徐静远 - 基金投资策略和运作

“K型分化”是2026年二季度的A股市场的核心特征：指数震荡上行，创业板指创历史新高，成交与杠杆明显抬升，但资金高度集中于AI算力、半导体、通信等硬科技赛道，指数层面上涨但“上涨集中度”显著提高，价值及传统周期板块普遍承压，呈现标准“K型”结构行情。具体表现上，市值风格维度二季度“哑铃策略”承压较大，沪深300指数上涨11.90%，中证2000指数上涨7.78%，皆弱于中证500指数18.56%的单季度涨幅；成长价值维度，成长风格的科技股是当季的绝对主角：科创综指单季度上涨55.71%，创业板指上涨36.35%；行业层面上同样极度“二八分化”，31个申万一级行业中，仅6个行业录得上涨，电子行业单季度涨幅90.92%，领跑全市场。展望未来，经历了二季度的极致行情后，三季度市场波动可能加剧，风格有望迎来再平衡。在投资管理上，本基金是以中证500指数为跟踪标的指数的指数增强基金，我们坚持采用量化多因子的投资策略，勤勉尽责，在有效控制跟踪误差和偏离的基础上，力争为投资者获取超额收益。

二季度全球宏观环境变化较大，美伊战争一波三折，最终局势往缓和方向发展，油价也逐步回到战前水平，但全球经济经历了这次供应链扰动后，往什么方向发展的不确定性还是很高的。全球流动性环境也在美联储新主席上任后有持续趋紧的预期，这和年初市场的乐观预期大相径庭。　　产业角度，以AI为首的科技继续催化不断，市场表现也是高歌猛进，进一步强化了短期供应链的紧缺，但是现阶段也逐步遇到了产业链价值分配、是否能够获取足够成长性的外部现金流来反哺投资等不可逃避的问题。而内需的基本面，5-6月除了出口一枝独秀之外，其余表现乏善可陈，以至于市场经历了极致的二元分化局面。　　产品二季度进行一些个股方向上的小幅调整，结构上总体变化不大，仍然聚焦于广义的内需方向。面临极端的逆风行情，只能结构上减仓一些短期催化不大的行业，把有限子弹分配到短期可能兑现一些变化的方向上。　　这次市场极致分化的行情带给我们很大的教训，值得我们深刻反思。我们还是坚守对于价值回归的理解，非AI行业经历惨痛的杀跌，其实越来越多行业和公司都进入到长期可以布局且赔率极大的区间，后续我们将会屏蔽市场的高波动情绪，尽量挖掘兑现久期短+赔率高的方向，争取净值也早日回摆回升。

受地缘冲突影响，2026年一季度市场风格切换的较为明显，年初在AI与商业航天主题多重利好共振下上证指数突破4197点创十年新高，3月市场整体风险偏好回落。具体指数表现上，受益于行业与主题表现一季度中证500指数表现较好，季末收涨2.03%，沪深300下跌3.89%，科创综指下跌1.11%，中证全指下跌1.30%。行业层面，能源与资源品领涨，申万一级行业煤炭、石油石化本季度领涨，分别录得16.83%和15.36%的绝对收益。风格上，小盘、成长风格向大盘、价值切换明显。本轮调整对于A股整体有一定降温效果，市场有望在地缘风险消化、等待国内政策发力的磨底过程中，从情绪题材驱动向业绩盈利驱动发展。在投资管理上，本基金是以中证500指数为跟踪标的指数的指数增强基金，我们坚持采用量化多因子的投资策略，勤勉尽责，在有效控制跟踪误差和偏离的基础上，力争为投资者获取合理收益。

