陶星言 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，资本市场明显分化，科技板块明显跑赢。2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.58%，科创板综合指数上涨53.99%，中国战略新兴产业成份指数上涨55.81%。2026年上半年，申万一级行业中，电子、通信、建筑材料、机械设备等行业涨幅居前，商贸零售、农林渔牧、美容护理、食品饮料等行业调整幅度相对较大。 2026年上半年，国内经济平稳增长，资本市场流动性相对宽裕。受地缘等因素影响，海外能源通胀压力上行，利率方向不确定性提升。 从产业角度观察，上半年全球AI产业“模型-应用-基建投入”的飞轮提速较明显。1） 前沿大模型能力边界继续扩展，由多智能体构建的复杂任务交付框架得到较明显提升，AI向生产力工具进一步迈进。2） 大模型商业价值加快释放，年化营收增长斜率陡峭，盈利拐点有望前移。3） AI商业化加快，推动了云计算厂商收入增速和利润率上行，AI数据中心的投资回报率明显提升，AI基建投资动能增强，产业链景气度继续提升。 随AI基建投资规模扩大，更多产业链环节开始出现供给紧张，涨价现象扩散，产能扩张计划逐步推进。从结构来看，光通信高景气度延续，技术迭代打开新的成长空间。国内先进逻辑和存储扩产趋势愈加清晰，半导体设备和零部件方向景气提升概率较大。上半年存储、光纤、PCB上游材料、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等环节价格上涨。 2026年一季度，本基金完成平稳建仓，聚焦AI基建高景气成长性投资品种。二季度，本基金保持高仓位运行，择机提升了光通信、国产半导体产业链、算力上游紧缺环节的配置比例，降低了电力设备相关配置比例。

2026年上半年，国内经济整体运行平稳，结构性亮点突出。投资、消费处于相对稳健区间，工业生产与出口动能偏强，权益市场整体震荡上行。二季度市场极致分化：科创50、创业板指创下阶段新高，算力、半导体板块领涨；消费、金融地产板块走势持续偏弱。港股整体表现承压，恒生指数、恒生科技指数大幅回落，海内外市场共性呈现科技成长行情占优、传统价值板块走势偏弱的格局。　　市场节奏上，二月末爆发的美伊冲突扰动市场情绪，权益市场阶段性回调；四月初地缘风险出现缓和迹象，市场重回震荡修复通道。海外端，大模型厂商商业化进展持续超预期，带动海外算力链强势走高，AI　产业链二季度相对宽基指数取得明显超额收益。　　本报告期内，组合在一季度保持相对均衡的配置，在二季度阶段性提升科技板块仓位，下调周期类资产配置比例。

上半年市场核心定价地缘冲突反复和科技产业叙事。高波动环境下坚持产业周期、竞争格局和个股质地三维度进行资产风险收益特征评估，精选行业和个股。结合港股市场整体周期承压的运行特征，阶段性选择结构性产业周期相对占优的方向，同时重视评估竞争格局和个股质地。管理期间，结合市场风险评估，配置方向聚焦在非银金融、先进制造和低估值龙头个股。

2026年上半年，市场流动性相对宽松，债市供给压力相对可控，基本面对债市有一定支撑作用，海外地缘风险事件提升资金避险需求，多重因素推动债市收益率整体下行。股市层面，市场结构性行情特征突出，科技相关板块整体表现较好，地缘事件放大市场波动，板块之间表现差异较为明显。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2026年一季度，债市表现较为分化，利率债整体呈现震荡走势，信用债收益率下行幅度较为明显，整体信用利差有所收窄。这种分化体现的底层逻辑并不相同，利率债受制于市场整体风险偏好、一季度基本面情况以及潜在通胀预期等因素影响，更多受交易因素主导，因此表现偏震荡，且震荡幅度相对有限，而信用债整体映射的则是资产荒逻辑下，市场供需利率的不平衡。股市层面，1月市场整体表现较好，但进入2月之后市场震荡放大，尤其3月受地缘政治事件影响，权益市场整体出现一定回调，全季度来看，上游周期板块表现相对较好。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2026年一季度权益市场整体呈先扬后抑走势，年初市场在风险偏好回升带动下稳健走高，随后震荡盘整，春节后受中东地缘冲突、能源价格上行影响，市场相对走弱。分板块看，周期资源、高股息板块表现强势，科技成长方向以结构性机会为主，消费板块阶段性调整。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

