周桓 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，国内外权益市场呈现震荡走势。A股窄幅波动，中证全指季度上涨0.74%；港股震荡调整，恒生指数季度下跌4.56%；美股震荡上行，标普500指数季度上涨2.35%；从A股风格看，价值股略好于成长股，有色金属、石油石化、通信等涨幅居前。债券市场方面，中债综合财富（总值）指数有所企稳，季度上涨0.54%，其中信用债表现好于利率债。商品市场方面，黄金价格继续震荡上行，上期所黄金季度上涨11.8%。4季度，本产品继续发挥我们在宏观择时和多资产配置方面的专业优势，力争实现净值的持续增长。报告期内，产品实现0.55%的绝对回报，显著好于业绩比较基准；最大回撤-1.23%，同样好于业绩比较基准。从业绩归因看，黄金基金在本季度对净值的贡献最大，其次是债券基金组合，权益基金组合对净值则形成小幅拖累，这主要系港股基金的回调所致。往后看，产品将围绕业绩比较基准，发挥我们在宏观择时和多资产配置方面的能力，努力实现净值的长期稳健增值和超越业绩比较基准的回报，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

四季度，各类资产波动相对较为平稳。海外权益市场在美联储降息预期的背景下，维持在相对高位震荡，在12月降息后，风险偏好有所提升，海外权益资产逐步上行，全球股票市场临近年底收盘点位位于全年高位。境内权益市场出现震荡走势，10月中旬左右各个主流指数见到高点回落，12月中旬后开始缓步上行，全年指数也基本位于高位。商品资产四季度继续强势表现，黄金价格创出历史新高后继续上行，带动有色类品种的持续走高。债券市场，则在11月前继续维持利率上行的趋势，临近年底，利率开始下行，债券市场走势逐步回暖。本组合维持前期配置策略，组合按照中低波多元策略进行管理，组合净值运行相对平稳，同时美债配置全年看，相对于境内债券还是获得了一定的超额收益。

2025年3季度，国内外权益市场迎来一波趋势性上涨行情。A股市场涨幅较大，中证全指季度涨幅约19%；港股市场同样显著上涨，恒生指数季度涨幅超过11%；美股市场稳步上行，标普500指数季度涨幅接近8%。从市场风格看，科技成长明显领涨，创业板指、科创50指数季度涨幅分别达到50%和49%。债券市场方面，中债综合财富（总值）指数经历2季度的回升后再度下行，季度跌幅为0.93%；美债价格继续上行，IBOXX美元债总回报指数上涨1.97%。商品市场方面，黄金价格经历7-8月的震荡后，9月再度迎来上涨，上期所黄金季度涨幅达到14%。3季度，本产品继续秉承绝对收益的投资理念，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，通过对A股、港股、美股、黄金、债券等多资产的配置，力争实现净值的稳定增长。报告期内，产品实现2.81%的绝对收益、好于业绩比较基准，最大回撤-0.41%、好于业绩比较基准。从业绩归因看，权益基金组合对净值的贡献最大，其次是黄金基金组合，债券基金组合则对净值形成了一定拖累，这与债券资产的表现一致。具体操作上，基于对权益市场偏多的判断，产品提高了对权益基金的配置比例，并在结构上偏配了创业板指、恒生科技等风格指数。从结果看，上述策略较好地契合了市场变化。往后看，我们将继续秉承绝对收益的投资理念，通过多资产配置和发挥在宏观择时方面的专业能力，结合业绩比较基准，努力构建一个穿越周期、实现长期稳定收益的“全天候”策略组合，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

