赵剑 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，全球经济整体边际有所改善，但地缘冲突扰动持续存在。海外方面，美国4-5月ISM制造业指数均处于荣枯线以上。国内方面，经济整体延续复苏的态势，4月制造业PMI为50.3%，5月制造业PMI为50.0%，6月制造业PMI为50.3%。在上述背景下，二季度市场整体震荡态势。整体看，二季度上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。二季度行业分化很大。申万一级行业指数中，涨幅较大的行业包括电子、通信、建筑材料，分别上涨90.92%、63.84%、35.20%；靠后的行业包括石油化工、农林牧渔、钢铁，分别-22.20%、-20.19%、-18.59%。整体上，人工智能等行业表现比较好，传统顺周期行业表现比较差。本基金主要投资于代表“时代发展趋势”的细分方向，以“制造科技”方向为主，包括新能源、机械、半导体、计算机、军工等行业。二季度电子等相关行业表现较好，汽车、军工等表现相对较差。本基金二季度主要增持了电子、通信等板块。AI数据中心建设对于实体制造板块的需求拉动，扭转了传统电子、通信等相关行业的供需，在未来几年形成较为明显的盈利改善。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、储能、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2026年二季度市场波动较大，市场风格、行业分化较大。本报告期主要操作：按照“好公司、好价格、好趋势”的选股框架，基于“回报率、经营周期、确定性”确定个股仓位。百年变局，风高浪急；工业革命，奔流不息。从漫长历史维度来看，技术进步始终是动荡环境最大的确定性。当前“能源革命”的投资已进入“深水区”，选股可能会进入“淘汰赛”模式，后续可能要更严格的精选个股，优选“周期向上、格局良好”的环节、“质地优选、估值有吸引力”的公司布局。后续值得关注的方向：1、本基金关注AI五层蛋糕（能源电力、 芯片硬件、AI基础设施、模型、应用商业化）中的能源电力层机会。AI产业链和碳中和产业链有较多交集公司，部分公司主业处于底部有望反转的状态，同时还有望迎来AI产业带动的新增长机会，值得关注。我们认为，AI并不是单一的软件或模型创新，而是一套从底层能源到上层应用的完整产业系统。借用黄仁勋提出的AI五层蛋糕理论，可以将AI产业的结构理解为能源电力、 芯片硬件、AI基础设施、模型、应用商业化五个层级：能源决定AI运行的物理上限，芯片决定单位能耗下的智能生产效率，基础设施负责把芯片组织成可持续运转的AI工厂，模型决定AI能力边界，应用则决定最终商业闭环。本基金关注AI五层蛋糕（能源电力、 芯片硬件、AI基础设施、模型、应用商业化）中的能源电力层机会。2、“缺电”可能从美国扩散至全球不同区域，“全球缺电”可能还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生，相关投资机会比较丰富，逻辑和标的扩散后更需要基于长期视角优中选优。3、关注储能产业供需和格局动态变化中的机会。电池持续多年跌价后的底部涨价要重视，后续关注涨价的持续性和幅度。储能行业格局仍在动态变化，头部企业的圈层越发清晰，头部企业之间的合纵连横深化，长期不同环节有望形成寡头格局，但这需要一个过程，储能是一种品质后验的高集成度系统，未来几年随着越来越多储能项目进入长时运行，行业问题可能会更多暴露，格局有望持续优化。4、关注新能源领域的新技术产业化进展，比如钠电池、新型电力电子器件等方向。5、关注“反内卷”和供需关系共同作用带来行业格局优化的相关行业个股。

2026年二季度，我国经济企稳向好。2月底爆发并持续至5月的美伊冲突在二季度末出现缓和，6月中旬双方签署谅解备忘录并启动停火磋商，霍尔木兹海峡航运恢复通畅，前期大幅冲高的国际油价快速回落，全球通胀预期降温，一定程度缓解了各国央行货币政策紧缩压力。海外方面，4月、6月美联储两次议息会议均维持联邦基金利率目标区间3.50-3.75%不变，连续四次暂停降息。虽然全球通胀压力缓解，但美联储基于美国经济韧性及中长期通胀粘性，货币政策态度边际转鹰。上述背景下，二季度市场震荡上行。整体上，二季度上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。二季度行业极致分化，科技成长主线领涨市场。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括电子、通信、建材、机械、基础化工，分别上涨了89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%；跌幅居前的行业包括消费者服务、农林牧渔、综合、传媒、石油石化，分别下跌了21.84%、19.41%、18.18%、16.38%、16.10%。整体上，人工智能相关板块表现较好，消费等板块表现较差。本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。2026年二季度，新能源行业分化显著：储能受益国内独立储能容量电价政策，海外欧美、东南亚储能招标放量，景气度领跑，产业链企业盈利持续修复；新能源汽车国内短期承压，但出口持续亮眼，行业竞争逐步转向技术出海，整体格局优化；光伏需求疲软，但低效落后产能正逐步出清。本基金二季度以优化组合结构、均衡板块配置为核心操作思路，增加了AI电力设备、储能配置，降低了光伏的配置。

