陶星言西部利得基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 5.1 年/14 年 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率-4.91% |
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陶星言 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
西部利得鑫泓增强债券A010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年年度报告 
2025年，债市受多重因素影响，收益率整体震荡向上。上半年，或受美国对等关税政策等因素影响，债市波动率有所放大，但在4月初收益率明显下行之后，整体转为震荡走势。进入下半年之后，关税影响边际减弱，或受权益市场持续走强影响，市场整体风险偏好有所提升，阶段性股债跷跷板效应持续，债市收益率震荡上行，尤其超长端利率债上行更为明显，期限利差有所拉大，债市整体下半年表现一般。股票层面，整体呈现上行走势，尤其二三季度整体上行趋势明显，尽管四季度市场波动有所放大，结构性特征更加突出，从全年情况来看，通信、有色、商业航天等板块表现较好。 本基金在报告期内采用稳健积极的投资策略，重点配置国债、政策金融债等高流动性债券，部分仓位参与了股票投资。感谢持有人支持，我们将继续努力为持有人带来优异回报。
展望2026年，作为“十五五”开局之年，经济基本面值得期待，预计现代化产业体系建设将持续推进，民生保障将更加有力。根据2025年底的经济工作会议，2026年要继续实施更加积极的财政政策、继续实施适度宽松的货币政策，预计2026年市场流动性充裕状态有望维持，股债市场预期或有一定作为空间。
西部利得新润混合A673110.jj西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，权益市场总体呈震荡上行走势，科技成长和顺周期方向表现相对靠前。一季度，受国内Deepseek大模型表现超预期等新兴产业进展催化，成长风格相对占优。二季度，受中美关税冲突影响震荡走弱，前期市场风格偏向防御，而后随着国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升，整体风格再次偏向成长。三季度，国内外经济环境维持相对稳定，美联储降息落地提振全球市场风险偏好，成长风格维持强势，此外“反内卷”政策逐步落地推动顺周期板块表现靠前；四季度，初期受国内经济数据波动、海外降息预期降温和海外AI泡沫论等因素综合影响有所走弱，而后随着年底中央经济工作会议定调偏积极企稳反弹，反内卷、内需消费和商业航天等板块表现相对占优。 本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，在科技、制造、周期、消费四个方向，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。
展望2026年，全球主要发达经济体可能普遍转向更为宽松的货币和财政政策，企业盈利或有望迎来温和修复，伴随居民存款搬家和机构中长期资金入市等资金面利好，市场结构性机会或将持续显现。结合宏观政策和产业趋势评估，科技创新和制造出海或仍然是重要方向，此外，随着扩内需和反内卷政策持续落地显现效果，内循环消费资产和周期龙头资产或有望受益。我们继续保持稳定的投资策略，寻找和挖掘风险收益比突出的标的，力求实现稳健回报。
西部利得港股通新机遇混合A008861.jj西部利得港股通新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年港股市场经历两轮快速上涨，春节后deepseek带来科技资产重估和4月贸易战之后人民币资产重估，在经历前期快速上涨后，三四季度受降息和关税预期反复整体进入调整区间，行业指数表现分化明显，恒生原材料、金融和能源表现相对较好。本基金重视评估竞争格局和产业周期，精选在行业格局和产业趋势上共振的优质个股。策略上保持稳定，基于对行业格局和产业趋势梳理，一二季度重视科技产业趋势积极参与科技板块行情，三四季度就配置进行切换，战略性配置与经济周期和制度建设周期相关性较强的板块，其中战略性看好港股低估值保险板块，同时适当增配出海价值个股和优质龙头公司。
