吴敌 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，上证指数冲高回落、小幅收跌，3月初开始美以伊冲突牵动全球权益市场走势，波动率显著加大，成长风格和小盘指数均出现较大幅度回撤，而兼具能源和避险属性的煤炭成为季度涨幅最高的一级行业。转债走势与小盘股相关度较高，叠加前期较高的估值被快速压缩，整体回撤幅度较大，尤其是部分高价转债的赎回意愿在市场震荡中发生变化，多次出现强赎导致高价转债大跌的例子。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，应对外部事件的不确定性，组合小幅降低权益仓位，结构上聚焦景气绩优个股，债券久期仍保持在中性偏低水平。

2026年一季度，上证指数冲高回落、小幅收跌，3月初开始美以伊冲突牵动全球权益市场走势，波动率显著加大，成长风格和小盘指数均出现较大幅度回撤，而兼具能源和避险属性的煤炭成为季度涨幅最高的一级行业。转债走势与小盘股相关度较高，叠加前期较高的估值被快速压缩，整体回撤幅度较大，尤其是部分高价转债的赎回意愿在市场震荡中发生变化，多次出现强赎导致高价转债大跌的例子。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。本基金坚持以股性转债为核心仓位，从自下而上的个股挖掘、自上而下的行业选择两个角度，寻找基本面持续验证的成长标的，做相对长期的配置。报告期内，组合保持较高的股票和转债仓位，同时进一步聚焦景气绩优标的。

2026年一季度，资本市场波动率较2025年四季度明显上升，风险偏好整体回落。在海外不确定性反复、国内基本面修复节奏偏缓以及部分机构负债端波动的共同影响下，权益及转债市场情绪趋于谨慎，资产表现分化加大。“固收+”产品所处环境由前期的趋势性修复逐步转向以波动管理和回撤控制为核心。债券市场方面，一季度整体表现相对稳健。货币政策保持灵活适度，资金面维持合理充裕，十年以内利率债及政策性金融债对组合形成有效支撑。信用债方面，信用基本面整体平稳，高等级信用债配置需求仍然较强，信用利差维持低位窄幅波动，票息策略贡献了组合主要的确定性收益来源。在权益市场波动加大的背景下，债券资产的稳定性进一步凸显。股票市场在经历1月份开门红行情后，逐步显现出收益兑现压力，3月美以伊冲突爆发进一步弱化市场风险偏好，导致季度维度指数收益率较低，后续战争走势仍为核心变量，基准假设下双方都难以承受长时间、高烈度战争冲突，预计逐步缓和概率较高，但短期仍有升级风险。在当前宏观假设下，市场仍将处于高波动状态，优先控制仓位降低回撤风险。密切关注市场调整之后具备绝对安全边际的赔率资产和高景气方向的优质资产。在正股高波动、转债溢价率处于高位分位数的背景下，转债市场波动水平进一步加剧，部分稳健型资金退出市场，后续走势高度依赖于股票市场表现，在当前未有明确趋势的情况下，主要以交易思路应对。策略上主要选择指数增强策略，分散配置标的以增加仓位灵活性，重心主要在仓位调整，并辅之以自下而上低估值个券的筛选。风险偏好的修复仍有赖于盈利端和资金面的进一步验证。在负债端扰动尚未完全消退、波动率仍处高位的阶段，组合将继续坚持低波稳健的运作思路，优先守住确定性，耐心等待宏观、政策及市场结构更加明朗后，再择机参与风险资产的修复机会，力争在控制回撤的前提下，为投资者提供稳健的中长期回报。

2026年一季度，上证指数冲高回落、小幅收跌，3月初开始美以伊冲突牵动全球权益市场走势，波动率显著加大，成长风格和小盘指数均出现较大幅度回撤，而兼具能源和避险属性的煤炭成为季度涨幅最高的一级行业。转债走势与小盘股相关度较高，叠加前期较高的估值被快速压缩，整体回撤幅度较大，尤其是部分高价转债的赎回意愿在市场震荡中发生变化，多次出现强赎导致高价转债大跌的例子。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。本基金的转债配置以中低价品种为主，包括纯债溢价率低、有概率下修的债性转债和低价、低估值的平衡型双低转债。报告期内，组合的转债仓位继续围绕中枢区间做逆向操作，行业和个券分散。纯债部分以信用债票息策略为主，久期仍保持在中性偏低水平。

