张永任 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，受日历效应、国内价格水平低位修复预期、新兴产业技术催化、稳定资本市场、上市公司定期报告陆续披露、美以伊地缘剧烈冲突、国际原油价格大幅上涨、全球产业链面临冲击等因素的综合影响， A股市场先涨后跌，整体走势略低于预期。具体指数方面，上证50、沪深300、中证500、wind全A、科创50、北证50等各主要指数涨跌幅分别为-6.76、-3.89、+2.03、-1.15、-6.54、-13.34个百分点。中信一级行业方面，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等10个行业小幅上涨；综合金融、非银、消费者服务、商贸零售、综合等20个行业小幅下跌。（数据来源：wind） 一季度，本基金保持高仓位运作，重点配置在数字经济、高端制造、可选消费、深度价值四大板块，结构上相对均衡。期间，配置的数据中心、商业航天、新能源、创新药、品牌酒店、海外算力等对组合业绩带来了正贡献，但受美以伊剧烈冲突影响，市场风险偏好出现大幅波动，对组合净值短期造成了一定回撤冲击。报告期内 组合重点布局在精细化工新材料、创新医疗设备、电子精密制造、品牌酒店、智能驾驶、创新药、光芯片、脑机接口、战略资源品、商业航天、端侧SoC芯片、人形机器人、深度价值等细分领域。展望二季度，国内经济工作重点放在坚持内需主导坚持创新驱动，政策取向上将加大逆周期和跨周期调节力度，十五五发展规划开局起步，新兴产业未来产业继续稳步突破，创新金融工具继续维护金融市场稳定，当前A股市场整体估值仍然处于较为合理水平，长期资金、耐心资本稳定流入。面临的偏负面因素在于，美以伊地缘冲突仍具有很大不确定性，对大宗商品价格、全球产业链、世界经济增长预期等方面的冲击影响仍有待观察。综合以上诸因素，本基金经理对后市走势保持中性略偏乐观，继续看好符合技术发展趋势、未来成长空间较大、行业格局良好、公司竞争优势明显、短期业绩边际好转的细分领域龙头个股，看好国内经济前景和新兴产业突破的长期确定性。

2026年一季度，受日历效应、国内价格水平低位修复预期、新兴产业技术催化、稳定资本市场、上市公司定期报告陆续披露、美以伊地缘剧烈冲突、国际原油价格大幅上涨、全球产业链面临冲击等因素的综合影响， A股市场先涨后跌，整体走势略低于预期。具体指数方面，上证50、沪深300、中证500、wind全A、科创50、北证50等各主要指数涨跌幅分别为-6.76、-3.89、+2.03、-1.15、-6.54、-13.34个百分点。中信一级行业方面，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材、电力设备及新能源等10个行业小幅上涨；综合金融、非银、消费者服务、商贸零售、综合等20个行业小幅下跌。（数据来源：wind） 一季度，本基金保持高仓位运作，重点配置在数字经济、高端制造、可选消费、深度价值四大板块，结构上相对均衡。期间，配置的数据中心、商业航天、新能源、创新药、可选消费、海外算力等对组合业绩带来了正贡献，但受美以伊剧烈冲突影响，市场风险偏好出现大幅波动，对组合净值短期造成了一定回撤冲击。报告期内 组合重点布局在精细化工新材料、创新医疗设备、品牌酒店、国产算力、脑机接口、光芯片、端侧SoC芯片、创新药、智能驾驶、战略资源品、基础软件、商业航天、人形机器人、深度价值等细分领域。展望二季度，国内经济工作重点放在坚持内需主导坚持创新驱动，政策取向上将加大逆周期和跨周期调节力度，十五五发展规划开局起步，新兴产业未来产业继续稳步突破，创新金融工具继续维护金融市场稳定，当前A股市场整体估值仍然处于较为合理水平，长期资金、耐心资本稳定流入。面临的偏负面因素在于，美以伊地缘冲突仍具有很大不确定性，对大宗商品价格、全球产业链、世界经济增长预期等方面的冲击影响仍有待观察。综合以上诸因素，本基金经理对后市走势保持中性略偏乐观，继续看好符合技术发展趋势、未来成长空间较大、行业格局良好、公司竞争优势明显、短期业绩边际好转的细分领域龙头个股，看好国内经济前景和新兴产业突破的长期确定性。

