宁霄 - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合以票息策略和杠杆策略为主，主要投资于利率债品种。债券投资方面，本组合在市场收益率波动过程中积极调整仓位，顺应市场趋势，优化资产配置结构，提高组合收益。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合以票息策略为主，主要投资于金融债和利率债品种。本产品以短端票息收入为底；主要通过长端的高抛低吸操作，增强组合弹性，增厚收益。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　报告期内，本组合主要投资长期限利率债品种；在保证组合流动性的同时，动态调整组合久期，通过利率债波段操作，提高组合收益并应对收益率的波动。

本基金依据基合同约定，充分挖掘具有较高投资效率的上市公司。一季度对持仓进行了调整，目前产品配置思路集中在“中国制造业走向全球”方向，挖掘积极拓展海外业务的上市公司。经历了过往几年的全球经济动荡，中国企业竞争优势愈发突出，在欧美中高端市场和广阔发展中国家都有优异表现。相信在相当长时间的维度下，会有一批优秀的中国上市公司将国内成功经验复制到全球，拾得第二成长曲线。当然，这个过程不会一帆风顺，宏观经济、地缘政治、汇率波动等都将形成扰动，但相信优秀公司会在挑战中成长，同时，这些短期扰动也会成为基金更具性价比的加仓机会。个股选择方面，本基金坚持自下而上选股，核心持仓研究下沉、中长期持有，力争为持有人带来长期、稳定的回报。

2026年年初，债券市场整体延续了2025年末以来的陡峭化行情。1月中旬，权益市场震荡，央行结构性降息政策落地，并持续加强对资金面的积极呵护，中短端市场情绪改善显著。春节前夕，十年期国债利率进一步回落至1.8%以下。进入3月后，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之走强，长期利率表现承压。资金面宽松支撑中短端表现较好。高油价环境加剧了海外市场对滞胀的担忧，美联储降息预期有所收敛，引发A股、美股、美债及黄金等主要资产价格出现大幅波动。债券市场内部分化明显，期限利差继续走阔，陡峭化趋势延续至月末。　　报告期内，本基金坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机加配高性价比的资产。

本基金投资策略发生较大的变化，从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是终极的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　因此本基金一季度对组合做了大幅调整，当前主要配置电池、核心的设备和材料环节的公司。

一季度，国内经济呈现稳步回升态势，主要经济指标略超市场预期。一方面受春节错期等季节性因素影响，对部分同比数据形成阶段性提振；另一方面，作为“十五五”开局之年，在“开门红”导向下，宏观政策靠前发力、前置布局，对经济形成有力支撑。整体来看，外需表现显著超预期，内需延续温和复苏态势，基建投资持续发力，有效对冲了房地产领域的下行压力。物价方面，CPI温和上行，PPI降幅收窄、边际回升，反映国内需求逐步改善。后续需重点关注内需复苏的持续性、政策落地效果，以及地缘政治冲突加剧带来的外部不确定性。流动性环境保持合理充裕，一季度各期限国债收益率整体下行，其中短端收益率下行幅度大于长端，收益率曲线呈现平坦化态势。　　本组合主要以票息策略和杠杆策略为主，重点投资于利率债和地方债。在市场收益率波动过程中顺应市场趋势，积极调整仓位和杠杆比例；同时对长端采取了积极的高抛低吸操作，增强组合弹性。

报告期内权益市场较为震荡，市场先涨后跌，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值。表现较好的行业是上游的资源品和各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等。整体上呈现外需、科技明显强于内需的表现。3月受战争爆发的影响，市场出现大幅波动。债市在去年底费率新规落地后，在季度初短暂修复，后续因春季躁动而调整。2月春节前资金充裕，机构持仓过节，债市表现较强。3月因战争风险带来的通胀预期升温，股市带来固收+品种的赎回预期，压制了债市，短端表现更好。整体看资金面平稳，债市有支撑，地缘避险和通胀预期的扰动，债市整体震荡，短端表现好于长端，信用强于利率。　　报告期内，权益方面更为灵活，在1月兑现了部分港股的收益，并重点增持了资源品。成长方面降低了科技的仓位，增持了工程机械。周期方面保持稳定，考虑产品本身的低波属性，在仓位上较比较基准偏低一些，行业和个股配置也非常分散。债券部分仍以高等级信用债为主，杠杆中性。在短端普信债和中长端二永债上均有布局，取得了稳定的票息收益和资本利得。同时，在利率下行区间择机止盈长端利率债，后续将紧跟资金面和通胀预期的变化，关注博弈曲线走平的机会。

