李洁 - 基金投资策略和运作

二季度，宏观经济运行总体平稳，外部不确定性显著上升。国内方面，出口保持韧性，但有效需求不足的问题仍然突出，经济复苏斜率有所放缓。生产端，工业增加值增速较一季度有所回落，PMI连续小幅收于荣枯线以上，显示制造业景气度有所反复。国际方面，美伊军事冲突及霍尔木兹海峡关闭的冲击持续发酵，全球供应链受阻，国际原油价格长期高企，输入性通胀压力还有待消化，部分中下游行业利润空间受到挤压。此外，主要发达经济体货币政策预期摇摆，外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，二季度央行继续坚持以我为主的货币政策基调，综合运用多种工具保持流动性合理充裕。具体操作上，央行未开展降准降息操作，公开市场操作维持精准调控，季末推出了隔夜逆回购工具为市场提供短期流动性。资金面整体维持均衡格局，DR007利率中枢围绕政策利率小幅波动，季末时点虽有扰动但整体可控。债市方面，受经济基本面预期反复、供给节奏变化及机构行为等因素影响，收益率维持震荡下行。本季度1年期AAA同业存单收益率先下后上，在1.42%-1.51%区间波动，1年期国债收益率由最高1.24%下行至最低1.10%，10年期国债收益率由最高1.82%下行至最低1.70%后小幅反弹至1.73%。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

二季度，宏观经济运行总体平稳，外部不确定性显著上升。国内方面，出口保持韧性，但有效需求不足的问题仍然突出，经济复苏斜率有所放缓。生产端，工业增加值增速较一季度有所回落，PMI连续小幅收于荣枯线以上，显示制造业景气度有所反复。国际方面，美伊军事冲突及霍尔木兹海峡关闭的冲击持续发酵，全球供应链受阻，国际原油价格长期高企，输入性通胀压力还有待消化，部分中下游行业利润空间受到挤压。此外，主要发达经济体货币政策预期摇摆，外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，二季度央行继续坚持以我为主的货币政策基调，综合运用多种工具保持流动性合理充裕。具体操作上，央行未开展降准降息操作，公开市场操作维持精准调控，季末推出了隔夜逆回购工具为市场提供短期流动性。资金面整体维持均衡格局，DR007利率中枢围绕政策利率小幅波动，季末时点虽有扰动但整体可控。债市方面，受经济基本面预期反复、供给节奏变化及机构行为等因素影响，收益率维持震荡下行。本季度1年期AAA同业存单收益率先下后上，在1.42%-1.51%区间波动，1年期国债收益率由最高1.24%下行至最低1.10%，10年期国债收益率由最高1.82%下行至最低1.70%后小幅反弹至1.73%。报告期内，本基金规模有所下降，我们通过适度调整指数成份券标的投资，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

二季度，宏观经济运行总体平稳，外部不确定性显著上升。国内方面，出口保持韧性，但有效需求不足的问题仍然突出，经济复苏斜率有所放缓。生产端，工业增加值增速较一季度有所回落，PMI连续小幅收于荣枯线以上，显示制造业景气度有所反复。国际方面，美伊军事冲突及霍尔木兹海峡关闭的冲击持续发酵，全球供应链受阻，国际原油价格长期高企，输入性通胀压力还有待消化，部分中下游行业利润空间受到挤压。此外，主要发达经济体货币政策预期摇摆，外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，二季度央行继续坚持以我为主的货币政策基调，综合运用多种工具保持流动性合理充裕。具体操作上，央行未开展降准降息操作，公开市场操作维持精准调控，季末推出了隔夜逆回购工具为市场提供短期流动性。资金面整体维持均衡格局，DR007利率中枢围绕政策利率小幅波动，季末时点虽有扰动但整体可控。债市方面，受经济基本面预期反复、供给节奏变化及机构行为等因素影响，收益率维持震荡下行。本季度1年期AAA同业存单收益率先下后上，在1.42%-1.51%区间波动，1年期国债收益率由最高1.24%下行至最低1.10%，10年期国债收益率由最高1.82%下行至最低1.70%后小幅反弹至1.73%。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，适度调整指数成份券标的投资，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

