周桓 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，全球大类资产表现延续分化。A股方面，市场呈现极致的结构性行情，科创板和创业板领涨市场，中盘及中小盘风格涨幅居前。行业层面分化剧烈，科技板块大幅上涨，而传统板块普遍承压，行业间收益差距显著。港股方面，恒生指数表现疲弱，恒生科技指数同步走低，互联网与消费权重股持续承压。美股方面，标普500指数大幅上涨，AI驱动的科技股全面爆发是核心驱动力。债券市场方面，二季度债市震荡走强，长端利率小幅下行，中债综合财富指数录得正收益。商品市场方面，黄金二季度大幅下跌，原油价格显著回落，地缘风险溢价消退及美元走强是主要压制因素。本产品定位为稳健型目标风险FOF，通过对债券、权益等资产的分散配置，力争实现资产的长期稳健增值。产品围绕“80%债券+20%权益”的战略资产配置比例，依托成熟的宏观择时框架、中观行业研判体系及基金精选机制，动态调整组合结构，力求在控制波动的前提下增强收益弹性。在权益端，本报告期产品采用“核心+卫星”策略：核心部分以宽基ETF为主，根据市场环境动态调整中证500、沪深300、创业板、科创50、中证红利等ETF的配置比例；卫星部分以行业和主题ETF为主，重点配置化工、有色、煤炭、机器人等方向，以捕捉结构性机会。此外，产品少量配置商品ETF，作为收益来源的补充与风险分散工具。从业绩归因看，权益基金组合整体跟上了基准指数表现，对组合净值形成较大的正贡献；债券基金组合超额收益显著，同样为净值增长提供了有力支撑；少量配置的黄金ETF则在本报告期内录得小幅负贡献。展望后市，产品将继续坚持稳健型目标风险FOF的定位，围绕业绩比较基准，充分发挥在宏观择时、中观配置与基金选择等方面的专业优势，力争实现净值的长期稳健增值与超越基准的回报。在组合管理上，权益端核心仓位将继续以宽基ETF为主，适度平衡不同风格与市值的暴露，以增强组合在不同市场环境下的适应性；卫星仓位将密切关注产业趋势与政策催化，积极把握结构性机会，适时调整行业与主题配置。债券端将均衡配置信用债基和利率债基，结合对利率走势的判断，灵活调整久期与结构。商品端将保持审慎配置，结合对通胀、汇率及地缘局势的判断，择机调整相关仓位。

二季度，国内大类资产呈现显著分化。大宗商品市场经历地缘溢价消退后的理性回归，EPS价格在停火预期与基本面走弱下几乎跌回冲突前水平；A股市场则呈现“科技领涨、风格再平衡”的复杂格局，科技成长股作为贯穿全季的最确定主线，AI相关板块交易热度持续攀升，电子、通信等行业拥挤度一度接近历史极值，私募与游资主导的结构性行情特征明显，但5月下旬起市场开始出现微妙变化——随着美债利率维持高位压制成长股估值，以及科技板块内部出现分化，部分资金开始向石油、煤炭、化工等周期板块或经历充分调整的创新药、消费等方向扩散。券商营业部调查显示传统板块关注度明显回升，市场从一季度以来的单一科技极致抱团，向更注重业绩确定性与估值安全边际的多元均衡风格切换。宏观层面则呈现温和通胀但内需偏弱的修复特征，5月CPI同比上涨1.2%、PPI升至2.8%，结构性价格修复主要依赖外需与输入性因素。整体而言，二季度市场正从地缘政治与单一主线的驱动模式，逐步转向基本面定价与多元均衡的新阶段。组合在一季度显著增加了对于科技方向的配置比例，并减少了对于商品的投资，因此在二季度的分化行情中净值续创新高。在海外投资方面，组合增加了美股的配置比例，并减少了对于港股和其他市场的配置比例，将持仓进一步聚焦于中美核心科技方向。本轮AI产业格局中，美国和中国在各自擅长的领域均有自己的比较优势和强势企业。

1季度，全球市场出现了较大波动，年初黄金持续上涨，境内A股也是出现了连续阳线，但进入2月之后，全球风险资产出现波动，先是黄金价格剧烈调整，之后在美伊战争冲突下，全球股市出现下跌，黄金并未起到避险作用，反而和权益资产形成了高相关性的持续下跌。原油及农产品则出现阶段性上行，与风险资产形成一定对冲效果。组合在一季度显著增加了对于大宗商品的配置，包括黄金、豆粕、能源化工，虽然黄金在冲高后有大幅回落，造成组合净值出现一定程度的回撤，但黄金在未来组合中的重要性依然非常高，且依然有较大上行空间。权益市场一季度面临再通胀压力，组合减少了对于权益市场的配置以应对不确定的国际环境。

