李俊江 - 基金投资策略和运作

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　报告期内，组合动态调整持仓，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年一季度，债市整体表现好于预期，受配置盘“开门红”、货币财政协调配合、地缘政治扰动及经济基本面边际变化等多重因素驱动，呈现“收益率先下后上、曲线陡峭化、信用利差收窄”的特征。其中，短端受益于流动性持续充裕表现亮眼，存单利率持续下行至低位；长端虽受通胀担忧、权益波动等阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，收益率曲线呈现牛陡形态。　　报告期内，本基金维持中短久期和较低杠杆，以高等级金融债和高性价比中高等级信用债为底仓，辅以利率债进行波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年我国经济整体维持平稳复苏态势，全年GDP预计将顺利实现年初既定的增长目标。受政策靠前发力、促消费政策退坡等因素的影响，2025年经济呈现前高后低的态势。结构上依然呈现出了供给强于需求、外需强于内需的格局。从全年来看，工业增加值增速稳中有进，“抢出口”助力出口增速保持高位，但同时消费动能随着政策的退坡不断趋缓，投资增速转负，地产仍然对投资形成拖累。　　2025年债市由单边下行转向了震荡上行的格局，波动明显增加。具体来看，一季度市场流动性收紧叠加政府债发行提速等因素导致市场资金价格波动幅度较大，在此背景下，长端利率出现了较大幅度的调整。二季度海外不确定性增加，同时央行降准降息等政策落地，长端利率收益率自高点回落；三季度在“反内卷“、“股债跷跷板”、超长债供给增多等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，长端收益率再度上行；四季度央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差一度有所收窄，但随着临近年末，供给担忧逐步升温，整体利率先下后上。全年来看，利率中枢有所抬升，但整体呈现了“上有顶、下有底”的特征。信用债方面，过去一年整体表现优于利率债，在利率债全年高波的背景下，信用债的票息优势有所体现并受到青睐。从供需来看，供给端在化债背景下，城投债风险得到缓释，城投债供给也在不断缩量，而需求端信用债ETF不断扩容，配置力量不断增强，供需结构导致了信用债资产荒格局仍存，进而使得全年信用利差收窄。　　2025年，汇利基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，在严控信用风险的背景下，积极寻找信用债配置机遇，更加注重信用债的择时。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年债市进入低位震荡，受央行政策调控、关税博弈及股债跷板效应主导，收益率呈“N型”走势。年初因2024年末降息预期透支，10年国债活跃券下探1.60%以下，此后央行收紧流动性，叠加权益风偏回升，收益率攀升至1.90%全年峰值。　　二季度货币政策转向宽松，央行降准降息落地，叠加科创债新政及信用债ETF扩容，机构配置热情升温，信用利差大幅收窄。消化关税扰动后，10年国债收益率围绕1.65%中枢窄幅震荡，市场情绪平稳。　　三季度市场格局切换，债市承压调整。外围扰动减弱，“反内卷”政策推动权益走强，股债跷板效应凸显，资金分流压制债市。基金销售费率新规征求意见稿引发赎回担忧，扰动市场致信用利差走阔，收益率攀升，曲线呈熊陡形态。　　四季度利空边际缓和，央行重启国债买卖但规模不及预期。机构博弈α收益带动配置情绪回暖，但万科债券展期及超长债供给压力延续熊陡格局。年末宽松信号未完全对冲担忧，信用利差走扩后震荡。　　本基金全年维持中短久期和较低杠杆，以高性价比中高等级城投债为底仓，辅以利率债和高等级金融债进行波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。四季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金逐步完成建仓，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。四季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金全年保持中短久期信用债配置策略，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。四季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金保持中短久期信用债配置策略，灵活参与利率债和二永交易，根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。　　报告期内，组合逐步建仓，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。