刘淼 - 基金投资策略和运作

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金标的为中证A500指数。中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金以大成中证A500ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。本基金在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，采用一级市场申购赎回或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年A股震荡向上，主要宽基指数大幅上涨，科技+资源为全年核心主线，结构性机会贯穿始终，市场量能与市值规模双提升，全年行情呈现鲜明季度特征。一季度国内政策空窗叠加美国换届冲击，市场先调整后随时间推移，在科技催化、业绩风险释放后逐步走高，景气成长占优，3月两会后消费、医药等低位反弹，同时集中度较高的TMT进入调整，市场结构分化。二季度受美国“对等关税”冲击，A股先急跌后围绕关税、黄金避险交易，五一后国内“降准降息”，叠加一揽子金融政策稳市场稳预期，市场反弹且出口链、科技成长等表现突出，后续关税反复致市场窄幅震荡，创新药、固态电池等细分轮动，6月底随海外地缘缓和、政策利好共振强势收官。三季度是全年最强阶段，海外降息、国内政策加码形成利好共振，叠加成交额不断突破的资金支撑，行情主线持续扩散，7月AI算力领涨，8月业绩高增的电子、有色受捧，9月TMT深化+资源品、“反内卷”政策受益的板块轮动，市场多点开花。四季度国内政策聚焦科技与内需，家电汽车以旧换新、高端制造等催化密集，但整体经三季度大涨后叠加海外降息分歧，进入高位震荡，风格从成长极致转向均衡防御，初期成长补跌、蓝筹红利占优，末期消费蓝筹走强、成长修复，商业航天、有色等细分板块走出结构性行情。 　　回顾2025年全年市场表现，整体先抑后扬，4月初调整后，市场主要宽基指数反弹上涨为主，其中上证综指涨跌幅+18.41%，沪深300指数涨跌幅+17.66%，创业板指涨跌幅+49.57%，中证500指数涨跌幅+30.39%，中证1000指数涨跌幅+27.49%，科创综指涨跌幅+46.30%，北证50指数涨跌幅+38.80%。 　　本基金跟踪标的为中证工程机械主题指数。中证工程机械主题指数选取50只业务涉及工程机械整机制造、零配件制造等工程机械领域的代表性上市公司证券作为指数样本，以反映工程机械主题上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成分股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成分股及其权重的变化进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济在高质量发展轨道上稳步前行，GDP同比增长5.0%，完成年度目标。节奏上，上半年受外部关税政策等因素扰动市场有所波折，下半年在产业政策深化与流动性改善驱动下重拾升势。结构上，以人工智能、高端制造为代表的科技创新成为经济增长核心引擎；传统消费板块相对承压。 　　本报告期内，国内股票市场整体大幅上涨，呈现显著的结构性牛市特征。上证指数年中突破4000点关口，创下近十年新高。收益方面，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；中证1000涨27.49%；创业板指涨49.57%；科创50涨35.92%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅靠前；食品饮料、煤炭、房地产则居后三。风格方面，成长风格明显占优，科技成长与中小盘股表现突出。 　　阶段表现上，年初由DeepSeek等国产大模型突破点燃的AI行情引领市场，科技主线贯穿一季度。两会期间的《2025年政府工作报告》明确提出“持续推进‘人工智能+’行动”，叠加海外产业巨头持续创新高，内外共振推动TMT板块表现。四月上旬，受外部关税政策冲击，市场出现急跌，沪指一度探至3040点年内低点。而后随着“平稳”资金入市稳定市场，叠加政策组合拳发力，市场企稳反弹。二季度至三季度，市场在“科技重估”与“资源保障”双主线驱动下上行。在此期间，光模块、人工智能、稀土有色等细分赛道轮番表现。十月下旬，主要受海外美联储开启降息周期、全球资金回流新兴市场，以及国内三季度经济数据超预期、上市公司三季报盈利拐点确认等多重利好推动，沪指时隔十年重返4000点。四季度，市场在4000点附近震荡整固，其中贵金属、工业有色金属、商业航空、卫星等主题行业在外围市场及市场情绪的推动下表现突出，而在政策预期与跨年行情催化下，沪指在年末也走出“十一连阳”，以强势姿态收官。 　　本基金标的指数为深证成份指数（399001）。深证成份指数由深圳证券市场中市值大、流动性好的500只A股组成，定位于深交所标尺指数，反映深交所多层次市场的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金标的指数为创业板50指数。创业板50指数由创业板市场中日均成交额较大的50只股票组成，反映了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业的整体表现。本基金为被动式指数基金，采用完全复制法，即按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。