高延龙 - 基金投资策略和运作

二季度，债市行情整体较为强势，核心驱动因素主要先后来自于资金价格低位、K型经济状况加深等，不过十债在下至1.7%左右开始逐渐受阻，资金利率中枢有所抬升。整体来看，二季度收益率曲线各关键期限下行幅度均值达到10bp，其中5-10年期国开债表现较优，下行幅度在14-17bp之间，10年和30年国债分别下行8bp和12bp。逐月来看，4月份，资金价格保持低位水平，基本面数据未再超预期，特别国债发行落地，故在无明显利空制约下，资金持续涌入债市，交易盘主导了曲线上各期限轮番下行行情，其中长端和超长表现更优。尽管5月份伴随着央行回笼及税期扰动，资金价格有所回调，但整体流动性仍旧十分充裕；基本面看，输入性通胀仍在，但上下游传导尚不明显，同时金融和经济数据显著弱于预期，存在一定季节性，但也反映出当前出口和科技除外的总需求仍徘徊在低位，资金愈发倾向于收缩贷款及增加储蓄，对债市亦形成了较强支撑，故本月债市整体继续震荡走强，5-10年中长端较为强势。6月初受央行持续净回笼以及对低价资金的态度有所转变，导致流动性尚显充裕但隔夜成本开始回升，受此影响，十债在关键点位1.7%附近受阻，现券各期限开始调整；随着收益率反弹5bp左右，配置盘呈现出逐渐加大配置力度，此外，陆家嘴会议央行继续收窄资金利率走廊及推出完善流动性维护政策，对债市中性偏正面，同时月底前2日启动隔夜逆回购操作，利率低于市场此前普遍预期，现券收益率进一步修复，但幅度已较为有限。信用债方面，二季度表现基本与同期限利率债相当，中高等级1-5年期品种收益率普遍回落10-15bp左右。回溯看，信用债同样受益于前期流动性宽松，跟随利率债回落，但由于信用利差已处于历史低位水平，并未走出进一步压低利差行情，且在后期资金价格中枢回归过程中，同样出现了相当幅度的调整。截至二季末，中高等级1-5年主流期限信用债绝对收益率继续处于历史低位水平，利差分位多数保持在10%以内。报告期内基金以中短期限信用债及金融债配置为主，并灵活参与利率债交易，组合久期跟随利率债交易情况波动，杠杆使用率不高。

二季度，债市行情整体较为强势，核心驱动因素主要先后来自于资金价格低位、K型经济状况加深等，不过十债在下至1.7%左右开始逐渐受阻，资金利率中枢有所抬升。整体来看，二季度收益率曲线各关键期限下行幅度均值达到10bp，其中5-10年期国开债表现较优，下行幅度在14-17bp之间，10年和30年国债分别下行8bp和12bp。逐月来看，4月份，资金价格保持低位水平，基本面数据未再超预期，特别国债发行落地，故在无明显利空制约下，资金持续涌入债市，交易盘主导了曲线上各期限轮番下行行情，其中长端和超长表现更优。尽管5月份伴随着央行回笼及税期扰动，资金价格有所回调，但整体流动性仍旧十分充裕；基本面看，输入性通胀仍在，但上下游传导尚不明显，同时金融和经济数据显著弱于预期，存在一定季节性，但也反映出当前出口和科技除外的总需求仍徘徊在低位，资金愈发倾向于收缩贷款及增加储蓄，对债市亦形成了较强支撑，故本月债市整体继续震荡走强，5-10年中长端较为强势。6月初受央行持续净回笼以及对低价资金的态度有所转变，导致流动性尚显充裕但隔夜成本开始回升，受此影响，十债在关键点位1.7%附近受阻，现券各期限开始调整；随着收益率反弹5bp左右，配置盘呈现出逐渐加大配置力度，此外，陆家嘴会议央行继续收窄资金利率走廊及推出完善流动性维护政策，对债市中性偏正面，同时月底前2日启动隔夜逆回购操作，利率低于市场此前普遍预期，现券收益率进一步修复，但幅度已较为有限。报告期内基金以利率债配置为主，组合杠杆水平保持稳定。

