曲华锋 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观，对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，保持均衡配置，自下而上选择优质个股。　　本基金延续红利风格，虽然短期看市场风格并不占优，但中长期角度我们认为红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观，对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，保持均衡配置，自下而上选择优质个股。 　　中长期角度，公司自身的经营和壁垒依然是我们最看重的，行业选择上，长期我们仍然看好国内经济增长，一是看好扩大内需过程中消费的表现，二是中长期符合经济转型方向的科技及高端制造领域，三是看好地产及地产链的修复，四是高股息类红利资产。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

2025年四季度，外围经济整体类滞胀格局，经济略偏弱但通胀数据回落不明显，美联储如期降息但下调了未来继续降息的预期。美国有战略收缩迹象，美元汇率也表现较弱。在此背景下，全球非美股票市场四季度整体表现震荡上行，美股相对表现一般，黄金白银及铜等走势强劲。国内来看，宏观经济处于温和增长状态，芯片半导体机器人新能源及新能源车等新兴经济动能强劲，整体看四季度国内经济结构性亮点突出。　　我们认为，国内新旧经济动能的转换还在有序推进，新经济产业趋势明显，这会不断带来新的投资机会。值得一提的是部分商品上涨催化下，通缩预期有所改善。　　在宽流动性和弱经济的背景下，四季度国内资本市场股市先下后上，债市调整加速。股市中传统经济中的有色，新兴经济中的芯片半导体、机器人、商业航天等走势较强，而地产电力煤炭周期等板块走势较弱。　　本基金操作方面，四季度明显提高了股票和可转债仓位，并对投资方向进行了调整，仓重点加仓了景气度较高的科技成长板块。　　目前看26年权益市场及衍生品的转债市场可能依旧维持较好的走势，行业方面可能依旧成长赛道会表现突出，本基金仍会重点挖掘成长赛道可能的机会，具体来看商业航天、机器人、半导体等可能会有突出表现。

2025年4季度，wind显示上证指数上涨2.22%、深圳成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、上证50上涨1.41%、科创50下跌10.1%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，申万一级行业跌幅前五的是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　2025年4季度，指数在经历连续上涨后呈现震荡走势，结构持续分化，前期涨幅较大的科技、有色等相关行业表现依然强势，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾4季度，经济数据相对平稳，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但整体风险可控。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，整体风险偏好提升，同时给国内政策打开空间。中央经济工作会议依然将扩大内需放在重要位置，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为国内经济企稳，经济结构持续转型，科技及高端制造领域订单逐步释放，业绩进入兑现期，同时市场流动性宽裕，政策仍有空间，市场我们保持相对乐观。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

A股市场三季度震荡上行，成长风格相对占优，红利类表现较弱。根据WIND数据显示，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%、沪深300上涨17.90%、中证500上涨25.31 %。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是通信、电子、电力设备、有色金属、综合；表现相对落后的行业分别是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　三季度市场风险偏好提升，同时为适应基金规模变化，本基金在三季度对权益、可转债和纯债的配置思路如下：1）权益资产：相较于二季度末，适当提升了权益仓位，将具备红利、低波、蓝筹特征的个股作为重要配置方向，并适度增配有色、成长股以平衡组合风格，同时提高了自下而上研究的个股投资比例；2）可转债：以低价转债为主要配置标的；3）利率债：重点配置关键期限品种。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观，对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为当前时点对于内需相关的顺周期资产估值已经足够便宜，性价比较高，有中长期配置价值，优质龙头个股业绩稳定性的特点仍然会保持较高胜率。 　　中长期角度，公司自身的经营和壁垒依然是我们最看重的，行业选择上，长期我们仍然看好国内经济增长，一是看好扩大内需过程中消费的表现，二是中长期符合经济转型方向的科技及高端制造领域，三是看好地产及地产链的修复。后续我们将持续跟踪其基本面变化和财务状况，力争获取较为稳健的投资收益。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。　　报告期内，我们随市场波动灵活调整了股票仓位，并坚持从基本面出发，自下而上寻找景气向上行业中具有核心竞争力的优秀公司。本季度持仓结构保持稳定，整体结构比较均衡。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。　　本基金延续此前红利风格，虽然短期看市场风格并不占优，但中长期角度我们认为红利资产有明显的低估值高股息稳定现金流的特征，红利资产大部分集中在成熟行业，行业增速相对稳定，同时竞争格局基本形成，个股的业绩的确定性强、分红能力相对稳定。总体上看我们的组合延续此前的低估值、红利风格，并将在未来一段时间保持稳定。