2026年一季度的市场震荡。从市场表现看，上证指数下跌1.94%、创业板指下跌0.57%，中证1000上涨0.32%。表现较好的子行业主要是煤炭、石油石化、公用事业；表现较弱的子行业主要是非银金融、商贸零售、美容护理。（数据来源：wind）本基金实际操作情况及后市展望：本基金报告期内主要聚焦先进制造业，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。考虑2026年补贴退坡和基数问题压力较大，叠加上游铜铝价格上涨，汽车中游制造环节压力巨大，预计股价承压，本基金减少汽零板块的配置，更多布局上游涨价环节的投资机会。2026年 更有机会的方向我们认为将出现在稀土磁材等结构性景气涨价环节。从供给端看，稀土在国家高质量管控背景下，作为国家核心战略资源，有强供给约束，行业从矿端到冶炼端都执行严格的配额供给；需求端多种应用场景正在打开，除了电动汽车的需求拉动之外，还有机器人、储能、商业航天等新兴场景拉动，稀土磁材有量价齐升的投资机会，值得重点关注。在个股选择上，本基金将依然坚持进攻性与回撤并重的风格，精选隐含预期较低的龙头企业，力争为投资人创造持续稳健回报。

2026年一季度的市场持续震荡，煤炭，电力，石油石化等有较好表现，非银金融，消费者服务，商业零售等板块跌幅居前。从市场表现看，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。（数据来源：wind） 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，维持新能源 加上游资源的配置。同时持仓结构有所调整，降低有色金属、非银金融和电子的配置，增加石油和煤炭等能源板块持仓，并增加了新能源板块中储能和锂电材料板块持仓。一季度由于国际政治经济形势的快速变化和部分板块的大幅波动导致短期市场振幅较大，二季度随着公司业绩的披露，市场有望重新回到公司盈利和产业发展的基本面投资的范围，业绩能够维持高增长的公司有望获得超额收益。

2025年中国经济继续保持5%的稳健增长，同时AI、半导体、人形机器人、商业航天为代表的新产业、新技术不断出现。政策在2025年4月贸易战期间的托底有效提升了市场风险偏好。受此影响，A 股市场震荡上行。指数方面，上证综指、深证成指、沪深 300、创业板指等主要指数涨幅分别为18.41%、29.87%、17.66%、49.57%。行业方面，有色金属、通信、电子、国防军工、机械等 5 个行业涨幅居前；食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、商贸零售等 5 个行业跌幅居前（数据来源：Wind）。从本基金实际操作情况看：上半年维持白马蓝筹的龙头个股配置，下半年大幅加仓有色金属、电新等板块，获得了较好的收益。投资方向上，我们认为，中国社会经济正处于重要结构转型期，高质量发展、科技创新是这一经济阶段的主要特征。新科技浪潮中，AI 相关的半导体、人形机器人、AI 应用、储能、商业航天等新科技层出不穷，当前科技行业正处于大爆发的前期。同时全球货币政策的宽松和产业发展为资源板块提供了较大的发展动力。我们相信，在中国社会经济结构转型期，会有众多优秀企业在此过程中，不断拓展成长边界并持续创造价值回报；同时，在中长线机构资金的主导下，将会有更多投资者参与分享这些优秀企业的持续成长。

国内经济全年主要预期目标圆满实现、持续实施更加积极有为的宏观政策、持续稳定和活跃资本市场、新兴与未来产业催化不断、二十届四中全会召开着手制定十五五发展规划纲要、美联储有序降息、全球地缘冲突与大国博弈、中美经贸磋商不断推进等是影响2025年A股市场走势的主要驱动因素。受此影响，A股市场显著上涨，市场整体走势略超预期。主要指数方面，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、wind全A、科创50、北证50等主要指数年度涨跌幅分别为+18.41%、+17.66%、+30.39%、+27.49%、+27.65%、+35.92%、+38.80%。中信一级行业方面，28个行业上涨，只有食品饮料、煤炭2个行业下跌。其中，有色、通信、电子、国防军工、机械等7个行业涨幅超过30个百分点；房地产、交运、电力及公用事业、建筑等5个行业涨幅小于10个百分点（数据来源：wind)。本基金全年维持高仓位运作，在配置方向上保持相对稳定，重点布局在新材料、创新药、新能源、创新医疗设备、端侧算力芯片、国产算力、AIDC、品牌酒店、医美、必须消费等相关细分领域，充分挖掘经济高质量发展、现代产业体系加快建设、新质生产力加快发展背景下细分新兴产业与未来产业龙头公司的结构性投资机会。由于对有色、海外算力链等结构性机会把握不足，导致本基金年度业绩表现低于预期。