运作层面，本基金于上市前完成与标的指数拟合。报告期内，基金运作整体平稳，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金标的为中证A50指数。中证A50指数从各行业龙头上市公司证券中，选取市值最大的50只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性的龙头上市公司证券的整体表现。本基金采用完全复制法进行投资，即原则上按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金以大成中证A50ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证A50指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。本基金在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，采用一级市场申购赎回或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金以大成中证全指自由现金流ETF作为其主要投资标的，业绩比较基准为中证全指自由现金流指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%。在投资运作过程中，本基金将在综合考虑合规、风险、效率、成本等因素的基础上，决定采用一级市场申购赎回的方式或二级市场买卖的方式对目标ETF进行投资。本基金7月2日成立。运作层面上，本基金在开放申赎业务后，基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年，国内经济稳健运行，新旧动能转换持续深化，GDP同比增长5%，如期完成全年目标。经济增长以前高后稳、结构优化、民生稳定的特征，为资本市场上行夯实支撑力量。报告期内，A股市场大幅上行，主要宽基指数均录得正收益，且收益中枢抬升明显。其中，沪深300涨17.66%；中证500涨30.39%；创业板指涨49.57%；中证1000涨27.49%。行业上，有色金属、通信和电子涨幅领先；食品饮料、煤炭和房地产表现萎靡。风格上，成长全年明显占优。 　　过去一年，A股市场走势在科技突破、流动性充裕和风险偏好提升的共振下大幅上行。政策层面也始终多措并举稳定市场。科技、有色金属成为全年投资主线，传统板块如消费、房地产则表现偏弱。阶段表现上，开年至3月中，A股整体上行，DeepSeek大模型、大热电影、机器人等引发泛科技板块关注度飙升，叠加决策层推动中长期资金入市，市场风险偏好抬升，科技板块表现尤为强势。这段时间内，规模指数表现较为分化，小市值风格明显占优，而与经济相关性更高的大盘风格则表现较为平淡，总体上，做多情绪仍支撑了市场上行。3月下旬至4月中，市场阶段性调整，此前领涨的成长和小盘风格跌幅相对更深，食品饮料及部分顺周期板块的轮动表现难以对冲整体调整压力。一方面，AI和机器人主题前期交易集中度偏高加之海外科技板块调整形成外部扰动，板块存在获利回吐需求；另一方面，美国对等关税政策落地冲击市场，A股出现单日较大跌幅，成交明显回落。4月下半月至11月下旬，市场走出V型反转后进入大幅上行阶段。尤其是三季度，更成为全年的核心收益期。除了政策托底外，上行期的核心驱动因素是流动性与风险偏好。充足的流动性来自于中长期资金持续入市、不断创新高的杠杆资金以及循序渐进的居民存款搬家等。而赚钱效应也推动交易热情不断提高，全A股票日成交额中枢不断迈上新台阶。这样的环境相对更利好流动性敏感的风格或板块，同时趋势力量得到强化，投资主线始终围绕成长风格、科技板块展开，通信、有色金属、新能源、电子等表现突出。上行区间内的几轮行情波动均较为短暂，且快速反弹。11月下旬，市场经历前期强势上涨后估值处于高位，对基本面支撑的诉求提升，而经济内生增长动能仍待提振，叠加岁末风格切换概率上升，向上突破难度增加。虽然科技板块依托海外行情修复取得超额收益，但市场整体赚钱效应一般，持续在高位震荡月余。12月下旬起，受益于情绪修复和中长期资金入市，市场再度企稳上行至年末顺利收官，科技和周期双主线领涨，全年实现中枢上移。 　　本基金标的指数为中证红利指数。中证红利指数从沪深市场中选取现金股息率高、分红稳定、具有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场高红利上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股组成及其权重构建投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。