2026年二季度，我国经济企稳向好。2月底爆发并持续至5月的美伊冲突在二季度末出现缓和，6月中旬双方签署谅解备忘录并启动停火磋商，霍尔木兹海峡航运恢复通畅，前期大幅冲高的国际油价快速回落，全球通胀预期降温，一定程度缓解了各国央行货币政策紧缩压力。海外方面，4月、6月美联储两次议息会议均维持联邦基金利率目标区间3.50-3.75%不变，连续四次暂停降息。虽然全球通胀压力缓解，但美联储基于美国经济韧性及中长期通胀粘性，货币政策态度边际转鹰。上述背景下，二季度市场震荡上行。整体上，二季度上证指数上涨5.20%，深证成指上涨20.24%，沪深300上涨11.90%，创业板指上涨36.35%。二季度行业极致分化，科技成长主线领涨市场。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括电子、通信、建材、机械、基础化工，分别上涨了89.88%、66.12%、34.75%、17.49%、11.95%；跌幅居前的行业包括消费者服务、农林牧渔、综合、传媒、石油石化，分别下跌了21.84%、19.41%、18.18%、16.38%、16.10%。整体上，人工智能相关板块表现较好，消费等板块表现较差。本基金主要投资于受益于“低碳发展”的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能等能源变革行业。2026年二季度，新能源行业分化显著：储能受益国内独立储能容量电价政策，海外欧美、东南亚储能招标放量，景气度领跑，产业链企业盈利持续修复；新能源汽车国内短期承压，但出口持续亮眼，行业竞争逐步转向技术出海，整体格局优化；光伏需求疲软，但低效落后产能正逐步出清。本基金二季度以优化组合结构、均衡板块配置为核心操作思路，增加了AI电力设备、储能配置，降低了光伏的配置。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、储能、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2026年一季度市场波动较大，市场风格、行业分化较大。本基金在2025年四季报中预判：“后续预计‘全球缺电’还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生”。一季度的伊朗冲突让全球能源供应体系的不确定性大幅上升，全球不同区域出现缺油、缺气、缺电、缺电力设备等情况，每个区域面临的能源短缺问题各有不同，但加速风、光、储、电动车等新能源产业发展是解决不同能源短缺问题的最大公约数方案，此次能源冲击事件使得中国新能源产业迎来重要发展机遇期。本报告期主要操作：按照“好公司、好价格、好趋势”的选股框架，基于“回报率、经营周期、确定性”确定个股仓位。当前“能源革命”的投资已进入“深水区”，选股可能会进入“淘汰赛”模式。过去一段时间属于“新能源产业的底部反转初期”，且市场流动性好，相关板块大都走出了整体趋势性上涨行情。现在的形势是“产业变革进入深水区，且很多股票涨到不便宜”，后续可能要更严格的精选个股，优选“周期向上、格局良好”的环节、“质地优选、估值有吸引力”的公司布局。后续值得关注的方向：1、“缺电”可能从美国扩散至全球不同区域，“全球缺电”可能还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生，相关投资机会比较丰富，逻辑和标的扩散后更需要基于长期视角优中选优。全球任何地方的经济社会发展都遵循一个产业规律——即“经济发展，电力先行”。这一轮全球电网长周期大发展的多重驱动力包括：1)美欧再工业化，2)亚非拉城镇化，3)全球大量运行了三四十年以上的存量电网设备亟待更新，4)全球光伏、风电等新能源大发展后，需配套加强电网消纳能力，5)AI大发展将拉动用电量大增，且要求更强的电网承载能力，AI对电网投资的拉动2025年才刚开始体现，未来会越来越明显。全球电力设备在多重驱动力推动下，迎来一轮较大较长的景气周期，全球万亿电网设备寡头市场出现缺口，中国电网设备出海进入收获期，有望诞生世界级电网设备公司，这是一个孕育百年成长股的高壁垒赛道。2、关注储能产业供需和格局动态变化中的机会。电池持续多年跌价后的底部涨价要重视，后续关注涨价的持续性和幅度。储能行业格局仍在动态变化，头部企业的圈层越发清晰，头部企业之间的合纵连横深化，长期不同环节有望形成寡头格局，但这需要一个过程，储能是一种品质后验的高集成度系统，未来几年随着越来越多储能项目进入长时运行，行业问题可能会更多暴露，格局有望持续优化。3、关注新能源领域的新技术产业化进展，比如钠电池、新型电力电子器件等方向。4、关注“反内卷”和供需关系共同作用带来行业格局优化的相关行业个股。

