刘诣博 - 基金投资策略和运作

固定收益方面，本报告期内，流动性、机构行为及风险偏好是影响债市的关键因素。具体来看：10月底前，由于风险偏好没有进一步显著抬升，且资金偏松，长端情绪有所好转，特别是前期超调的品种获得了较为明显的超额收益。10月底因央行宣布购债，做多资金面的情绪升温，中短端开始跑赢。11月上、中旬，债市以震荡为主，整体波动幅度不大。11月下旬后，因担忧刺激政策加码，且临近年末机构有落袋为安的需求，对波动较大的超长端持谨慎态度，债市走弱，超长端显著跑输。12月初，因资金偏松，且年末银行等机构对中短期利率指数基金有一定的需求，债市开始企稳，但由于长端面临的年末机构调仓等不确定性仍在，12月长端特别是超长端依旧跑输。整个季度来看，债券收益率以下行为主，收益曲线陡峭化。由于资金偏松，中短端信用债具备较高的确定性，表现亦较为强势；长端则因年末缺乏配置资金，表现弱于利率债。操作上，组合以利率债和高等级信用债为主，报告期进行了一定的利率债和信用债间的轮动，期间运作较为平稳。 权益方面，A股市场四季度总体呈现宽幅震荡的走势，市场以科技和有色作为两条主线进行推进。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。四季度白酒以及部分餐饮相关的消费产业整体还处于相对周期偏低位区间震荡，我们预计随着各项政策出台以及经济温和复苏，消费类品种的业绩将有较大概率在明后年开始逐步复苏。另外，我们也通过持续进行新股申购力争增厚组合收益。

报告期内，市场整体以震荡调整为主。本基金整体策略以红利策略为主，投资风格保持稳健。因基金规模小，资金的申赎在一定程度上降低了短期操作的灵活度。 本基金整体仓位水平较低，持仓以银行、煤炭、石油行业为主，后续拟择机逐步提高仓位水平。

报告期内，由于持续存在基金规模偏小的问题，短期的资金申赎会在一定程度上给投资策略的执行带来影响。 本基金继续保持较稳健的投资风格，总体仓位水平仍不高。持仓结构以银行、煤炭、地产行业为主；拟择机进一步提高仓位水平。

固定收益方面，本报告期内，风险偏好、机构行为及流动性是影响债市的关键因素。具体来看：7月初，债市高位震荡，之后随着反内卷预期升温，大宗商品走强带动风险偏好及通胀预期上升，债市开启调整。7月底在资金面宽松的带动下，债市开启了一轮小的修复行情。8月上旬后，上证指数连续突破关键点位，风险偏好进一步升温，加上临近税期资金面边际收紧，债市再度转跌。8月下旬后，由于权益市场已处于阶段性高位，且资金面偏松，债市迎来了一轮弱修复行情，中短端表现好于长端。9月初，机构进行了一定的预防式赎回，公募基金也预防性的进行了一定的卖出操作，债市又一次开启下跌，信用债等公募基金重仓的品种跌幅大于利率债。9月下旬，由于基金赎回暂告一段落且资金偏松，5年内品种修复明显，5年以上品种由于受风险偏好的影响较大表现偏弱。整个季度来看，债券收益率整体上行，中短端表现好于长端，利率债表现强于信用债。 操作上，组合以利率债和高等级信用债为主，报告期调高利率债仓位降低高等级信用债仓位，期间运作较为平稳。 权益方面，A股三季度整体以温和小幅上扬为主基调，其中科技、有色资源等板块先后表现。组合继续持有以白酒为代表的消费类龙头企业，以及部分金融、制造业龙头公司。我们观察到今年消费市场整体还处于相对周期偏低位区间震荡，所以包括白酒等传统消费品种受到了一定的影响，但我们相信随着各项政策出台以及整体宏观环境开始逐步转暖，消费类品种将有较大概率在明后年业绩开始逐步复苏。另外我们也通过持续新股申购来增厚组合收益。

固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素，外部环境对债市也阶段性的构成较大扰动。具体来看：年初，由于资金面收紧，债券收益率从单边下行转为震荡。由于基本面尚未发生明显的变化，与资金面关系较小的长久期品种表现相对坚挺。春节后，在地产增速反弹、资金面收紧由非银扩散到银行、风险偏好提升的共同作用下，债市在2月初至3月中旬迎来较大幅度的调整，此前表现坚挺的长久期利率债在这一阶段出现较为明显的补跌。3月中旬后，随着资金面边际转松，债券收益率见顶回落，与资金面关系较为密切的5年内品种表现较好。4月初，随着贸易摩擦升级，避险情绪升温，长端表现强势。之后因贸易摩擦没有进一步加剧，同时资金面较为宽松，短端表现好于长端。5月上中旬后，在资金收紧和贸易摩擦阶段性缓和的共同作用下，债市小幅调整。5月底，因资金面转松，债市止跌，中短端表现好于长端。6月中旬后，由于贸易争端没有超预期缓和，且保险预定利率下调的预期升温，市场对高息无风险资产的需求上升，长端跑赢中短端。6月底，由于权益类资产表现强势，长端略微跑输中短端。上半年，收益曲线先平后陡，长端跑赢中短端。品种方面，1季度调整期间信用债一度跑输利率债，但2季度由于理财规模增长较快，信用债表现强势。上半年，信用债总体表现好于利率债。操作上，组合以高等级信用债和利率债为主，久期基本维持在中性水平以上，1季度市场调整的过程中减持信用债，市场回暖后逐步增持信用债，6月份小幅减持信用债增持利率债。报告期内，组合运作较为平稳。 权益方面，上半年A股在政策支持与流动性改善驱动下走出“N型”震荡上行趋势，市场总体呈现小幅度上涨，其中小盘股、科技概念及资源类板块主导结构性机会，市场总规模与活跃度同步提升。组合分散持有以白酒、高端制造业、金融业为代表的一系列龙头公司，我们预期经济向上温和复苏的趋势没有变化，此类产业龙头公司将会优先受益，另外组合也辅以新股申购来增厚总体回报。