2025年度，上期有色金属期货价格指数（IMCI）可以概括为年初低开高走，4月初大幅跳水，再而缓慢修复，最后年底加速上涨的走势，主因是国际国内宏观因素扰动频繁，大宗商品期货价格对基本面反应敏感所致。尤其是4月初美国关税政策的频繁反复及随后发生的全球铜库存搬家、美国本土持续囤铜行为，对包括有色金属在内的大宗商品传统价格锚定干扰性极大，甚至与基本面断层。整个2025年度IMCI指数上涨21.52%，振幅30.34%。6个成份商品期货合约中，仅锌下跌，为年度表现最差成份商品。铜、铝、铅、镍、锡收涨，其中铜、锡涨幅均超过30%，作为权重最大品种，铜的有效上涨支撑了指数全年的上涨格局。铝、锡的强劲表现则有效发挥了助推作用。 　　本报告期，本基金净值上涨22.28%，业绩基准上涨21.52%。同期沪深300指数上涨17.66%，上证50指数上涨12.90%，中证500指数上涨30.39%。有色大宗商品期货价格与股票权益市场难得出现同时大涨格局，两者相关性显著提高，这种现象从历史趋势看不是常态，后续值得关注。 　　本报告期大成有色ETF投资组合比例严格遵循基金合同约定，持有指数成份商品期货合约的价值合计（买入、卖出轧差计算）不低于基金资产净值的90%、不高于基金资产净值的110%。本基金为商品期货ETF，基金组合跟踪的是上海期货交易所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属成份期货合约价格的走势，期货合约价格涨跌直接反映为基金净值表现，本基金（ETF）不投资于包括有色金属上市公司在内的任何股票。此外，由于期货实行保证金交易机制，本基金资产在支付商品期货合约保证金外，剩余约90%的基金资产投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具。 　　本报告期大成有色ETF严格按照IMCI指数编制方案和品种权重进行12次展期操作，展期过程体现为卖出平仓近月期货合约，同时买入开仓下月期货合约，既确保投资组合中不持有近交割月份合约，又密切跟踪最新指数权重和成份期货合约。2025年全年展期中，铜、铝、锌、镍、锡等品种多数时段呈现前面月份价格低、后续月份价格高的Contango结果，且价差持续拉大，在展期操作上存在明显劣势，在此客观条件下，加上年度基金规模大幅上涨，最终基金全年净值能超越业绩基准，实属不易。投资者也可从产品成立以来基金净值与业绩基准的累计表现对本基金进一步深入研究。

回顾2025年4季度，A股市场经过前期全面放量上涨、成长主线领涨后，市场主要指数多以震荡调整为主，成长向大盘蓝筹、红利收敛。其中上证综指涨跌幅+2.22%，红利指数涨跌幅+2.87%，沪深300指数涨跌幅-0.23%，创业板指涨跌幅-1.08%，中证500指数涨跌幅+0.72%，中证1000指数涨跌幅+0.27%，科创50涨跌幅-10.10%，科创综指涨跌幅-4.68%。 　　2025年4季度国内货币政策延续适度宽松、活跃资本市场、以旧换新等政策，政策重心转向科技和内需，其中高端制造、商业航天等政策催化密集，家电、汽车以旧换新政策延续；A股市场经历前期较大幅度上涨后，叠加海外降息预期分歧加大，风险偏好有所回落，主线行情略有震荡，市场呈现“高位震荡 、风格再平衡、量能回落”等特征，指数分化显著，风格从“成长极致”阶段转向“均衡防御”，全季以结构性机会为主。 　　初期，市场冲高回落，以AI算力等成长方向阶段补跌，风格切换，大盘蓝筹、红利指数相对收益较明显；4季度末，市场交易热度回升，消费蓝筹等低位方向阶段性走强，以AI算力、半导体等成长方向修复上涨。期间受政策、事件驱动，以商业航天、高端制造、有色金属等为代表的细分方向结构性上涨。 　　本基金标的指数为中证A100指数。中证A100指数从沪深市场中选取100只市值较大、流动性较好且具有行业代表性的上市公司证券作为指数样本，以反映沪深市场核心龙头上市公司证券的整体表现。本基金采取完全复制法进行投资，即原则上按照标的指数的成份股及其权重构建基金 股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整。 　　运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓。各项操作和指标均符合基金合同的要求。

四季度，A股市场整体震荡上行，主要指数表现有所分化。收益方面，沪深300跌0.23%；中证500涨0.72%；中证1000涨0.27%；创业板指跌1.08%；科创50跌10.10%。行业上，石油石化、国防军工和有色金属涨幅较高；房地产、医药和计算机表现不佳。风格上，价值相对占优。 　　报告期内，指数估值在经历三季度强势上涨后已处于相对高位，市场对于宏观基本面的支撑诉求有所提升。从经济数据来看，国内经济的内生增长动能有待提振，难以对行情形成加持。与此同时，时间线进入四季度，历史统计规律显示，岁末市场风格切换的概率相对较大，成长板块绝对占优的变数显著提高。在此背景下，行情波动放大的可能性增加，叠加前期获利资金存在离场压力，市场进入震荡调整格局，高位资产调整幅度尤为明显。阶段表现上，十月中上旬，A 股市场在创下十年新高后随即步入震荡调整阶段。本轮调整除了报告前文提到的多重影响因素外，直接诱因系中美贸易摩擦升温。不过，贸易摩擦对经济冲击边际效应递减，这次摩擦对股市投资情绪的扰动比四月份短暂。十月月下旬，市场再度上行，上证指数重返十年新高，科技、新能源等前期回调多的主题反弹力度更大。同时，市场交易特征出现了从科技板块向部分周期与制造扩散和轮动的迹象，风格逐渐趋于平衡。此后两周，上证指数在4000点附近窄幅震荡。十一月第三周市场再度走弱，第四周起至十二月中，市场在小幅修复后进入高位震荡格局。区间内，科技板块凭借前期超跌反弹的强诉求和海外行情修复的共振而录得更高的超额收益。震荡月余后，受益于情绪修复和中长期资金持续入市，市场自十二月中旬开始逐渐企稳反弹，科技和周期双主线领涨行情，至年末顺利收官。 　　本基金标的指数为创业板人工智能指数。创业板人工智能指数反映创业板人工智能主题相关上市公司的股价变化情况。本基金为被动式指数基金，采用完全复制法，即按照成份股在标的指数中的基准权重来构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。运作层面上，本基金在报告期内基本保持满仓，各项操作符合基金合同的要求。