2026年一季度，国内经济总体平稳，出口端保持较高增速，投资和消费端变化不大，财政和货币政策以稳为主，但全球地缘政治风险突发，美以伊冲突带来巨大损失，原油供给安全受到冲击，全球资本市场剧烈动荡。一季度，债券市场收益率小幅下行后转为震荡，收益率曲线明显走陡，长端利率波动较大。A股市场方面，年初风险偏好较高，商业航天、AI算力、自主可控等方向带动指数快速上涨，又在止盈压力下快速回落，一月份A股表现领先于其他市场；而随后在美联储新人选和地缘压力下，避险情绪上升，黄金大幅调整而油价中枢提高，二月底美以伊冲突爆发后，中国相对稳定的安全形势、提早布局的能源结构多元化以及完备的供应链体系，使得A股虽然总体承压，但在能源、电力、化工、出口链等方向也多次出现结构性机会；多只内地优质公司赴港上市，但受制于风险偏好，二级市场走势较弱。可转债年初处于高估值状态，股性支撑减弱后，基本回落至年初水平。报告期内，组合密切跟踪市场情况，权益仓位保持灵活，在季初相对积极，主要配置了商业航天、国产替代等科技成长方向标的；随后在2月末对科技和有色进行了减持，增持了化工板块标的。总体来看，权益类资产在3月面临了较大波动。当前来看，冲突各方诉求存在一定差异，但均需考虑国内因素，而其他各国态度不一，可能成为促使冲突走向缓和的重要因素。我们倾向于认为二季度末冲突终将缓和，外部面临通胀和衰退的双重压力，而中国经济相对受益，中期看好A股市场的配置机会，短期关注业绩兑现情况。预计在美以伊冲突的风险触顶前，市场仍将以结构性机会为主。

2026年一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡走势。1月份，市场风险偏好快速提升，主题投资活跃，在资金推动下，指数出现阶段性上行。进入 3 月，受海外地缘政治局势反复以及国际油价上涨等因素影响，全球通胀与流动性预期发生变化，市场风险偏好有所回落，主要的宽基指数回吐前期涨幅。展望二季度，预计地缘政治紧张格局短期内仍难以显著缓和，油价中枢维持相对高位的可能性较大，全球通胀预期存在抬升的风险，由此可能对主要经济体的货币政策及全球流动性环境形成一定约束。在此背景下，市场波动水平或有所抬升，尤其对估值处于较高水平的板块，其估值水平与盈利预期面临阶段性压力。从整体来看，当前市场估值已处于历史区间的中高水平，但行业和风格之间的结构性分化仍然较为明显。后续市场走势仍需重点关注地缘政治演变及其对通胀与流动性的影响。在此环境下，估值具备一定安全边际、风险收益比较为合理，且基本面出现边际企稳或改善迹象的方向，具备获取相对收益的潜在机会。 一季度内，本基金持续坚持多资产、多策略配置的分散化投资框架，通过不同资产与策略之间的低相关性，力求提升组合整体的稳定性。在仓位方面，基于经济预期阶段性回升以及市场流动性环境相对宽松的背景，组合维持在相对较高的仓位，对市场保持积极的态度。在结构配置上，考虑到1月份市场风险偏好阶段性提升、指数出现较快上涨，我们适度增加了部分基本面明显改善、前期涨幅相对有限、风险收益比较高的策略配置比例。相关策略的中长期基本面逻辑正在逐步兑现，但其收益表现对油价波动较为敏感。受一季度国际油价上行的影响，该类策略阶段性承压，对组合净值造成了一定影响，使得组合在一季度出现相对较大的回撤。展望二季度，受全球通胀预期抬升以及流动性环境可能趋紧等因素影响，市场不确定性有所增加。基于风险控制的考虑，我们将组合仓位逐步调整至中枢水平，以防范潜在极端风险对组合回撤的冲击。在结构层面，仍将延续均衡配置思路，并持续跟踪宏观环境和市场变化，必要时对组合结构进行动态调整，以兼顾组合的弹性与稳定性。

2026年一季度，上证指数冲高回落、小幅收跌，3月初开始美以伊冲突牵动全球权益市场走势，波动率显著加大，成长风格和小盘指数均出现较大幅度回撤，而兼具能源和避险属性的煤炭成为季度涨幅最高的一级行业。转债走势与小盘股相关度较高，叠加前期较高的估值被快速压缩，整体回撤幅度较大，尤其是部分高价转债的赎回意愿在市场震荡中发生变化，多次出现强赎导致高价转债大跌的例子。债市收益率整体先下行后震荡，收益率曲线走陡。本基金继续秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，为应对外部事件的不确定性，组合小幅降低权益仓位，结构上聚焦景气绩优个股，债券久期保持在较低水平。

2025年，股市全面上涨，小盘成长风格占优，科技和有色成为牛市双主线，创业板指、科创综指年度涨幅超过40%，而有色领涨所有申万一级行业，涨幅超过90%。领涨行业大多受益于外需，或在估值端受到海外映射，内需主导的行业普遍未能跑赢大盘。在2024年基金年报的投资展望中，我们认为经济将在“二阶拐点之后、一阶拐点之前，股市进入提估值阶段”；同时“由于顺周期行业的盈利还在下行，结构上往往体现为弱周期属性的成长板块领涨，尤其需要关注高景气或有巨大远期空间的成长行业”。这两点基本被2025年行情所验证，有色在顺周期行业里一枝独秀，主要因为受益于海外流动性和供给端的长期变化。债市收益率上半年经历先上后下的过山车，下半年整体震荡上行，全年看超长端的期限利差显著走阔。可转债跟随股市大涨。本基金秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选兼具成长性和估值安全边际的股票获取超额收益。报告期内，本组合在4月初为控制回撤降低权益仓位，此后分步补回，下半年抓住指数上行机会，增配TMT和非银。债券以信用债票息策略为主，全年维持了中性偏低的久期水平。