2025年港股市场定价经过一轮系统性修复后，展望2026年我们认为市场在总量和结构上或会兼顾。第一，总量维度宏观定价来看，2025年人民币汇率变化趋势是预期差最大的方向，2026年我们会持续跟踪汇率趋势，汇率变化对于人民币资产和港股资产定价都有非常重要的意义；第二，制度建设维度来看，2025年我们看到A股上市公司正加速在港股市场上市，2026年这一趋势或持续，港股市场与A股市场的联动性会持续加强；第三、围绕资本市场制度建设，2026年市场或会加速长钱长投制度建设，机构投资者对港股市场参与方式和定位等持续发生变化。港股市场从定价方式、参与主体等都在持续演进趋势中，我们认为寻找竞争格局优秀产业趋势共振的资产方向没有变化。一方面我们持续看好长钱长投制度建设，战略性配置受益于这一方向的金融行业，尤其是保险板块；另一方面，我们认为随着国内经济预期逐步企稳，供给格局优秀的消费、制造均有望迎来供给和需求的共振，持续精选相关板块及个股；同时，随着AI产业持续深入，我们认为AI应用与产业融合已经初具形态，或重点关注部分商业模式领先的应用链和生态链投资机会。
西部利得鑫泓增强债券A010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年第三季度报告
我们判断，2025年市场存在着三大机会：第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等；第二是内需方向，包括新消费、互联网、航空、出行链等；第三是黄金等资源品的长期投资价值。三季度前期，我们继续立足内需方向，在行业和个股结构方面进行了优化，并加大对科技股的配置力度；三季度后期，我们认为不少科技股的估值不低，加大了对交运、农业和非银板块的配置力度。债券方面，投资者对于经济增长预期得到提振，虽然央行仍然保持宽松的流动性环境，但债券市场收益率仍然出现一定上行。债券部分主要投资流动性较好的利率债。
西部利得新润混合A673110.jj西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度权益市场整体呈现上行走势，科技和制造等方向表现靠前，红利和消费等方向表现靠后。市场风格方面，大盘股表现优于小盘股。三季度，海外地缘冲突和中美贸易摩擦等扰动减弱，美联储降息落地，国内经济在波动中修复，内需和地产偏弱，但出口和制造业投资韧性较强。 本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。
西部利得港股通新机遇混合A008861.jj西部利得港股通新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度全球贸易冲突缓和，美联储降息预期升温，投资者风险偏好上升，权益资产反弹，港股整体呈震荡上升态势，科技、原材料、高股息等板块均有阶段性表现。基金总体采取均衡布局，一方面布局国内AI产业大趋势下具备估值盈利双击可能性的科技成长板块；另一方面布局相对低估、具备稳健成长性和高股息特征的公司，并根据市场节奏进行灵活切换。季末逐步提升以保险为代表的价值红利资产配置比例，整体运作较为稳健。
西部利得鑫泓增强债券A010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年中期报告
上半年权益仓位方面，我们参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，重点关注了三条主线：一是稳增长和扩内需方向，包括反内卷的顺周期行业、消费等；二是资源品方向；三是AI和稳定币等科技成长方向。债券市场方面，一季度由于流动性有所波动，并且投资者对于经济预期产生分歧，债券市场有所调整；进入二季度，由于外部压力增大，并且降准降息落地，流动性宽松，收益率修复后区间震荡，债券部分主要配置流动性较好的利率债。
2024年9月启动的市场行情，奠定了国内打赢抗通缩之战的信心，未来扩大内需的政策力度值得期待，中国资产的价格重估或许正徐徐展开。我们将继续参考“四度体系”（宏观的高度、产业的深度、量化的宽度和个股的精度）进行投资思考，预计2025年下半年的市场存在着三大机会： 第一是科技成长方向，包括AI、机器人、稳定币等，其中人工智能无疑是重点。1999-2000年有PC互联网革命、2013-2015年有移动互联网革命，2024年有人工智能产业革命，因此对比2024年9月的市场反转与前两次的产业背景可知，AI产业既有望成为本轮市场向好的重要推动力，也有望成为市场反转后的结构方向； 第二是内需方向，包括新消费和反内卷的顺周期行业等。虽然美方单方面挑起的贸易摩擦的影响趋于缓和，但是中长期来看，外需的扰动因素增强，而内需无疑是确定性的潜力所在。我们判断，扩大内需可能是中长期的战略选择，而非阶段性的权宜之计，而三季度以后，内需政策的升级必要性在提高； 第三是黄金和红利。黄金可能已经从简单的美债利率周期，转向更长的货币周期与美债周期的共同定价。在全球百年不遇大变局之下，黄金的价值依然值得长期关注。与此同时，银行等红利板块的稳健属性，在市场的阶段性波动时往往走出超额收益。 尽管面临的挑战较多，但是2025年我们对中国资本市场充满了信心。我们将立足宏观、产业与个股等多维视角，力争在不确定性的市场获得长期的回报。 债券市场方面，基于央行适度宽松的货币政策，下半年流动性可能仍将保持宽松，债券市场仍存在机会，但也需要关注风险偏好、市场情绪对债券市场造成的波动。
