张志雄 - 基金投资策略和运作

二季度，国内宏观经济政策积极，流动性宽松，权益市场震荡上行；行业板块分化，除景气驱动的少数成长行业板块上涨外，其他行业普跌。债券收益率总体处于历史低位区域，维持窄幅震荡走势。　　　　报告期内，组合权益资产维持均衡配置结构，并根据市场走势以及基本面变化适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

二季度 A 股走出震荡上行、极致分化行情。沪指小幅走高（+5.2%），科创 50（+75.74%）、创业板指（+36.35%）大幅刷新阶段新高，而中证红利（-12.32%）、wind微盘指数（-13.88%）大幅调整。板块层面硬科技全线领涨，电子、通信断层领跑，消费、地产、金融、农林牧渔等内需传统板块持续走弱，多数行业录得下跌。　　债市方面，二季度债市整体震荡走牛，收益率中枢下移。4月初受特别国债供给压制，长端利率高位震荡；4月中下旬资金极度宽松、内需数据偏弱，配置盘集中入场，10年期国债下探 1.71% 阶段低点；5-6月央行回笼资金引发短端回调，6月末资金边际收敛、交易盘止盈，长端窄幅震荡收于 1.73% 附近。　　商品方面，二季度美联储鹰派预期升温、美元美债收益率上行，贵金属与工业金属同步回调。Comex黄金从4800以上回落至4000以下，当季下跌14.17%。LME铝下跌10.44%。　　投资运作上，本期组合的变动不大，维持偏中性的仓位，对部分成长类资产进行了进一步的止盈操作。固定收益的配置上，以短债基金为主。本期组合净值的上涨主要由持仓的主动权益基金所贡献。

二季度，国内宏观经济政策积极，流动性宽松，权益市场震荡上行；行业板块分化，除景气驱动的少数成长行业板块上涨外，其他行业普跌。债券收益率总体处于历史低位区域，维持窄幅震荡走势。　　　　报告期内，组合权益资产维持均衡配置结构，并根据市场走势以及基本面变化适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

一季度，权益市场先涨后跌。上证指数下跌1.94%，wind全A指数下跌1.15%。一、二月份，市场延续去年12月的走势，市场风险偏好回暖，科技成长与高股息板块轮动上涨。进入三月，经济数据修复力度偏弱、部分公司业绩不及预期，叠加外部不确定性，导致市场进入震荡阶段。AI、新质生产力等主题一度活跃，但可持续性不强。行业层面，受益于地缘冲突推升能源价格，石油石化、煤炭领涨。消费、金融、地产回调幅度较大。　　债市方面，一季度债市震荡偏强、曲线陡峭化，利率债小幅上涨、信用债表现更优。10年期国债收益率从1.85%降至1.81%（-4BP），1年期国债收益率下行11BP至1.22%。资金面宽松托底、通胀与避险博弈、票息策略占优。　　商品方面，一季度以地缘冲突为核心驱动。能源化工领涨，燃油、原油等品种涨幅居前。受中东局势紧张、航运受阻、供给收紧推动，化工品同步走强。贵金属震荡上行，COMEX 黄金涨6.78%，但避险需求与实际利率博弈致波动加剧。　　投资运作上，本期组合的变动不大，维持中性仓位，对部分成长类资产进行了止盈操作。固定收益的配置上，以短债基金为主。商品方面，基于长期逻辑配置了黄金与有色等品种。

季度初期，在宏观政策积极、流动性宽松预期下，权益市场震荡上行，后续在海外地区冲突等因素影响下，权益市场震荡下跌，行业板块分化，资源类行业板块领涨，非银金融等行业领跌。债券收益率总体处于历史低位区域，维持窄幅震荡走势。　　报告期内，组合权益资产维持均衡配置结构，在风险事件冲击导致市场波动加剧后适度降低仓位水平，并适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

季度初期，在宏观政策积极、流动性宽松预期下，权益市场震荡上行，后续在海外地区冲突等因素影响下，权益市场震荡下跌，行业板块分化，资源类行业板块领涨，非银金融等行业领跌。债券收益率总体处于历史低位区域，维持窄幅震荡走势。　　　　报告期内，组合权益资产维持均衡配置结构，在风险事件冲击导致市场波动加剧后适度降低仓位水平，并适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

