郭思洁 - 基金投资策略和运作

2026年一季度债券市场收益率多数有所回落，主要来自银行体系存贷的错位和负债成本回落的影响。信用债收益率各期限下行13-20bp，信用利差进一步压缩。7年以内国开下行11-14bp，10年国开较年初下行6bp。1、3、5、7和10年国债分别下行12bp、7bp、9bp、6bp和3bp，30年国债较年初有所上行8bp。年初因风险偏好的回升和赎回，债券市场经历一波调整，随后股市进入盘整后，债市的配置力量开始显现。1月份信贷开门整体不及预期，而存款到期留存比例高于预期，导致大行的配置力度较强。央行的结构性降息，以及同业存款利率下调，带动负债成本有所回落，同业存单利率下行，也使得市场收益率整体回落。2月底地缘冲突爆发后，引发避险情绪和通胀预期，带动超长端利率调整，曲线整体陡峭化。本产品在一季度增加了高票息资产的占比，进行波段操作，紧密跟踪宏观基本面、政策走向及市场态势，及时作出应对和灵活交易，跟随市场环境变化及时调整组合久期敞口，信用债投资在守住信用风险的基础上强化精细化管理。

2026年以来，债市整体呈震荡偏强走势，长短端分化显著。中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。展望后市，我们认为债市仍将延续区间震荡行情。短端在大幅下行后，空间受资金利率与政策利率限制，在当前降息预期偏弱的情况下，继续下行空间有限，但受益于宽松货币环境，调整风险也不高。二季度，市场可能沿曲线向上寻找超额，持续压缩信用利差、品种利差至相对极限位置。长端超长端当前具备一定相对价值，但受外围环境、风偏、通胀等复杂因素影响，可预测性和确定性均较差，更适合逆向波段操作，等待外围局势明朗，再做方向性判断。本组合将继续遵循稳健投资理念，维持短久期、适度杠杆、优质债券配置，在回撤可控的前提下，力争为投资人获取稳健的投资回报。

2026年一季度，宏观经济环境呈现出“内需修复与外部扰动并存”的复杂特征。全球地缘政治局势的升级引发了市场对滞胀的担忧，导致大宗商品价格波动加剧。国内经济基本面展现韧性，“开门红”预期较强，但有效需求不足的问题依然存在。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，资金面在季末表现尤为宽松，但受通胀预期抬头影响，长端利率受到一定压制。债券市场在配置盘与交易盘的博弈下，呈现出“短端强势、长端有韧性”的牛陡格局，收益率曲线形态发生了显著变化。一季度债市表现整体好于预期，核心驱动力来自资金面的宽松与配置盘的强劲需求。债券收益率整体呈现“先上后下”的N型震荡走势。截至季末，1年期国债活跃券收益率较上年末下行14BP至1.20%，10年期国债收益率下行4BP至1.81%附近，而30年期国债收益率受供给压力和通胀预期影响，波动相对较大，整体维持在2.25%-2.35%区间。10年-1年期限利差显著走扩，收益率曲线呈现“牛陡”形态，30年与10年国债的期限利差中枢抬升至50BP左右，处于历史相对高位，反映了市场对超长债供给的担忧及期限溢价的回升。本季度，组合管理紧密围绕“防守反击”的思路展开，重点应对市场在通胀预期与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在1月初适度降低了长久期利率债的仓位以规避调整风险；在1月中旬至春节前，抓住配置盘进场的机会，适度拉长久期，增加票息资产仓位。对于30年超长债，鉴于其波动较大且供需矛盾突出，组合保持了谨慎的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，而非长期持有。杠杆方面，充分利用资金面宽松的窗口，适度提升了组合的杠杆水平，增厚了息差收益。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和机构行为，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2026年以来，债市整体呈震荡偏强走势，长短端分化显著。中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。展望后市，我们认为债市仍将延续区间震荡行情。短端在大幅下行后，空间受资金利率与政策利率限制，在当前降息预期偏弱的情况下，继续下行空间有限，但受益于宽松货币环境，调整风险也不高。二季度，市场可能沿曲线向上寻找超额，持续压缩信用利差、品种利差至相对极限位置。长端超长端当前具备一定相对价值，但受外围环境、风偏、通胀等复杂因素影响，可预测性和确定性均较差，更适合逆向波段操作，等待外围局势明朗，再做方向性判断。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