二季度，宏观经济运行总体平稳，外部不确定性显著上升。国内方面，出口保持韧性，但有效需求不足的问题仍然突出，经济复苏斜率有所放缓。生产端，工业增加值增速较一季度有所回落，PMI连续小幅收于荣枯线以上，显示制造业景气度有所反复。国际方面，美伊军事冲突及霍尔木兹海峡关闭的冲击持续发酵，全球供应链受阻，国际原油价格长期高企，输入性通胀压力还有待消化，部分中下游行业利润空间受到挤压。此外，主要发达经济体货币政策预期摇摆，外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，二季度央行继续坚持以我为主的货币政策基调，综合运用多种工具保持流动性合理充裕。具体操作上，央行未开展降准降息操作，公开市场操作维持精准调控，季末推出了隔夜逆回购工具为市场提供短期流动性。资金面整体维持均衡格局，DR007利率中枢围绕政策利率小幅波动，季末时点虽有扰动但整体可控。债市方面，受经济基本面预期反复、供给节奏变化及机构行为等因素影响，收益率维持震荡下行。本季度1年期AAA同业存单收益率先下后上，在1.42%-1.51%区间波动，1年期国债收益率由最高1.24%下行至最低1.10%，10年期国债收益率由最高1.82%下行至最低1.70%后小幅反弹至1.73%。报告期内，本基金规模有所下降，我们根据市场情况和产品规模，灵活调整组合久期及杠杆水平，目标是追求产品净值的长期稳定增长。

一季度宏观经济实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期。具体来看，宏观政策效应显现、有效需求改善。财政资金靠前投放，基建投资大幅增长，支撑固定资产投资正增长。生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，输入性通胀压力形成供给冲击，使外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，央行未开展降准降息操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现期限利差走阔行情，资金价格推动套息交易，中短债走强，但超长债持续调整。本季度1年期AAA同业存单收益率从1.62%下降至1.51%，1年期国债收益率由季初1.33%下行至季末1.22%，10年期国债收益率在1.80%-1.90%区间震荡。报告期内，本基金规模有所下降，我们根据市场情况和产品规模，灵活调整组合久期及杠杆水平，目标是追求产品净值的长期稳定增长。

一季度宏观经济实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期。具体来看，宏观政策效应显现、有效需求改善。财政资金靠前投放，基建投资大幅增长，支撑固定资产投资正增长。生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，输入性通胀压力形成供给冲击，使外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，央行未开展降准降息操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现期限利差走阔行情，资金价格推动套息交易，中短债走强，但超长债持续调整。本季度1年期AAA同业存单指数收益率从1.62%下降至1.51%，1年期国债收益率由季初1.33%下行至季末1.22%。报告期内，本基金规模有所下降，我们通过适度调整指数成份券标的投资，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

一季度宏观经济实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期。具体来看，宏观政策效应显现、有效需求改善。财政资金靠前投放，基建投资大幅增长，支撑固定资产投资正增长。生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，输入性通胀压力形成供给冲击，使外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，央行未开展降准降息操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现期限利差走阔行情，资金价格推动套息交易，中短债走强，但超长债持续调整。本季度1年期AAA同业存单收益率从1.62%下降至1.51%，1年期国债收益率由季初1.33%下行至季末1.22%，10年期国债收益率在1.80%-1.90%区间震荡。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，适度调整指数成份券标的投资，控制跟踪误差，争取基金运行贴合指数基准。

一季度宏观经济实现良好开局，1—2月经济数据好于市场预期。具体来看，宏观政策效应显现、有效需求改善。财政资金靠前投放，基建投资大幅增长，支撑固定资产投资正增长。生产供给增长加快，市场需求稳中有升。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，输入性通胀压力形成供给冲击，使外部环境更加复杂严峻。货币政策方面，央行未开展降准降息操作，但通过多种方式保持货币投放，资金面维持均衡偏松。债市整体呈现期限利差走阔行情，资金价格推动套息交易，中短债走强，但超长债持续调整。本季度1年期AAA同业存单收益率从1.62%下降至1.51%，1年期国债收益率由季初1.33%下行至季末1.22%，10年期国债收益率在1.80%-1.90%区间震荡。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