2025年3季度，国内外权益市场迎来一波趋势性上涨行情。A股市场涨幅较大，中证全指季度涨幅约19%；港股市场同样显著上涨，恒生指数季度涨幅超过11%；美股市场稳步上行，标普500指数季度涨幅接近8%。从市场风格看，科技成长明显领涨，创业板指、科创50指数季度涨幅分别达到50%和49%。债券市场方面，中债综合财富（总值）指数经历2季度的回升后再度下行，季度跌幅为0.93%；美债价格继续上行，IBOXX美元债总回报指数上涨1.97%。商品市场方面，黄金价格经历7-8月的震荡后，9月再度迎来上涨，上期所黄金季度涨幅达到14%。3季度，本产品从业绩比较基准出发，结合对不同大类资产的配置观点，构建一个包括A股、港股、美股、商品、债券等多资产的组合，以努力实现净值的稳定增长。报告期内，产品实现6.81%的绝对收益，最大回撤-0.97%。从业绩归因看，权益基金组合对产品净值的贡献最大，其次是黄金基金组合，债券基金组合则对净值形成了一定拖累，这与债券资产的表现一致。具体操作上，基于对权益市场偏多的判断，产品提高了对权益基金的配置比例，并在结构上偏配了创业板指、恒生科技等风格指数。同时，基于对黄金偏多的判断，提高了对黄金基金的配置比例。从结果看，上述策略较好地契合了市场变化。往后看，我们将从业绩比较基准出发，通过多资产配置和发挥在宏观择时方面的专业能力，努力构建一个穿越周期、实现长期稳定收益的多资产组合，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

3季度，全球风险资产整体处于上行阶段。海外权益市场在美联储降息预期的引领下，出现震荡上行。境内权益市场延续了2季度以来的上行趋势，本季度继续呈现快速上行，主要指数均创出去年十一以来的高点，且市场热点逐步扩散。商品资产中，黄金价格持续创出新高。在这一背景下，境内债券资产则持续调整，利率震荡上行，几乎整个季度债券资产未能获得绝对收益。报告期内，本基金贴近基准表现，在原有持仓较多美债的基础上，随着美债利率的持续下行，也在不断调整组合结构，债券部分以境内外债券进行搭配，权益部分在保持一定比例A股外，还有少量进行了海外权益和商品的配置，组合净值运行更加平稳。

2025年上半年，在国内经济韧性增长、特朗普关税扰动、美元持续走弱等因素影响下，大类资产呈现“权益震荡偏强、黄金持续上行、债券大幅震荡”的格局。国内权益方面，恒生指数大幅上行，涨幅达到20%；中证800指数宽幅震荡，小幅收涨0.87%。国内债券方面，中债综合财富（总值）指数上涨1.05%，呈现震荡走势。海外市场方面，标普500指数先抑后扬，整体收涨5.5%。商品市场方面，上期所黄金大幅上行，涨幅达到24%。从年初开始，本产品在投资策略上进一步升级，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，构建一个包括固收、权益、商品等多资产的组合，并基于我们的宏观择时体系，实现对资产的动态调整，力争打造一条稳定向上的净值曲线。1季度，产品整体实现正收益，区间收益率0.26%。从净值走势看，产品季度收益率最高达到1.44%，之后由于债券、美股等资产下跌出现回撤。从业绩归因看，港股、黄金等资产对本季度产品的收益贡献较大，债券、美股等资产对本季度产品的净值形成了一定拖累。2季度，由于4月上旬权益市场的大幅波动，产品出于对回撤控制和绝对收益的考虑，在投资策略上一度偏谨慎，导致季度收益率弱于基准。展望下半年，本产品将继续秉承绝对收益的投资理念，通过多元资产配置和发挥我们在宏观择时方面的专业能力，同时反思二季度在回撤管理方面的得失，在努力保证绝对收益的前提下，提高产品的中长期收益获取能力。我们相信，只要走在正确的道路上，只要是为投资者的资产保值增值真正负责，暂时的波折不会成为前进道路上的阻碍。