二季度，债市行情整体较为强势，核心驱动因素主要先后来自于资金价格低位、K型经济状况加深等，不过十债在下至1.7%左右开始逐渐受阻，资金利率中枢有所抬升。整体来看，二季度收益率曲线各关键期限下行幅度均值达到10bp，其中5-10年期国开债表现较优，下行幅度在14-17bp之间，10年和30年国债分别下行8bp和12bp。逐月来看，4月份，资金价格保持低位水平，基本面数据未再超预期，特别国债发行落地，故在无明显利空制约下，资金持续涌入债市，交易盘主导了曲线上各期限轮番下行行情，其中长端和超长表现更优。尽管5月份伴随着央行回笼及税期扰动，资金价格有所回调，但整体流动性仍旧十分充裕；基本面看，输入性通胀仍在，但上下游传导尚不明显，同时金融和经济数据显著弱于预期，存在一定季节性，但也反映出当前出口和科技除外的总需求仍徘徊在低位，资金愈发倾向于收缩贷款及增加储蓄，对债市亦形成了较强支撑，故本月债市整体继续震荡走强，5-10年中长端较为强势。6月初受央行持续净回笼以及对低价资金的态度有所转变，导致流动性尚显充裕但隔夜成本开始回升，受此影响，十债在关键点位1.7%附近受阻，现券各期限开始调整；随着收益率反弹5bp左右，配置盘呈现出逐渐加大配置力度，此外，陆家嘴会议央行继续收窄资金利率走廊及推出完善流动性维护政策，对债市中性偏正面，同时月底前2日启动隔夜逆回购操作，利率低于市场此前普遍预期，现券收益率进一步修复，但幅度已较为有限。信用债方面，二季度表现基本与同期限利率债相当，中高等级1-5年期品种收益率普遍回落10-15bp左右。回溯看，信用债同样受益于前期流动性宽松，跟随利率债回落，但由于信用利差已处于历史低位水平，并未走出进一步压低利差行情，且在后期资金价格中枢回归过程中，同样出现了相当幅度的调整。截至二季末，中高等级1-5年主流期限信用债绝对收益率继续处于历史低位水平，利差分位多数保持在10%以内。报告期内基金以中高等级信用债配置为主，并灵活参与长债和超长债交易，组合久期经过4-5月拉长后在6月份有所调降，杠杆中高适度，整体保持稳健运行。

二季度，债市行情整体较为强势，核心驱动因素主要先后来自于资金价格低位、K型经济状况加深等，不过十债在下至1.7%左右开始逐渐受阻，资金利率中枢有所抬升。整体来看，二季度收益率曲线各关键期限下行幅度均值达到10bp，其中5-10年期国开债表现较优，下行幅度在14-17bp之间，10年和30年国债分别下行8bp和12bp。逐月来看，4月份，资金价格保持低位水平，基本面数据未再超预期，特别国债发行落地，故在无明显利空制约下，资金持续涌入债市，交易盘主导了曲线上各期限轮番下行行情，其中长端和超长表现更优。尽管5月份伴随着央行回笼及税期扰动，资金价格有所回调，但整体流动性仍旧十分充裕；基本面看，输入性通胀仍在，但上下游传导尚不明显，同时金融和经济数据显著弱于预期，存在一定季节性，但也反映出当前出口和科技除外的总需求仍徘徊在低位，资金愈发倾向于收缩贷款及增加储蓄，对债市亦形成了较强支撑，故本月债市整体继续震荡走强，5-10年中长端较为强势。6月初受央行持续净回笼以及对低价资金的态度有所转变，导致流动性尚显充裕但隔夜成本开始回升，受此影响，十债在关键点位1.7%附近受阻，现券各期限开始调整；随着收益率反弹5bp左右，配置盘呈现出逐渐加大配置力度，此外，陆家嘴会议央行继续收窄资金利率走廊及推出完善流动性维护政策，对债市中性偏正面，同时月底前2日启动隔夜逆回购操作，利率低于市场此前普遍预期，现券收益率进一步修复，但幅度已较为有限。报告期内基金以中短期限利率债和高等级商金债投资为主，一定仓位灵活参与长端利率债交易，组合久期多数保持适中水平，杠杆在4-5月保持中高水平后于6月份有所调降，产品整体维持稳健运行。

