金之洁 - 基金投资策略和运作

二季度债券收益率整体下行，中长端利率下行较多，曲线结束了此前的陡峭化趋势，小幅走平。资金利率在二季度快速走低，特别是隔夜利率最低触及1.2%的走廊下限，使得央行从4月开始通过缩量续作买断式回购回笼部分流动性。基本面方面，通胀数据虽然在二季度继续走高，但PPI的环比读数在5月以后就逐步回落，油价也在5月初冲高后逐步下行，6月美伊达成备忘录后，油价更是回落至战前水平，市场对通胀的担忧有所缓和。另一方面，经济数据在二季度也有所走弱，PMI数据在4、5月逐步走低，从4、5月的经济数据来看，内生需求依旧不足，消费在补贴退坡后也出现了负增长，需求主要依靠出口支撑。金融数据方面，信贷整体负增长，信贷投放不足也使得银行在资金运用方面更多投向债券市场。二季度央行也推出了新的货币政策工具，包括隔夜逆回购，在季末正式登场，同时央行也收窄了利率走廊，进一步向价格型调控转型。我们认为央行的新举措有利于降低短端利率的波动空间。三季度政府债券供给或将加速，在隔夜利率回到政策利率附近后，预计央行可能将重新投放流动性进行对冲。中期来看信贷周期难以回归，收益率还处在下行趋势。但考虑目前债券收益率与资金利率利差收窄，同时三季度债券供给较多，收益率预计大概率维持震荡走势，组合配置上优先考虑票息，同时挖掘曲线变化机会。本基金在二季度以票息策略为主，季末因负债端变化，产品以配置短期流动性资产为主。

二季度债券收益率整体下行，中长端利率下行较多，曲线结束了此前的陡峭化趋势，小幅走平。资金利率在二季度快速走低，特别是隔夜利率最低触及1.2%的走廊下限，使得央行从4月开始通过缩量续作买断式回购回笼部分流动性。基本面方面，通胀数据虽然在二季度继续走高，但PPI的环比读数在5月以后就逐步回落，油价也在5月初冲高后逐步下行，6月美伊达成备忘录后，油价更是回落至战前水平，市场对通胀的担忧有所缓和。另一方面，经济数据在二季度也有所走弱，PMI数据在4、5月逐步走低，从4、5月的经济数据来看，内生需求依旧不足，消费在补贴退坡后也出现了负增长，需求主要依靠出口支撑。金融数据方面，信贷整体负增长，信贷投放不足也使得银行在资金运用方面更多投向债券市场。二季度央行也推出了新的货币政策工具，同时央行也收窄了利率走廊，进一步向价格型调控转型。我们认为央行的新举措有利于降低短端利率的波动空间。本基金在二季度根据市场情况灵活调整杠杆和久期水平，在资金利率继续走低的情况下，产品在二季度维持了较高的组合久期。三季度政府债券供给或将加速，在隔夜利率回到政策利率附近后，预计央行可能将重新投放流动性进行对冲。中期来看信贷周期难以回归，收益率还处在下行趋势，但考虑目前债券收益率与资金利率利差收窄，同时三季度债券供给较多，收益率预计大概率维持震荡走势。组合配置上本基金将优先考虑票息，同时挖掘曲线变化机会。

二季度债券收益率整体下行，中长端利率下行较多，曲线结束了此前的陡峭化趋势，小幅走平。资金利率在二季度快速走低，特别是隔夜利率最低触及1.2%的走廊下限，使得央行从4月开始通过缩量续作买断式回购回笼部分流动性。基本面方面，通胀数据虽然在二季度继续走高，但PPI的环比读数在5月以后就逐步回落，油价也在5月初冲高后逐步下行，6月美伊达成备忘录后，油价更是回落至战前水平，市场对通胀的担忧有所缓和。另一方面，经济数据在二季度也有所走弱，PMI数据在4、5月逐步走低，从4、5月的经济数据来看，内生需求依旧不足，消费在补贴退坡后也出现了负增长，需求主要依靠出口支撑。金融数据方面，信贷整体负增长，信贷投放不足也使得银行在资金运用方面更多投向债券市场。二季度央行也推出了新的货币政策工具，包括隔夜逆回购，在季末正式登场，同时央行也收窄了利率走廊，进一步向价格型调控转型。我们认为央行的新举措有利于降低短端利率的波动空间。三季度政府债券供给或将加速，在隔夜利率回到政策利率附近后，预计央行可能将重新投放流动性进行对冲。中期来看信贷周期难以回归，收益率还处在下行趋势。但考虑目前债券收益率与资金利率利差收窄，同时三季度债券供给较多，收益率预计大概率维持震荡走势，组合配置上优先考虑票息，同时挖掘曲线变化机会。本基金在二季度以票息策略为主，同时通过利率债灵活调节组合久期水平。4-5月资金利率持续走低，产品配置了部分3-5年高等级信用债，同时小幅加仓长端利率债资产。进入6月后，资金利率有所走高，同时信用利差偏低，产品小幅降低了仓位及杠杆水平。6月中下旬，非银产品规模持续扩张，产品根据负债情况继续增配流动性较好的银行二级资本债及高等级信用债，同时保持了适度的杠杆水平。

