车日楠 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内债市收益率曲线呈现陡峭化特征，长短端利率分化显著。开年阶段，受权益市场“开门红”推升风险偏好及政府债供给前置预期的双重压制，债市延续了2025年末的调整态势，10年期国债收益率一度冲高逼近1.90%关口。进入1月中旬后，随着权益市场情绪降温，叠加大型商业银行等配置盘超预期进场增持长债，债市迎来修复行情，10年期国债收益率在春节前夕回落至1.80%下方，信用债跟随利率债整体下行，信用利差普遍收缩。然而，3月以来，中东伊朗地缘局势升级引发国际油价飙升，输入性通胀担忧与国内宏观经济数据“开门红”共振，致使长端利率再度承压并维持高位震荡，市场定价逻辑在“通胀”与“停滞”之间反复博弈。与此同时，得益于宏观资金面的持续充裕以及同业存款定价自律机制升级的政策利好，短端利率表现出较强韧性并延续下行趋势，即便3月央行在公开市场实施净回笼操作亦未改变短端宽松格局，中短端票息资产继续成为机构抢筹对象。　　在报告期内，本基金通过对成份券实施分层抽样的方式进行配置与交易，紧跟市场利率走向及机构行为变化，同时结合宏观经济环境、资金面状况与财政政策动态，灵活调节投资组合的久期和杠杆水平，力争赚取一定的资本利得收益，积极为持有人创造稳健且持续的回报。

一季度，国内经济基本面继续改善，多项经济数据开门红，经济表现出较强韧性，货币政策持续宽松，海外冲突导致市场通胀预期抬升。债券市场在今年一季度呈现利率和信用、长端和短端分化的行情，信用表现强于利率，短端强于长端。整体来看，中短端稳步走强，7年期及以下国债收益率普遍下行10BP左右，10年期国债收益率维持窄幅震荡，30年期超长端则上行约10BP，期现利差趋于陡峭化。　　具体投资策略方面，本基金在一季度处于封闭期，主要以短久期信用债作为投资品种，保持一定的久期和杠杆水平，在获得稳定的票息收益的同时择机参与利率债的波段交易，并利用国债期货进行适当套保操作，力争在获得稳定的票息收益。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合整体维持短久期票息资产的配置思路，灵活调整组合杠杆情况，小仓位参与国债期货交易，主要用于为现券端做套期保值，尽可能平滑利率波动，力争在控回撤的基础上为投资者尽可能实现收益。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合根据负债端特点，以短久期信用债配置为主，在严控信用风险的前提下挖掘票息价值，以期为投资者实现稳定收益。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合严控信用风险，以配置中短久期信用债为主，适时参与利率波段交易，及时调整组合杠杆和久期，以期为投资者实现更好收益。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　转债市场方面，一季度转债市场整体呈现估值压缩、宽幅震荡的走势。1月，权益市场呈现春季躁动，资金热情较高，转债跟随正股上涨，科技成长风格领涨；2月市场在高估值状态下进入高位震荡，以化工、有色为代表的顺周期品种承接了部分科技外流资金，市场对盈利兑现的关注度有所提高；3月，受地缘局势影响，权益市场遭遇流动性冲击而震荡下行，同时转债条款博弈意愿进一步加强、博弈节奏进一步提前，以高平价转债为代表开始了一轮杀估值行情，转债指数先于正股开始调整、且调整幅度更大。截至3月31日，中证转债指数报486.28点。　　报告期内，组合纯债部分以中短票息资产配置为主，灵活调整组合杠杆和久期；转债部分以双低增强为主，关注流动性冲击下个券交易机会。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合积极配置中短久期信用债，根据市场情况灵活调整组合杠杆和久期，力争为投资者创造更好收益。

一季度，国内经济基本面继续改善，多项经济数据开门红，经济表现出较强韧性，货币政策持续宽松，海外冲突导致市场通胀预期抬升。债券市场在今年一季度呈现利率和信用、长端和短端分化的行情，信用表现强于利率，短端强于长端。整体来看，中短端稳步走强，7年期及以下国债收益率普遍下行10BP左右，10年期国债收益率维持窄幅震荡，30年期超长端则上行约10BP，期现利差趋于陡峭化。　　具体投资策略方面，本基金采取买入持有到期投资策略，主要投资剩余期限（或回售期限）不超过基金剩余封闭期的债券，适度杠杆，力求基金资产的长期、稳健增值。

2026年1季度，债市走势好于预期，中短端下行幅度较大，收益率曲线呈现陡峭化格局。具体来看，1季度经济呈现开门红，不过在股市高位震荡、银行及保险负债端好于预期、资金宽松等因素推动下，银行及保险等配置盘对债券的配置力度较强，2月份以来基金等交易盘也陆续增配，共同推动债券收益率下行。不过从期限上来看，还是主要集中在中短端，长端和超长则由于担忧供给和近期油价暴涨带来输入性通胀压力，走势相对偏弱。　　具体投资策略方面，本基金灵活调整久期及仓位，在信用风险可控情况下，优选高等级信用债以追求稳健的底仓收益，利率债方面则择机参与。

