车日楠 - 基金投资策略和运作

2025年四季度债市整体呈现“震荡分化、票息为王”的运行特征，市场主线转向机构行为与政策博弈，收益率先下后上，超长债调整明显。季度初，地缘政治紧张局势升级叠加央行宣布重启国债购买，显著提振市场情绪，推动避险资金流入债市。伴随权益市场调整，债券收益率快速下行，10年期国债收益率一度下探至1.75%附近。然而，随着央行实际购债规模保持克制、货币政策报告重提“跨周期调节”，以及通胀数据略超预期，市场此前对货币政策的乐观预期有所修正，利率下行空间受到明显制约。信用债方面在经历三季度的调整后，10月行情逐步企稳，叠加摊余债基开放带来增量资金，迎来修复，年末信用债ETF规模冲刺为成分券带来了一定买盘支撑，以结构性行情为主。　　本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、资金及财政政策情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，定开产品在资金面宽松下小幅践行杠杆策略，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以期增厚产品收益。

四季度，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，受基金赎回费新规及央行重启买债影响，情绪较三季度有所好转，但仍然偏弱，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月底央行宣布重启买债，市场受此提振，情绪有所好转，长债收益率快速小幅下行后转为震荡上行。11月市场缺乏交易主线，投资者普遍持有谨慎的心态，对长端品种参与的积极性降低，中短久期的信用债更加受到市场关注。12月政治局会议及中央经济工作会议提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，市场对明年宽松预期提升，但临近年底止盈情绪较浓，收益率下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在4季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持较低的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，杠杆水平持续维持中性，灵活调整组合久期，同时择机参与波段操作，以期为持有人实现较好的持有体验。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月的近乎全线下跌后，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　权益市场方面，相较三季度科技行情带动指数的波澜壮阔，四季度整体走势显得更加震荡，回调主要发生在11月下旬至12月上旬。10月-11月，产业趋势上利好走弱，市场演绎高低切换行情，煤炭/银行等低估值红利阶段性走强，并逐步发酵政策预期行情；12月上旬，上证指数二次下探至3816附近，随后伴随着A500ETF显著放量，市场抢跑跨年行情，上证指数走向“连阳”，商业航天等主题接力上涨。　　转债市场方面，四季度转债在震荡中走出分化，市场整体估值小幅抬升，前期强势科技和先进制造板块表现一般，周期板块表现相对抗跌，与商业航天等市场热点主题挂钩转债走势较好。截至2025年12月31日，中证转债指数收于491.9017，报告期内累计上涨1.32%。　　报告期内，组合以中高等级信用债为底仓，维持中性杠杆和久期策略，小仓位参与波段交易；此外，以主动择券和量化择券相结合的方式，在控制仓位的前提下积极进行转债配置。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品以持有中高等级信用债为主，定开产品在资金面宽松下小幅践行杠杆策略，以期获得稳定的票息收入，同时择机进行了波段操作以期增厚产品收益。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金在每个开放日根据申赎情况动态调整组合仓位，在本季度基本维持较低的久期水平，在充分做好流动性管理的前提下。信用债方面，本季度组合以中高等级信用债投资为主，在平衡收益率水平与风险后，在日常操作中积极挖掘投资机会。利率债投资方面，保持灵活适度操作，积极寻找中短端的曲线交易机会。

四季度，资金面维持宽松，多项重要政策相继落地，受基金赎回费新规及央行重启买债影响，情绪较三季度有所好转，但仍然偏弱，债券市场高位弱势震荡，收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月底央行宣布重启买债，市场受此提振，情绪有所好转，长债收益率快速小幅下行后转为震荡上行。11月市场缺乏交易主线，投资者普遍持有谨慎的心态，对长端品种参与的积极性降低，中短久期的信用债更加受到市场关注。12月政治局会议及中央经济工作会议提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，市场对明年宽松预期提升，但临近年底止盈情绪较浓，收益率下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

