顾鑫峰 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金的产品定位是精选各类新兴成长板块中的优质成长股，即精选好赛道里的好公司—主要包括以通信、电子、计算机、传媒/互联网、汽车整车和零部件、新兴消费这几大行业为代表的高新技术产业和战略新兴产业。报告期内，本基金集中持有各类新兴成长细分赛道的龙头公司，我们相信龙头公司穿越周期的能力往往强于非一线品种，经济复苏阶段各行各业的集中度将进一步提升，龙头公司相对受益。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。我们根据去年三季报表现及未来的业务趋势情况进一步进行了优化，对于业务趋势低于预期的个股择机进行了减持，对于持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，经过持续的调整，我们认为当前很多港股科技龙头已极具性价比，估值平均水位已经非常低，我们择机增持了部分龙头个股。在个股选择上我们将继续优中选优，用时间换空间。我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。本季度我们继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，包括半导体设备、制造、材料、汽车产业链（包括整车，零部件，智能驾驶链）、锂电池产业链、算力&信创相关的高端制造产业链、风电光伏储能产业链、消费电子&智能硬件产业链。上述几大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，亦都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到上述几大方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。我们根据去年三季报表现及未来的业务趋势情况进一步进行了优化，对于业务趋势低于预期的个股择机进行了减持，对于持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，经过持续的调整，我们认为当前很多港股科技龙头已极具性价比，估值平均水位已经非常低，我们择机增持了部分龙头个股。在个股选择上我们将继续优中选优，用时间换空间。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金作为北交所主题类产品，以投资北交所公司为主要特点。方向上以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主，以投资A股其他板块、港股通中的成长类公司为辅。我们集中持有了北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司，行业覆盖了汽车零部件细分龙头、消费电子细分龙头、高端装备细分龙头、高端复合材料细分龙头、种业行业龙头等，这些都是北交所里的优质细分子行业龙头公司。一季度具体操作上，我们根据基本面情况对个股进行了适当调整。对于部分前期涨幅巨大的个股继续进行了减持，同时增配了个别有竞争力且回调后已经具备性价比的个股。当前，北交所又进入到经过一定调整、流动性有一定收缩，同时部分个股展望2026年估值已经非常低的阶段，我们在整体持仓上更加聚焦于有成长性的相对低估值的品种。我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2026年1季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。不过，中东地区的冲突确实给市场造成了很大的干扰，原油价格的大幅上涨导致很多行业成本上升，同时也使得市场修正了美联储的降息预期，成本端、利率的双重压力导致市场出现了一定的回调。市场自2024年9月份以来，各行各业的估值水平快速修复，不少板块甚至创出新高。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少自去年三季报以来业绩表现低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金整体按照成长投资框架进行配置，希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。在延续去年基本框架的背景下，我们的持仓将主要聚焦在如下几个与新兴经济紧密关联的成长方向：1）受益于AI发展大趋势的互联网优质平台类公司；2）具备强壁垒、持续成长性的硬科技类公司；3）受益于经济转型升级的高端制造行业龙头公司；4）受益于经济复苏、同时估值和股价位置在相对低位的新兴消费龙头公司。本季度，我们在操作上已经逐步完成了对上述方向及个股的全面建仓。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2025年4季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑，4季度以来依然延续了这样的态势。