赵剑 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，我国经济企稳向好。2025年12月制造业PMI指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年12月ISM制造业PMI指数为49.3%，预期为48.2%，前值为48.4%。12月10日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从3.75-4.00%降低至3.50-3.75%。2025年总共降息3次，共75个基点。点阵图显示，2026年美联储预计还将降息1次。在上述背景下，四季度市场震荡为主。整体上，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，分别上涨了16.97%、16.74%、15.63%、14.72%、8.45%；跌幅居前的行业包括房地产、医药、计算机、传媒、汽车，分别下跌了9.91%、9.39%、6.72%、6.02%、4.42%。整体上，人工智能、商业航天、金属板块表现较好，可选消费品板块表现较差。本基金主要投资于受益于“低碳发展”的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能等能源变革行业。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。2025年随着“反内卷”政策的推进，行业竞争格局逐步优化，产业链产品价格企稳回升。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期。不过四季度新能源汽车行业由于处于补贴真空期，销量较差。因此板块整体四季度表现一般。本基金四季度主要是均衡了配置，适度增加了储能、电力设备板块的配置，降低了汽车板块的配置。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2025年四季度市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。四季度，市场演绎了AI大发展导致“美国缺电”的逻辑，能做美国电力设备生意的公司涨幅较大，同时，全球储能需求超预期也带动相关产业链产品价格上涨，部分股票也有所表现。2025年四季度期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。百年变局，风高浪急；工业革命，奔流不息。从漫长历史维度来看，技术进步始终是动荡环境最大的确定性。本基金三季报写到“美国未来很可能因为AI大发展而缺电，能做美国电力设备生意的公司少、壁垒高、利润丰厚，值得关注”，该逻辑在四季度有所演绎，能做美国电力设备生意的公司涨幅较大。后续预计“全球缺电”还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生。同时，2025年全球储能需求超预期叠加新能源产业持续出清也带动了相关产业链产品价格上涨，部分环节走出了长期供过于求的困境，部分股票也有所表现，后续需关注供需格局的持续性。此外，在过去较长时间的宏观压力测试中，少数工业品体现出了较强的价格韧性，其中“中长期供需关系较好、格局稳固、估值合理”的公司值得关注。值得关注的投资机会：1、“缺电”可能从美国扩散至全球不同区域，“全球缺电”可能还会以不同区域、不同形式、不同程度的情况发生，相关投资机会比较丰富，逻辑和标的扩散后更需要基于长期视角优中选优。全球电网在多重驱动力推动下迎来一轮较大较长的景气周期，全球万亿电网设备寡头市场出现缺口，中国电网设备出海进入收获期，有望诞生世界级电网设备公司，这是一个孕育百年成长股的高壁垒赛道。2、关注储能产业供需和格局动态变化中的机会。电池持续多年跌价后的底部涨价要重视，后续关注涨价的持续性和幅度。储能行业格局仍在动态变化，头部企业的圈层越发清晰，头部企业之间的合纵连横深化，长期不同环节有望形成寡头格局，但这需要一个过程，储能是一种品质后验的高集成度系统，未来几年随着越来越多储能项目进入长时运行，行业问题可能会更多暴露，格局有望持续优化。3、关注新能源领域的新技术产业化进展，比如钠电池、新型电力电子器件等方向。4、关注“反内卷”和供需关系共同作用带来行业格局优化的相关行业个股。

2025年四季度，我国经济企稳向好。2025年12月制造业PMI指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点；新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年12月ISM制造业PMI指数为49.3%，预期为48.2%，前值为48.4%。12月10日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从3.75-4.00%降低至3.50-3.75%。2025年总共降息3次，共75个基点。点阵图显示，2026年美联储预计还将降息1次。在上述背景下，四季度市场震荡为主。整体上，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，分别上涨了16.97%、16.74%、15.63%、14.72%、8.45%；跌幅居前的行业包括房地产、医药、计算机、传媒、汽车，分别下跌了9.91%、9.39%、6.72%、6.02%、4.42%。整体上，人工智能、商业航天、金属板块表现较好，可选消费品板块表现较差。本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。2025年随着“反内卷”政策的推进，行业竞争格局逐步优化，产业链产品价格企稳回升。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期。不过四季度新能源汽车行业由于处于补贴真空期，销量较差。因此板块整体四季度表现一般。本基金四季度主要是均衡了配置，适度增加了储能、电力设备板块的配置，降低了汽车板块的配置。