2026年一季度，我国经济企稳向好。2026年3月制造业PMI指数为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。2月28日开始的美伊冲突已持续一个多月，冲突导致油价大幅上涨，影响通胀预期，对全球经济造成了较大的影响。3月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50-3.75%不变，连续第二次暂停降息。最新点阵图显示，2026年美联储至多降息1次。在上述背景下，一季度市场先涨后跌。整体上，一季度上证指数下跌1.94 %，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源，分别上涨了17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%；跌幅居前的行业包括非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合、计算机，分别下跌了14.82%、12.84%、9.89%、8.44%、7.41%。整体上，上游资源板块表现较好，非银板块表现较差。本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。2026 年一季度，新能源行业分化显著：储能受益国内电价机制完善与海外高需求，装机大幅高增，景气度领跑；新能源汽车国内短期承压、销量平淡，但出口持续亮眼，行业竞争逐步转向技术出海，整体呈结构优化格局；光伏需求疲软，但在政策出清下低效产能逐步退出。板块整体一季度表现好于市场。本基金一季度主要是均衡了配置，增加了储能、电力设备板块的配置，降低了电力板块的配置。

2026年一季度，我国经济企稳向好。2026年3月制造业PMI指数为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。生产指数为51.4%，比上月上升1.8个百分点；新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。2月28日开始的美伊冲突已持续一个多月，冲突导致油价大幅上涨，影响通胀预期，对全球经济造成了较大的影响。3月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.50-3.75%不变，连续第二次暂停降息。最新点阵图显示，2026年美联储至多降息1次。在上述背景下，一季度市场先涨后跌。整体上，一季度上证指数下跌1.94 %，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源，分别上涨了17.56%、12.16%、8.00%、6.64%、6.39%；跌幅居前的行业包括非银行金融、消费者服务、商贸零售、综合、计算机，分别下跌了14.82%、12.84%、9.89%、8.44%、7.41%。整体上，上游资源板块表现较好，非银板块表现较差。本基金主要投资于受益于“低碳发展”的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能等能源变革行业。2026 年一季度，新能源行业分化显著：储能受益国内电价机制完善与海外高需求，装机大幅高增，景气度领跑；新能源汽车国内短期承压、销量平淡，但出口持续亮眼，行业竞争逐步转向技术出海，整体呈结构优化格局；光伏需求疲软，但在政策出清下低效产能逐步退出。板块整体一季度表现好于市场。本基金一季度主要是均衡了配置，增加了储能、电力设备板块的配置，降低了电力板块的配置。

2026年一季度，全球经济整体边际有所改善，但地缘冲突不确定性存在。海外方面，美国1-3月ISM制造业指数均处于荣枯线以上。国内方面，经济整体延续复苏的态势，1月制造业PMI为49.3%，2月制造业PMI为49.0%，3月制造业PMI为50.4%。在上述背景下，一季度市场整体震荡态势。整体看，一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度行业分化很大。申万一级行业指数中，涨幅较大的行业包括煤炭、石油石化、综合，分别上涨16.83%、15.36%、13.67%；涨幅靠后的行业包括非银金融、商贸零售、美容护理，分别-14.98%、-14.43%、-8.93%。整体上，地缘冲突相关的传统能源等行业表现比较好，非银及商贸零售等顺周期行业表现比较差。本基金主要投资于代表“时代发展趋势”的细分方向，以“制造科技”方向为主，包括新能源、机械、半导体、计算机、军工等行业。一季度电力设备等相关行业表现较好，计算机等表现相对较差。本基金一季度主要增持了电力设备、机械等板块。

2025年A股全年处于波动上涨的态势。2025年全年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%，沪深300上涨17.66%，中证1000上涨27.49%。行业分化很大，按照申万行业分类，有色、通信、电子等行业涨幅较大，分别上涨94.73%、84.75%、47.88%；食品饮料、煤炭行业下跌，分别下跌9.69%、5.27%。一季度市场先跌后涨，人工智能相关的汽车、机械、计算机等行业表现比较好。二季度市场先跌后涨，人工智能相关的通信、传媒等行业表现比较好。三季度市场强势上行，人工智能相关的通信、电子等行业表现比较好。四季度市场震荡向上，资源以及人工智能相关的通信等行业表现比较好。整体上，人工智能产业链、资源板块全年表现较好。本基金主要投资于代表“时代发展趋势”的细分方向，以“制造科技”方向为主。2025年本基金主要增持了电子、电力设备、有色、通信等行业。

