毛时超 - 基金投资策略和运作

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，政策窗口期与科技产业趋势形成合力，科技成长、消费板块将成为核心驱动力。沪深300自由现金流ETF，聚焦现金流创造能力强的企业，对应指数在报告期处于震荡上行的走势，上涨6.14%。当前估值依然处于历史较低分位数，成分个股属于大市值、低估值、高股息率的公司，或具有较好的投资机会和配置价值。

报告期内，宏观经济依旧处于弱复苏态势，但政策面迎来利好，成为行情主推手。首先，监管层密集发声，提振信心。中央经济工作会议后，证监会一周两次“喊话”深化投融资综合改革，明确启动创业板改革、加快科创板“1+6”改革落地，推动中长期资金长周期考核机制落实，引导“耐心资本”加大新质生产力领域配置，从制度层面增强市场稳定性与包容性，成为市场上涨的核心政策支撑。年末全国财政工作会议召开，明确2026年继续实施更加积极的财政政策，抓好六项重点任务，包括坚持内需主导，大力提振消费，加大对新质生产力、人的全面发展等重点领域投入；进一步强化保基本、兜底线，促进居民就业增收等。行情方面，由于三季度指数大幅上涨，四季度A股波动加大，但总体呈现震荡上行态势，期间上证综指高点一度突破4000点，年末收在3968.84点。分行业看，板块分化严重，石油、军工、有色、通信等板块涨幅位居前列，而房地产、医药、传媒和计算机等跌幅靠前。　　本报告期中，本基金投资策略为严格控制净值向下偏离度，不断小额累积确定性超额收益，最终形成持续超额收益。利用管理人善于抓住市场机会的特点与经验，在有特别把握的时候做阶段性增强；没有确定性把握，不做增强偏离。配置方面，我们主动超配了通信、电子、有色和保险等行业；同时阶段性低配食品饮料、交运、建筑和电力等行业。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。　　本基金采用指数增强投资策略，采用多因子模型进行选股，重点关注估值相对业绩增速较为合理的公司，在严格控制行业和风格偏离，以及持股分散的情况下，力争实现相对基准指数长期稳健的超额收益表现。　　展望未来，政策窗口期与科技产业趋势形成合力，科技成长、消费板块将成为核心驱动力。

2025年四季度，纳斯达克100指数（NDX）小幅上涨2.31%，走势偏强但行情波动有所加大。这背后一方面是AI主线与龙头公司业绩预期的支撑，另一方面美联储降息路径预期的反复变化以及相对较高的估值水平也带来了一定程度的阶段性获利了结。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年美联储降息周期有望延续，流动性改善将支撑科技股估值，但通胀反复与地缘风险仍是扰动。产业层面，AI正从概念炒作转向真正的商业落地，成为企业资产负债表的实际驱动力。预计纳斯达克100指数将呈现震荡上行的格局，表现将从"七巨头"主导转向更多元化的科技细分领域轮动，半导体、云计算及AI应用层企业或成新亮点。 本报告期摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币A份额净值增长率为：1.59%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)人民币C份额净值增长率为：1.52%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)美元A份额净值增长率为：2.70%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%；　　摩根纳斯达克100指数(QDII)美元C份额净值增长率为：2.62%，同期业绩比较基准收益率为：1.15%。