从2021年高点到2024年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式。从中长期维度看，2024年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少三季报没有超预期或者低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去了。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度的灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金的产品定位是精选各类新兴成长板块中的优质成长股，即精选好赛道里的好公司——主要包括以通信、电子、计算机、传媒/互联网、汽车整车和零部件、新兴消费这几大行业为代表的高新技术产业和战略新兴产业。报告期内，本基金集中持有各类新兴成长细分赛道的龙头公司，我们相信龙头公司穿越周期的能力往往强于非一线品种，经济复苏阶段各行各业的集中度将进一步提升，龙头公司相对受益。操作上，我们根据三季报表现情况进行了优化，对于三季报低于预期的个股择机进行了减持，对于三季报持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，港股四季度的调整给本基金带来了一定的回撤，我们认为当前港股以恒生科技为代表的指数已具性价比，估值平均水位已偏低，在个股选择上我们将继续优中选优，坚持到港股反弹的那一天。我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2025年4季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑，4季度以来依然延续了这样的态势。从2021年高点到2024年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式。从中长期维度看，2024年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少三季报没有超预期或者低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去了。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度的灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金作为北交所主题类产品，以投资北交所公司为主要特点。方向上是以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主，以投资A股其他板块、港股通中的成长类公司为辅。我们集中持有了北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司，行业覆盖了汽车零部件细分龙头、消费电子细分龙头、高端装备细分龙头、高端复合材料细分龙头、种业行业龙头等，这些都是北交所里的优质细分子行业龙头公司。四季度具体操作上，我们根据基本面情况对个股进行了适当调整。对于部分前期涨幅巨大的个股继续进行了减持；同时增配了个别有竞争力且回调后已具性价比的个股。此外，考虑到本基金在12月份进入开放期，我们提前系统性地降低了仓位。北交所经过过去两年的持续上涨，整体估值中枢已经上来了，这个时候对估值扩张的期待不宜太高，对业绩的持续性要求更严。整体上，我们的持仓个股更加集中，方向上我们会持续把上涨后估值有一定泡沫的个股进行减持，同时加仓回调后估值已具有性价比的个股。此外，个别市场关注度还不是太高，同时估值偏低、业绩优异的北交所次新股也是我们当前和未来重点关注的对象。

2025年第四季度，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，市场板块的表现出现一定分化，部分前期热门板块出现一定幅度回落，石油石化、国防军工、有色金属等表现相对居前，而房地产、医药、计算机行业表现相对落后。本基金整体按照成长投资框架进行配置，组合希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。2025年第四季度我们重点配置方向如下:（1）保持能源以及相关服务的相关产业配置，根据行业和公司风险收益情况进行调整；（2）保持消费行业配置，进行动态调整；（3）对科技创新行业进行动态调整。