2025年，我国经济企稳向好。国内生产总值（GDP）为140.2万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%。其中，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%，三季度同比增长4.8%，四季度同比增长4.5%。12月制造业PMI指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。美国经济整体处于磨底状态。美联储自2024年9月开启降息周期后，2024年共降息3次，100个基点。2025年共降息3次，75个基点。目前联邦基金利率为3.50-3.75%。在上述背景下，2025年市场呈震荡上行走势。整体看，全年上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，中小100上涨29.48%，创业板指上涨49.57%。2025年行业分化很大，按照中信行业分类，有色金属、通信、电子、国防军工、机械涨幅居前，分别上涨96.91%、88.29%、44.93%、41.33%、40.70%；仅食品饮料、煤炭是下跌的，分别下跌6.64%、2.25%。整体上，有色金属、与人工智能相关的科技行业表现比较好，消费行业表现比较差。本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。2025年随着“反内卷”政策的推进，行业竞争格局逐步优化，产业链产品价格企稳回升。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期。因此板块整体表现较好。2025年本基金主要均衡了不同风险收益特征资产的配置，增持了储能、电力设备、风电等板块，减持了汽车、电力等板块。

2025年四季度，我国经济企稳向好。2025年12月制造业PMI指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年12月ISM制造业PMI指数为49.3%，预期为48.2%，前值为48.4%。12月10日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从3.75-4.00%降低至3.50-3.75%。2025年总共降息3次，共75个基点。点阵图显示，2026年美联储预计还将降息1次。在上述背景下，四季度市场震荡为主。整体上，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，分别上涨了16.97%、16.74%、15.63%、14.72%、8.45%；跌幅居前的行业包括房地产、医药、计算机、传媒、汽车，分别下跌了9.91%、9.39%、6.72%、6.02%、4.42%。整体上，人工智能、商业航天、金属板块表现较好，可选消费品板块表现较差。本基金主要投资于受益于“低碳发展”的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能等能源变革行业。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。2025年随着“反内卷”政策的推进，行业竞争格局逐步优化，产业链产品价格企稳回升。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期。不过四季度新能源汽车行业由于处于补贴真空期，销量较差。因此板块整体四季度表现一般。本基金四季度主要是均衡了配置，适度增加了储能、电力设备板块的配置，降低了汽车板块的配置。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2025年四季度市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。四季度，市场演绎了AI大发展导致“美国缺电”的逻辑，能做美国电力设备生意的公司涨幅较大，同时，全球储能需求超预期也带动相关产业链产品价格上涨，部分股票也有所表现。2025年四季度期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。百年变局，风高浪急；工业革命，奔流不息。从漫长历史维度来看，技术进步始终是动荡环境最大的确定性。本基金三季报写到“美国未来很可能因为AI大发展而缺电，能做美国电力设备生意的公司少、壁垒高、利润丰厚，值得关注”，该逻辑在四季度有所演绎，能做美国电力设备生意的公司涨幅较大。后续预计“全球缺电”还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生。同时，2025年全球储能需求超预期叠加新能源产业持续出清也带动了相关产业链产品价格上涨，部分环节走出了长期供过于求的困境，部分股票也有所表现，后续需关注供需格局的持续性。此外，在过去较长时间的宏观压力测试中，少数工业品体现出了较强的价格韧性，其中“中长期供需关系较好、格局稳固、估值合理”的公司值得关注。值得关注的投资机会：1、“缺电”可能从美国扩散至全球不同区域，“全球缺电”可能还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生，相关投资机会比较丰富，逻辑和标的扩散后更需要基于长期视角优中选优。全球电网在多重驱动力推动下迎来一轮较大较长的景气周期，全球万亿电网设备寡头市场出现缺口，中国电网设备出海进入收获期，有望诞生世界级电网设备公司，这是一个孕育百年成长股的高壁垒赛道。2、关注储能产业供需和格局动态变化中的机会。电池持续多年跌价后的底部涨价要重视，后续关注涨价的持续性和幅度。储能行业格局仍在动态变化，头部企业的圈层越发清晰，头部企业之间的合纵连横深化，长期不同环节有望形成寡头格局，但这需要一个过程，储能是一种品质后验的高集成度系统，未来几年随着越来越多储能项目进入长时运行，行业问题可能会更多暴露，格局有望持续优化。3、关注新能源领域的新技术产业化进展，比如钠电池、新型电力电子器件等方向。4、关注“反内卷”和供需关系共同作用带来行业格局优化的相关行业个股。