报告期内，受中美关税战的短暂冲击，主要指数震荡向上。本基金由于规模偏小以及申赎原因导致总体仓位出现一定波动。继续超配银行板块，减持有色金属、电力板块，维持对煤炭、石油板块的配置。对下半年国内宏观经政策保持密切关注，拟择机逐步提高仓位水平。

固定收益方面，本报告期内，基本面、流动性、风险偏好及机构行为是影响债市的关键因素。具体来看：2025年1月初，因风险偏好较低，债市延续强势，10年期国债收益率下行至年内低点。2025年1月中旬，因资金持续紧张，短端调整明显，长端受资金面影响较小表现较为坚挺。春节前后，因资金转松，短端有所修复带动债市开启一轮修复行情，10年国债再度回到1.6。之后因风险偏好回升、社融增速等基本面数据有所修复，债市再次走弱，长端补跌，10年国债最高上行至1.9附近。2025年3月中下旬后，由于债市绝对收益率已调整至较高水平，而基本面的进一步修复还需进一步的数据验证，且资金面边际转松，债市企稳反弹，10年国债收益率下行至1.8附近，高等级信用债等票息资产因绝对收益到位表现更优。整个季度来看，债券收益率平坦化上行。 操作上，组合以高等级信用债和利率债为主，2025年1月份久期维持在较高水平，2月中旬后逐步降低久期，3月下旬市场企稳后开始拉长久期。品种上，组合在调整期间以减持信用债为主，市场企稳后以增持信用债和政金债为主。报告期内，组合运作较为平稳。 权益方面，A股2025年一季度总体呈现了探底回升的走势，其中以机器人产业链为代表的概念板块有一定表现，另外以银行为代表的金融板块也相对稳健。一季度宏观经济延续去年底的向好态势，重大基建项目投资加快，国内消费潜力释放，制造业韧性凸显，经济企稳回升的基础将进一步巩固。组合依旧分散持有以白酒为代表的消费类龙头公司以及包括金融、制造业等龙头企业，以期待该类企业从经济温和回升的态势中获得较好的表现，另外组合也辅以打新来增厚总体回报。

报告期内，本基金总体保持了较为稳健的投资风格，权益仓位60%左右，主要集中在港股，A股配置略有增加；主要仓位集中在有色金属、能源（石油、煤炭）板块，略减持黄金的配置，增加铜的配置；略增加火电板块的配置、增加银行板块的配置；待市场震荡中逢低逐步提高仓位水平。

报告期内，A股和港股市场整体呈现跌宕起伏的走势。美联储降息预期反复，地缘政治冲突的阶段性升级，都在一定程度上加剧了市场的波动。 本基金投资风格偏稳健，仓位水平较为灵活，以控制一定的回撤。 本基金主要配置港股市场，行业配置较为分散，但主要集中在低估值的上游资源品、大金融、电力等板块。个股选择以盈利能力较好、估值水平较低的央企国企为主。