国内经济全年主要预期目标圆满实现、持续实施更加积极有为的宏观政策、持续稳定和活跃资本市场、新兴与未来产业催化不断、二十届四中全会召开着手制定十五五发展规划纲要、美联储有序降息、全球地缘冲突与大国博弈、中美经贸磋商不断推进等是影响2025年A股市场走势的主要驱动因素。受此影响，A股市场显著上涨，市场整体走势略超预期。主要指数方面，上证综指、沪深300、中证500、中证1000、wind全A、科创50、北证50等主要指数年度涨跌幅分别为+18.41%、+17.66%、+30.39%、+27.49%、+27.65%、+35.92%、+38.80%。中信一级行业方面，28个行业上涨，只有食品饮料、煤炭2个行业下跌。其中，有色、通信、电子、国防军工、机械等7个行业涨幅超过30个百分点；房地产、交运、电力及公用事业、建筑等5个行业涨幅小于10个百分点（数据来源：wind）。 本基金全年维持高仓位运作，在配置方向上保持相对稳定，重点布局在新材料、创新药、新能源、通用工业自动化、创新医疗设备、端侧算力芯片、AIDC、品牌酒店等相关细分领域，充分挖掘经济高质量发展、现代产业体系加快建设、新质生产力加快发展背景下细分新兴产业与未来产业龙头公司的结构性投资机会。由于对有色、海外算力链等结构性机会把握不足，导致本基金年度业绩表现低于预期。

2025年的市场全年表现较好，除了二季度美国对等关税黑天鹅冲击，全球金融市场大幅波动。但在国家队积极托底化解流动性风险下，市场快速修复。全年来看，指数方面，上证综指、沪深300、创业板指等主要指数涨幅分别为18.41%、17.66%、49.57%。行业方面，有色、通信、电子、电力设备、机械设备等5个行业涨幅居前；食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输等5个行业跌幅居前（数据来源：Wind）。从本基金实际操作情况看：本基金主要围绕汽车智能化领域的优秀制造业企业布局。2025年汽车和零部件板块先后经历了价格战、原材料冲击、外需关税压制、内需库存消化等负面冲击，但同时经济压力也使得各地以旧换新政策密集出台，最终促成了下半年超预期的汽车销量。进入四季度，考虑到2026年一季度整车和汽车零部件都面临较大的盈利下修风险，为了更好的持有人体验，本基金适当降低汽零板块的权重，更多布局上游涨价环节的投资机会。本基金不断聚焦股价隐含预期较低且有积极变化的龙头公司，关注空间性价比以及股价预期提前兑现的可能。总体回撤控制与进攻性表现较好，净值创成立以来新高。

国内经济基本面总体平稳、高质量发展取得新成效、更加积极的宏观政策持续落地、中美经贸磋商有序推进、美联储开启降息、持续稳定和活跃资本市场、新技术新产业重大催化、综合治理内卷式竞争、上市公司中报业绩披露等是影响2025年三季度市场走势的主要驱动因素。受此影响，A股市场大幅上涨，整体走势与结构分化均略超预期。具体指数方面，上证50、沪深300、中证500、wind全A、科创50、北证50等各主要指数涨跌幅分别为+10.21、+17.90、+25.31、+19.46、+49.02、+5.63个百分点。中信一级行业方面，通信、电子、有色、电力设备、机械等14个行业涨幅超过10个百分点；只有综合金融、银行等2个行业小幅下跌。（数据来源：WIND） 三季度，本基金在配置方向、仓位选择保持相对稳定，整体上依然重点布局在创新医疗设备、精细化工新材料、智算数据中心、射频半导体、新材料、创新药、品牌消费、人形机器人、端侧SoC芯片等相关细分领域，充分挖掘经济高质量发展、现代产业体系加快建设、新质生产力快速发展背景下细分新兴产业与未来产业龙头公司的结构性投资机会。展望四季度，国内经济继续向新向好，超常规逆周期调节政策继续落地见效，新兴产业未来产业技术进一步演化，创新金融工具维护金融市场稳定，四中全会召开并研究制定十五五规划，同时当前A股市场整体估值仍然处于较为合理水平，长期资金、耐心资本稳定流入，本基金经理对后市走势保持中性偏乐观，继续看好符合技术发展趋势、未来成长空间较大、行业格局良好、公司竞争优势明显、短期业绩边际好转的细分领域龙头个股。另外，考虑到市场风格极致分化带来的较大机会成本，接下来本基金会适当加大持仓组合的动态优化力度，在组合构建过程中，会更加兼顾长期价值投资的坚守与边际变化的适度参与之间的均衡。