一季度，债券市场呈现先上后下的走势，长短端表现分化。春节权益市场表现较好，陆续突破多个整数点位，并保持在高位。受股债跷跷板影响，债券市场承压，但货币维持宽松环境，上行幅度有限。春节后，海外地缘政治引发全球市场较大波动，国内各类资产价格也受此冲击，但经济数据表现出基本面仍保持韧性，货币政策延续宽松基调，长端利率受后续通胀预期抬升和基本面向好的影响明显承压，短端利率和信用债则在宽松的环境下受到追捧，下行幅度明显。　　具体投资策略方面，本基金以中高信用债投资为主，在控制信用风险的前提下，挖掘有相对优势的品种与期限。同时根据申赎情况动态调整组合仓位，适当运用杠杆，在做好流动性管理的同时，择机进行利率债交易以期增厚产品收益。

一季度债券市场在机构行为和资金面的影响下陡峭化调整。1月，债市仍在消化供需错位预期，叠加权益市场整体表现相对较好，债市窄幅震荡，在部分摊余债基打开再配置的带动下，对应期限的利率和信用均表现相对较好。2月，供给担忧略微缓解，配置盘在节前展现了较浓的配置兴趣，推动债市走出震荡修复行情，短端信用利差压缩明显；节后，上海地产政策进一步出台，长端、超长端利率止盈情绪较浓，利率曲线开始陡峭化调整，机构出于尽可能规避利率风险的诉求，配置思路向短久期品种倾斜。3月，地缘风险影响下市场开始定价通胀压力，长端进一步调整，利率债期限利差进一步走阔，而短端利率和信用则在机构配置和资金面超预期平稳宽松影响下表现仍然较好。根据Wind数据显示，截至3月31日，1年、10年、30年国债收益率分别为1.2212%、1.8171%和2.3521%。　　报告期内，组合整体保持高流动性，在严控信用风险的前提下，配置思路以短久期票息资产为主，尽可能匹配负债端久期需求，在控回撤的基础上尽可能优化投资者持有体验。

2025年是债券市场的转折之年，债市正式进入低位高波阶段。复盘来看：（1）2025年1月初，市场继续抢跑日历效应和“适度宽松”的货币政策，债市收益率快速下行，10年国债向下突破至1.59%；（2）1月上旬-3月，市场资金面超预期收紧，债市由短及长开启回调，10年国债上行至1.89%；（3）二季度，受海外风险事件和市场流动性转向平稳宽松影响，债市演绎温和修复，收益率下行后震荡，利差开始压缩，10年国债收益率最低下行至1.62%附近；（4）三季度，外围扰动减弱，市场交易主线向“反内卷”切换，权益和商品市场情绪较好，叠加政府债供给高峰和政策变化，纯债受冲击较大，收益率震荡上行，10年国债上行至1.90%附近；（5）四季度，一方面央行宣布重启买卖国债，但买债规模较小，市场交易“流动性呵护但非流动性宽松”，债市收益率先下后上；另一方面，基于对长债供给影响的担忧，超长端各品种调整剧烈，曲线向陡峭化方向演绎。截至2025年12月31日，10年国债到期收益率1.8473%、30年国债到期收益率2.2674%。　　权益市场方面，2025年A股市场呈现“先抑后扬”的行情，上证指数在2025年8月突破10年高点，年内高点触及4034点。节奏上，年初，deepseek带来科技结构性行情较好，市场情绪旺盛；随后4月初对等关税宣布，市场指数级别大幅下跌，随后以中央汇金为代表的力量宣布增持入市，市场情绪得以稳定，开启缓步修复；三季度，市场情绪再起，科技板块率先向上突破，带动指数级别明显上涨，上证指数自6月末的3444点上涨至9月末的3882.76点；10月至年末，市场回归震荡上涨，各主题轮动速度较快，于11月到达年内高点4034点。截至2025年12月31日，上证指数收于3968.84点。　　转债市场方面，2025年可转债市场在“先抑后扬”的行情大背景下，配合供需错配带来的机构增持，呈现“股性主导、估值推升”的强势行情。年内节奏方面，前三季度在科技主题、反内卷催化和各类型资金增配的共同作用下，市场估值震荡上行；8月末转债市场或受机构止盈影响，估值压缩较为剧烈；四季度则转为估值高位震荡，市场交易主线为正股情绪和转债条款博弈。截至2025年12月31日，中证转债指数收于491.90点，中证转债指数全年上涨18.64%。　　报告期内，组合纯债方面以中高等级、中短久期持仓为主，灵活调整组合杠杆，挖掘票息收益和个券交易机会；转债方面小仓位参与交易，以主动择券和量化择券相结合的方式，积极挖掘产业趋势性机会和博弈个券超跌反弹。