2026年一季度，国内外权益市场呈现宽幅震荡走势。A股先扬后抑，大盘指数出现一定回调，中小盘相对抗跌；港股震荡调整，恒指录得一定跌幅；美股高位承压，主要指数出现较大回撤。从A股风格看，价值股显著优于成长股，能源、周期板块涨幅居前，消费、部分成长板块调整幅度较大。债券市场方面，中债综合财富指数表现较好，录得一定涨幅，其中短端利率债表现相对突出。商品市场方面，黄金价格在高位震荡，整体呈现冲高回落态势，波动幅度有所加大。本产品为稳健型目标风险FOF，通过对债券、权益等资产的分散配置，力争实现收益的长期稳健增值。具体而言，产品围绕“80%债券+20%权益”的战略资产配置比例，基于成熟的宏观择时、中观配置、基金优选等策略，以实现资产的动态调整和收益增强。报告期内，产品净值显著跑赢业绩比较基准，并实现正收益。从业绩归因看，债券基金组合在本报告期对净值的贡献最大。权益基金组合在整体市场下行的背景下，通过优化结构配比，同样带来了正贡献。此外，产品通过少量配置黄金基金，亦获得了额外的收益来源。往后看，产品将围绕业绩比较基准，发挥在宏观择时、中观配置、基金选择等的专业能力，努力实现净值的长期稳健增值和超越业绩比较基准的回报，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

回顾2025年，全球经济在波动与分化中前行。对等关税的升级与缓和，引发了股票市场的剧烈波动和随后的反弹。非美经济体与美国增长路径的分化，导致货币政策出现背离和美元指数走弱。与此同时，人工智能热潮与地缘政治事件成为驱动大宗商品市场的关键新增变量。在此背景下，大类资产整体呈现 “股票强、债券弱、商品分化” 的格局。从全年看，中证800指数、恒生指数、标普500指数分别上涨20.89%、27.77%和16.39%，中债综合财富（总值）指数上涨0.65%，伦敦金现上涨58.3%，布伦特原油下跌18.6%。2025年，产品在产品合同约定的投资范围和比例限制内，基于经典的风险平价理论，构建一个包括固收、权益、商品等多资产的组合，同时基于我们的宏观择时体系，实现对资产的动态调整和收益增强，力争实现稳定的绝对回报。从结果看，产品全年实现收益3.77%、跑赢业绩比较基准，最大回撤-1.87%、好于业绩比较基准。具体如下:一季度，产品实现0.26%的绝对收益、好于业绩比较基准。从业绩归因看，黄金、港股等对产品的季度收益贡献较大，债券、美股等资产则对产品的净值形成了一定拖累。具体操作上，产品在季度初期实现了对A股、港股、美股、黄金等的分散化配置。2月下旬以后，基于对美股偏空的判断，逐步减仓了美股。3月中旬，基于对港股偏空的判断，减配港股并增配了A股。从结果看，减仓美股避免了损失，但由于A股在3月下旬后同样出现了调整，减仓港股的效果被抵消。二季度，产品实现0.12%的绝对收益、跑输业绩比较基准。从业绩归因看，债券、美股对本季度净值形成正贡献，而A股、黄金则形成了负贡献。具体操作上，由于4月上旬权益市场大幅波动，我们出于对回撤控制和绝对收益的考虑，产品在投资策略上一度偏谨慎，导致了季度收益率弱于基准。三季度，产品实现2.81%的绝对收益、好于业绩比较基准。从业绩归因看，权益资产对净值的贡献最大，其次是黄金，债券资产则对净值形成了一定拖累，这与债券市场的表现一致。具体操作上，基于对权益市场偏多的判断，产品提高了对权益资产的配置比例，并在结构上偏配创业板指、恒生科技等指数。从结果看，上述策略较好地契合了市场变化。四季度，产品实现0.55%的绝对收益、好于业绩比较基准。从业绩归因看，黄金资产在本季度对净值的贡献最大，其次是债券资产，权益资产对净值则形成小幅拖累，这主要系港股基金的回调所致。

四季度，各类资产波动相对较为平稳。海外权益市场在美联储降息预期的背景下，维持在相对高位震荡，在12月降息后，风险偏好有所提升，海外权益资产逐步上行，全球股票市场临近年底收盘点位位于全年高位。境内权益市场出现震荡走势，10月中旬左右各个主流指数见到高点回落，12月中旬后开始缓步上行，全年指数也基本位于高位。商品资产四季度继续强势表现，黄金价格创出历史新高后继续上行，带动有色类品种的持续走高。债券市场，则在11月前继续维持利率上行的趋势，临近年底，利率开始下行，债券市场走势逐步回暖。本组合维持前期配置策略，组合按照中低波多元策略进行管理，组合净值运行相对平稳，同时美债配置全年看，相对于境内债券还是获得了一定的超额收益。

