段涛 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股在摆脱美伊战争扰动后，进入持续的主升上涨阶段。其中沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%。分行业来看，通信、电子等高景气板块上涨幅度居前，有色、非银金融等传统板块下跌，市场呈现极致的两极分化态势。2026年二季度，商业航天板块表现令人失望，起初跟随市场以及五一后的火箭发射预期有所反弹，但伴随发射进度持续延后以及科技板块的吸金效应，板块进入了持续深度调整。Space x 6月如期在美股IPO，资本市场给予的市值水平也很高，达到了2万亿美金的水平，但依旧难以重新驱动新一轮行情。展望2026年下半年，基金管理人认为商业航天板块已经进入到机会高于风险的区间，后续国内发射端催化剂密集，长征系列/蓝剑等可回收火箭发射陆续排上日程，年内有较大概率实现火箭成功回收，星网二代星招标也将于下半年启动，国内的明星火箭及卫星公司也有望陆续实现IPO。基金管理人将继续围绕商业航天这一极具前景的赛道，精选各环节卡位及成长潜力最大的优秀企业布局，努力为持有人实现良好的长期回报。中长期来看，商业航天板块具备较为明确的成长空间。但正如我们一季报中提示的，产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们依然建议投资者从两个维度提升改善长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，A股市场在摆脱美伊战争扰动后，进入持续的主升上涨阶段。其中沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%。分行业来看，通信、电子等高景气板块上涨幅度居前，有色、非银金融等传统板块下跌，市场呈现极致的两极分化态势。报告期内，管理人优化了投资框架，力图寻找景气通胀斜率最大的方向做配置，择机增持了光模块、pcb上游、电子特气等方向，在二季度贡献了较好的超额收益。展望2026年下半年，管理人依旧认为AI方向会成为全年主线：根据anthropic人类技能AI替代率报告，AI的渗透率和发展仍处于早期阶段，大规模的基础设施建设仍有必要，算力和电力螺旋上升的需求趋势有望持续。相比单一押注AI某一细分领域的产品，本产品的波动率相对可控，同时能有效抓住行业持续发展带来的收益。

2026年二季度，市场出现一定程度的波动，体现出非常明显的结构性行情。沪深300上涨11.90%，恒生指数下跌7.69%。分行业来看，电子、通信和建筑材料板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。2026 年以来，MLCC （Multi-layer Ceramic Capacitor）行业景气度持续修复，主要由AI 服务器、车规电子及高端通信等高附加值场景带动了显著的结构性增长。随着下游算力基础设施和汽车智能化需求持续提升，高端 MLCC 料号供需矛盾有所加剧，行业价格中枢出现上移。与此同时，村田、三星电机、太阳诱电及国巨等头部厂商相继推进提价或产品结构调整，部分高端规格产品涨幅较为显著，反映出头部企业在高门槛、高认证壁垒领域的议价能力持续增强。此外，PCB 上游材料板块整体也受益于 AI 算力基础设施扩张、高速通信设备升级以及高端服务器需求增长，行业景气度持续改善。覆铜板方面，在高频高速、低损耗等高端应用需求带动下，产品结构持续升级，龙头企业凭借技术、认证与客户壁垒，逐步通过提价和优化产品结构实现盈利修复；与此同时，原材料成本波动与高端产能供给偏紧，也进一步强化了行业价格传导能力。电子布方面，作为覆铜板的核心基材，受高端织机产能释放周期较长、低损耗材料需求增长以及下游高端 PCB 扩产带动，行业供需格局持续偏紧，部分高规格产品价格保持上行趋势。展望未来，在 AI 服务器扩张、汽车电子渗透率提升以及通信设备升级的共同推动下，MLCC 行业有望延续结构性景气，尤其是高容、高压、高频及高可靠性产品仍将成为供需改善和盈利弹性的主要受益方向。同样，随着 AI 服务器、数据中心及高速通信等下游需求的持续放量，覆铜板及电子布板块有望延续结构性景气，高端产品的供需改善与价格中枢抬升将成为行业盈利弹性的主要来源。