2026年以来，债市整体呈震荡偏强走势，长短端分化显著。中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。展望后市，我们认为债市仍将延续区间震荡行情。短端在大幅下行后，空间受资金利率与政策利率限制，在当前降息预期偏弱的情况下，继续下行空间有限，但受益于宽松货币环境，调整风险也不高。二季度，市场可能沿曲线向上寻找超额，持续压缩信用利差、品种利差至相对极限位置。长端超长端当前具备一定相对价值，但受外围环境、风偏、通胀等复杂因素影响，可预测性和确定性均较差，更适合逆向波段操作，等待外围局势明朗，再做方向性判断。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

2026年以来，债市整体呈震荡偏强走势，长短端分化显著。中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。展望后市，我们认为债市仍将延续区间震荡行情。短端在大幅下行后，空间受资金利率与政策利率限制，在当前降息预期偏弱的情况下，继续下行空间有限，但受益于宽松货币环境，调整风险也不高。二季度，市场可能沿曲线向上寻找超额，持续压缩信用利差、品种利差至相对极限位置。长端超长端当前具备一定相对价值，但受外围环境、风偏、通胀等复杂因素影响，可预测性和确定性均较差，更适合逆向波段操作，等待外围局势明朗，再做方向性判断。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松支撑下短端收益率持续下行，而长端在股债跷跷板、央行操作、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。经济基本面方面，1季度消费持续回暖，出口持续展现韧性，投资结构优化，高技术产业与基础设施补短板项目支撑有力。新质生产力加速培育，新能源、人工智能等新兴产业增势强劲。春节错位效应的影响加上中东地缘冲突引发的油价暴涨使通胀水平有所抬升。货币政策维持宽松，对债市构成支撑。投资策略及运作方面，组合继续采取精选信用债配置策略，1季度总体保持着适度的杠杆和久期，合理平衡收益风险。

2026年一季度，宏观经济环境呈现出“内需修复与外部扰动并存”的复杂特征。全球地缘政治局势的升级引发了市场对滞胀的担忧，导致大宗商品价格波动加剧。国内经济基本面展现韧性，“开门红”预期较强，但有效需求不足的问题依然存在。货币政策方面，央行延续适度宽松基调，资金面在季末表现尤为宽松，但受通胀预期抬头影响，长端利率受到一定压制。债券市场在配置盘与交易盘的博弈下，呈现出“短端强势、长端有韧性”的牛陡格局，收益率曲线形态发生了显著变化。一季度债市表现整体好于预期，核心驱动力来自资金面的宽松与配置盘的强劲需求。债券收益率整体呈现“先上后下”的N型震荡走势。截至季末，1年期国债活跃券收益率较上年末下行14BP至1.20%，10年期国债收益率下行4BP至1.81%附近，而30年期国债收益率受供给压力和通胀预期影响，波动相对较大，整体维持在2.25%-2.35%区间。10年-1年期限利差显著走扩，收益率曲线呈现“牛陡”形态，30年与10年国债的期限利差中枢抬升至50BP左右，处于历史相对高位，反映了市场对超长债供给的担忧及期限溢价的回升。本季度，组合管理紧密围绕“防守反击”的思路展开，重点应对市场在通胀预期与资金宽松之间的反复博弈。久期管理方面，组合在1月初适度降低了长久期利率债的仓位以规避调整风险；在1月中旬至春节前，抓住配置盘进场的机会，适度拉长久期，增加票息资产仓位。对于30年超长债，鉴于其波动较大且供需矛盾突出，组合保持了谨慎的配置比例，更多利用其高波动性进行波段交易，而非长期持有。杠杆方面，充分利用资金面宽松的窗口，适度提升了组合的杠杆水平，增厚了息差收益。组合操作上，本基金紧跟基本面、货币政策和机构行为，挖掘相对价值，适时调整久期和杠杆水平，注重组合回撤控制。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，灵活把握阶段性的波段操作机会，努力提升组合业绩回报。