3季度，全球风险资产整体处于上行阶段。海外权益市场在美联储降息预期的引领下，出现震荡上行。境内权益市场延续了2季度以来的上行趋势，本季度继续呈现快速上行，主要指数均创出去年十一以来的高点，且市场热点逐步扩散。商品资产中，黄金价格持续创出新高。在这一背景下，境内债券资产则持续调整，利率震荡上行，几乎整个季度债券资产未能获得绝对收益。报告期内，本基金贴近基准表现，在原有持仓较多美债的基础上，随着美债利率的持续下行，也在不断调整组合结构，债券部分以境内外债券进行搭配，权益部分在保持一定比例A股外，还有少量进行了海外权益和商品的配置，组合净值运行更加平稳。

2025年3季度，国内外权益市场迎来一波趋势性上涨行情。A股市场涨幅较大，中证全指季度涨幅约19%；港股市场同样显著上涨，恒生指数季度涨幅超过11%；美股市场稳步上行，标普500指数季度涨幅接近8%。从市场风格看，科技成长明显领涨，创业板指、科创50指数季度涨幅分别达到50%和49%。债券市场方面，中债综合财富（总值）指数经历2季度的回升后再度下行，季度跌幅为0.93%；美债价格继续上行，IBOXX美元债总回报指数上涨1.97%。商品市场方面，黄金价格经历7-8月的震荡后，9月再度迎来上涨，上期所黄金季度涨幅达到14%。3季度，本产品继续秉承绝对收益的投资理念，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，通过对A股、港股、美股、黄金、债券等多资产的配置，力争实现净值的稳定增长。报告期内，产品实现2.81%的绝对收益、好于业绩比较基准，最大回撤-0.41%、好于业绩比较基准。从业绩归因看，权益基金组合对净值的贡献最大，其次是黄金基金组合，债券基金组合则对净值形成了一定拖累，这与债券资产的表现一致。具体操作上，基于对权益市场偏多的判断，产品提高了对权益基金的配置比例，并在结构上偏配了创业板指、恒生科技等风格指数。从结果看，上述策略较好地契合了市场变化。往后看，我们将继续秉承绝对收益的投资理念，通过多资产配置和发挥在宏观择时方面的专业能力，结合业绩比较基准，努力构建一个穿越周期、实现长期稳定收益的“全天候”策略组合，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。

上半年，A股市场整体呈现震荡分化格局，主要受经济弱复苏与政策积极对冲的双重驱动。尽管一季度宏观数据显示消费与出口温和修复，但地产产业链持续疲软拖累大盘表现，促使资金向政策受益领域聚集。政策层面，中央“稳股市”的明确表态与降准降息操作显著改善流动性环境。投资者情绪经历剧烈波动，4月因外部关税冲击一度陷入恐慌，但后续情绪修复推动资金回流。市场风格分化明显。港股市场强势反弹主要受益于三重动力。一是中国经济弱复苏趋势确立，内地消费升级与科技龙头的业绩回暖直接提振港股核心资产；二是互联互通机制持续优化，南向资金创纪录流入与外资风险偏好回暖形成合力，推动估值中枢上移；三是行业政策环境改善，互联网平台监管常态化及生物医药创新突破重塑板块逻辑。美股经历“深V反转”，标普500四月受特朗普关税政策冲击一度暴跌近20%，但科技巨头盈利韧性和降息预期推动市场反弹。美国滞胀风险隐现，美联储政策分歧加剧，短端利率下行但长端受通胀压制。A债市场在宏观经济温和修复与通缩隐忧的博弈中震荡。虽然二季度部分经济指标呈现企稳迹象，但地产投资疲软及通胀低位运行强化市场对宽松政策的预期，推动利率债配置需求升温。央行通过降准降息释放流动性，信用环境呈现结构化特征。机构普遍采取“缩短久期、锁定票息”策略，导致期限利差显著收窄。黄金价格创历史新高源于避险需求激增与货币体系博弈的共振。全球地缘政治紧张局势升级及贸易政策不确定性攀升，驱动避险资金加速涌入黄金。美元指数超预期走弱显著降低非美投资者购金成本，扩大价格上行空间。各国央行延续战略性增持黄金储备，以对冲美元信用风险，为市场提供坚实支撑。投资需求层面，实体黄金购入热情高涨，但ETF持仓波动反映短期交易行为。多重驱动因素共同推动黄金步入强势周期。基于对市场的判断，组合在较高比例配置美债的基础上，适度增加了风险资产配置比例，境内外权益和商品资产均有小幅仓位提升，未来通过多元资产配置形成资产间的适度波动对冲，平滑组合波动。