二季度，本产品重点布局了以MLCC、覆铜板和电子布为代表的涨价品种，一方面相关标的受益于行业龙头玩家提价的催化；另一方面，预计在未来一到两个季度，涨价的正向影响将在相关公司的财务报表上体现。三季度，基金经理会继续围绕AI需求景气下的涨价品种做进一步挖掘。中长期来看，AI板块的涨价链方向，产业基本面坚实，具备较为明确的成长空间。但产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，A股市场在摆脱美伊战争扰动后，进入持续的主升上涨阶段。其中沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%。分行业来看，通信、电子等高景气板块上涨幅度居前，有色、非银金融等传统板块下跌，市场呈现极致的两极分化态势。2026年二季度，医药板块和大盘走势类似，其中，基金管理人重点关注的脑机接口方向二季度仍旧处于持续阴跌阶段。报告期内，基金管理人精选脑机接口各环节具备卡位优势的核心标的，基本分享了板块上涨的收益，但在主题回调时也不可避免遭遇了净值的回撤。报告期内，国内乃至全球第一张侵入式脑机接口证书已经落地，未来在政策、医保、临床与AI技术的多重共振下，脑机接口将逐步进入由“技术验证”迈向“商业化初期”的窗口期：政策端，国家与地方密集出台顶层政策、伦理与标准体系，明确将脑机接口纳入“十五五”规划、产业实施意见与收费立项，打通研发—审批—应用的制度通道，夯实行业确定性；医保层面已设立“侵入式置入/取出费、非侵入式适配费”等价格项目，医院可依规开展服务、患者负担显著降低，多省纳入医保支付加速普及。临床端，国内首例侵入式试验已开展、试验注册数在2024-2025年快速增长，医疗健康将率先实现规模化落地；专家判断2027有望进入“商业化元年”，并在3-5年内爬坡至年化约1万例，带动手术、硬件与算法的协同变现。市场空间明确且增长可见：中国2024年市场规模为32.0亿元，预计2028年达61.4亿元；全球医疗应用规模预计2030年达400亿美元、2040年至1450亿美元，医疗健康为确定性较高的基本盘。技术演进上，“AI+BCI”显著提升解码精度、双向交互与自适应能力，支撑从功能修复走向“脑机智能共同体”的长期范式升级；路线选择上，非侵入式商业化加速、侵入式定义性能上限、半侵入式在安全性与可迭代性上更优、贴合未来高通量与消费化特征。同时，国产化提速与生态协同（如芯片功耗优化、产业链协作）强化供给韧性，资本与区域政策持续加码，预计行业将进入“政策+技术+临床+资本”共振的加速期。综上，优先看好“全链条布局、AI赋能突出、临床场景绑定紧密”的企业与项目，把握中短期医疗端落地与中长期消费化扩展的双轮机会。中长期来看，脑机接口方向具备较为明确的成长空间。但正如我们一季报中提示的，产业发展往往并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们依然建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年二季度，A股在摆脱美伊战争扰动后，进入持续的主升上涨阶段。其中沪深300指数上涨11.9%，上证指数上涨5.2%，创业板指上涨36.4%。分行业来看，通信、电子等高景气板块上涨幅度居前，有色、非银金融等传统板块下跌，市场呈现极致的两极分化态势。2026年二季度，北美缺电板块在AI产业链内部表现平淡，一方面是缺乏持续的订单催化，另一方面是一季报业绩尚未体现缺电相关利润，而大多数公司由于前期涨幅较大提前透支，当前估值较贵。此外，英伟达CEO黄仁勋在多个场合公开表示，未来单位tokens的耗电量可能会呈现通缩趋势。因此，在算电协同的大背景下，算力方面的阶段性通胀斜率会明显优于电的方向，但电力作为基础支撑，同样会限制大规模数据中心的建设和投入，成为瓶颈项，两者需要共同发展互相促进。报告期内，基金管理人适度均衡了算电协同方向的配置，优化了部分北美缺电相关持仓，将缺电内部的机会细化为燃机整机、燃机核心零部件、变压器等电网设备、sst等新兴领域，重点增持了整机相关标的，减持了其他方向标的，切换成算力方面估值性价比更高、景气度仍处于加速环节的相关标的。展望2026年全年，基金管理人依旧认为算电协同方向依旧会成为全年主线：根据anthropic人类技能AI替代率报告，AI的渗透率和发展仍处于早期阶段，大规模的基础设施建设仍有必要，算力和电力螺旋上升的需求趋势有望持续。