曲华锋 - 基金投资策略和运作

2026年1季度，wind显示上证指数下跌1.94%、深圳成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、上证50下跌6.76%、科创50下跌6.54%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，申万一级行业跌幅前五的是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2026年1季度，指数普跌，其中深圳成指和创业板指下跌幅度较小，上证50和科创50跌幅较大，结构持续分化，市场持续围绕科技、资源等方向展开交易，风格上，微盘指数、红利指数表现相对占优。　　回顾1季度，国内经济平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，地产成交有所提升。政策层面强调稳中求进，延续去年政策节奏，货币政策保持平稳，财政政策偏积极，全年4%左右赤字率目标。海外市场方面，关税冲击基本消除，地缘冲突成为主要变量，市场整体风险偏好有所下降，油气价格中枢抬升，高油价对于美联储降息预期有所扰动，后续仍需持续观察冲突影响及能源价格。整体看，国内经济以稳为主，全年将扩大内需放到重要位置，但相关政策力度和效果有待观察；海外地缘风险持续对市场有所扰动，需要关注能源价格中枢，警惕全球通胀抬头带来的风险。持仓结构上，整体以均衡配置为主，自下而上选择优质个股，我们认为国内经济平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，市场或将延续震荡的结构性行情。　　本基金延续红利风格，中长期角度我们认为红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2026年一季度，美伊冲突超预期爆发，并持续冲突至今。在高油价冲击下全球经济面临滞胀风险。中东紧张也引发石油美元全球流动轨迹生变，导致全球经济整体趋于暗淡且通胀数据出现反复，美联储降息预期也出现变化，降息幅度和频率可能远远低于预期。美元汇率开始逆转之前的弱势开始走强。在这些诸多的不确定背景下，除了美元和原油相关资产外，其余资产大多震荡下行。　　国内来看，由于国家战略安排得当，国内新能源及新能源车基础较好，原油和粮食储备都较为充足，部分对冲了美伊冲突带来的油价上涨，在主要经济体中受损较小，且有助于今年PPI加速转正。但如果美伊冲突持续，还是会受损，特别是外需方面可能会有拖累。此外，货币政策的宽松预期也会下降，整体而言，对国内经济和资本市场都有压力。　　在此背景下，一季度国内资本市场股市先扬后抑，债市有所反弹。本基金操作方面，在权益和转债的仓位相对稳定，主要考虑风险事件发生过于突然和迅猛，主要的下跌和恐慌已经基本反应到位。　　个人认为冲突终有一天要结束，而本次冲突并没有改变我国的科技立国的根本走势，而我国权益市场在过去一个月虽有下跌但放眼全球来看依旧坚挺，部分景气度较高的科技赛道依旧维持了较好的走势，市场情绪依旧不差。因此在策略上，本基金后续仍会主要选择科技成长赛道中景气度较高以及年内业绩较好的方向进行配置。

2026年1季度，wind显示上证指数下跌1.94%、深圳成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、上证50下跌6.76%、科创50下跌6.54%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，申万一级行业跌幅前五的是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2026年1季度，指数普跌，其中深圳成指和创业板指下跌幅度较小，上证50和科创50跌幅较大，结构持续分化，市场持续围绕科技、资源等方向展开交易，风格上，微盘指数、红利指数表现相对占优。　　回顾1季度，国内经济平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，地产成交有所提升。政策层面强调稳中求进，延续去年政策节奏，货币政策保持平稳，财政政策偏积极，全年4%左右赤字率目标。海外市场方面，关税冲击基本消除，地缘冲突成为主要变量，市场整体风险偏好有所下降，油气价格中枢抬升，高油价对于美联储降息预期有所扰动，后续仍需持续观察冲突影响及能源价格。整体看，国内经济以稳为主，全年将扩大内需放到重要位置，但相关政策力度和效果有待观察；海外地缘风险持续对市场有所扰动，需要关注能源价格中枢，警惕全球通胀抬头带来的风险。持仓结构上，整体以均衡配置为主，自下而上选择优质个股，我们认为国内经济平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，市场或将延续震荡的结构性行情。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

2026年1季度，wind显示上证指数下跌1.94%、深圳成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、上证50下跌6.76%、科创50下跌6.54%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，申万一级行业跌幅前五的是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2026年1季度，指数普跌，其中深圳成指和创业板指下跌幅度较小，上证50和科创50跌幅较大，结构持续分化，市场持续围绕科技、资源等方向展开交易，风格上，微盘指数、红利指数表现相对占优。　　回顾1季度，国内经济平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，地产成交有所提升。政策层面强调稳中求进，延续去年政策节奏，货币政策保持平稳，财政政策偏积极，全年4%左右赤字率目标。海外市场方面，关税冲击基本消除，地缘冲突成为主要变量，市场整体风险偏好有所下降，油气价格中枢抬升，高油价对于美联储降息预期有所扰动，后续仍需持续观察冲突影响及能源价格。整体看，国内经济以稳为主，全年将扩大内需放到重要位置，但相关政策力度和效果有待观察；海外地缘风险持续对市场有所扰动，需要关注能源价格中枢，警惕全球通胀抬头带来的风险。持仓结构上，整体以均衡配置为主，自下而上选择优质个股，我们认为国内经济平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，市场或将延续震荡的结构性行情。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2026年1季度，wind显示上证指数下跌1.94%、深圳成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、上证50下跌6.76%、科创50下跌6.54%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，申万一级行业跌幅前五的是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　2026年1季度，指数普跌，其中深圳成指和创业板指下跌幅度较小，上证50和科创50跌幅较大，结构持续分化，市场持续围绕科技、资源等方向展开交易，风格上，微盘指数、红利指数表现相对占优。　　回顾1季度，国内经济平稳，其中出口依然表现强劲，制造业投资有所分化，地产成交有所提升。政策层面强调稳中求进，延续去年政策节奏，货币政策保持平稳，财政政策偏积极，全年4%左右赤字率目标。海外市场方面，关税冲击基本消除，地缘冲突成为主要变量，市场整体风险偏好有所下降，油气价格中枢抬升，高油价对于美联储降息预期有所扰动，后续仍需持续观察冲突影响及能源价格。整体看，国内经济以稳为主，全年将扩大内需放到重要位置，但相关政策力度和效果有待观察；海外地缘风险持续对市场有所扰动，需要关注能源价格中枢，警惕全球通胀抬头带来的风险。持仓结构上，整体以均衡配置为主，自下而上选择优质个股，我们认为国内经济平稳，结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时国内流动性仍然宽松，政策仍有空间，市场或将延续震荡的结构性行情。　　中长期角度，公司自身的经营和壁垒依然是我们最看重的，行业选择上，长期我们仍然看好国内经济增长，一是中长期符合经济转型方向的科技及高端制造领域，二是看好扩大内需过程中消费及地产的表现，三是看好价格持续提升情况下周期资源品个股，四是高股息类红利资产。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