2026年以来，债市整体呈震荡偏强走势，长短端分化显著。中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。展望后市，我们认为债市仍将延续区间震荡行情。短端在大幅下行后，空间受资金利率与政策利率限制，在当前降息预期偏弱的情况下，继续下行空间有限，但受益于宽松货币环境，调整风险也不高。二季度，市场可能沿曲线向上寻找超额，持续压缩信用利差、品种利差至相对极限位置。长端超长端当前具备一定相对价值，但受外围环境、风偏、通胀等复杂因素影响，可预测性和确定性均较差，更适合逆向波段操作，等待外围局势明朗，再做方向性判断。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。

2026年一季度，流动性宽松环境下，中短端债券表现好于长债、超长债，债券收益率曲线陡峭化。1月，债券收益率冲高回落。年初，受权益市场表现强势、供给担忧与机构赎回扰动影响，债券收益率快速上行，30年国债收益率最高到达2.33%附近，10年国债收益率最高接近1.9%。债券收益率提高后，配置型机构买入力量偏强，债券收益率逐步下行。2月，债券收益率震荡下行。央行公开市场继续净投放呵护跨节资金面，机构配置需求偏强，春节前10年期国债收益率向下突破1.8%。春节后，机构止盈行为和月末地缘冲突爆发成为交易主线，债券收益率先上后下。3月，短端利率下行，长端利率债券收益率曲线陡峭化。流动性宽松格局下，中短端债券收益率延续下行趋势。中东战争推升油价，长端利率在通胀预期和风险偏好影响下，整体延续震荡格局。组合操作上，本组合以利率策略为主，报告期内组合采取短久期配置策略为主。展望后市，美伊战争具有极强不确定性，原油价格影响海外通胀及增长预期。但从历史经验看，输入性通胀对国内货币政策制约较小，国内预计仍将延续支持性货币政策导向。组合策略上，组合以配置策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年1季度，债券市场长短端收益率走势显著分化。资金面宽松支撑下短端收益率持续下行，而长端在股债跷跷板、央行操作、中东地缘冲突等多因素驱动下呈震荡走势。具体来看，1月初权益市场大涨，股债跷跷板效应推升长端收益率，随后权益市场降温、央行结构性降息带动长端收益率下行，2月末美国、以色列对伊朗开战，中东地缘冲突引发的油价暴涨推升通胀预期，长端收益率上行。整体来看，1季度债券收益率曲线明显走陡。经济基本面方面，1季度消费持续回暖，出口持续展现韧性，投资结构优化，高技术产业与基础设施补短板项目支撑有力。新质生产力加速培育，新能源、人工智能等新兴产业增势强劲。春节错位效应的影响加上中东地缘冲突引发的油价暴涨使通胀水平有所抬升。货币政策维持宽松，对债市构成支撑。投资策略及运作方面，组合继续采取精选信用债配置加利率债交易策略，1季度总体保持着适度偏高的久期，合理平衡收益风险。

2026年以来，债市整体呈震荡偏强走势，长短端分化显著。中短端特别是中短信用债在宽松货币环境加持下，持续下行；长端则扰动因素较多，宽幅震荡，曲线陡峭化。展望后市，我们认为债市仍将延续区间震荡行情。短端在大幅下行后，空间受资金利率与政策利率限制，在当前降息预期偏弱的情况下，继续下行空间有限，但受益于宽松货币环境，调整风险也不高。二季度，市场可能沿曲线向上寻找超额，持续压缩信用利差、品种利差至相对极限位置。长端超长端当前具备一定相对价值，但受外围环境、风偏、通胀等复杂因素影响，可预测性和确定性均较差，更适合逆向波段操作，等待外围局势明朗，再做方向性判断。组合操作上，本组合将继续遵循稳健投资理念，投资策略上积极主动，投资思路上开放灵活，维持灵活久期、适度杠杆、优质债券配置。