相比聚焦AI某一细分领域的产品，本产品的波动率预期相对可控，同时能有效抓住行业持续发展带来的收益。中长期来看，算电协同方向具备较为明确的成长空间。但正如我们一季报中提示的，产业发展并非一蹴而就，市场出现短期波动也是常态，我们依然建议投资者从两个维度提升长期持有体验：一是分散配置，对大部分投资者来说，将资金过度集中于某一产业方向，本质上是在放大不确定性，更理性的做法是构建多元化的投资组合，通过不同资产、不同风格之间的低相关性来对冲风险、平滑波动；二是放平心态，投资的本质是把握产业趋势的长期机遇，而非对短期波动的精准博弈，用闲钱参与、保持耐心，更能在市场的起伏中保持从容并收获长期价值。

2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内沪深300下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。我们对此做了应对，将部分仓位向受战争影响较小的方向切换，包括低位的必选消费和红利股。此外，基金经理对于供给侧有改善的品种也保持高度关注。虽然短期大消费领域整体的机会可能不多，但是从长期维度来看，中国所处的消费转型期会涌现出层出不穷的新机遇。2025年下半年，中央多次传递针对服务消费领域的积极政策，我们预期进一步宽松的监管环境和适当的补贴政策。微观层面，好的内容供给和服务供给涌现，创新产品正在孕育。此外，AI是确定性的产业趋势，受益于资本开支投入的科技企业、资源品企业，也是我们重点关注的投资领域。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，医药板块和大盘走势类似，其中管理人重点关注的脑机接口方向1月初表现抢眼，随后进入2个月左右的震荡调整阶段，3月下旬基本完成筑底。报告期内，管理人精选脑机接口各环节卡位优势稀缺的核心标的，基本享受到了板块上涨的收益，但在随后的板块调整中净值也不可避免出现了回撤。报告期内，国内乃至全球第一张侵入式脑机接口证书已经落地，未来在政策、医保、临床与AI技术的多重共振下，脑机接口正处于由“技术验证”迈向“商业化初期”的窗口期：一方面，国家与地方密集出台顶层政策、伦理与标准体系，明确将脑机接口纳入“十五五”规划、产业实施意见与收费立项，打通研发—审批—应用的制度通道，夯实行业确定性；另一方面，医保层面已设立“侵入式置入/取出费、非侵入式适配费”等价格项目，医院可依规开展服务，患者负担显著降低，多省纳入医保支付进度加速。临床端，国内首例侵入式试验已开展，试验注册数在2024-2025年快速增长，医疗健康将率先实现规模化落地。有专家判断2027年下半年脑机接口有望进入“商业化元年”，带动手术、硬件与算法的协同变现，脑机接口市场空间明确且增长可见：中国2024年市场规模为32.0亿元，预计2028年达61.4亿元；全球医疗应用规模预计2030年达400亿美元，2040年至1450亿美元，医疗健康为最确定基本盘。技术演进上，“AI+BCI”显著提升解码精度、双向交互与自适应能力，支撑技术从功能修复走向“脑机智能共同体”的长期范式升级。路线选择上，非侵入式商业化加速，侵入式定义性能上限，半侵入式在安全性与可迭代性上更优，贴合未来高通量与消费化特征。同时，国产化提速与生态协同（如芯片功耗优化、产业链协作）强化供给韧性，资本与区域政策持续加码，行业进入“政策+技术+临床+资本”共振的加速期。综上，本基金优先看好脑机接口方向“全链条布局、AI赋能突出、临床场景绑定紧密”的企业与项目，力争把握中短期医疗端落地与中长期消费化扩展的双轮机会。脑机接口板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦脑机接口的产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，商业航天板块和大盘走势类似，1月上旬表现抢眼，随后进入2个月左右的震荡调整阶段，期间太空光伏细分方向因马斯克团队来华审厂有所表现。报告期内，管理人精选商业航天各环节卡位优势稀缺的核心标的，基本享受到了板块上涨的收益，但在随后两个月的板块回调中，净值也不可避免出现了回撤。