2025 年中国经济在内外压力下平稳收官，全年 GDP 同比增长5.0%，总量突破 140 万亿元，实现预期发展目标。需求端呈现 “外贸有韧性、消费弱修复、投资结构分化” 特征。　　2025 年 A 股走出震荡上行、结构性牛市行情，成长风格显著占优。年初在政策与流动性支撑下企稳回升，年中经历阶段性震荡，三季度后在科技主线带动下持续走强，沪指突破 4000 点，市场交投活跃度提升，总市值创历史新高。上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%，领跑主要指数。以人工智能、半导体、高端制造为代表的科技成长板块成为贯穿全年的投资主线，商业航天、机器人等投资主题阶段性表现突出。而传统蓝筹价值板块表现相对平稳。市场成交活跃度提升，尤其在关键政策窗口期，增量资金入场迹象明显。　　2025 年债市结束 2024 年的单边牛市，转为震荡，收益率整体上行，波动有所增大。10 年期国债收益率从年初 1.62% 上行至年末1.85%左右，全年累计上行约 23BP，告别此前的下行趋势。　　操作上，年初维持较高仓位，配置略偏成长，顺应了年初AI引领的市场上涨行情。但二季度随着中美关税争端引发市场剧烈调整，组合经历回撤后对结构进行了一定调整，对大-小盘、成长-价值等进行了均衡。进入六月，市场开始稳步回升，组合略增加了成长板块的配置比例。三季度市场整体上涨，择机对组合进行了风格的再平衡，加入了“反内卷”受益的一些方向，并对红利类资产进行了重新配置。四季度市场转为震荡，组合减少了操作。债基的配置上，全年保持较短久期，并以二级债基为主补充权益仓位。在市场出现机会的时候，也借助转债基金来提升组合的整体收益。

四季度，中央经济工作会议定调较为积极，流动性宽松，中美关税冲突、海外日本加息以及年末考核等因素阶段性影响市场风险偏好，国内权益市场维持宽幅震荡走势，行业板块轮动分化。债券收益率总体处于历史低位区域，在资金面、政策预期等因素影响下维持震荡走势。　　报告期内，组合权益资产维持均衡偏成长的配置结构，积极把握趋势性行业板块机会，同时结合市场走势和行业变化适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

四季度，中央经济工作会议定调较为积极，流动性宽松，中美关税冲突、海外日本加息以及年末考核等因素阶段性影响市场风险偏好，国内权益市场维持宽幅震荡走势，行业板块轮动分化。债券收益率总体处于历史低位区域，在资金面、政策预期等因素影响下维持震荡走势。　　报告期内，组合权益资产维持均衡偏成长的配置结构，积极把握趋势性行业板块机会，同时结合市场走势和行业变化适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

三季度A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要指数均实现两位数涨幅。创业板50指数以59.45%的涨幅领跑，科创50指数紧随其后上涨49.02%，深证成指和上证指数分别上涨29.25%和12.73%。市场成交活跃度显著提升，三季度A股日均成交额达21,093.42亿元，环比二季度增长67%。结构上，电子元器件、通信设备等行业表现突出，涨幅分别达47.65%和56.67%。科技成长板块尤其是AI算力相关个股成为市场主线。　　债市方面，2025年三季度债券市场呈现"熊陡"格局，10年期国债收益率从季度初的1.63%-1.67%区间震荡上行至9月末的1.88%，上行约20BP。短端收益率相对平稳，导致收益率曲线陡峭化。债市主要受两大因素影响："反内卷"政策推升通胀预期，以及基金费率新规征求意见引发的债基赎回压力。　　投资运作上，组合维持了二季度末的偏成长的风格配置。三季度取得了较好的业绩，抓住了权益市场整体上涨的机会。进入九月市场震荡阶段，对组合进行了风格的再平衡，加入了“反内卷”受益的一些方向，并对红利类资产进行了重新配置。债基的投资上，偏中性观点，继续维持偏短的久期结构。区间内操作了可转债基金，获取了转债资产三季度的上涨收益。

三季度，国内宏观政策积极稳定，中美贸易谈判有序顺利推进，美联储开启降息进程，国内权益市场震荡上涨，行业板块分化，成长板块领涨。债券收益率下行至历史低位区域后震荡上行。　　报告期内，组合维持较高的权益仓位水平，适度增配成长行业板块，并在上涨至高位区域后适度止盈，同时结合市场走势和行业变化适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。

三季度，国内宏观政策积极稳定，中美贸易谈判有序顺利推进，美联储开启降息进程，国内权益市场震荡上涨，行业板块分化，成长板块领涨。债券收益率下行至历史低位区域后震荡上行。　　报告期内，组合维持较高的权益仓位水平，适度增配成长行业板块，并在上涨至高位区域后适度止盈，同时结合市场走势和行业变化适时调整持仓结构。固收资产维持短久期策略。