2025年上半年，在国内经济韧性增长、特朗普关税扰动、美元持续走弱等因素影响下，大类资产呈现“权益震荡偏强、黄金持续上行、债券大幅震荡”的格局。国内权益方面，恒生指数大幅上行，涨幅达到20%；中证800指数宽幅震荡，小幅收涨0.87%。国内债券方面，中债综合财富（总值）指数上涨1.05%，呈现震荡走势。海外市场方面，标普500指数先抑后扬，整体收涨5.5%。商品市场方面，上期所黄金大幅上行，涨幅达到24%。上半年，本产品从绝对收益的投资理念出发，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，构建一个包括固收、权益、商品等多资产的组合，并基于我们的宏观择时体系，实现对资产的动态调整。由于4月上旬权益市场的大幅波动，出于对绝对收益的考虑，产品在投资策略上略偏谨慎，导致报告期内收益率弱于基准。往后看，产品将继续秉承绝对收益的投资理念，通过多元资产配置，努力构建一个穿越周期、实现长期稳定收益的产品组合，为客户的资产保值增值做出应有贡献。同时，产品也会汲取在二季度的管理得失，从多资产配置策略的历史回撤情况出发，制定更加科学的回撤控制目标，在努力保证绝对收益的前提下，提高产品的中长期收益获取能力。

上半年，A股市场整体呈现震荡分化格局，主要受经济弱复苏与政策积极对冲的双重驱动。尽管一季度宏观数据显示消费与出口温和修复，但地产产业链持续疲软拖累大盘表现，促使资金向政策受益领域聚集。政策层面，中央“稳股市”的明确表态与降准降息操作显著改善流动性环境。投资者情绪经历剧烈波动，4月因外部关税冲击一度陷入恐慌，但后续情绪修复推动资金回流。市场风格分化明显。港股市场强势反弹主要受益于三重动力。一是中国经济弱复苏趋势确立，内地消费升级与科技龙头的业绩回暖直接提振港股核心资产；二是互联互通机制持续优化，南向资金创纪录流入与外资风险偏好回暖形成合力，推动估值中枢上移；三是行业政策环境改善，互联网平台监管常态化及生物医药创新突破重塑板块逻辑。美股经历“深V反转”，标普500四月受特朗普关税政策冲击一度暴跌近20%，但科技巨头盈利韧性和降息预期推动市场反弹。美国滞胀风险隐现，美联储政策分歧加剧，短端利率下行但长端受通胀压制。A债市场在宏观经济温和修复与通缩隐忧的博弈中震荡。虽然二季度部分经济指标呈现企稳迹象，但地产投资疲软及通胀低位运行强化市场对宽松政策的预期，推动利率债配置需求升温。央行通过降准降息释放流动性，信用环境呈现结构化特征。机构普遍采取“缩短久期、锁定票息”策略，导致期限利差显著收窄。黄金价格创历史新高源于避险需求激增与货币体系博弈的共振。全球地缘政治紧张局势升级及贸易政策不确定性攀升，驱动避险资金加速涌入黄金。美元指数超预期走弱显著降低非美投资者购金成本，扩大价格上行空间。各国央行延续战略性增持黄金储备，以对冲美元信用风险，为市场提供坚实支撑。投资需求层面，实体黄金购入热情高涨，但ETF持仓波动反映短期交易行为。多重驱动因素共同推动黄金步入强势周期。基于对市场的判断，组合在较高比例配置美债的基础上，适度增加了风险资产配置比例，境内外权益和商品资产均有小幅仓位提升，未来通过多元资产配置形成资产间的适度波动对冲，平滑组合波动。

2025年1季度，大类资产表现相比上个季度出现边际变化。权益市场方面，此前上涨的美股出现向下调整，标普500指数下跌了4.59%，此前下行的恒生指数、恒生科技在Deepseek事件和美债收益率下行驱动下大幅上行，涨幅分别为15.25%和20.74%，A股市场总体呈现结构分化，科技板块表现强劲，红利板块则表现偏弱。债券市场方面，中债综合财富（总值）指数下跌了0.61%，相比上个季度明显回调，美元债价格明显上行，IBOXX美元债总回报指数上涨2.70%。商品市场方面，黄金价格持续上行，上期所黄金上涨18.17%。从年初开始，本产品在投资策略上进一步升级，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，构建一个包括固收、权益、商品等多资产的组合，并基于我们的宏观择时体系，实现对资产的动态调整，力争打造一条稳定向上的净值曲线。报告期内，本产品整体实现了正收益，区间收益率0.26%。从净值走势看，产品季度收益率最高达到1.44%，之后由于债券、美股等资产下跌出现回撤。从业绩归因看，港股、黄金等资产对本季度产品的收益贡献较大，债券、美股等资产对本季度产品的净值形成了一定拖累，A股资产对本季度产品的收益影响不大。往后看，我们将继续秉承绝对收益投资理念，通过发挥我们在宏观择时方面的专业能力，加大多资产配置力度，努力构建一个穿越周期、实现长期稳定收益的“全天候”策略组合，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