2025年四季度，全球经济整体边际有所改善，全球贸易摩擦风险逐步落地。海外方面，美国11月ISM制造业指数处于荣枯线以下。国内方面，经济整体延续复苏的态势，10月制造业PMI为49.0%，11月制造业PMI为49.2%，12月制造业PMI为50.1%。在上述背景下，四季度市场整体呈温和上行态势。整体看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。四季度行业分化很大。申万一级行业指数中，涨幅较大的行业包括有色、石油石化、通信，分别上涨16.25%、15.31%、13.61%；涨幅靠后的行业包括医药生物、房地产、美容护理，分别-9.25%、-8.88%、-8.84%。整体上，资源以及人工智能相关的通信等行业表现比较好，地产等顺周期行业以及医药行业表现比较差。本基金主要投资于代表“时代发展趋势”的细分方向，以“制造科技”方向为主，包括新能源、机械、半导体、计算机、军工等行业。四季度通信、军工等相关行业表现较好，计算机等表现相对较差。本基金四季度主要增持了有色、通信、机械等板块。有色板块资本开支长期不足，需求受益于AI资本开支建设，景气有望持续。通信板块在AI资本开支建设背景下持续受益。机械板块中长期看好出海相关资产。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2025年三季度市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。2025年三季度期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。三季度，本基金2024年年报中提到的储能行业投资逻辑正在兑现：“2025年需求有望持续旺盛，供给端产能还是较多，海外大储格局短期有些争议，但中长期仍有望形成寡头竞争的较好格局，优选竞争优势稳固的公司。”全球储能需求持续超预期带动产业链部分环节开始涨价，引发了市场的关注，同时，根据当前分析，我们发现海外大储格局仍然较好，全球贸易摩擦升级后，海外大储的格局反而更加优化了，部分储能龙头公司的经营状态就是较好印证。“反内卷”是2025年的投资主线之一，以新能源为代表的新兴制造业，是本轮“反内卷”的核心聚焦领域，光伏、风电、储能、锂电、新能源汽车均是目标行业，尤其是当前困境相对最突出、局面最复杂的光伏行业，后续可以期待更多产业积极变化。2025年新能源产业在持续出清，大部分环节仍处于供过于求持续出清阶段，新能源产品价格和库存是供需关系变化的敏感指标，可以期待部分环节先走出困境。但整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程，不可能一蹴而就、一招制胜，需要遵循经济规律，汇集各方力量，多管齐下，综合整治，投资过程中需要注意节奏。本基金重点布局及关注的碳中和领域方向：1）全球储能需求超预期增长，电池3年跌价以来的第一次底部涨价要重视，供需反转的第一次拐点，后续关注涨价的持续性和幅度。2）美国未来很可能因为AI大发展而缺电，能做美国电力设备生意的公司少、壁垒高、利润水平高，值得关注。3）中国电网设备出海进入收获爆发期，有望诞生世界级电网设备公司，值得关注。4）光伏等“反内卷”行业的受益公司，值得关注。5）欧洲电动车销量有望超预期，相关产业链公司值得关注。

2025年三季度，全球经济整体边际有所改善，但全球贸易摩擦风险仍在。海外方面，美国9月ISM制造业指数处于荣枯线以下。国内方面，经济整体延续复苏的态势，7月制造业PMI为49.3%，8月制造业PMI为49.4%，9月制造业PMI为49.8%。在上述背景下，三季度市场呈上行态势。整体看，三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。三季度行业分化很大。申万一级行业指数中，涨幅较大的行业包括通信、电子、电力设备；涨幅靠后的行业包括银行、交通运输、石油石化。整体上，人工智能相关的通信、电子等行业表现比较好，红利相关的银行、交运等行业表现比较差。本基金主要投资于代表“时代发展趋势”的细分方向，以“制造科技”方向为主，包括新能源、机械、半导体、计算机、军工等行业。三季度电子、通信、电力设备等相关行业表现较好，军工等表现相对较差。本基金三季度主要增持了电子、电力设备、有色等板块。

2025年三季度，我国经济企稳向好。2025年9月制造业PMI指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年9月ISM制造业PMI指数为49.1%，预期为49%，前值为48.7%。9月18日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从4.25-4.50%降低至4.00-4.25%。点阵图显示，2025年美联储预计还将降息2次共50BP。在上述背景下，三季度市场单边上涨。整体上，三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。三季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，分别上涨了50.20%、44.49%、44.06%、41.06%、25.68%；银行是唯一下跌的行业，下跌8.66%。整体上，人工智能、金属、新能源板块表现较好，传统低估值板块表现较差。本基金主要投资于受益于“低碳发展”的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能等能源变革行业。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。7月召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期，推动全球锂电需求好转。因此板块三季度表现较好。本基金三季度主要是均衡了配置，增加了锂电、储能板块的配置，降低了汽车板块的配置。