一季度港股市场整体呈现大幅波动状态，盈利不确定性在增加。产品策略整体控制仓位，主要配置中期逻辑占优的金融保险、产业趋势相对清晰的科技制造方向和具备价格弹性的资源方向。

2026年一季度，全球人工智能产业保持快速进步。从基础设施的能力边界扩展，到云厂商上修资本开支，到下游Agent、多模态应用的价值发现，人工智能全产业链呈现提速迹象，也带来了更加广泛的基础设施投资需求。同一时期，中国人工智能产业发展脚步同步提速，自主可控不断深化，国产算力体系逐步成熟，Token服务性价优势开始显现，为产业链出海打开大门。2026年一季度，全球权益市场受地缘因素影响波动加大，全球宏观不确定性等多重因素叠加，为布局中国优质科技资产提供宝贵窗口。本基金于一季度完成平稳建仓，投资聚焦于以人工智能为核心的科技前沿趋势，重点布局了以光通信为核心的算力基础设施、AIDC能源解决方案。展望未来，我们将专注于甄别拥有核心技术壁垒、深度嵌入全球AI产业链、业绩确定性不断提升的优质公司。精选细分高景气度方向，持续优化组合，提升投资回报率。

2025年，权益市场总体呈震荡上行走势，科技成长和顺周期方向表现相对靠前。一季度，受国内Deepseek大模型表现超预期等新兴产业进展催化，成长风格相对占优。二季度，受中美关税冲突影响震荡走弱，前期市场风格偏向防御，而后随着国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升，整体风格再次偏向成长。三季度，国内外经济环境维持相对稳定，美联储降息落地提振全球市场风险偏好，成长风格维持强势，此外“反内卷”政策逐步落地推动顺周期板块表现靠前；四季度，初期受国内经济数据波动、海外降息预期降温和海外AI泡沫论等因素综合影响有所走弱，而后随着年底中央经济工作会议定调偏积极企稳反弹，反内卷、内需消费和商业航天等板块表现相对占优。　　本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，在科技、制造、周期、消费四个方向，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。

2025年港股市场经历两轮快速上涨，春节后deepseek带来科技资产重估和4月贸易战之后人民币资产重估，在经历前期快速上涨后，三四季度受降息和关税预期反复整体进入调整区间，行业指数表现分化明显，恒生原材料、金融和能源表现相对较好。本基金重视评估竞争格局和产业周期，精选在行业格局和产业趋势上共振的优质个股。策略上保持稳定，基于对行业格局和产业趋势梳理，一二季度重视科技产业趋势积极参与科技板块行情，三四季度就配置进行切换，战略性配置与经济周期和制度建设周期相关性较强的板块，其中战略性看好港股低估值保险板块，同时适当增配出海价值个股和优质龙头公司。

2025年，债市受多重因素影响，收益率整体震荡向上。上半年，或受美国对等关税政策等因素影响，债市波动率有所放大，但在4月初收益率明显下行之后，整体转为震荡走势。进入下半年之后，关税影响边际减弱，或受权益市场持续走强影响，市场整体风险偏好有所提升，阶段性股债跷跷板效应持续，债市收益率震荡上行，尤其超长端利率债上行更为明显，期限利差有所拉大，债市整体下半年表现一般。股票层面，整体呈现上行走势，尤其二三季度整体上行趋势明显，尽管四季度市场波动有所放大，结构性特征更加突出，从全年情况来看，通信、有色、商业航天等板块表现较好。　　本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。

2025年权益市场整体表现优异。上半年市场以震荡为主，创业板指数小幅上涨0.53%，代表创新的新质生产力呈现出结构性机会；二季度随着美国关税政策落地，国内政策对经济的支持力度持续提升，外部不确定性的担忧逐渐消减，市场信心显著修复，创业板指数下半年上涨48.78%，全年录得49.57%的涨幅。南华科技创新成立以来主要聚焦TMT产业的投资机会，投资优质的上市公司，力争给投资者更好的业绩表现。