二季度，债市行情整体较为强势，核心驱动因素主要先后来自于资金价格低位、K型经济状况加深等，不过十债在下至1.7%左右开始逐渐受阻，资金利率中枢有所抬升。整体来看，二季度收益率曲线各关键期限下行幅度均值达到10bp，其中5-10年期国开债表现较优，下行幅度在14-17bp之间，10年和30年国债分别下行8bp和12bp。逐月来看，4月份，资金价格保持低位水平，基本面数据未再超预期，特别国债发行落地，故在无明显利空制约下，资金持续涌入债市，交易盘主导了曲线上各期限轮番下行行情，其中长端和超长表现更优。尽管5月份伴随着央行回笼及税期扰动，资金价格有所回调，但整体流动性仍旧十分充裕；基本面看，输入性通胀仍在，但上下游传导尚不明显，同时金融和经济数据显著弱于预期，存在一定季节性，但也反映出当前出口和科技除外的总需求仍徘徊在低位，资金愈发倾向于收缩贷款及增加储蓄，对债市亦形成了较强支撑，故本月债市整体继续震荡走强，5-10年中长端较为强势。6月初受央行持续净回笼以及对低价资金的态度有所转变，导致流动性尚显充裕但隔夜成本开始回升，受此影响，十债在关键点位1.7%附近受阻，现券各期限开始调整；随着收益率反弹5bp左右，配置盘呈现出逐渐加大配置力度，此外，陆家嘴会议央行继续收窄资金利率走廊及推出完善流动性维护政策，对债市中性偏正面，同时月底前2日启动隔夜逆回购操作，利率低于市场此前普遍预期，现券收益率进一步修复，但幅度已较为有限。报告期内基金以利率债投资交易为主，组合久期中枢较一季度提升明显，主要参与了长债和超长债的配置和交易，其中超长债交易灵活度较高；杠杆使用处于中等水平。

2026年二季度，债券市场维持震荡偏强格局，资金面变化是影响行情走势的核心因素，10年期国债收益率整体在1.70%-1.80%区间内运行。具体来看：4月份，资金面维持宽松，叠加中东局势缓和，市场对输入型通胀的担忧有所减轻，同时消费、投资数据偏弱，基本面利于债市，债券收益率明显下行。其中超长期国债在一季度已率先完成收益率下行，本月延续强势行情，收益率下行速度加快；信用债收益率同步下行，短久期信用债受益于资金宽松，表现相对更优。5月份，整体资金环境仍偏宽松，但央行公开市场净回笼规模提升，资金面预期开始出现隐忧；不过经济基本面仍不及市场预期，同时居民存款下降，资金从银行体系流向理财、基金等资管产品，市场配置力量维持高位。利率债与信用债收益率仍整体处于下行通道。6月初，利率债收益率已处于年内低位，10年期国债收益率一度下探至1.70%下方，随后资金面开始收敛，市场随即出现调整，利率债与信用债收益率均转为上行；但央行推出隔夜逆回购操作，市场对资金面的担忧有所缓解，月末央行加量投放平滑跨季资金面，债市出现修复行情。总体而言，二季度债市震荡偏强，收益率整体跟随资金面变动，呈现先下后上的走势。报告期内，本基金以信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性，灵活调整久期和杠杆，在市场对资金面预期变化之初，果断调低了久期和杠杆。在确保信用风险可控的前提下，本基金继续坚持资产挖掘，动态监测市场收益率凸点，追踪利差变化，积极布局高性价比资产。

一季度债券市场受到多重因素影响，收益率曲线呈现牛陡走势，10年期内利率在年初创出季度内高点后持续修复，尤其中短端表现亮眼，而超长债在滞和胀之间反复交易，收益率在3月份震荡走高。截至一季末，5年内国开债收益率普遍回落11-13bp，10年国开和国债分别回落6bp和3bp，30年国债上行8bp。具体来看，年初权益市场强势走高，同时市场对全年利率债预期偏悲观，导致基金受到一定赎回冲击，收益率多数创出季度内高点。不过随着配置盘资金陆续入场，尤其银行加大对10年期国债买入力度以稳定利率中枢，且伴随央行持续维护资金面及结构性降息落地，各期限品种收益率开始陆续修复。3月份开始，收益率曲线走势分化加重，一方面同业存款自律管理机制迎来新一轮升级，银行负债成本压降带动中短端利率快速下行，曲线开始走陡；另一方面，海外美伊冲突迅速拉升油价，市场在通胀和经济压力间不断摇摆，在此过程中权益风险偏好震荡走弱，长端利率保持相对稳定，超长端则受到冲击较大，除此之外经济开门红及供给不确定性亦对其造成压制影响。信用债方面，一季度表现略好于同期限利率债，中高等级1-5年期品种收益率普遍下行15bp左右。回溯看，信用债行情并未受到通胀预期及经济开门红等因素影响，收益率基本呈现一路回落趋势，未出现明显波动，一方面得益于年初配置盘需求强劲，另一方面系流动性充裕，资金价格持续维持低位，相比利率债套息空间更足，促使资金不断追求此类确定性更强的资产。截至一季末，中高等级1-5年主流期限信用债绝对收益率均处历史低位，利差分位数也均处于10%以内。报告期内基金以中短期限中高等级信用债及金融债配置为主，利率债交易为辅，组合久期和杠杆水平多数时间均不高。