本报告期内，固定收益方面，经济基本面、流动性、机构行为是主导债市的核心因素，风险偏好在一些时期对债市也有较大的影响。具体来看： 2024年初，由于融资增速延续下行，且权益资产弱势，债市整体走强，由于机构缺资产，长久期利率债和高等级信用债等低风险的高息资产表现尤为强势。3月，由于经济数据改善，债市由单边下行转为震荡，波动明显加大，由于资金偏松，中短久期利率债表现偏强。2季度，在资金宽松和资产荒的推动下，曲线走陡，高等级信用债表现尤为强势，尽管期间有波动，但高等级信用债和中短久期利率债快速修复，并且获得了较好的超额收益。3季度初，市场延续2季度的风格，信用债进一步走强。7月下旬降息后，久期策略开始占优，长久期利率债表现好于高等级信用债和中短久期利率债。8月后，由于市场流动性转弱，信用债显著跑输利率债。尽管期间因流动性改善信用债有过短暂的修复，但9月下旬降息后，因权益资产大幅走强，风险偏好显著上升，债市负债端压力加大，债券收益率快速上行，信用利差大幅走阔。10月上中旬后，由于权益资产未能延续强势，风险偏好下降，加上流动性维持宽松，债市持续修复，但由于理财增长缓慢，且机构对负债端的稳定性仍有担忧，信用债在一波快速修复后继续跑输利率债。11月底后，因年内地方债大量发行告一段落，且金融数据偏弱，降息预期升温，债市开启一轮较为强势的上涨，利率债进一步跑赢信用债。临近年底，配置需求成了主导债市的关键因素，信用利差在最后2～3个交易日快速压缩，信用债大幅跑赢利率债。全年来看，上半年特别是2季度信用债表现强势，下半年利率债表现强势；在资金面整体宽松的环境下，期限利差走阔，7年以内品种表现好于7年以上品种。在恒定久期的前提下，组合结构对收益的影响很大。 操作上，固定收益方面，组合以高等级信用债和利率债为主，久期整体维持在中性水平以上，在4月下旬前、9月下旬后调降组合久期，年初、5～6月、7月降息后、11月～12月拉长组合久期。品种上，组合上半年以高等级信用债为主，下半年逐步加大利率债的配置，12月逐步增配高等级信用债。全年来看，组合取得了较好的超额收益。 权益方面，A股市场2024年整体呈现宽幅震荡上扬的走势，年初流动性影响下市场快速下跌，2月份以后政策支持以及政策预期带动市场上涨，5月份后部分预期落空后市场逐步回落直到“924”一揽子政策的开启，A股活跃度持续提升，市场情绪逐渐回暖。 组合依旧持有消费类、制造业等具备产业优势的上市公司，此类公司有较高品牌壁垒或者规模优势，虽然由于产业周期等原因呈现业绩放缓的现象，但同时市场对于此类公司已经给予较低的估值，我们认为安全边际较为明显。在周期下行的过程中，市场份额可能更加向此类拥有品牌优势或者规模优势的公司集中，随着经济未来温和复苏，此类公司的业绩大概率提前复苏。另外我们也继续通过新股申购来力争增厚组合收益。

报告期内，整体指数波动加大，受美国就业数据阶段性走弱等影响，市场开始悲观预期全球衰退；9月中旬随着中国政府超预期财政、货币政策齐发力影响，市场风险偏好快速显著回升，指数迎来超跌大反弹。 本基金在市场阶段性恐慌期间，继续逐步提高仓位水平，但由于基金规模偏小，申购赎回的波动导致仓位的波动也较大。后续期待基金规模回升后，基金仓位的管理难度降低。 本基金的配置在较分散的基础上，集中度略有所上升。具体行业配置主要集中在上游资源品（有色、石油、煤炭）、大金融（银行、券商、保险）及电力（火电、核电）板块。

固定收益方面，本报告期内，经济基本面、流动性、风险偏好及机构行为是主导债券走势的关键因素，9月底，风险偏好对债市的影响显著上升。具体来看：7月上、中旬，债市风格基本延续二季度，长端表现偏弱，中短端及信用债则受益于资金偏松和资产荒延续强势。7月下旬后，因政策利率下调，债市迎来了新一轮的上涨，长端利率债补涨明显。8月上旬，随着10年国债收益率下行至2.1%以下，债市止盈情绪升温，长债率先调整，随后由于持续下跌引发债基赎回，信用债补跌，信用利差显著扩大。8月底后，因基本面数据进一步走弱，债券收益率重回下行，但由于资金偏紧，不同品种间分化明显，长久期品种表现明显强于中短久期品种，由于季末理财回表，信用债表现弱于同期限利率债。9月下旬，由于稳增长政策力度大超预期，风险偏好迅速提升，债市情绪受到明显压制，国债30年-10年的利差迅速走阔，信用债调整幅度较大，信用利差较8月下旬高点进一步扩大。整个季度来看，利率债表现明显好于信用债。操作上，组合以高等级信用债和利率债为主，久期维持在市场中性水平以上，8月中旬以来持续调低信用债仓位，增加利率债仓位。报告期内，组合运作较为平稳。 权益方面，三季度直到九月中旬A股市场仍然是调整为主，直到9月中下旬多项重磅金融政策密集出台，包括：1、首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具；2、下调政策利率20个基点；3、降准0.5个百分点；4、降低存量房贷利率；5、全国层面的首套房和二套房贷款最低首付比例统一至15%，等等一系列金融政策，释放了稳预期强心、支持经济高质量发展的强烈信号。至此A股以及港股开始呈现较大幅度上涨，上证指数拉升至3336.50点，深证成指拉升至10529.76点。我们的组合持仓依旧没有太大变化，持有具备产业优势的消费类龙头、制造业龙头等具备产业优势的上市公司，我们观察到大部分公司的中报呈现出了一定的韧性，虽部分公司业绩略有一定放缓，但估值已经过分反应了较为悲观的预期，所以我们认为坚定持有具备产业龙头优势或是一定资源、牌照垄断优势的上市公司，是现下较优选择，另外我们也继续通过新股申购来增厚组合收益。