2025年季度的市场赚钱效应良好。从市场表现看，上证综指上涨12.73%%、创业板指上涨50.4%，中证1000上涨19.17%。表现较好的子行业主要是通信、电子、有色金属；表现较弱的子行业主要是综合金融、银行、交通运输、公用事业。（数据来源：WIND） 本基金实际操作情况及后市展望：本基金主要聚焦智能驾驶产业链，持续挖掘股价隐含预期较低且短期有向上催化的龙头公司，动态评估核心标的胜率和赔率。3季度 智能驾驶的直接事件催化不多，但智驾供应链与机器人供应链有重叠，受益机器人板块催化，不少成长个股涨幅明显。对后市的展望看，考虑明年补贴退坡和基数问题压力较大，对EPS要相对谨慎，但牛市氛围明显，对估值的容忍度可以适当乐观。中期看，智能驾驶依然是具身智能首个落地场景。海外智能驾驶版本的持续迭代以及国内汽车厂商在智能化领域的新车型发布，都将为股价提供估值弹性。考虑到2025年汽车智能化和国际化依然处于渗透率快速提升阶段，智能驾驶方向催化较多，等待产业进展催化进入新一轮上行周期。在个股选择上，本基金将依然坚持进攻性与回撤并重的风格，精选隐含预期较低的龙头企业布局。

2025年3季度市场大幅上涨，通信、电子、有色金属、电新等有较好表现，银行、交运、电力等涨幅落后。从市场表现看，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%，创业板指上涨50.40%，沪深300上涨17.90%。（数据来源：wind） 从本基金实际操作情况看：基金经理基于宏观经济复苏的进度以及产业发展趋势，减持了银行、非银金融等蓝筹板块，增加AI、电新、有色金属的行业配置。宏观经济维持弱复苏，但AI相关产业发展趋势明确，机器人、固态电池等新产业、新技术的突破持续，相关行业将获得持续发展。 10月“十五五”规划出台，市场将继续聚焦于新兴产业的发展，在风险偏好回升的阶段，高ROE的成长龙头有望持续获益。中长期看，随着美联储降息和国内经济复苏，市场有望继续震荡上行，持续关注电新，有色、TMT等板块。

国内经济基本面总体平稳、高质量发展取得新成效、更加积极的宏观政策持续落地、中美经贸磋商有序推进、美联储开启降息、持续稳定和活跃资本市场、新技术新产业重大催化、综合治理内卷式竞争、上市公司中报业绩披露等是影响2025年三季度市场走势的主要驱动因素。受此影响，A股市场大幅上涨，整体走势与结构分化均略超预期。具体指数方面，上证50、沪深300、中证500、wind全A、科创50、北证50等各主要指数涨跌幅分别为+10.21、+17.90、+25.31、+19.46、+49.02、+5.63个百分点。中信一级行业方面，通信、电子、有色、电力设备、机械等14个行业涨幅超过10个百分点；只有综合金融、银行等2个行业小幅下跌。（数据来源：WIND） 三季度，本基金在配置方向、仓位选择保持相对稳定的情况下，根据市场走势、板块分化等新情况，适度参与了人形机器人、生成式人工智能、固态电池、创新药等新兴产业投资机会。整体上依然重点布局在创新医疗设备、精细化工新材料、智算数据中心、被动元器件、射频半导体、新材料、人形机器人、端侧SoC芯片、创新药、新质消费等相关细分领域，充分挖掘经济高质量发展、现代产业体系加快建设、新质生产力快速发展背景下细分新兴产业与未来产业龙头公司的结构性投资机会。展望四季度，国内经济继续向新向好，超常规逆周期调节政策继续落地见效，新兴产业未来产业技术进一步演化，创新金融工具维护金融市场稳定，四中全会召开并研究制定十五五规划，同时当前A股市场整体估值仍然处于较为合理水平，长期资金、耐心资本稳定流入，本基金经理对后市走势保持中性偏乐观，继续看好符合技术发展趋势、未来成长空间较大、行业格局良好、公司竞争优势明显、短期业绩边际好转的细分领域龙头个股。