2026年一季度，债券市场利率债呈现"短降长升"的明显分化格局，收益率曲线整体陡峭化。从期限结构看，短端利率受益于宽松流动性环境而显著下行，长端利率则受财政融资压力和通胀预期影响相对坚挺。1、3、5、10年国债收益分别下行11Bps，7bps,9bps和3bps。10年期与1年期国债收益率利差从季度初的51.05个基点扩大至季度末的59.59个基点，利差扩大约8.54个基点，曲线陡峭化特征明显。30年国债表现最弱，收益上行10bps,交易盘减仓、配置盘逢高买入，市场结构发生变化。主要经济体宽财政推升全球长债收益率，形成外部制约；积极财政政策下政府债券发行前置，超长期特别国债预期压制行程内部制约。资金面看，央行保持流动性合理充裕，质押式回购加权利率维持在1.3%-1.5%区间，为短端利率下行提供了基础。银行间市场流动性整体平稳，资金成本处于历史较低水平。政策面看，央行货币政策委员会例会延续适度宽松基调，市场预期仍有降准空间。财政政策保持积极，一季度政府债券发行节奏平稳，对长端利率形成一定支撑。机构行为看，银行信贷需求相对疲弱，债券配置意愿增强，特别是对短端利率债的配置需求较为旺盛。外围市场看，主要经济体宽财政推升全球长债收益率，中东局势带来的输入性通胀预期对长端利率形成压力，导致30年期国债收益率逆势上行。报告期内基金以利率债配置为主，组合杠杆水平保持稳定。

一季度债券市场受到多重因素影响，收益率曲线呈现牛陡走势，10年期内利率在年初创出季度内高点后持续修复，尤其中短端表现亮眼，而超长债在滞和胀之间反复交易，收益率在3月份震荡走高。截至一季末，5年内国开债收益率普遍回落11-13bp，10年国开和国债分别回落6bp和3bp，30年国债上行8bp。具体来看，年初权益市场强势走高，同时市场对全年利率债预期偏悲观，导致基金受到一定赎回冲击，收益率多数创出季度内高点。不过随着配置盘资金陆续入场，尤其银行加大对10年期国债买入力度以稳定利率中枢，且伴随央行持续维护资金面及结构性降息落地，各期限品种收益率开始陆续修复。3月份开始，收益率曲线走势分化加重，一方面同业存款自律管理机制迎来新一轮升级，银行负债成本压降带动中短端利率快速下行，曲线开始走陡；另一方面，海外美伊冲突迅速拉升油价，市场在通胀和经济压力间不断摇摆，在此过程中权益风险偏好震荡走弱，长端利率保持相对稳定，超长端则受到冲击较大，除此之外经济开门红及供给不确定性亦对其造成压制影响。报告期内基金以利率债投资交易为主，组合久期中枢相比上年度有所调降，并围绕市场均值水平展开交易，组合仓位多数集中在中短期限，超长债交易频率降低，整体采用中高杠杆套息的稳健策略运行。