2025年全年看，wind显示上证指数上涨27.65%、深圳成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%、沪深300上涨17.66%、上证50上涨12.9%、科创50上涨35.92%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、通信、电子、综合、电力设备；涨幅靠后的行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。　　2025年全年来看，市场普涨，结构持续分化，资源类的有色、科技类的电子、通信表现突出，而消费、红利类表现相对偏弱。 　　回顾全年，经济增长主要抓手仍然依靠出口和制造业投资，地产仍有所拖累，下游消费结构持续分化，传统消费保持平稳，新兴“悦己”消费增速较快，整体国内经济表现相对平稳。政策层面，中央经济工作会议依然强调稳中求进、提质增效，同时将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，国内政策仍有空间。海外市场方面，关税扰动趋于平稳，美联储处于降息周期，风险偏好提升，AI叙事仍在延续。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。组合仍然保持均衡配置，个股配置上更偏重优质龙头个股。　　本基金延续红利风格，虽然短期看市场风格并不占优，但中长期角度依然可以依靠公司稳定的现金流和分红取得优势，总体上看我们的组合延续这一风格。

2025年，外围经济整体类滞胀，经济略偏弱但通胀数据回落不明显，美联储如期进入降息周期，但降息幅度和频率低于预期。特朗普上台后美国有战略收缩迹象，美元汇率也表现较弱。在此资金宽松的背景下，全球股票市场整体表现未震荡上行，对美元信任度下降导致黄金白银走势强劲，美国AI算力等大幅投资预期下铜铝等工业金属也涨势强劲。　　国内来看，宏观经济数据略有好转。芯片半导体机器人新能源及新能源车等新兴经济动能强劲，出口整体也不错，新旧经济转换阵痛期还在持续中，值得一提的是部分商品上涨催化下，国内通缩预期有所改善。　　在宽流动性和弱经济的背景下，2025年国内资本市场股市表现强劲，债市持续调整。股市中传统经济中的有色，新兴经济中的芯片半导体、机器人、商业航天等走势较强，而地产电力煤炭周期等板块走势较弱。　　本基金操作方面，在符合基金产品合同约定的投资范围和投资比例的前提下，2025年最后两个月对本基金的持仓风格进行了切换，主要考虑到市场交易情绪较好且短时间出现了明显的错杀，因此大幅提高了转债和权益仓位的比例。方向上看好科技成长类，以机器人和商业航天为主要抓手。

2025年全年看，wind显示上证指数上涨27.65%、深圳成指上涨29.87%、创业板指上涨49.57%、沪深300上涨17.66%、上证50上涨12.9%、科创50上涨35.92%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、通信、电子、综合、电力设备；涨幅靠后的行业分别是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。　　2025年全年来看，市场普涨，结构持续分化，资源类的有色、科技类的电子、通信表现突出，而消费、红利类表现相对偏弱。 　　回顾全年，经济增长主要抓手仍然依靠出口和制造业投资，地产仍有所拖累，下游消费结构持续分化，传统消费保持平稳，新兴“悦己”消费增速较快，整体国内经济表现相对平稳。政策层面，中央经济工作会议依然强调稳中求进、提质增效，同时将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，国内政策仍有空间。海外市场方面，关税扰动趋于平稳，美联储处于降息周期，风险偏好提升，AI叙事仍在延续。对于组合而言，我们仍然坚持一贯的风格，自下而上选择有中长期配置价值的标的，对公司盈利和目前市场定价再平衡，同时从短中长期角度对组合进行盈利估值的再平衡。组合仍然保持均衡配置，个股配置上更偏重优质龙头个股。　　中长期角度，核心标的良好的盈利质量和增速、相对稳定的报表和公司自身的壁垒依然是我们最看重的，未来仍是组合配置的主要方向。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观，对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为当前时点对于内需相关的顺周期资产估值已经足够便宜，性价比较高，有中长期配置价值，优质龙头个股业绩稳定性的特点仍然会保持较高胜率。 　　中长期角度，公司自身的经营和壁垒依然是我们最看重的，行业选择上，长期我们仍然看好国内经济增长，一是看好扩大内需过程中消费的表现，二是中长期符合经济转型方向的科技及高端制造领域，三是看好地产及地产链的修复。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。　　本基金延续此前红利风格，虽然短期看市场风格并不占优，但中长期角度我们认为红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。