2025年4季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏依然稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑，4季度以来依然延续了这样的态势。从2021年高点到2024年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式。从中长期维度看，2024年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也是比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。我们看到不少三季报没有超预期或者低于预期的个股出现了下跌，这更加提醒我们在选股上要格外审慎，光“拔估值”的时候已经逐步过去了。当然，这并不改变我们中长期战略性的看多，不过中短期在个股的操作上需要格外审慎和适度的灵活（到目标价的可逐步止盈）。本基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。我们在本季度继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，坚持了上次季报跟大家汇报的几大方向，包括半导体设备、制造、材料方向，汽车产业链方向（包括整车、零部件、智能驾驶链、人形机器人），锂电池产业链，军工板块，算力&信创相关的高端制造产业链，风电光伏储能产业链，消费电子&智能硬件产业链。上述七大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，亦都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到上述七大方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好，有望全年取得较高增长的个股中。此外，我们根据三季报表现情况进行了优化，对于三季报低于预期的个股择机进行了减持，对于三季报持续兑现业绩的部分公司进行了增持。同时，本基金持有部分港股的优质成长类个股，港股四季度的调整给本基金带来了一定的回撤，我们认为当前港股以恒生科技为代表的指数已具性价比，估值平均水位已偏低，在个股选择上我们将继续优中选优，坚持到港股反弹的那一天。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。我们将不忘初心，继续为信任奉献回报。

2025年3季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑。从21年高点到24年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式，从中长期维度看，24年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。因此，在个股的选择上，我们需要更加的审慎，当然这并不改变我们中长期战略性的看多，只是中短期在个股的操作上需要审慎和适度的灵活。本基金作为北交所主题类产品，以投资北交所公司为主要特点。方向上是以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主，以投资A股其他板块、港股通中的成长类公司为辅。我们集中持有了北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司，行业覆盖了医美细分行业龙头、汽车零部件细分龙头、消费电子细分龙头、高端装备细分龙头、高端复合材料细分龙头、种业行业龙头等，这些都是北交所里的优质细分子行业龙头公司。三季度具体操作上，我们根据基本面情况对个股进行了适当调整。对于部分前期涨幅巨大的个股进行了减持；同时增配了个别有竞争力的汽车零部件公司。在4月份市场因关税战而巨幅波动的时候，北交所也迎来了巨幅波动，我们果断加仓了因市场波动而大幅下跌、同时长期看好的个股。在市场的波动中，北交所显示出极强的韧性，关税战第一天指数跌幅达17%，结果三个交易日即反弹收复失地。三季度以来，我们4月份加仓的个股表现均还可以，同时，北交所整体出现了一定的震荡、盘整。主要是北交所经过过去两年的持续上涨，整体估值中枢已经上来了，这个时候对估值扩张的期待不宜太高，对业绩的持续性要求更严。整体上，我们的持仓个股更加集中，方向上我们继续减持了上涨后估值有一定泡沫的个股，同时加仓了回调后估值已具有性价比的个股，此外，个别市场关注度还不是太高，同时估值偏低、业绩优异的北交所次新股也是我们当前和未来重点关注的对象。本基金是两年定开基金，里面的大部分持有人都坚持了近四年，本基金上一次开放申购赎回是2023年11月份，当时净值8毛多，大部分持有人选择了坚守，当前的净值已经超过了2.3元，衷心感谢大家的坚守。借用一句励志的话，“永远相信美好的事情即将发生”，与各位持有人共勉！我们将再接再厉，不辜负持有人对我们的厚望，继续为信任奉献回报！