本基金采用量化指数增强策略，在力求对中证A500指数进行有效跟踪的基础上，通过量化模型选股和优化权重配置，争取超额收益。本基金于2025年5月16日上市，上市以来一直维持高仓位运行。A500指增在7月底以来遭遇一定的超额收益回撤，量化行业整体也出现了一定的超额收益回撤。主要原因是本轮行情以少数科技股领涨，而非普涨。在8月初到9月初，期初合计权重为3.5%的科技股贡献了中证A500指数区间涨幅的35%。本轮这些股票的上涨主要由于算力链的高景气，以及DeepSeek适配国产GPU的预期推动，量化模型整体对这些股票是低配的。近期随着市场的集中度缓和，量化模型的alpha开始反弹，超额回撤开始修复，四季度这一趋势得以延续。　　量化团队也在持续迭代模型以应对预期和海外链驱动的科技股的选股alpha，同时也在迭代风险模型以更快地捕捉市场风格的波动。　　三季度随着反内卷政策的出台以及雅鲁藏布江水电站的计划，以及科技行业的推动，市场从流动性推升的角度，回归大盘成长风格。而四季度市场有所降温，市场整体震荡。中证A50下跌1.55%，创业板指小幅下跌1.08%，科创50大幅下跌10.10%，中证A500上涨0.43%，中证500涨幅0.72%，中证红利涨幅上涨0.79%，中证红利低波领涨2.49%。　　截止到2025年四季度末，中证A500数最新估值为16.97，股息率维持在2.5%附近，仍旧处于有性价比的配置区间。今年港股整体跑赢A股，AH溢价已经回落到122左右，处于10年来的低点。考虑到两地市场的分红税率的差异，A股红利指数配置价值凸显。伴随着成本改善、股东回报力度和稳定度增强，行业龙头的ROE已领先全 A非金融开始回升，市场的重估逻辑有望从流动性驱动到增强潜力驱动。　　公募基金改革背景下政策强调公募产品相对基准的超额收益，并设立奖惩制度，未来基准指数的重要性有望进一步提升，中证A500作为兼具均衡和代表性的宽基指数，有望看到主动权益基金基准向中证A500转移。　　在公司基本面经营稳健的基础上，我们将维持高仓位运作。股票部分以中证A500指数为业绩基准，通过量化选股模型构建股票组合，力求获得超越业绩比较基准的投资回报。量化模型也会在实际运行过程中将进行定期动态调整，力争股票配置最优化，以期持续超越业绩比较基准收益率的投资目标。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。创新药板块自年初大涨后持续回调震荡。部分中国创新药BD交易落地后，一些资金获利了结。从中长期视角来看，伴随着人口老龄化、国家人均医疗卫生支出持续增加等背景，内部医疗改革持续引导产业升级，鼓励高质量创新药研发的总体基调不变。我国创新药企业国际化程度及全球竞争力逐步提升，持续高强度的研发投入，带来了国产新药临床申请数量逐年攀升，预计未来几年会有较多国产创新药在国内外获批上市，龙头创新药企业有望凭借强大的原研创新以及商业化变现能力，在国内以及全球市场中迎来业绩爆发。放眼全球，创新仍是推动医药产业发展的第一动力，在肿瘤、减重等前沿治疗领域，国内外不断有突破性的创新品种及亮眼的临床数据出现，创新药产业或仍会有较好的表现。　　中证创新药产业指数成分股覆盖了创新药研发、CRO/CDMO、医疗器械等产业链核心环节以及多个龙头企业，2025年成分股整体净利润增长率为21.5%，行业景气度持续提升。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，随着医保政策对创新药的支持力度不断加大，创新药赛道的长期增长逻辑更加清晰，适合长期持有布局。

2025年第四季度，科创信息指数呈现出先抑后扬的行情特点，季度整体跌幅8.25%。行情出现回调主要受两大因素影响：其一，此前指数经历显著上涨，导致估值整体处于高位，从而对负面消息的反应更为敏感；其二，在美联储降息预期频繁变动以及投资者对人工智能领域潜在泡沫忧虑加剧的环境下，市场波动明显加大。　　本基金采用完全复制的方法跟踪标的指数，即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，以实现基金的投资目标并争取将跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济的进一步复苏与相对宽松的政策环境将继续支撑科创信息指数。产业层面，半导体国产替代加速与AI商业化落地或将推动相关企业业绩保持增长。

2025年四季度，恒生科技指数呈现震荡下行的走势，季度累计下跌14.69%。行情出现回撤的背后，一方面源于前期大幅上涨后整体偏高的估值对潜在利空因素更加敏感，另一方面则是由于在美联储降息预期反复的背景下，市场对AI“泡沫化”的担忧进一步放大了波动。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内。　　展望未来，宏观层面，2026年中国经济复苏深化与美联储降息预期将有望进一步改善港股流动性，为南向资金持续流入提供支撑。产业层面，"十五五"规划推动新质生产力发展，叠加"软硬科技并重"的产业生态（互联网+芯片+造车+云服务）逐步成熟，或将对恒生科技指数基本面形成有效支撑。 本报告期摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A份额净值增长率为：-14.71%，同期业绩比较基准收益率为：-14.82%；　　摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C份额净值增长率为：-14.79%，同期业绩比较基准收益率为：-14.82%。