2025年3季度，wind显示上证指数上涨12.73%、深圳成指上涨29.25%、创业板指上涨50.4%、沪深300上涨17.9%、上证50上涨10.21%、科创50上涨49.02%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是通信、电子、电力设备、有色金属、综合，跌幅前五的行业分别为银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　2025年3季度，指数呈现单边上涨走势，结构持续分化，科技主线伴随业绩和订单持续释放，领涨市场，而红利等个股表现不佳。　　回顾3季度，海外关税缓和，同时美联储降息落地，市场整体风险偏好提升，国内来看，经济稳中向好，三季度数据相对平稳，上半年经济增速超预期情况下全年完成任务目标压力不大，制造业投资向好，下游消费结构持续分化，虽然地产数据环比有所走弱，但政策空间仍然充足，能够有效应对相关风险。海外市场方面，关税扰动暂缓，美国开启降息周期，给国内政策打开空间。国内经济仍然需要扩大内需，相关政策陆续落地后仍然需要观察中长期效果，地产风险逐步释放，短期数据走弱情况下需要关注未来政策预期，我们认为在国内一系列政策出台后，经济企稳，政策仍有空间，同时市场流动性宽裕，科技进步逐步在公司订单和业绩中体现，市场我们保持相对乐观。对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为龙头个股业绩的稳定性有助于保持组合的高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间有限，在经济复苏的趋势下向上也有一定弹性。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2025年上半年，wind显示上证指数上涨2.76%、深圳成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、沪深300上涨0.03%、上证50上涨1.74%、科创50上涨1.01%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，跌幅前五的行业分别为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　2025上半年，指数呈现震荡向上走势，结构持续分化，一季度指数稳步上涨，二季度初在关税扰动下指数出现明显回调，随后企稳创出阶段性新高，市场结构仍以“哑铃型”为主，科技、以银行为代表的红利资产表现较好。　　回顾上半年，宽指普涨，虽然市场在关税扰动下风险偏好出现波动，但伴随贸易谈判及加税暂缓，市场企稳反弹，整体呈现震荡向上走势。基本面来看，经济稳中向好，数据平稳，市场在短期看经济增长延续较好态势，投资端二季度地产数据季节性走弱，但同比依然稳健，制造业投资向好，下游消费结构分化，新兴消费表现突出，海外市场方面，关税扰动暂缓，未来存在有降息预期。对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为龙头个股业绩的稳定性有助于保持组合的高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间或许较为有限，在经济复苏的趋势下向上也有一定弹性。　　在组合构建思路上，我们仍然维持一贯的甄选个股的投资理念，坚持通过企业基本面分析和严格筛选财务指标相结合的办法，筛选中长期优质资产进行主要核心配置，力争获得中长期阿尔法收益。债券方面，以利率债为主，兼顾流动性管理。

2025年上半年，wind显示上证指数上涨2.76%、深圳成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、沪深300上涨0.03%、上证50上涨1.74%、科创50上涨1.01%。分行业看，申万一级行业涨幅前五的是有色金属、银行、国防军工、传媒、通信，跌幅前五的行业分别为煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　2025上半年，指数呈现震荡向上走势，结构持续分化，一季度指数稳步上涨，二季度初在关税扰动下指数出现明显回调，随后企稳创出阶段性新高，市场结构仍以“哑铃型”为主，科技、以银行为代表的红利资产表现较好。　　回顾上半年，宽指普涨，虽然市场在关税扰动下风险偏好出现波动，但伴随贸易谈判及加税暂缓，市场企稳反弹，整体呈现震荡向上走势。基本面来看，经济稳中向好，数据平稳，市场在短期看经济增长延续较好态势，投资端二季度地产数据季节性走弱，但同比依然稳健，制造业投资向好，下游消费结构分化，新兴消费表现突出，海外市场方面，关税扰动暂缓，未来存在有降息预期。对于组合而言，仍然坚持一贯的风格，我们认为龙头个股业绩的稳定性有助于保持组合的高胜率，部分龙头个股风险收益比较高，向下空间或许较为有限，在经济复苏的趋势下向上也有一定弹性。　　组合仍将以中长期角度出发，持有优质公司，我们对组合不断进行均衡，核心标的良好的盈利质量、相对稳定的报表和公司自身的壁垒依然是我们最看重的，未来仍是组合配置的主要方向。