4月，收益率曲线平坦化下行，主要受资金面宽松、机构负债宽裕、国际冲突缓和等因素影响。5月，债市震荡下行，出口和PPI数据总体符合预期，资金面均衡宽松，下旬经济数据边际走弱叠加央行加量续作MLF，收益率小幅下行。6月初，资金面由松转紧，市场担忧货币转向，随后陆家嘴论坛隔夜OMO的推出叠加月末资金面呵护，债券调整力量有所减弱。产品运作方面，本基金采用摊余成本法进行估值，持仓债券均以买入持有为主。本基金全年维持了较高的杠杆水平。本基金在缴税、跨月等时点通过合理安排杠杆融资策略，降低融资成本，以求实现较高的套息收益，后续我们将保持当前的策略。

二季度债券收益率整体下行，中长端利率下行较多，曲线结束了此前的陡峭化趋势，小幅走平。资金利率在二季度快速走低，特别是隔夜利率最低触及1.2%的走廊下限，使得央行从4月开始通过缩量续作买断式回购回笼部分流动性。基本面方面，通胀数据虽然在二季度继续走高，但PPI的环比读数在5月以后就逐步回落，油价也在5月初冲高后逐步下行，6月美伊达成备忘录后，油价更是回落至战前水平，市场对通胀的担忧有所缓和。另一方面，经济数据在二季度也有所走弱，PMI数据在4、5月逐步走低，从4、5月的经济数据来看，内生需求依旧不足，消费在补贴退坡后也出现了负增长，需求主要依靠出口支撑。金融数据方面，信贷整体负增长，信贷投放不足也使得银行在资金运用方面更多投向债券市场。二季度央行也推出了新的货币政策工具，包括隔夜逆回购，在季末正式登场，同时央行也收窄了利率走廊，进一步向价格型调控转型。我们认为央行的新举措有利于降低短端利率的波动空间。三季度政府债券供给或将加速，在隔夜利率回到政策利率附近后，预计央行可能将重新投放流动性进行对冲。中期来看信贷周期难以回归，收益率还处在下行趋势。但考虑目前债券收益率与资金利率利差收窄，同时三季度债券供给较多，收益率预计大概率维持震荡走势。本基金执行买入并持有至到期策略，在二季度内持仓资产逐步到期，在开放期内主要以逆回购为主。

4月，收益率曲线平坦化下行，主要受资金面宽松、机构负债宽裕、国际冲突缓和等因素影响。5月，债市震荡下行，出口和PPI数据总体符合预期，资金面均衡宽松，下旬经济数据边际走弱叠加央行加量续作MLF，收益率小幅下行。6月初，资金面由松转紧，市场担忧货币转向，随后陆家嘴论坛隔夜OMO的推出叠加月末资金面呵护，债券调整力量有所减弱。产品运作方面，本基金整体以票息策略为主，主要配置中高评级信用债，组合维持了一定杠杆比例，获取了一部分套息收益。

4月，收益率曲线平坦化下行，主要受资金面宽松、机构负债宽裕、国际冲突缓和等因素影响。5月，债市震荡下行，出口和PPI数据总体符合预期，资金面均衡宽松，下旬经济数据边际走弱叠加央行加量续作MLF，收益率小幅下行。6月初，资金面由松转紧，市场担忧货币转向，随后陆家嘴论坛隔夜OMO的推出叠加月末资金面呵护，债券调整力量有所减弱。产品运作方面，本基金整体以票息策略为主，主要配置中高评级信用债，组合维持了一定杠杆比例，获取了一部分套息收益。

基本面方面，二季度经济K型分化格局未变，出口受AI产业链驱动偏强，而社零转负、基建制造业投资双弱，内需修复动能偏弱。市场方面，二季度以来债市利率整体呈下行趋势，核心是基本面边际转弱、资金宽松、机构资负充裕、美伊局势缓解、通胀预期有所好转以及政府债供给偏弱等因素导致。6月，因央行引导资金利率从极度宽裕回归均衡，叠加跨季扰动触发理财赎回形成阶段性调整。可转债方面，中证转债指数二季度上涨3.70%。4月份，美伊冲突阶段性缓和，转债跟随正股上涨；5月-6月，美联储加息预期升温，权益分化行情持续，半导体与AI算力涨价环节持续占优，转债受制于高估值约束，跟随正股上涨能力较弱。在投资运作方面，本产品在二季度抬升了组合久期和杠杆，并在5月后降低了可转债仓位。后续本组合将以信用债等高静态资产作为底仓，维持中性略偏高久期运作。