一季度债券市场受到多重因素影响，收益率曲线呈现牛陡走势，10年期内利率在年初创出季度内高点后持续修复，尤其中短端表现亮眼，而超长债在滞和胀之间反复交易，收益率在3月份震荡走高。截至一季末，5年内国开债收益率普遍回落11-13bp，10年国开和国债分别回落6bp和3bp，30年国债上行8bp。具体来看，年初权益市场强势走高，同时市场对全年利率债预期偏悲观，导致基金受到一定赎回冲击，收益率多数创出季度内高点。不过随着配置盘资金陆续入场，尤其银行加大对10年期国债买入力度以稳定利率中枢，且伴随央行持续维护资金面及结构性降息落地，各期限品种收益率开始陆续修复。3月份开始，收益率曲线走势分化加重，一方面同业存款自律管理机制迎来新一轮升级，银行负债成本压降带动中短端利率快速下行，曲线开始走陡；另一方面，海外美伊冲突迅速拉升油价，市场在通胀和经济压力间不断摇摆，在此过程中权益风险偏好震荡走弱，长端利率保持相对稳定，超长端则受到冲击较大，除此之外经济开门红及供给不确定性亦对其造成压制影响。报告期内基金以中短期限利率债和高等级商金债投资为主，并利用一定仓位参与长端利率债交易以增厚收益，组合久期保持中性水平，杠杆中高适度，整体维持稳健运行。

一季度债券市场受到多重因素影响，收益率曲线呈现牛陡走势，10年期内利率在年初创出季度内高点后持续修复，尤其中短端表现亮眼，而超长债在滞和胀之间反复交易，收益率在3月份震荡走高。截至一季末，5年内国开债收益率普遍回落11-13bp，10年国开和国债分别回落6bp和3bp，30年国债上行8bp。具体来看，年初权益市场强势走高，同时市场对全年利率债预期偏悲观，导致基金受到一定赎回冲击，收益率多数创出季度内高点。不过随着配置盘资金陆续入场，尤其银行加大对10年期国债买入力度以稳定利率中枢，且伴随央行持续维护资金面及结构性降息落地，各期限品种收益率开始陆续修复。3月份开始，收益率曲线走势分化加重，一方面同业存款自律管理机制迎来新一轮升级，银行负债成本压降带动中短端利率快速下行，曲线开始走陡；另一方面，海外美伊冲突迅速拉升油价，市场在通胀和经济压力间不断摇摆，在此过程中权益风险偏好震荡走弱，长端利率保持相对稳定，超长端则受到冲击较大，除此之外经济开门红及供给不确定性亦对其造成压制影响。信用债方面，一季度表现略好于同期限利率债，中高等级1-5年期品种收益率普遍下行15bp左右。回溯看，信用债行情并未受到通胀预期及经济开门红等因素影响，收益率基本呈现一路回落趋势，未出现明显波动，一方面得益于年初配置盘需求强劲，另一方面系流动性充裕，资金价格持续维持低位，相比利率债套息空间更足，促使资金不断追求此类确定性更强的资产。截至一季末，中高等级1-5年主流期限信用债绝对收益率均处历史低位，利差分位数也均处于10%以内。报告期内基金以中高等级信用债配置为主，并利用利率债、二级资本债等交易品种增厚收益，组合久期在中性水平左右波动，杠杆中高适度，整体保持稳健运行。

2026年一季度，债券市场整体维持震荡运行格局，收益率曲线陡峭化特征尤为突出。10年期国债收益率在1.77%-1.90%区间内波动，季末收于1.82%附近；30年期国债收益率震荡上行，多次触及2.30%上方。分结构来看，中短端利率债表现明显好于长端，信用债整体表现也优于利率债。具体来看：年初权益市场表现强势，风险偏好抬升带动债市收益率整体上行；但资金面维持相对宽松格局，叠加后续权益市场热度逐步降温，债券配置盘的配置力量持续释放，债市行情逐步转好，利率债与信用债收益率均出现明显下行。2月底，中东局势突发变动，油价大涨引发市场对于通胀的担忧，叠加公布的宏观经济数据超出市场预期，双重因素共同压制债市表现，债市在3月中上旬进入调整阶段。此轮调整中，利率债调整幅度相对较大，信用债依托票息保护调整幅度相对有限；其中，中短端信用债持续受到市场资金追捧，表现尤为强势。进入3月下旬，中东局势反复不定，市场对通胀的担忧逐步缓解，债市因此迎来修复行情，利率债与信用债在季末共同走出较好行情。总体而言，一季度，债市收益率整体维持震荡格局，利率债呈现短端强、长端弱的分化特征，信用债整体表现优于利率债。报告期内，本基金以中高等级信用债券为主要投资标的，合理安排账户流动性，灵活调整久期和杠杆，在市场步入下行阶段积极做好应对。在确保信用风险可控的前提下，本基金继续坚持资产挖掘，重点布局高性价比的票息资产，努力提高投资回报率。