李俊江 - 基金投资策略和运作

本季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

四季度初，央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差有所收窄，但随着年末的临近，市场对于新一年超长债供给的担忧情绪逐步升温，叠加市场配置力量的减弱，国债期限利差再度走扩。　　向后看，债券市场仍受到一定制约。首先，在12月结束的全国财政工作会议上，已明确新的一年会继续实施更加积极的财政政策，债市的供给压力仍存，而需求方面，配置盘对长债的承接力量有限，交易盘将使得市场波动加剧。其次，随着政策的不断催化，叠加股票盈利基本面的改善，权益市场仍具备向上的基础，春季躁动的行情可期，因此在“股债跷跷板”预期下，债市仍将承压。第三，基本面方面仍需要关注“反内卷“的成效，国内政策或推动价格稳步回升，或对债市中长期走势形成一定制约。　　但同时货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，资金面有望保持稳中偏松，央行也可以通过公开市场购买国债等手段稳定市场，因此在市场流动性相对充裕的背景下，债市单边调整的风险也较为可控。整体来看，利率或不改震荡的格局。　　2026年一季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2025年四季度，国内稳增长政策持续落地显效，消费场景进一步复苏，制造业投资温和回升，房地产行业风险处置稳步推进，宏观经济整体呈现“温和复苏、结构优化”的特征。在此背景下，宏观调控聚焦“稳增长、防风险、促改革”，为债券市场运行营造了相对稳定的政策环境，也推动债市围绕经济基本面与政策导向形成结构性分化格局。　　政策层面，宏观调控延续适度宽松基调，跨周期调节力度进一步加大。央行精准把握流动性投放节奏，通过重启公开市场国债买卖逆回购、优化MLF续作时点等组合工具，有效对冲季末税期、政府债券发行等短期扰动，全季度银行间市场资金面持续维持平稳充裕态势，DR007中枢稳定在政策利率附近。　　利率债市场整体表现为震荡修复格局，受资金面宽松与政策预期博弈影响，短端收益率修复节奏明显快于长端，其中10年期国债收益率波动区间收窄至1.75%-1.90%，年末收于1.84%，较三季度末小幅下行1.5BP。　　信用债市场成交活跃度边际提升，但受局部信用风险担忧与机构配置偏好调整影响，整体表现弱于利率债，各等级信用利差小幅走阔；供给端虽延续结构优化趋势，中长期限品种占比提升，但受市场环境波动及发行人融资意愿收敛影响，信用债整体供给规模偏弱。　　报告期内，本基金维持中短久期和较低杠杆，以高性价比中高等级城投债为底仓，辅以利率债和高等级金融债进行波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

本季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

本季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　报告期内，组合完成建仓，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。　　报告期内，组合逐步建仓，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

2025年三季度，在“反内卷”、“股债跷跷板”、超长债供给增多以及债券处于历史低位等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，债市整体走势与资金面和基本面脱敏，收益率呈现波动上行态势。截至三季度末，10Y和30Y国债收益率较二季度末均上行超20bp，期限利差走扩。　　向后看，货币政策方面，央行整体仍然保持呵护态度，四季度资金面有望保持稳中偏松，央行重启公开市场国债买卖仍然可期，流动性是四季度债市的主要利好因素。但同时四季度其他扰动因素也在增多。基本面方面仍需要关注“反内卷”的成效，国内政策或推动价格稳步回升。财政方面，全年完成目标或将继续带动增量政策的持续发力。因此整体来看，利率或不改震荡的格局，资金面宽松有利于稳定利率走势、平抑上行趋势，阶段性机会可能来自于央行买债，但空间较为有限。　　2025年四季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会,采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　本基金在上半年根据市场环境变化积极优化组合配置结构。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　本基金在上半年根据市场环境变化积极优化组合配置结构。