2025年3季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑。从21年高点到24年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式，从中长期维度看，24年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。因此，在个股的选择上，我们需要更加的审慎，当然这并不改变我们中长期战略性的看多，只是中短期在个股的操作上需要审慎和适度的灵活。本基金仍然主要布局在国内具有竞争优势和科技属性的核心制造业。我们在本季度继续对制造业大方向进行了进一步的细化和梳理，坚持了上次季报跟大家汇报的几大方向，包括半导体设备、制造、材料方向，汽车产业链方向（包括整车，零部件，智能驾驶链，人形机器人），锂电池产业链，军工板块，算力&信创相关的高端制造产业链，风电光伏储能产业链，消费电子&智能硬件产业链。上述七大方向，基本涵盖了符合新质生产力和高质量发展方向的核心制造业，亦都是产业政策友好、行业空间巨大、发展前景向好的方向。本季度，我们进一步梳理并细化了持仓的个股，通过大量的实地调研、跟踪研究，将个股陆续集中到上述七大方向中的优质龙头公司和业绩趋势向好、有望全年取得较高增长的个股中。在4月初因关税战而导致市场巨幅波动的时候，我们坚定加仓了部分跌幅巨大的行业和个股，包括消费电子板块、部分汽车零部件板块、部分锂电行业龙头公司，当时下跌后估值都极低，目前看这样的果断加仓是正确的。也许机构投资者的一个重要价值就是在市场最需要考验的时候敢于加仓长期真正看好的行业和个股，越是巨幅波动的时候越是考验研究实力的时候。很多4月份加仓的个股在三季度有了大幅的增长，使得我们的基金三季度的业绩表现尚可。我们在三季度择机将一些涨幅特别巨大的个股进行了减持。在价值观上，我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，一定会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。无论如何，市场终于打开了局面，我们对于未来的走势充满了信心。

2025年三季度，上证指数上涨12.73%，创业板指数上涨50.4%，市场在逐步修复二季度调整的预期。三季度，个股的表现和分化尤为明显，以人工智能为代表的通信和相关行业个股表现非常突出。通信、电子、有色行业在三季度表现相对突出，同时电力新能源行业也出现了一定的反弹，但金融、交通运输行业在三季度表现相对较弱。本基金整体按照成长投资框架进行配置，组合希望基于长周期的维度，在全市场范围内寻找远期具有配置价值的成长类资产。报告期内我们重点配置方向如下: （1）保持能源以及相关服务的相关产业配置，根据行业和公司风险收益情况进行调整；（2）保持消费行业配置，进行动态调整；（3）保持科技创新等行业的配置，并进行动态调整。

2025年3季度，宏观层面上，伴随着政策力度的持续发力以及向实体经济的传导，各项数据显示经济复苏稳步进行，不少细分数据已经触底，经济显示韧性，同时未来拐点向上的迹象越发明显。同时，自去年9月底超预期的刺激政策指明了大方向之后，新的可落地的细则也在持续的酝酿和陆续的出台当中，比如一线城市房地产政策的持续、进一步松绑。从21年高点到24年低点，对于成长板块来说，三年左右的持续下跌，使得市场整体继续处于估值底、情绪底、业绩预期底的叠加态，很多优质的个股相较于2021年高点 “打折”出售，很多以往在估值上只能仰视的个股进入“平价”模式，从中长期维度看，24年低点至今都是逐步做多成长股的良好时间段，尽管这个过程依然需要考验耐性，同时中间也会伴随着波动。当然，进入到去年9月底之后，伴随着超预期的大力度刺激政策，市场出现了剧烈的向上突破。一方面说明过去相当长时间的等待，是值得的；另一方面，经过去年9月底10月初的上涨，很多个股快速修复，由于短期基本面并没有出现实质性的变化，快速上涨后进入到震荡整理的区间，很多板块和个股涨起来快，跌起来也比较剧烈。很多成长公司的估值中枢从原来的显著被压制到目前的基本合理，未来的股价上涨可能不能仅仅依靠估值的扩张，更多得看业绩的增长。因此，在个股的选择上，我们需要更加的审慎，当然这并不改变我们中长期战略性的看多，只是中短期在个股的操作上需要审慎和适度的灵活。本基金的产品定位是精选各类新兴成长板块中的优质成长股，即精选好赛道里的好公司，主要包括以通信、电子、计算机、传媒/互联网、光伏、汽车整车和零部件、新兴消费这几大行业为代表的高新技术产业和战略新兴产业。报告期内，本基金集中持有各类新兴成长细分赛道的龙头公司，我们相信龙头公司穿越周期的能力往往强于非一线品种，经济复苏阶段各行各业的集中度将进一步提升，龙头公司相对受益。操作上，我们继续增持了部分基本面发生积极变化或即将受益于经济复苏背景的科技领域细分龙头公司，尤其是受益于AI时代投资和建设周期的成长公司。在4月初因关税战而导致市场巨幅波动的时候，我们坚定加仓了部分跌幅巨大的行业和个股，包括消费电子板块、部分汽车零部件板块、部分锂电行业龙头公司，当时下跌后估值都极低，目前看这样的果断加仓是正确的。也许机构投资者的一个重要价值就是在市场最需要考验的时候敢于加仓长期真正看好的行业和个股，越是巨幅波动的时候越是考验研究实力的时候。我们在把握市场机遇和投资机会上，通过相对灵活的操作，掌握了主动权，从2季度和3季度以来基金的净值表现来看，这样的操作是正确的，未来我们将继续坚持这样的长期看多、部分个股和板块适当灵活的策略。很多4月份加仓的个股在三季度有了大幅的增长，是本基金三季度业绩表现尚可的重要原因。我们在三季度择机将一些涨幅特别巨大的个股进行了减持。我们始终坚信，与优质成长股为伍，深入研究、持续跟踪后坚持独立的判断，一定会带来真正长期的价值。同时，尊重并敬畏市场，将成为未来我们实操过程中时刻提醒我们的警示语。无论如何，市场终于打开了局面，我们对于未来的走势充满了信心。