2026年1-2月尽管国际环境跌宕起伏，地缘政治冲突外溢风险上升，但我国经济总体实现良好开局。生产端受国内需求改善和出口拉动增强影响呈现较快增长；需求端，固定资产投资增速在基建投资发力下迅速“止跌回升”，春节假期延长下服务消费也有一定表现。价格方面，春节因素对CPI增速稳步回升影响较大，而PPI则更多受外部输入性因素和国内“反内卷”政策共同影响。2026年3月份的《政府工作报告》为全年经济工作奠定了“稳中求进、以进促改”的总基调。货币政策延续“以我为主”，保持政策定力，稳定市场预期。财政方面，一季度专项债资金发行进度较往年都更快，进入二季度或需要将更多目光聚焦于超长期特别国债的发行以及税收端的改善情况。　　报告期内涵盖本基金第一个开放期，开放期内以组合流动性安全为前提，以短期限资产及逆回购为主要配置资产，以保障持有人申购赎回。自3月7日进入下一封闭期，组合以地方债及高评级信用债为主要配置资产，逐步加大杠杆运作。

2026年年初，债券市场整体延续了2025年末以来的陡峭化行情。1月中旬，权益市场震荡，央行结构性降息政策落地，并持续加强对资金面的积极呵护，中短端市场情绪改善显著。春节前夕，十年期国债利率进一步回落至1.8%以下。进入3月后，地缘政治冲突推升国际油价，通胀预期随之走强，长期利率表现承压。资金面宽松支撑中短端表现较好。高油价环境加剧了海外市场对滞胀的担忧，美联储降息预期有所收敛，引发A股、美股、美债及黄金等主要资产价格出现大幅波动。债券市场内部分化明显，期限利差继续走阔，陡峭化趋势延续至月末。　　报告期内，本基金坚持稳健风格，主要采用杠杆和票息策略，择机加配高性价比的资产。

2026年一季度，国内债券市场整体呈震荡走势，期限及品种间结构分化明显。资金面受央行精准调控，DR001稳定于1.25%-1.35%，因此曲线短端表现坚挺。10年期国债收益率则围绕1.8%-1.9%小幅波动，10Y以上超长端受银行久期约束和保险资金配置的机构行为等变化，收益率有小幅上行，曲线整体陡峭化。信用债方面供需格局偏紧，负债规模扩张显著的固收+基金及分红险大量增配银行二永债，城投债发行仍以“借新还旧”为主，科创债ETF扩容同样带来对应品种的需求上量，信用利差整体处于低位。基本面为结构性修复，名义增长改善，通胀预期升温，PPI同比读数回正时点或提前至二季度初。权益市场春季躁动及3月以来中东地缘冲突升级，均带来对主要资产类别的风险偏好扰动，全球资本市场的交易主线在滞胀和衰退之间摆动，国内债市避险逻辑并不清晰。总体而言，今年一季度债市的票息及杠杆策略优于久期和交易策略。　　权益市场春季躁动，后期市场情绪有所回落。国内基本面方面，春节后经济数据超预期，PMI也大幅反弹。资金面方面，市场流动性呈现出“前松后紧”的趋势。政策方面，全年经济目标设定为4.5%-5%，着重提及“算电协同”、低碳转型和落后产能淘汰。海外方面，美伊战争爆发带来极大不确定性，油价等能源价格大幅上行，市场担忧全球通胀水平抬升；美联储降息方面，目前态度中性，依然维持今年降息一次的预期；外部环境变化进一步确定国产替代的趋势。Q1前半段权益走势极佳，整体风向更偏周期，市场偏好供需紧张的逻辑，如有色、能源化工和电力设备出海等。市场对供需紧张的逻辑偏好也扩散到科技板块，例如存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等。科技板块内部的题材交易也有较强表现，例如CPO、太空光伏等。　　本基金主要以运用票息策略为主，投资于3年期以内的高等级信用债与利率债品种，适当布局短久期非活跃券以赚取较高的票息，整体组合风格偏防御。权益仓位配置低估值、高分红、抗通胀的个股，通过自上而下的行业轮动以减少组合净值波动，力争实现低回撤下获取稳健收益。Q1权益部分维持80%科技成长的仓位占比，通过布局PCB、光通信、服务器、半导体制造和电力设备为组合贡献收益；剩余20%的仓位占比则用于布局红利优质个股和底部标的，在三月市场进入震荡调整后，平滑波动的优势凸显。

报告期内权益市场较为震荡，市场先涨后跌，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值。表现较好的行业是上游的资源品和各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等。整体上呈现外需、科技明显强于内需的表现。3月受战争爆发的影响，市场出现大幅波动。债市也受到影响而波动，基本面偏弱，债市小幅正收益，震荡调整为主。　　报告期内，权益方面做了调整，整体仓位维持在偏低位置。此前也是类似判断，本季度保持了相似水平。结构上减持了一部分涨幅较大的AI硬件，增持了涨幅较小的品种，其他行业均保持均衡。目前配置比例较高的还是必须消费品以及新能源等方向，未来将密切关注市场波动变化，产品在仓位上将更为积极，同时分散行业配置。在部分绝对收益的产品后续赎回压力较大的背景下，在波动过程中大幅减仓转债资产。债券维持了高久期，对冲股市调整风险。