展望2026年二季度和下半年，管理人认为商业航天板块已经进入到机会高于风险的区间，预期后续国内发射端催化剂密集，天兵、天龙、中科宇航、长征系列、蓝剑等可回收火箭发射陆续排上日程，年内有较大概率实现火箭成功回收，星网二代星招标预计也将于下半年启动，国内的明星火箭及卫星公司也有望陆续实现IPO。海外SpaceX已经递交招股书，上市估值有望达到1.5万亿美金以上，有望进一步明确未来5年10x的收入增长指引，为板块基本面和情绪带来提振。管理人将继续围绕商业航天这一极具前景的赛道，精选各环节卡位及成长潜力最大的优秀企业布局，力争为持有人创造长期回报。商业航天板块长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦商业航天产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油等受益于美伊冲突的板块表现相对靠前，非银金融等板块表现相对靠后。报告期内，基金管理人的操作主要是围绕泛AI需求，增持了受益景气回升的存储设备产业链、储能电池产业链、铜铝等，管理人依然坚持基于中观景气选股，尽量选择“行业景气已经发生、但市场定价并不充分”的方向，同时选择里面业绩增速快、兑现确定性高、竞争优势清晰的龙头标的。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，北美缺电板块和大盘走势类似，1月和2月表现抢眼，尤其是2月份，伴随产业链订单的不断突破和验证，板块走出了较为明显的独立上涨行情，随后进入3月，因美以伊冲突带来的能源价格上涨导致的情绪影响，板块进入了大幅调整阶段，期间燃机方向和电网设备方向均有较好表现，燃机方向主因燃机、柴发、内燃机等多家企业实现北美订单突破，电网设备则更多演绎北美特高压建设的预期。报告期内，管理人精选受益北美缺电各环节卡位优势稀缺的核心标的，基本享受到了板块上涨的收益，但在随后的板块调整中净值也不可避免出现了回撤。展望2026年全年，管理人认为缺电方向会成为全年主线。一方面，算力资本开支的非线性增长和制造业扩产的线性增长存在错配；另一方面，数据中心建设加速和并网需求存在错配，这两点错配共同导致供需缺口持续扩大。在资本市场上反映为很多公司拿到订单，业绩不断上修且上修空间较大，但其上修更多反映在2027到2028年，因此短期估值相对偏高，这也是相关板块近期波动较大的原因之一。往后看，管理人认为行业已经发生了积极变化，虽然地缘冲突打断了估值提升的节奏，但后续可以期待越来越大、越来越多的订单突破。北美缺电板块长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦北美缺电板块投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2025年全年市场呈现波动大幅上涨的态势，高景气方向如海外算力/有色等持续赚钱效应较强，在海外算力内部，“光”（光模块代表的数据连接和传输）的表现明显优于PCB等环节，有色内部贵金属的表现明显优于工业金属，同时在增量资金入市背景下，主题性机会如机器人/创新药/商业航天/核聚变等层出不穷。报告期内，管理人坚持左侧景气轮动的投资框架，因此卖出这类高景气资产过早，也错失了后续的大幅收益。报告期内，基金管理人的操作主要是围绕泛AI需求，增持了受益景气回升的存储设备产业链、PCB产业链及燃气轮机产业链，管理人依然坚持基于中观景气选股，尽量选择“行业景气已经发生、但市场定价并不充分”的方向，同时选择里面业绩增速快、兑现确定性高、竞争优势清晰的龙头标的。

2025年全年市场呈现波动大幅上涨的态势，上证指数涨18.41%、深证成指涨29.87%，创业板指大涨49.57%领跑。申万医药指数全年上涨11.94%，恒生医疗保健指数上涨56.95%。其中医疗服务、化学制药涨幅居前，中药、医疗器械板块表现靠后。2025年全年医药板块尤其创新药的表现呈现出较大波动。从长逻辑来看，创新药分子基于工程师研发红利和低成本高效率临床优势，持续获得海外大药企关注和购买的逻辑已经得到市场一致认同。从空间来看，龙头白马公司基于乐观预期仍有相对较好的收益空间，但也需注意短期的交易过热以及部分公司BD预期较高的风险。报告期内，基金管理人进一步择机增持了组合内创新药的仓位，同时进一步精选个股，将仓位集中在赔率较大、同时胜率有较强支撑的标的，胜率主要体现在临床数据和靶点机理分析。