A股在第四季度整体进入盘整震荡区间，年末资金流有所收紧，成交量维持在低位。自12月中起A股在政策预期升温、流动性恢复及基本面修复等多重因素共振下连续上涨，结束此前震荡格局，跨年行情逐渐启动。大盘蓝筹企稳，科技板块领涨。　　本基金采用复制标的指数的投资策略，力争将跟踪误差控制在合理水平。　　展望未来，政策窗口期与科技产业趋势形成合力，科技成长、消费板块将成为核心驱动力。沪深300自由现金流ETF，聚焦现金流创造能力强的企业，对应指数在报告期处于震荡上行的走势，上涨6.14%。当前估值依然处于历史较低分位数，成分个股属于大市值、低估值、高股息率的公司，或具有较好的投资机会和配置价值。

报告期内，A股市场整体呈缩量震荡盘整走势，四季度深证300指数涨幅为-0.96%。四季度的前两个月，市场走出震荡调整走势，原因是短期回调压力较大，叠加外围降息概率下降、年末机构兑现收益等原因，市场整体有所缩量。12月在内外积极因素下呈现企稳回升态势，成长风格显著领跑，市场风险偏好有所修复。商业航天、海南封关等主题行情反复活跃，AI算力、半导体、有色、化工等板块表现亮眼。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。策略主要是从公司基本面角度出发进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的深证300指数，整体偏向电力设备新能源、信息技术、医药、食品饮料等行业，且以深市较大市值股票为主。报告期内，产品主要在有色、化工、海外AI算力等方向挖掘投资机会，并适当参与了商业航天、消费等主题投资。风格偏均衡且分散投资，个股配置上更为关注业绩较好且估值合理的标的。

报告期内，A股市场整体呈缩量震荡盘整走势，四季度中证500指数涨幅为0.72%。四季度的前两个月，市场走出震荡调整走势，原因是短期回调压力较大，叠加外围降息概率下降、年末机构兑现收益等原因，市场整体有所缩量。12月在内外积极因素下呈现企稳回升态势，成长风格显著领跑，市场风险偏好有所修复。商业航天、海南封关等主题行情反复活跃，AI算力、半导体、有色、化工等板块表现亮眼。　　本基金采用量化多因子投资策略，从盈利成长、盈利质量、价格动量、分析师预期等维度，构建有效的选股阿尔法因子，控制相对基准指数的风险敞口与跟踪误差，最大化预期收益求解得到目标组合，并通过组合交易模型降低交易成本。由于是从公司基本面角度进行选股，相对基准指数的行业和风格偏离较小，所以本基金的股票交易换手率较低，通过长期持有优质个股，有效地降低了交易成本，在控制跟踪误差较小的同时，争取实现较高的超额收益与信息比率，给投资者带来相对基准指数更好的回报。　　本基金跟踪的中证500指数，整体偏向有色、煤炭、建材、电力设备新能源、基础化工、医药、军工等行业，以沪深两市中盘市值股票为主。报告期内，产品风格整体偏向于稳健低估值，超配电力及公用事业、非银、交运等板块，整体低配TMT相关行业。

2025年4季度市场震荡上行，但是结构分化严重：一方面在强力宏观引导下，激发市场情绪叠加流动性宽松，主题热点不断；另一方面，和宏观基本面线索相关领域，呈现弱势下跌。　　回顾四季度，我们坚持逆向价值风格，主要操作是兑现部分涨幅过快的个股；另外，继续底部建仓部分底部品种。　　展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察。在流动性大幅改善环境下，市场情绪高涨，但是主题轮转并非我们擅长的投资方法；同时，一批盈利稳定、高股息率的公司，因为没有向上的趋势而无人问津，长期价值凸显。　　对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。