2025年三季度，我国经济企稳向好。2025年9月制造业PMI指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点，制造业景气水平继续改善。生产指数为51.9%，比上月上升1.1个百分点；新订单指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。未来随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年9月ISM制造业PMI指数为49.1%，预期为49%，前值为48.7%。9月18日，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率从4.25-4.50%降低至4.00-4.25%。点阵图显示，2025年美联储预计还将降息2次共50BP。在上述背景下，三季度市场单边上涨。整体上，三季度上证指数上涨12.73%，深证成指上涨29.25%，沪深300上涨17.90%，创业板指上涨50.40%。三季度行业分化较大。中信一级行业指数中，涨幅居前的行业包括通信、电子、有色金属、电力设备及新能源、机械，分别上涨了50.20%、44.49%、44.06%、41.06%、25.68%；银行是唯一下跌的行业，下跌8.66%。整体上，人工智能、金属、新能源板块表现较好，传统低估值板块表现较差。本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、储能产业都面临内卷加剧的问题。7月召开的中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。另一方面，国内取消强制配储后，储能需求不仅没有下降，反而大幅上升。全球其它地区的储能需求也好于预期，推动全球锂电需求好转。因此板块三季度表现较好。本基金三季度主要是均衡了配置，增加了锂电、储能板块的配置，降低了汽车板块的配置。

2025上半年市场分化较大。上半年上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，创业板指上涨0.53%，沪深300上涨0.03%。行业分化很大，按照申万行业分类，有色、银行、军工、传媒、通信等行业涨幅较大，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%、12.77%、9.40%；煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰等行业跌幅较大，分别下跌12.29%、7.33%、6.90%、4.79%、3.06%。一季度市场先跌后涨，有色、汽车、机械等板块表现亮眼。二季度市场也是先跌后涨，军工、银行、通信等板块表现亮眼。整体上，上半年有色、银行、军工、人工智能表现较好。本基金主要投资于代表“时代发展趋势”的细分方向，以“制造科技”方向为主。2025上半年本基金主要增持了传媒、机械、有色等行业。

2025年上半年，我国经济企稳向好。上半年国内生产总值（GDP）为66.1万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。2025年6月制造业PMI指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。上半年国内经济经住了关税的冲击，体现出很强的韧性。下半年，随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年6月ISM制造业PMI为49%，预期48.8%，前值48.5%。6月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，连续四次议息会议暂停行动。点阵图显示，美联储维持2025年降息2次共50BP的指引。在上述背景下，上半年市场震荡上行。整体看，上半年上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。上半年行业分化很大。中信一级行业指数中，涨幅较大的行业包括有色金属、银行、传媒、国防军工、综合，分别上涨18.22%、15.90%、14.10%、13.99%、12.39%；跌幅居前的行业包括煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%、4.13%、1.33%。整体上，低估值高分红的银行和黄金板块、与人工智能相关的科技行业表现比较好，传统消费等行业表现比较差。本基金主要投资于受益于“低碳发展”的行业，重点投资于新能源汽车、光伏、风电、储能、氢能等能源变革行业。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、新能源汽车产业都面临内卷加剧的问题，因此板块表现一般。本基金上半年主要是均衡了配置，增加了锂电、储能板块的配置，降低了汽车板块的配置。

本基金当前的投资策略大方向是：在锂电、光伏、智能车、智能电网、核电、氢能、风电、环保、公用事业等碳中和各细分行业里精选个股，侧重精选新能源产业链里周期向上的优质公司。2025年上半年市场整体波动较大，市场风格、行业分化较大。2025年上半年期间主要操作：1）减仓了逻辑有变化、盈利预期较饱满、业绩有压力、估值偏高的部分公司。2）加仓了一些竞争优势稳固、格局良好、成长确定性强、估值有吸引力的公司。

2025年上半年，我国经济企稳向好。上半年国内生产总值（GDP）为66.1万亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分季度看，一季度同比增长5.4%，二季度同比增长5.2%。2025年6月制造业PMI指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平继续改善。上半年国内经济经住了关税的冲击，体现出很强的韧性。下半年，随着新政策的落地，经济将进一步好转。美国2025年6月ISM制造业PMI为49%，预期48.8%，前值48.5%。6月19日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变，连续四次议息会议暂停行动。点阵图显示，美联储维持2025年降息2次共50BP的指引。在上述背景下，上半年市场震荡上行。整体看，上半年上证指数上涨2.76%，深证成指上涨0.48%，沪深300上涨0.03%，创业板指上涨0.53%。上半年行业分化很大。中信一级行业指数中，涨幅较大的行业包括有色金属、银行、传媒、国防军工、综合，分别上涨18.22%、15.90%、14.10%、13.99%、12.39%；跌幅居前的行业包括煤炭、房地产、食品饮料、石油石化、交通运输，分别下跌10.77%、5.97%、5.87%、4.13%、1.33%。整体上，低估值高分红的银行和黄金板块、与人工智能相关的科技行业表现比较好，传统消费等行业表现比较差。本基金主要投资于新能源、环保等长期成长的风格资产。在经历了过去两年产业链产能的大幅扩张后，光伏、新能源汽车产业都面临内卷加剧的问题，因此板块表现一般。本基金上半年主要是均衡了配置，增加了锂电、储能板块的配置，降低了汽车板块的配置。