李俊江 - 基金投资策略和运作

本季度初理财资金回流，资金面延续宽松态势，随后公布的4月经济数据有所回落，国际冲突和解进程加快有助缓解通胀预期，4-5月债券收益率震荡下行，十年国债接近1.7%。进入6月，资金面边际收敛，央行推出隔夜逆回购品种并收窄利率走廊区间，债市小幅调整。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2026年二季度CPI同比维持在1.2%的温和水平，制造业PMI在荣枯线附近窄幅波动，M2同比稳定于8.6%。货币政策保持适度宽松，7天逆回购利率与1年期LPR（3.00%）维持不变，央行通过MLF加量续作、买断式逆回购等数量型工具呵护跨季流动性，资金面总体合理充裕。　　在此背景下，债券市场整体偏强运行，收益率震荡下行。4月受资金面宽松与经济数据驱动，市场迎来修复行情，长端利率明显下行；5月10年期国债收益率最低下探至约1.70%，创年内阶段低点；6月资金面边际收紧、叠加季末考核与政府债供给放量，收益率转入低位区间震荡。信用债表现相对较强，各品种收益率普遍下行、信用利差有所收窄，市场配置需求边际回暖。从机构行为看，二季度呈现配置盘阶段性偏谨慎、交易盘积极接续的格局，公募基金、理财等广义基金拉长久期、增配长端品种成为重要买盘力量。　　报告期内，本基金维持中短久期和较低杠杆，以高等级金融债和高性价比中高等级信用债为底仓，辅以利率债进行波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

本季度初理财资金回流，资金面延续宽松态势，随后公布的4月经济数据有所回落，国际冲突和解进程加快有助缓解通胀预期，4-5月债券收益率震荡下行，十年国债接近1.7%。进入6月，资金面边际收敛，央行推出隔夜逆回购品种并收窄利率走廊区间，债市小幅调整。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

二季度，债市在资金宽松与基本面偏弱的共振演绎下，整体呈“​​震荡走强、长短端普遍下行​​”格局，10年期国债活跃券中债收益率在1.70%—1.75%区间震荡​​，中长端信用利差继续收窄。本季度在​​供给预期扰动、通胀阶段性回升、外部地缘冲击反复​​的背景下，债券仍能“​​震荡走强​​”的因素，主要在于三条主线共同作用：​​第一，资金面持续超预期宽松，且宽松时间长度明显超出市场原先预期；第二，经济修复呈现总量不弱，但内生需求偏弱的结构特征，使利率上行缺乏持续基本面支撑；第三，政府债发行偏慢、信贷需求偏弱，同时机构负债端扩张，形成了对中长端利率持续有效的配置支撑。信用方面，收益率随利率债​​同步震荡下行​​。　　展望后市，基本面方面，通胀与基本面约束整体温和，6月PMI回到扩张、价格指数回落，下半年随着海外局势的缓和​​，通胀担忧边际缓解，有助于利率维持低位区间运行。短期看，资金面或将维持“稳而不松”的状态，短端具备一定修复空间。三季度供给侧是债市的主线变量，政府债的发行将有所提速，长端与超长端或存在阶段性调整压力。随着政治局会议预期与供给落地，长端波动或加大，组合将择机把握超长端利差压缩与回撤后的波段配置。信用方面，上半年“钱多”驱动的极致压利差难以复制，信用利差中枢预计整体以低位震荡为主、存在边际抬升可能​​，后续需要密切关注个别主体评级调整带来的局部扰动。　　2026年三季度汇利基金将继续跟踪宏观经济与市场动态、动态调整组合策略，操作上围绕资金与供给节奏做波段。采取更为稳健的操作，坚守高等级与高流动性资产，保持组合的流动性，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

本季度初理财资金回流，资金面延续宽松态势，随后公布的4月经济数据有所回落，国际冲突和解进程加快有助缓解通胀预期，4-5月债券收益率震荡下行，十年国债接近1.7%。进入6月，资金面边际收敛，央行推出隔夜逆回购品种并收窄利率走廊区间，债市小幅调整。　　报告期内，组合动态调整持仓，力图在严控流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

一季度，债市呈现“短端强，长端稳、超长端承压”的结构分化行情，是典型的“总量平稳、结构分化、曲线重定价”行情。整体来看，一季度资金面偏松、央行多工具维稳、银行保险配置承接支撑短中端的行情；另一方面，自去年下半年以来，机构持有长端债券的体验普遍不佳，因而对长端配置始终保持偏谨慎态度。在基本面边际改善、财政供给前置、通胀预期升温、权益风险偏好回升、外部油价扰动等因素的共同作用下，市场普遍选择缩短久期、关注票息收益，这一策略进一步压低了短端利率，导致期限利差拉大、信用利差收窄，推动收益率曲线呈现“牛陡”特征。　　展望后市，基本面方面，近期经济呈现出平稳向好的趋势，根据最新数据显示，2026年3月制造业采购经理指数（PMI）重新站上荣枯线，反映出制造业景气度明显提升。分项来看，生产指数、新订单指数和新出口订单均出现大幅反弹，产需两端同步改善，显示内需与外需协同发力。但同时也需要关注到原材料购进价格指数大幅回升，涨幅显著超过出厂价格，成本端的压力仍在上升。债券市场当下仍面临通胀压力，但当前国内债市通胀压力偏向“成本推动型”特征，此类通胀或将放大债市的波动，但对整体债市走向影响不大。短期来看，鉴于央行维持流动性合理充裕的取向不变，有助于抑制债市收益率的上行幅度，债市仍将延续区间震荡态势。　　2026年二季度汇利基金将继续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，积极把握利率市场的波段交易机会。采取更为稳健的操作，认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

