吴昊 - 基金投资策略和运作

报告期内，多数指数震荡上涨，科技板块与其他板块结构分化更加明显。本基金二季度的持仓依然以科技制造为主，主要分布在机器换人的大方向，进行了部分个股的优化和调整。

二季度A股市场呈现出先震荡、后加速上行的走势。政策面上，4月政治局会议明确“精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，6月陆家嘴论坛上证监会主席提出“主动拥抱新一轮科技革命和产业变革”，政策信号对科技方向形成明确催化。国内经济方面，制造业PMI在4月小幅站上扩张区间（50.3%）后于5月回落至荣枯线（50.0%），非制造业PMI由4月的49.4%回升至5月的50.1%，内需动能尚不稳固；CPI同比连续两月维持1.2%，通缩压力有所缓解但尚未实质性扭转。从全季来看，科技风格全面占优，PCB材料、半导体、电子化学品等AI上游方向领涨；传统红利板块与地产产业链整体落后，市场风格呈现明显K型分化，双创占优、微盘偏弱。本基金二季度以AI上游供应链为主要持仓方向，加仓了被动元器件、功率器件以及PCB上游材料等细分领域，同时维持了海外算力硬件的仓位。全球AI基础设施投资仍处于持续加速阶段，上游零组件与材料在供需阶段性偏紧背景下的涨价逻辑正在逐步兑现，我们相信这一景气周期尚未结束。

报告期内，多数指数先涨后跌。在地缘政治影响市场短期风险偏好的情况下，市场继续震荡调整。本基金一季度的持仓依然以科技制造为主，主要分布在机器换人的大方向，进行了部分个股的优化和调整。

作为“十五五”规划的开局之年，国内经济复苏稳健但内需偏弱，财政政策积极且货币政策适度宽松，新质生产力成为发展核心。一季度市场呈现先扬后抑、剧烈震荡的结构性格局。1月强势开门红，沪指突破 4100点，1月14日成交额近4万亿，创历史新高；2月高位震荡，热点轮动加速；3月大幅回调后修复，沪指一度跌破3800点。 本基金在一季度配置相对均衡，主要看好的方向是算力硬件、电网设备、燃气轮机和半导体设备。同时参与了太空光伏和锂矿资产的配置。

四季度，A股市场整体处于盘整阶段，市场活跃度比三季度有所收敛，但日均交易量依旧超过2万亿。主要指数和权重个股表现平平，而以商业航天为代表的主题板块表现突出。中国资本市场在四季度表现出了非常强的韧性，尤其是围绕科技和产业升级方向的制造业。报告期内，本基金继续聚焦算力和AI应用等领域，集中持有强竞争力的个股。

四季度，在大部分企业盈利和市场风险偏好短期都以波动为主的情况下，市场继续震荡调整。本基金四季度的持仓依然以科技制造为主，主要分布在机器换人的大方向，进行了部分个股的优化和调整。

三季度A股市场表现抢眼，沪深300收涨17.9%，创业板指上涨50.4%。市场成交活跃，成交量持续在2万亿以上。三季度成长风格的权重股表现突出，带动创业板和科创板等指数大幅上涨。中国资产正在系统性重估，尤其是围绕科技和产业升级方向的制造业。报告期内，本基金围绕AI硬件、先进材料、半导体、核聚变等领域，持续挑选有竞争力的个股。

报告期内，多数指数上行。在大部分企业盈利暂未明显上修的情况下，市场短期风险偏好的提升成为驱动上行的主要因素。本基金三季度的持仓依然以科技制造为主，主要分布在机器换人、能源革新等大方向，进行了部分个股的优化和调整。

报告期内，多数指数震荡调整。在企业盈利和市场风险偏好短期都以波动为主的情况下，市场继续震荡调整。本基金的持仓依然以科技制造为主，主要分布在机器换人、能源革新等大方向，进行了部分个股的优化和调整。

2025年上半年，全球经济在贸易战冲击下复苏艰难，世界银行将全球经济增长预期下调至2.3%。美国上半年实际GDP同比增长2.0%，创2023年以来新低。在通胀压力、以及5-6月新增非农数据大幅下修的背景下，美联储年内降息次数预期提升到2次以上。国内宏观政策“积极有为”。专项债加速发行优化财政支出结构，结构性降息和定向降准提供必要流动性支持。同时，《提振消费专项行动方案》提升居民消费能力和意愿、多次座谈会提升民营经济和海外投资者信心。1-6月规模以上工业增加值同比增长6.4%，新能源汽车、工业机器人、3D打印设备产量同比分别增长36.2%、35.6%、43.1%，新质生产力领域表现突出。1-6月，全国社会消费品零售总额达‌24.55万亿元‌，同比增长‌5%‌。而受到煤炭、黑色和非金属矿物等价格走弱的拖累，6月PPI同比降幅走阔至3.6%，反映出总量好于目标但价格压力依然存在。权益市场受到4月份贸易战影响先抑后扬。纳斯达克指数不仅修复了前期接近25%的跌幅，并再度创出新高；上证综指亦录得接近3%的半年回报。行业上看，以银行为代表的金融红利板块持续强劲，上半年涨幅超16%；受益于订单好转的国防军工板块和业绩预期持续上调的通信器件板块上涨接近10%；相对应的，食品饮料、汽车、地产和商贸零售板块位居跌幅榜前列。报告期内，本基金集中增加了可控核聚变和军工板块的配置，同时，对于AI硬件和人形机器人板块也积极布局。

今年一季度，经济延续了2024年四季度的复苏势头。政策面整体积极有为，财政政策优化支出结构、货币政策再提降准降息预期、两次座谈会提升民营经济和海外投资信心。同期美国经济数据出现分化，消费者信心指数连续下滑至57.9（密歇根大学数据），新增非农就业连续两个月低于预期。加之特朗普政府的关税政策以及大规模政府裁员，导致美国经济通胀和衰退的担忧加重。2月份Deepseek和“杭州六小龙”的出圈，以及“东升西落”的资本市场舆论效应，引发了春节后恒生科技和A股科技板块的大幅走高。从板块看，AI和机器人“含量”最高的汽车、机械和计算机板块涨幅居前，涨幅为11%、9%和7%，高股息和出海板块整体表现落后。本基金在一季度做了一定调仓，主要减持了前期涨幅较大的英伟达产业链，同时转向国内算力基础设施标的。另外，增加配置了景气度提升的核聚变、AI终端和低空经济等细分领域。

报告期内，多数指数震荡调整。在企业盈利和市场风险偏好短期都以波动为主的情况下，市场继续震荡调整。本基金一季度的持仓依然以科技制造为主，主要分布在机器换人的大方向，进行了部分个股的优化和调整。展望全年，无论宏观经济的走向如何，科技和创新的步伐会继续向前，组合也会继续在科技制造中寻找新机会。