宁霄 - 基金投资策略和运作

报告期内权益市场在地缘风险消退后出现了显著修复，其后明显分化波动加大。科技的产业趋势仍在，大国不会因为地缘风险而减少AI的资本开支，所以在修复阶段，电子通信等行业反弹较为迅速，市场结构性行情特征显著，市场资金迅速向科技靠拢，并逐步向上游材料、金属、半导体设备和CCL等行业扩散，走势较强。但传统行业包括消费、地产、医药和周期行业，在科技强势的背景下，因为基本面较弱，且广义流动性见顶而走势较弱。与之对应的是债市，在基本面定价下，长端债券逐步走强，表现略强于信用债。年初市场对广义赤字期待较高，但随后表态为用好存量政策，也是债市企稳走强的原因。　　报告期内，权益方面做了调整，整体中枢维持在5-8%附近的水平，结构上偏向科技上游材料中涨价确定性高的品种，同时参与了半导体设备等国产替代较强的品种。在季末行情较为热烈时，部分止盈了相关品种。债券维持中长久期，基于基本面配置了超长债券，因为市场资金利率较高，杠杆较低未参与套利。

报告期内权益部分表现极端结构化，从四月初开始科技持续跑赢。随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势。债市方面，四月资金充裕，银行与理财偏好持续带动长端走强，曲线呈现牛平。五月债市定价逻辑由弱现实和资产荒延续主导，收益率走出先上后下，中枢小幅下移的行情，信用利差在低位进一步压缩的动能减弱。六月中短端利率受资金收敛扰动有所调整，长端维持低位震荡；临近季末央行落地隔夜逆回购工具，市场情绪有所提振，带动长端利率向月初低点靠拢。总体来看，基本面延续“外需强于内需、新动能强于旧动能”的分化格局，为债市提供了支撑环境，资金面回归均衡和机构需求力量的边际变化牵引债市呈现低波动和区间博弈的特征。 　　报告期内，权益部分做了调整，整体仓位维持中性，主要采用两头配置策略，一方面配置一定比例的红利资产，另外全部配置成长行业。此外，本季度小幅增配黄金相关个股，主要出于市场阶段性调整后板块估值具备配置性价比的考量。后续市场波动或有所抬升，我们计划适度提升整体权益仓位，同时优化行业持仓集中度。债券部分仍主要配置高等级信用债，久期适度，以中短端的票息资产为底仓，并以交易思维在利率下行区间择机止盈部分中长端品种。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。　　报告期内，本基金坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。　　报告期内，本基金坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产。

本基金投资策略从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是目前更受关注的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　二季度固态电池没有太多的产业催化，所以整体面临着一定的压力。虽然AI景气外溢的铜箔涨幅较大，但固态电池相关的设备企业却回调比较大。组合目前的持仓还是以固态设备和材料为主。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，重点投资于利率债和地方债。在市场收益率波动过程中顺应市场趋势，积极调整仓位和杠杆比例；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，增强组合弹性。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；转债仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　报告期内，本组合主要投资长期限利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，提高组合收益并应对收益率的波动。

2026年二季度中国经济在复杂的外部环境下，依然延续“稳中求进”的总基调。经济呈现明显的结构性分化特征：中东地缘带来外部扰动，出口持续的韧性带动产需两端走强；基建投资则继续获得财政“前置发力”的支持，“十五五”开局之年的项目储备优势逐步显现。然而，内需恢复仍显不足，居民消费持续疲软，房地产市场虽出现积极变化但复苏基础尚不牢固。CPI运行温和持稳，核心CPI季节性回落，剪刀差加大。货币政策延续适度宽松的原则，注重灵活高效，推动结构性工具创新与金融基础设施建设。财政政策延续积极但更强调结构优化和效能提升。债市受资金面预期波动、宏观数据结构性偏弱等因素驱动，呈震荡走强、利多共振走势，长短端收益率震荡下行。　　本基金报告期内已进入封闭期，根据基金合同要求，以地方债及高评级信用债为主要配置资产，逐步加大杠杆、完成资产配置。

报告期内权益部分表现极端结构化，从四月初开始科技持续跑赢。随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，这对债券市场形成了显著支持，债券市场整体正收益，尤其是长端品种。长端债券逐步走强，表现略强于信用债。年初市场对广义赤字期待较高，但随后表态为用好存量政策，也是债市企稳走强的原因之一。　　报告期内，权益部分做了调整，整体仓位维持中性，主要采用两头配置策略，一方面配置一定比例的红利资产，另外全部配置成长行业。此外，本季度小幅增配黄金相关个股，主要出于市场阶段性调整后板块估值具备配置性价比的考量。后续市场波动或有所抬升，我们计划适度提升整体权益仓位，同时优化行业持仓集中度。债券维持中长久期，基于基本面配置了超长债券，因为市场资金利率较高，杠杆较低未参与套利。

本基金依据基金合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司，坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。目前基金配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。个股选择方面，持仓集中在制药、机械、汽零、化工等领域的优秀制造业公司，其下游需求受益于AI需求拉动、药物迭代升级、海外新兴消费等需求的扩张，同时公司自身在技术、产能、渠道等方面具备一定壁垒，期待未来随着需求扩张，这些优秀的中国公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会为基金带来更具性价比的加仓机会。

二季度，国内经济基本面显现边际放缓特征，内生增长动力修复不及预期。内需成为主要拖累项，居民消费与整体固投增速同步回落，二者对GDP的拉动贡献同步走弱；房地产开发投资延续低迷下行通道，制造业投资内部分化显著，高技术产业保持高速增长形成支撑，其余传统制造行业增速普遍回落。外需则展现较强抗波动韧性，出口品类、市场结构持续优化改善。通胀层面，二季度国际油价上行推升国内物价中枢，CPI温和抬升、PPI顺利转正；6月中东地缘紧张局势边际缓和，原油价格存在回调空间，PPI后续上行节奏有望放缓。宏观视角下，内需疲软持续压制实体经济融资意愿与信贷需求，宏观环境对债券资产形成利好支撑。　　本组合以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于利率债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。