2025年，国内经济展现出一定韧性，在全球政治经济跌宕起伏的环境下，坚持高质量发展，调整经济结构。消费和投资延续放缓趋势，科技领域取得积极进展，自主可控取得长足进步。对外则敢于斗争，积极应对，出口持续偏强，支撑经济增速达成目标。三季度以来，在反内卷政策指引下，物价开始趋势性回升，中游制造业利润率企稳上行。货币和财政政策总体偏稳，资金面相对宽松；2025年债市收益率整体先上行后震荡，处于低位区间运行，机构行为也对市场走势产生一定影响。下半年美元走弱，贵金属和全球定价的大宗商品快速上行，期限利差开始走阔。报告期内，组合总体采取了中低水平的组合杠杆和久期的配置思路，小幅参与了长端利率的波段交易。2025年初股票向好，转债估值合理，且转债老券占比高，中长期来看处于黄金配置区间，下半年则逐步走向略有高估的状态。股票市场整体震荡上行，上证指数创十年新高，政策鼓励中长期资金入市，个人投资者在存款到期后也较为积极参与。从驱动因素看，国际秩序重构，各国追求安全，资源品和科技成长方向显著走强，同时，AI大模型加速演进，能力提升较快，对GPU等科技硬件的需求暴涨，海外算力和国产算力都有强势表现，相关公司的收入和利润不断上修。整体来看，有色金属、通信、电子涨幅领先，而消费相关的行业表现一般。报告期内，组合侧重科技成长板块，对国产算力、自主可控等方向持续配置，对有色金属、机械设备等也有一定的配置。

2025年，股市全面上涨，小盘成长风格占优，科技和有色成为牛市双主线，创业板指、科创综指年度涨幅超过40%，而有色领涨所有申万一级行业，涨幅超过90%。领涨行业大多受益于外需，或在估值端受到海外映射，内需主导的行业普遍未能跑赢大盘。在2024年基金年报的投资展望中，我们认为经济将在“二阶拐点之后、一阶拐点之前，股市进入提估值阶段”；同时“由于顺周期行业的盈利还在下行，结构上往往体现为弱周期属性的成长板块领涨，尤其需要关注高景气或有巨大远期空间的成长行业”。这两点基本被2025年行情所验证，有色在顺周期行业里一枝独秀，主要因为受益于海外流动性和供给端的长期变化。本基金的转债配置以中低价品种为主，包括纯债溢价率低、有概率下修的债性转债和低价、低估值的双低转债，转债仓位适度灵活、逆向操作，以较高仓位抓住了三季度指数连续上行期的机会。纯债部分以信用债票息策略为主，久期较上年显著降低，全年基本保持在中性久期以下。

2025年，股市全面上涨，小盘成长风格占优，科技和有色成为牛市双主线，创业板指、科创综指年度涨幅超过40%，而有色领涨所有申万一级行业，涨幅超过90%。领涨行业大多受益于外需，或在估值端受到海外映射，内需主导的行业普遍未能跑赢大盘。在2024年基金年报的投资展望中，我们认为经济将在“二阶拐点之后、一阶拐点之前，股市进入提估值阶段”；同时“由于顺周期行业的盈利还在下行，结构上往往体现为弱周期属性的成长板块领涨，尤其需要关注高景气或有巨大远期空间的成长行业”。这两点基本被2025年行情所验证，有色在顺周期行业里一枝独秀，主要因为受益于海外流动性和供给端的长期变化。本基金秉承稳健增值的理念进行资产配置，精选股票或转债获取超额收益。报告期内，组合除了4月为控制回撤降低仓位，其他时间基本保持中性以上的权益仓位，行业集中度有所提升，增配TMT和非银。纯债久期保持在较短水平。

2025年，权益市场围绕负债改善与AI主线逐步抬升，全年表现强劲，风险偏好得到明显改善。转债市场则叠加供需矛盾，估值进一步抬升。债券市场表现与2024年年末的市场预期发生重大偏离，债市收益率整体先上行后震荡，全年可大致分为三个阶段：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，利率整体快速上行，核心驱动因素是“反内卷”下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，核心驱动因素是经济基本面数据变化、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系恶化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。组合根据风险偏好与赔率情况对权益仓位灵活调节，以绝对收益思路增厚组合收益。