中国供给满足全球需求，包括基础设施建设、能源结构转型、科技创新与消费结构升级四大方向相关的制造业出海。具体包括工程机械、锂电、储能、汽车等等；2）科技创新。以AI为核心的科技创新周期方兴未艾，机器人、商业航天等也逐步迎来突破。现阶段，最看好受益于AI投资拉动的中上游产业链，尤其是大量竞争格局稳定、估值较低的“传统”制造业。对“泛科技”概念的炒作相对谨慎；3）反内卷与传统产业整合相关的资源周期行业。伴随产能周期进入尾声、反内卷与出口拉动需求增长，部分过去几年深度调整的传统周期行业有望迎来周期反转。重点关注黑色、化工、建材及部分底部的地产消费。

2025年全年经济稳中向好。节奏上GDP同比增速呈现前高后低的态势。结构上出口保持韧性，固定资产投资下滑，地产仍在寻底，消费有结构性亮点，价格低位运行。货币政策稳健，一季度资金面偏紧，带动债券收益率上行，随后逐步回落，全年小幅上行，期限利差走阔，信用利差和评级利差压缩。权益市场表现较好，A股成长风格贯穿全年，通信和有色涨幅领先，港股科技与红利共舞，南下资金持续买入。组合债券部分配置以利率债为主，上半年久期较长，7月之后降低久期，随后维持偏低的久期水平。股票部分坚持均衡配置，一半红利价值，一半成长。红利价值部分以金融和低估行业龙头为主，成长部分持续关注科技、医药、有色等板块。

四季度市场整体稳定向好，贸易战缓和、出口表现韧性，经济基本面整体稳健。科技创新、制造业出海、消费升级结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。制造业内部，AI算力、机器人、商业航天、锂电等板块较为活跃。2025年四季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了机械设备，适度减持了锂电，取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，绝对收益、平衡组合波动，例如受益国企改革或者供需反转(化工/碳酸锂镍)等。同时我们对制造业相关缺乏业绩支撑的主题投资类资产相对谨慎。

四季度市场整体稳定向好，贸易战缓和、出口表现韧性，经济基本面整体稳健。科技创新、制造业出海、消费升级结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。本基金整体上坚持逆向布局的定位，聚焦在被市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下力争获取稳健的投资收益。行业策略上看好高端制造业出海（涉及子行业较多）、资源能源以及供需可能反转的周期行业，主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，贡献了比较好的超额收益。资源和传统周期板块，看好铜、煤等低估值、景气度向上的龙头公司配置。其次，自下而上关注产能周期见底、供需逐步反转的子行业，包括航空、化工、碳酸锂/镍等。

四季度市场整体稳定向好，贸易战缓和、出口表现韧性，经济基本面整体稳健。科技创新、制造业出海、消费升级结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。制造业内部，AI算力、机器人、商业航天、锂电等板块较为活跃。2025年四季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了机械设备，适度减持了锂电，取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，绝对收益、平衡组合波动，例如受益国企改革或者供需反转(化工/碳酸锂镍)等。同时我们对制造业相关缺乏业绩支撑的主题投资类资产相对谨慎。

2025年四季度，全球经济整体边际有所改善，全球贸易摩擦风险逐步落地。海外方面，美国11月ISM制造业指数处于荣枯线以下。国内方面，经济整体延续复苏的态势，10月制造业PMI为49.0%，11月制造业PMI为49.2%，12月制造业PMI为50.1%。在上述背景下，四季度市场整体呈温和上行态势。整体看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度行业分化很大。申万一级行业指数中，涨幅较大的行业包括有色、石油石化、通信，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%；涨幅靠后的行业包括医药生物、房地产、美容护理，分别-9.25%、-8.88%、-8.84%。整体上，资源以及人工智能相关的通信等行业表现比较好，地产等顺周期行业、医药行业表现比较差。本基金四季度主要配置在电力设备、机械、电子板块。（1）AIDC机电设备有望成为AI产业链的瓶颈环节。人工智能当前正迎来快速发展阶段，随着基座大模型的智能水平不断提升，其在AI编程、AI广告、多模态、AGENT等领域获得商业应用，推动AI算力tokens实现指数级增长，进而拉动云厂商等主体进行大规模资本开支，建设AI数据中心以满足日益增长的需求。AI数据中心类似于“AI工厂”，涉及的设备和环节极为丰富，涵盖信息流、电流、热量流三大维度：除了GPU、光模块等涉及信息流处理的环节，还包括提供电流支撑的电力设备、电源、发电机等设备，以及负责热量流处理的液冷、风冷等设备。随着AI数据中心建设的持续增长，涉及电流和热量流处理的这些相对传统的设备（AIDC），有望逐步成为产业链的瓶颈环节。（2）中国相关制造业有望同时受益于AI数据中心建设浪潮和制造业出海趋势。中国制造业具备显著竞争优势，出海是中长期主线方向，但对于中高端制造业，海外市场认证等壁垒相对较高，中国企业的进入难度较大，因此中高端制造业出海是一个相对长期的进程。在AI数据中心建设所需的机电设备（AIDC）领域，目前市场参与者仍以海外企业为主；而随着AIDC设备逐步成为产业链瓶颈，这一供需紧张将为中国相关企业提供突破海外市场、实现进口替代的重要机会。本基金在人工智能领域相对看好AIDC方向（即 AI数据中心建设涉及的“铲子股”，主要包括电力设备、电源、液冷、燃机等），以及制造业出海的中长期主线方向。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、国产算力等板块。对于制造业基金，我们聚焦几个方向：1)继续看好高端制造业出海的系统性机会。这类资产分布较广，我们从2024年开始持续重仓这个方向，包括汽车及零部件、工程机械、锂电、光储、风电、电网设备、家电等等。同时结合景气位置和估值对部分子行业的仓位动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，三季度取得了比较好的超额收益。2）看好以AI为核心的科技创新，相关板块波动较大，挑选真正有较高壁垒的核心标的，在估值较低或合理阶段布局。3）自下而上挖掘的低估值制造业公司，例如受益国企改革的公司等。

三季度市场整体稳定向好，贸易战大幅缓和，经济基本面整体稳健、出口表现韧性。科技创新、制造业出海、消费升级、创新药出海结构性增长动能表现突出，带动相关板块表现亮眼。虽然房地产仍处下行周期但降幅收窄磨底，对经济拖累相对较低，叠加产业格局改善和产能投放周期基本结束，部分与宏观经济相关联的传统周期类行业也呈现企稳的态势。尤其是港股市场经历多年调整，估值极低、资金持续净流入，今年整体表现较好。本基金整体上坚持逆向布局的定位，控制组合风险的前提下获取超额收益。聚焦在市场相对低估、估值较低的优质资产上，均衡配置、控制组合风险的前提下获取稳健的投资收益。2025年三季度主要仓位配置在锂电、工程机械、电力设备、汽车、资源能源等板块。中期维度看好高端制造业出口的潜力，尤其是非美地区出口，例如亚非拉、欧洲等市场，包括汽车、工程机械等，同时对部分子行业的仓位结合发展阶段做了适度动态调整，增加了锂电、工程机械，适度减持了汽车，贡献了比较好的超额收益。贸易战阶段我们逆向对出口链资产做了加仓，对组合有一定超额收益贡献。资源和传统周期板块，虽然需求相对一般，但同时供给相对受限的细分领域，景气度有望持续维持相对高位。