2025年1季度，市场分化波动：上证指数、沪深300分别下跌0.48%、1.21%，创业板下跌1.77%，中证1000则上涨4.51%。行业方面，TMT行业涨幅居前，而煤炭、公共事业等高股息板块则相对落后。 基本面来看，一季度并无太多变化：主要经济数据相对平稳，一线城市地产销售好转，但幅度有限；AI及人工智能相关行业出现现象级应用，大幅抬升了相关行业的估值水平，机器人应用则是另外一条景气主线，在整体宏观经济平稳的背景下，市场对部分有明显边际改善的行业进行了较为乐观的定价。 展望2季度，我们对于基本面的判断仍然维持不变，较难看到显著的边际变化，同时，结合目前的市场环境，我们认为未来仍然是以结构性的机会为主。黄金仍然是值得关注的资产，虽然短期有较快上涨，但我们认为其背后逻辑仍然成立，未来收益可期。

年初以来，境内权益市场维持震荡走势，1月市场整体趋于下行，2月市场热点有所扩散，投资者风险偏好有所提升，主动权益基金今年较被动指数基金获得明显超额收益。境外权益市场出现分化，美国市场今年整体下行，欧洲股市则整体上涨，但海外市场中细分资产表现有所分化。商品年初以来整体表现尚可，黄金持续上涨，豆粕1至2月出现较大幅度上行，铜铝等工业金属在1季度中后期震荡上行。境内债券市场表现不佳，整体处于利率上行阶段；美国则处于利率震荡下行阶段，海外债券有一定正收益。本基金在去年底今年初根据对市场的判断，进行了一定持仓品种的调整，较大幅度地增加了美债配置，主要原因是境内债券收益率持续下行，海外债券相对境内债券的收益率较高，虽有一定波动、且面临汇率的波动，但相对境内债券具有一定的替代性，组合未来仍将维持较高比例的美债产品配置。

2024年，全球多数资产均获得了不错的绝对收益，但从全年的角度看，波动特征呈现出较大差异性。境内权益市场，年初即呈现了快速下行，随后2至4月快速修复，但5至9月持续阴跌，几乎创出指数新低，伴随着政策面的呵护和资金的涌入，9月底至10月初，1周多的时间指数大幅上行，全年的收益也主要靠这个阶段获取，如果错过这一周，可能全年都很难获得太好的回报，随后4季度权益市场则继续延续了震荡格局。境内债券市场，几乎是年度大牛市的行情，特别是在四季度十年国债收益率跌破2.0之后，呈现了快速下行，带动债券基金获得了较好的回报，且全年看波动幅度也不大，投资者持有体验较好。从海外权益市场表现看，美股连续第二年走出大牛市，几大主流指数均呈现了较大幅度上涨，欧洲权益市场的表现有所分化，德国股市相对较强，法国相对较弱，而英国股市中规中矩，依然走势稳健。商品走势分化也较为明显，黄金延续了年度大牛市的格局，波动不大且收益较高，原油和工业金属依然是大幅波动，豆粕资产则出现了较大幅度下跌走势。本产品在二季度调整为短债为主的配置思路，以短债类产品为主要配置标的，自投资思路调整后，组合净值运行稳健，随着国债收益率的持续走低，组合也获得了较为稳健的回报，但考虑到境内债券市场的收益率已达到较低水平，4季度末逐步对组合增加美债配置。