西部利得港股通新机遇混合A008861.jj西部利得港股通新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
今年上半年港股受益于人工智能产业创新突破和全球流动性宽松，恒生指数保持强劲势头。二季度虽然经历了贸易摩擦的短期冲击，但市场很快得到了修复。我们在一季度获利了结了部分短期空间有限的科技方向，同时加仓了受益于低利率环境和产业催化更为明确的红利资产和创新药。在近期科技股回调过程中，针对人工智能板块中应用层落地确定性较高，且估值横向比较相对低估的产业方向我们选则了择机加仓。
展望下半年，我们认为港股持续受益于三大利好因素；一、代表新质生产力的科创型公司在港股密集递表，其中有二次上市的A股细分龙头企业，也有中概回归的优质公司。港股市场资产质量不断提升；二、今年以来南下资金不断流入，持续增量资金的流入给市场注入流动性的同时带来了整体估值水平的提升和优质标的价值发现机会；三、我们认为港股优质标的占比不断提升、国内宏观基本面向好、整体估值水平横向比较仍具备吸引力和整体较为充沛的流动性或将吸引外资加大对港股市场的配置权重，提升港股在全球资本市场的战略地位。
西部利得新润混合A673110.jj西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，国内经济表现平稳且呈现结构性亮点，消费和投资偏弱，但生产和出口表现较强。权益市场表现总体呈震荡上行走势，结构性行情明显，板块轮动较快。年初大盘受市场风险偏好回归影响出现小幅调整，春节后受Deepseek大模型取得重大突破和人形机器人新品发布密集等产业因素催化，叠加宏观数据边际改善和流动性回暖，大盘指数震荡向上。四月初，市场受特朗普“对等关税”事件冲击出现调整，整体风格偏向防御，农林牧渔和公用事业等行业表现较好。四月中旬起，国内政策积极发力，叠加中美贸易摩擦阶段性缓和，市场震荡回升。报告期内，组合配置方向根据中观的产业景气变化做了动态调整，在科技、制造、消费和周期板块选择性价比突出的资产进行了均衡配置。
展望下半年，“反内卷”政策落地实施，财政支持力度有望持续加大，稳增长政策效果逐步显现，经济稳中向好态势不变，海外虽有扰动但整体相对平稳，内外部流动性环境可能继续维持相对宽松，权益市场有望震荡向上。 本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。
西部利得鑫泓增强债券A010102.jj西部利得鑫泓增强债券型证券投资基金2025年第一季度报告
我们判断，2025年市场存在着三大机会：第一是科技成长方向，包括AI、机器人、自主可控等；第二是内需方向，包括房地产、消费、互联网等；第三是黄金等资源品的长期投资价值。一季度，我们以扩大内需为重要配置主线，结构方面做了优化——兑现了资源品和房地产相关产业链，加大了对餐饮、食品饮料、航空等出行和服务消费的配置力度，希望捕捉未来可能出现的消费行业复苏机会。与此同时，二季度以后我们会密切关注科技和黄金资源等其他方向的配置机会。债券市场方面，年初以来由于债券供给压力较大，资金价格有所上升；同时市场预期纠偏，风险偏好有所提升，债券收益率整体上行。债券部分主要配置流动性较好的利率债品种。
西部利得港股通新机遇混合A008861.jj西部利得港股通新机遇灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
年初以来港股先抑后扬，春节后在国内科技创新带动下港股科技龙头迎来价值重估行情。我们认为目前市场预期风险收益率在本轮行情中有一定程度收敛，期间我们获利了结了部分达到预期收益的科技成长方向仓位，同时对顺周期板块和医药提升了配置仓位。
西部利得新润混合A673110.jj西部利得新润灵活配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，权益市场整体表现为震荡上行走势，前期大盘受市场风险偏好回归影响出现小幅调整，春节后受Deepseek大模型取得重大突破和人形机器人新品发布密集等产业因素催化，叠加宏观数据边际改善和流动性回暖，大盘指数震荡向上。期间结构性行情显著，科技股表现强劲，港股市场也明显回暖。结合两会政策和产业景气度变化，新质生产力和内需消费方向有望继续构成市场的核心驱动力。 本基金运作遵循自下而上与自上而下相结合的思路，力求通过动态评估产业趋势、公司质地和估值水平，选择风险收益比突出的股票，构建底层驱动因素多元的组合，追求可持续的投资回报。