十一之后由于前期债市持续调整、以及贸易冲突再起波澜，债市有所修复。10月中下旬，四中全会闭幕，股市震荡上行，债市小幅回调，不过月底央行宣布重启国债买卖，收益率又快速下行。11月中上旬，央行买债落地，但规模偏低，债基继续被赎回，债市收益率维持震荡。11月下旬，股市先跌后涨，万科债务展期超出市场预期，非银继续卖券，长债又陆续回调。12月份，上半月银行卖债兑现浮盈，同时也继续赎回纯债基金，两大会议先后落地，基本符合市场预期，债市高位震荡；下半个月，股市持续拉涨，市场依然担心供给等，市场情绪依然偏弱。　　具体投资策略方面，本基金灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选高等级信用债以追求稳健的底仓收益，利率债方面则择机参与。

四季度，债券市场在多重因素作用下表现分化，中短久期的利率债和信用债整体平稳，但长久期品种上行较多。一方面是央行维持资金面宽松，资金价格波动不大，中短品种有较好的杠杆交易空间；二是长久期品种在本年整体表现不佳，市场在年底参与长端博取收益的意愿不强，且针对公募基金赎回费用的新规在年末最后一天正式公布，前期市场对此较为谨慎，导致了收益率曲线呈现陡峭化，超长期品种明显走弱。　　具体来看，10月市场围绕央行何时恢复买卖国债进行博弈，三季度收益率已上行较多，市场预计四季度落地可能性较大，月底央行宣布恢复买卖国债，情绪有所好转。11月，央行在10月的买债规模低于预期，且机构负债端在众多因素影响下不确定性较大，市场转为震荡上行。12月政治局会议及中央经济工作会议相继落地，均提到灵活高效运用降准降息等多种政策工具，收益率先下行后迅速回调，转为高位震荡至年底。　　具体投资策略方面，报告期内本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，整体保持了较低的杠杆和久期水平，在做好流动性管理的同时，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

2025年四季度，债券市场整体维持震荡，交易主线在监管政策预期、货币流动性宽松预期、债券供给之间切换。10月，经历了9月份的调整，债市开启反弹修复行情，10年国开-国债利差从接近20bp修复至不足10bp；10月末，央行恢复公开市场国债买卖操作，当月净买入200亿元，市场对后市政策抱有较强预期，10年国债收益率从1.85%下探至1.80%以下，随后小幅回调2-3bp。11月，政策空窗期，债市受资金面波动、股债跷跷板继续演绎和政策预期反复等因素影响下震荡加剧，修复行情中断，市场情绪整体偏谨慎，当月央行国债净买入500亿元，低于市场预期。12月，日历效应失效，债市发酵超长端供给担忧，曲线走出熊陡行情，机构抢跑动力显著减弱；年末重要经济工作会议定调财政适度、有序发力，货币维持适度宽松并重提双降，债市情绪小幅缓和后重归震荡；随后进入跨年，央行持续呵护，短端债券在机构行为支撑下下行明显，而中长端在供给压力预期下持续走弱，短久期信用和10年国开出现倒挂。截至2025年12月31日，10年国债收益率收于1.8473%，30年国债收益率收于2.2674%。　　报告期内产品配合负债端特点，杠杆水平维持中性，以持有短久期信用债为主，择机参与波段操作以期获得较好收益。

三季度，债券收益率在多重因素驱动下呈现上行趋势，收益率曲线走陡，期限利差明显走阔，长端品种回调明显，10年期国债收益率最高上行约20BP，30年期国债收益率上行约30BP。　　具体来看，7月“反内卷”政策逐步升温，带动通胀预期抬升，债券市场收益率全面上行。8月权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显，在股市的吸金效应下，债券资产继续承压。同时，8月新增专项债发行高达1.2万亿元，叠加3000亿元超长期特别国债集中缴款，供给冲击推动收益率进一步上升。进入9月，债市转为高位宽幅震荡，一方面，收益率上行较快，市场对央行重启国债买卖的预期提高；另一方面，机构认为反内卷和权益市场对债券的压制将会持续，做多情绪难以持续。　　具体投资策略方面，本基金在3季度处于封闭期，持仓以短久期信用债作为主要投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易。