26年一季度市场跌宕起伏，1月市场情绪极度乐观，各种产业宏大叙事和美联储降息周期的逻辑演绎得如火如荼。但随后美联储主席的换届风波，以及之后的美伊战争，全球宏观流动性的逻辑迅速变化，油价因为中东战局不能快速结束而大幅上涨，带动全球经济可能加速往滞胀和衰退的方向发展。对于中国的出口产业，以及依赖宏大叙事的产业方向，都有可能遇到戴维斯双杀的窘境，具体行业的影响我们后续还需要仔细观察和甄别判断。　　产品一季度的调整，更多还是聚焦于内需。一方面国内十五五规划以及重要会议，都突出了内需的重要性，且内需很多方向经历了长周期的出清后，性价比越发凸显。另一方面，美伊战争改变了很多行业的投资逻辑，我们关注有性价比的行业中，农业的大周期拐点可能随着油价上行而加速到来，3月后我们开始逐步深耕农业的具体方向，在今年往后的阶段有可能持续在从中挖掘超额收益。

2025年是错综复杂的一年。关税战是影响宏观基本面的重要因素，抢出口带来了上半年基本面的总体稳健，下半年关税战趋于缓和，中国强大的制造业竞争优势，通过对非美区域的出口，仍然很大程度上托底了经济。内需层面，消费政策影响边际走弱，地产缺乏实质性的政策刺激，使得下半年投资、消费等方向上的隐忧仍存。科技方面在2025年是主要亮点，围绕AI大框架下的各个新兴领域突破式发展，与资本市场共振，是全年主要的投资机会所在，但要形成对整体经济的托举作用还任重道远。　　从市场角度，科技毫无疑问是2025年的投资主线，基于产业趋势各个方向在全年都积累的巨大的涨幅，但除了极少数细分方向上兑现了高增长的业绩，大部分行业还处于0到1的萌芽阶段，从确定性角度投资难度较大，也不符合我们一贯的左侧逆向的价值投资理念，所以客观说2025年是我们长周期投资生涯中较为特殊的逆风的一年。考虑到我们全年配置结构上还是基于内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路，方向上存在一定的对冲思维，全年仍然保持住了一定的绝对收益，也是聊表欣慰。

2025年四季度权益市场以震荡调整为主，整季度中证全指微涨0.74%，但市场成交仍维持在较高水平。主要宽基指数中，沪深300下跌0.23%，中证500上涨0.72%，中证1000上涨0.27%，国证2000上涨1.83%，中证2000上涨3.55%。受外部环境影响，科技成长板块调整更为明显，科创综指下跌4.68%。从行业来看，有色金属受益于景气改善在四季度维持了较高收益表现，防御板块在季初的调整中表现更具韧性。风格上来看，科技成长风格四季度波动加大，但短期调整在11月下旬见底，12月整体以上行趋势为主。展望未来，“新质生产力”发展背景下，科技成长主线地位不动摇，中长期产业发展趋势不会改变。在投资管理上，本基金是以中证500指数为跟踪标的指数的指数增强基金，我们坚持采用量化多因子的投资策略，勤勉尽责，在有效控制跟踪误差和偏离的基础上，力争为投资者获取持续的超额收益。

2025年三季度权益市场成交活跃，指数普遍上涨。主要宽基指数中，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证1000上涨19.17%，国证2000上涨17.24%，中证2000上涨14.31%，高弹性品种科创综指、创业板综分别录得39.61%、30.01%的亮眼涨幅。从行业来看，三季度科技成长相关行业领涨市场，通信、电子、电力设备等行业涨幅居前，分别录得48.65%、47.59%、44.67%的涨幅，此外受到世界宏观环境影响有色金属也取得了显著的收益；3季度银行跌幅较为明显，单季度下跌10.19%。风格上来看，低估值风格因子收益率回撤较为明显，高成长风格波动加大。展望四季度，短期科技成长板块可能有回调压力，但中长期产业发展趋势不会改变。在投资管理上，本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，我们坚持采用量化多因子的投资策略，勤勉尽责，在有效控制跟踪误差和偏离的基础上，力争为投资者获取持续的超额收益。