基本面方面，二季度经济K型分化格局未变，出口受AI产业链驱动偏强，而社零转负、基建制造业投资双弱，内需修复动能偏弱。市场方面，二季度以来债市利率整体呈下行趋势，核心是基本面边际转弱、资金宽松、机构资负充裕、美伊局势缓解通胀预期有所好转以及政府债供给偏弱等因素导致。6月，因央行引导资金利率从“极度宽裕”回归“均衡”，叠加跨季扰动触发理财赎回形成阶段性调整。展望三季度，随着央行隔夜逆回购落地，操作利率超市场预期，但央行隔夜逆回购利率可能代表的是隔夜利率底线，从近期央行OMO逆回购操作看隔夜资金利率水平依然在1.4%附近，显示央行隔夜逆回购利率并不代表隔夜中枢利率，更多是平滑银行间资金面需求的工具。后续焦点可能在于7月政治局会议、三季度供给提速等因素。考虑到基本面边际走弱，方向上，我们认为债市整体震荡偏强；空间上，受制于政策利率三季度降息概率不高，预计空间有限；期限上，短端在央行隔夜逆回购因素下预期风险不大，长端可能会受政策和供给等因素影响。后续本组合以信用债等高静态资产作为底仓，将维持中性略偏高久期运作。

4月，收益率曲线平坦化下行，主要受资金面宽松、机构负债宽裕、国际冲突缓和等因素影响。5月，债市震荡下行，出口和PPI数据总体符合预期，资金面均衡宽松，下旬经济数据边际走弱叠加央行加量续作MLF，收益率小幅下行。6月初，资金面由松转紧，市场担忧货币转向，随后陆家嘴论坛隔夜OMO的推出叠加月末资金面呵护，债券调整力量有所减弱。产品运作方面，本基金以利率债投资为主，根据基本面、资金面、主要矛盾点等调整组合久期。

二季度债券收益率整体下行，中长端利率下行较多，曲线结束了此前的陡峭化趋势，小幅走平。资金利率在二季度快速走低，特别是隔夜利率最低触及1.2%的走廊下限，使得央行从4月开始通过缩量续作买断式回购回笼部分流动性。基本面方面，通胀数据虽然在二季度继续走高，但PPI的环比读数在5月以后就逐步回落，油价也在5月初冲高后逐步下行，6月美伊达成备忘录后，油价更是回落至战前水平，市场对通胀的担忧有所缓和。另一方面，经济数据在二季度也有所走弱，PMI数据在4、5月逐步走低，内生需求依旧不足，消费在补贴退坡后也出现了负增长，需求主要依靠出口支撑。金融数据方面，信贷整体负增长，信贷投放不足也使得银行在资金运用方面更多投向债券市场。二季度央行也推出了新的货币政策工具，包括隔夜逆回购，在季末正式登场，同时央行也收窄了利率走廊，进一步向价格型调控转型。我们认为央行的新举措有利于降低短端利率的波动空间。三季度政府债券供给或将加速，在隔夜利率回到政策利率附近后，预计央行可能将重新投放流动性进行对冲。中期来看信贷周期难以回归，收益率还处在下行趋势。但考虑目前债券收益率与资金利率利差收窄，同时三季度债券供给较多，收益率预计大概率维持震荡走势，组合配置上优先考虑票息，同时挖掘曲线变化机会。本基金在二季度根据市场情况灵活调整杠杆和久期水平。产品在二季度加仓部分长端利率债，久期整体有所提高，同时杠杆维持在中性水平。

二季度债券收益率整体下行，中长端利率下行较多，曲线结束了此前的陡峭化趋势，小幅走平。资金利率在二季度快速走低，特别是隔夜利率最低触及1.2%的走廊下限，使得央行从4月开始通过缩量续作买断式回购回笼部分流动性。基本面方面，通胀数据虽然在二季度继续走高，但PPI的环比读数在5月以后就逐步回落，油价也在5月初冲高后逐步下行，6月美伊达成备忘录后，油价更是回落至战前水平，市场对通胀的担忧有所缓和。另一方面，经济数据在二季度也有所走弱，PMI数据在4、5月逐步走低，内生需求依旧不足，消费在补贴退坡后也出现了负增长，需求主要依靠出口支撑。金融数据方面，信贷整体负增长，信贷投放不足也使得银行在资金运用方面更多投向债券市场。二季度央行也推出了新的货币政策工具，包括隔夜逆回购，在季末正式登场，同时央行也收窄了利率走廊，进一步向价格型调控转型。我们认为央行的新举措有利于降低短端利率的波动空间。三季度政府债券供给将加速，在隔夜利率回到政策利率附近后，预计央行将重新投放流动性进行对冲。中期来看信贷周期难以回归，收益率还处在下行趋势。但考虑目前债券收益率与资金利率利差收窄，同时三季度债券供给较多，收益率预计维持震荡走势，组合配置上优先考虑票息，同时挖掘曲线变化机会。本基金在二季度整体以0-3年利率债作为底仓，同时适当配置长端利率债，在跟踪指数的基础上提高久期，获取资本利得收益。