2025年上半年，在国内经济韧性增长、特朗普关税扰动、美元持续走弱等因素影响下，大类资产呈现“权益震荡偏强、黄金持续上行、债券大幅震荡”的格局。国内权益方面，恒生指数大幅上行，涨幅达到20%；中证800指数宽幅震荡，小幅收涨0.87%。国内债券方面，中债综合财富（总值）指数上涨1.05%，呈现震荡走势。海外市场方面，标普500指数先抑后扬，整体收涨5.5%。商品市场方面，上期所黄金大幅上行，涨幅达到24%。从年初开始，本产品在投资策略上进一步升级，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，构建一个包括固收、权益、商品等多资产的组合，并基于我们的宏观择时体系，实现对资产的动态调整，力争打造一条稳定向上的净值曲线。1季度，产品整体实现正收益，区间收益率0.26%。从净值走势看，产品季度收益率最高达到1.44%，之后由于债券、美股等资产下跌出现回撤。从业绩归因看，港股、黄金等资产对本季度产品的收益贡献较大，债券、美股等资产对本季度产品的净值形成了一定拖累。2季度，由于4月上旬权益市场的大幅波动，产品出于对回撤控制和绝对收益的考虑，在投资策略上一度偏谨慎，导致季度收益率弱于基准。展望下半年，本产品将继续秉承绝对收益的投资理念，通过多元资产配置和发挥我们在宏观择时方面的专业能力，同时反思二季度在回撤管理方面的得失，在努力保证绝对收益的前提下，提高产品的中长期收益获取能力。我们相信，只要走在正确的道路上，只要是为投资者的资产保值增值真正负责，暂时的波折不会成为前进道路上的阻碍。

年初以来，境内权益市场维持震荡走势，1月市场整体趋于下行，2月市场热点有所扩散，投资者风险偏好有所提升，主动权益基金今年较被动指数基金获得明显超额收益。境外权益市场出现分化，美国市场今年整体下行，欧洲股市则整体上涨，但海外市场中细分资产表现有所分化。商品年初以来整体表现尚可，黄金持续上涨，豆粕1至2月出现较大幅度上行，铜铝等工业金属在1季度中后期震荡上行。境内债券市场表现不佳，整体处于利率上行阶段；美国则处于利率震荡下行阶段，海外债券有一定正收益。本基金在去年底今年初根据对市场的判断，进行了一定持仓品种的调整，较大幅度地增加了美债配置，主要原因是境内债券收益率持续下行，海外债券相对境内债券的收益率较高，虽有一定波动、且面临汇率的波动，但相对境内债券具有一定的替代性，组合未来仍将维持较高比例的美债产品配置。

2025年1季度，大类资产表现相比上个季度出现边际变化。权益市场方面，此前上涨的美股出现向下调整，标普500指数下跌了4.59%，此前下行的恒生指数、恒生科技在Deepseek事件和美债收益率下行驱动下大幅上行，涨幅分别为15.25%和20.74%，A股市场总体呈现结构分化，科技板块表现强劲，红利板块则表现偏弱。债券市场方面，中债综合财富（总值）指数下跌了0.61%，相比上个季度明显回调，美元债价格明显上行，IBOXX美元债总回报指数上涨2.70%。商品市场方面，黄金价格持续上行，上期所黄金上涨18.17%。从年初开始，本产品在投资策略上进一步升级，在产品合同约定的投资范围和比例限制内，构建一个包括固收、权益、商品等多资产的组合，并基于我们的宏观择时体系，实现对资产的动态调整，力争打造一条稳定向上的净值曲线。报告期内，本产品整体实现了正收益，区间收益率0.26%。从净值走势看，产品季度收益率最高达到1.44%，之后由于债券、美股等资产下跌出现回撤。从业绩归因看，港股、黄金等资产对本季度产品的收益贡献较大，债券、美股等资产对本季度产品的净值形成了一定拖累，A股资产对本季度产品的收益影响不大。往后看，我们将继续秉承绝对收益投资理念，通过发挥我们在宏观择时方面的专业能力，加大多资产配置力度，努力构建一个穿越周期、实现长期稳定收益的“全天候”策略组合，为广大投资者的养老金融需求和资产保值增值做出应有贡献。