2026年一季度，债市整体表现好于预期，受配置盘“开门红”、货币财政协调配合、地缘政治扰动及经济基本面边际变化等多重因素驱动，呈现“收益率先下后上、曲线陡峭化、信用利差收窄”的特征。其中，短端受益于流动性持续充裕表现亮眼，存单利率持续下行至低位；长端虽受通胀担忧、权益波动等阶段性扰动，但整体保持韧性，收益率波动下行，收益率曲线呈现牛陡形态。　　报告期内，本基金维持中短久期和较低杠杆，以高等级金融债和高性价比中高等级信用债为底仓，辅以利率债进行波段操作，在保证流动性的前提下增厚产品收益，力争为投资者创造长期稳健的投资回报。

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　本基金在报告期内严控组合信用风险和久期敞口，注重保持组合的流动性，并根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

受股债跷跷板影响，年初债市小幅调整，随后风险偏好回落，叠加资金面持续宽松，债市情绪有所修复。二月底地缘政治冲突推升通胀预期，放大债市波动。整体来看，一季度利率债收益率曲线陡峭化，信用债表现好于利率债。　　报告期内，组合动态调整持仓，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。

2025年我国经济整体维持平稳复苏态势，全年GDP预计将顺利实现年初既定的增长目标。受政策靠前发力、促消费政策退坡等因素的影响，2025年经济呈现前高后低的态势。结构上依然呈现出了供给强于需求、外需强于内需的格局。从全年来看，工业增加值增速稳中有进，“抢出口”助力出口增速保持高位，但同时消费动能随着政策的退坡不断趋缓，投资增速转负，地产仍然对投资形成拖累。　　2025年债市由单边下行转向了震荡上行的格局，波动明显增加。具体来看，一季度市场流动性收紧叠加政府债发行提速等因素导致市场资金价格波动幅度较大，在此背景下，长端利率出现了较大幅度的调整。二季度海外不确定性增加，同时央行降准降息等政策落地，长端利率收益率自高点回落；三季度在“反内卷“、“股债跷跷板”、超长债供给增多等多重因素的共振下，债券市场情绪受到压制，长端收益率再度上行；四季度央行重启购买国债，叠加基本面仍存在内需不足的问题，国债期限利差一度有所收窄，但随着临近年末，供给担忧逐步升温，整体利率先下后上。全年来看，利率中枢有所抬升，但整体呈现了“上有顶、下有底”的特征。信用债方面，过去一年整体表现优于利率债，在利率债全年高波的背景下，信用债的票息优势有所体现并受到青睐。从供需来看，供给端在化债背景下，城投债风险得到缓释，城投债供给也在不断缩量，而需求端信用债ETF不断扩容，配置力量不断增强，供需结构导致了信用债资产荒格局仍存，进而使得全年信用利差收窄。　　2025年，汇利基金持续加强对宏观经济的预判和市场的跟踪，秉承绝对收益投资的理念和策略，在利率债方面以防守反击策略为主，在波动中寻找机会。信用债投资方面，更加注重流动性风险管理，在严控信用风险的背景下，积极寻找信用债配置机遇，更加注重信用债的择时。后续将认真做好产品净值回撤控制，勤勉尽责管理好基金产品，力争为投资者创造良好回报。

年初至3月中旬，央行通过多举措引导资金利率抬升，以打破去年底至年初长端利率快速下行趋势，市场逐步修正对货币政策适度宽松的预期，叠加大行缺负债，资金面持续紧平衡，债市调整。3月下旬央行投放积极，债市有所修复。二季度初资金面趋松，长端利率快速下行至年初水平。随后，经济基本面表现出一定韧性，制约利率债收益率下行空间，呈现窄幅震荡走势。信用债方面，4月理财整改影响下，中短端信用表现分化；5-6月降准降息落地，叠加存款利率调降，存款搬家推动信用债收益下行。　　受反内卷交易、风险偏好回升、部分债券恢复征收增值税和基金销售新规征求意见稿出台等影响，三季度债市面临不小调整压力，其中长端利率和二永等收益率上行幅度更大。另一方面，资金面平稳宽松，短端利率较为平稳。四季度权益市场高位震荡，市场对基金监管、超长债抛压和后续供给压力担忧反复，央行重启买债规模和货币政策宽松程度不及预期，债市整体表现一般，收益率曲线有所陡峭化。　　本基金保持中短久期信用债配置策略，灵活参与利率债和二永交易，根据市场环境变化积极优化组合配置结构，力图在规避流动性风险和信用风险的前提下为投资者取得合理收益。