三季度宏观基本面变化不大，消费和地产持续疲弱，出口暂稳。反内卷的政策定调带来一定的预期改善，最先体现在债市和商品价格上，但仅仅依靠供给端可能难以带来持续的根本变化，需求端的配合和加力仍需期待。相对于实体经济，权益市场三季度则是表现得异常耀眼，科技成长方向产业催化不断，市场情绪持续亢奋，两融数据迎来历史新高，以至于到9月份市场波动显著加大，溢价明显。　　三季度产品相对表现不佳，庆幸还是给投资者带来了小幅的绝对回报。三季度是我们逆向价值投资非常逆风的阶段，但我们坚信我们的投资方法论仍然能创造长周期的稳健回报，远期乐观产业情绪带来的流动性行情最终仍需要和基本面来拟合。具体操作上，因为市场水位水涨船高，能符合我们左侧逆向做价值修复的行业机会似乎越来越稀缺，因此调仓幅度不大，也没有系统性提升仓位，不过后期我们仍然会挖掘反内卷的机会。

2025年上半年海内外多方因素共同作用下市场整体呈现震荡上行走势，主要宽基指数均收涨，市场整体表现较好。沪深300上涨0.03%，中证500上涨3.31%，中证1000上涨6.69%，国证2000上涨10.71%，中证2000上涨15.24%，市场小市值风格表现较好。行业层面上表现分化较大，受外部局势不确定性影响，避险属性较强的有色金属、银行表现突出，此外国防军工、传媒表现靠前，煤炭、食品饮料、房地产、石油石化等行业表现弱势，行业表现首尾差值超过30%。风格上，上半年小盘成长风格整体占优，市值风格上小微盘表现显著好于沪深300指数表现，成长风格在4月中旬的政策发力和外部冲击缓和行情中表现显著好于价值风格。在投资管理上，本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，我们坚持采用量化多因子的投资策略，勤勉尽责，在有效控制跟踪误差和偏离的基础上，力争为投资者获取持续的超额收益。

上半年宏观经济基本面总体稳健，但结构性分化有所明显。关税战对上半年出口的影响反而偏正面，刺激了海外产业链的补库和抢出口，是上半年经济的拉动项。消费受益于去年下半年开始的以旧换新政策，总体仍然稳健。基于基本面复苏的乐观预期，一季度地产也有所复苏，但到了二季度呈现边际走弱的态势，显示资产价格企稳还需进一步加力。科技方面，AI、机器人、创新药等领域的产业发展振奋人心，与资本市场共振，是上半年主要的投资机会所在，但要形成对整体经济的托举作用，还任重道远。　　市场上半年维持宽幅震荡的格局。一季度因为AI和机器人产业的发展，市场风险偏好快速提升，科技成长股行情表现优异。二季度关税战带来市场较大回调，但由于应对及时，且中美关系也边际缓和，市场迎来了指数级别的震荡上行。本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。防御性的农业仓位在4月给产品净值提供了稳定剂的作用。

2025年一季度，A股市场整体表现较为积极。宽基指数方面，小市值风格更为占优，沪深300指数下跌1.21%，中证500指数、中证1000指数、中证2000指数分别录的2.31%，4.51%，7.08%的正收益。行业层面上，受益于工业自动化和机器人概念热度，机械设备行业涨幅居前，此外汽车行业、有色金属受需求端影响，表现较好；煤炭、石油石化、金融等泛红利行业一季度表现较为落后。展望未来，中短期财报期内，市场可能会偏好基本面良好的个股，长期视角下，更应关注新经济方向。在投资管理上，本基金是以中证500指数为基准的指数增强基金，坚持采用量化多因子的投资策略，勤勉尽责，在有效控制跟踪误差和偏离的基础上，力争为投资者获取持续的超额收益。

一季度宏观基本面金融数据边际向好，经济数据有所分化，出口在“抢出口”效应过后有潜在走弱的趋势，地产二手房、消费等数据尚可，证明去年的政策效果逐步得到验证，政府发债进度快于以往，但兑现到实物工作量可能需要二季度跟踪。总体而言整体经济处在见底缓慢复苏的过程当中。科技在一季度是最耀眼的方向，机器人和AI展现了引领全球的潜力，在资本市场上得到疯狂追捧，是一季度行情的绝对主线。　　本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。反而在科技行情高涨阶段，从容加仓滞胀逻辑的农业，是一季度主要的仓位结构变化。其余内需角度，考虑到地产基本面尚可，结构性调整部分仓位至拥有反内卷逻辑的内需投资产业链当中。