2025年，面对外部压力与内部结构调整的双重挑战，我国宏观经济展现出较强韧性。增长新动能支撑作用持续增强，政策实施突出精准导向，避免“大水漫灌”，推动经济实现稳中有进，全年增长目标顺利完成。财政政策方面，稳增长措施带动市场形成宽松财政预期，地方政府债务化解稳步推进。超长期特别国债及5000亿元新型政策性金融工具精准发力，有效扩大内需，社会预期与信心得到提振。货币政策整体保持稳健适度，宽松力度略低于市场预期：年初央行暂停国债买卖操作，资金面边际收敛；随着二季度稳增长压力显现，降准、降息等一系列宽松举措陆续落地。央行灵活运用MLF、买断式逆回购等公开市场操作工具，保持流动性合理充裕，并于年末重启国债购买。债券市场全年表现相对疲弱，波动加大、震荡加剧，主要受风险偏好回升、“反内卷”政策推进、机构行为调整以及超长期债券供需结构变化等因素共同影响。收益率整体上行，其中10年期国债收益率从1.67%上升17个基点至1.84%，1年期国债收益率由1.08%上行25个基点至1.33%。本报告期内，本基金在保证符合偏离度要求的情况下跟踪复制指数，以提供稳定回报为主要目标。

2025年宏观经济在外部压力和内部调整中展现了强大韧性，新动能对增长的支撑作用增强，政策以精准发力为主，避免 “大水漫灌”，经济发展全年稳中有进，经济增长目标圆满达成。财政政策方面，稳增长政策带动宽财政预期，化债稳步推进，超长期特别国债与 5000 亿元新型政策性金融工具精准发力扩内需，社会信心得到有效提振。货币政策宽松力度整体较市场预期更为克制：央行年初暂停国债买卖，资金面也有所收敛，但随着二季度稳增长压力凸显，降准降息等系列宽松政策落地，央行通过 MLF、买断式逆回购、公开市场操作等维持流动性合理充裕，并于年末重启买债。在风险偏好回升、“反内卷”政策、机构行为转向以及超长债供需结构弱化等因素共同推动下，全年债券市场表现较弱，且呈现高波动、宽震荡格局。10年期国债收益率从1.67%上行17bp至1.84%，1年期国债收益率由1.08%上行25bp至1.33%。报告期内，本基金严控成本，继续持有到期日接近下一开放期前的政策性金融债及高等级商业银行金融债。

2025年宏观经济在外部压力和内部调整中展现了强大韧性，新动能对增长的支撑作用增强，政策以精准发力为主，避免 “大水漫灌”，经济发展全年稳中有进，经济增长目标圆满达成。财政政策方面，稳增长政策带动宽财政预期，化债稳步推进，超长期特别国债与 5000 亿元新型政策性金融工具精准发力扩内需，社会信心得到有效提振。货币政策宽松力度整体较市场预期更为克制：央行年初暂停国债买卖，资金面也有所收敛，但随着二季度稳增长压力凸显，降准降息等系列宽松政策落地，央行通过 MLF、买断式逆回购、公开市场操作等维持流动性合理充裕，并于年末重启买债。在风险偏好回升、“反内卷”政策、机构行为转向以及超长债供需结构弱化等因素共同推动下，全年债券市场表现较弱，且呈现高波动、宽震荡格局。10年期国债收益率从1.67%上行17bp至1.84%，1年期国债收益率由1.08%上行25bp至1.33%。本报告期内，本基金在保证符合偏离度要求的情况下跟踪复制指数，以提供稳定回报为主要目标。

2025年宏观经济在外部压力和内部调整中展现了强大韧性，新动能对增长的支撑作用增强，政策以精准发力为主，避免 “大水漫灌”，经济发展全年稳中有进，经济增长目标圆满达成。财政政策方面，稳增长政策带动宽财政预期，化债稳步推进，超长期特别国债与 5000 亿元新型政策性金融工具精准发力扩内需，社会信心得到有效提振。货币政策宽松力度整体较市场预期更为克制：央行年初暂停国债买卖，资金面也有所收敛，但随着二季度稳增长压力凸显，降准降息等系列宽松政策落地，央行通过 MLF、买断式逆回购、公开市场操作等维持流动性合理充裕，并于年末重启买债。在风险偏好回升、“反内卷”政策、机构行为转向以及超长债供需结构弱化等因素共同推动下，全年债券市场表现较弱，且呈现高波动、宽震荡格局。10年期国债收益率从1.67%上行17bp至1.84%，1年期国债收益率由1.08%上行25bp至1.33%。报告期内，本基金根据市场情况和产品规模，灵活调整组合久期及杠杆水平，目标是追求产品净值的长期稳定增长。