王瑞冬 - 基金投资策略和运作

2025年三季度，国内股票市场持续上行，单三季度沪深300指数上涨17.9%。通信、电子、电力设备、有色金属等板块涨幅居前，银行、交运、石油石化等板块表现居后。三季度，国内地产数据延续下行；社融数据中，企业端及居民端中长期贷款数据承压，信用扩张内生动力不足；国内CPI和PPI均在低位，通胀压力缓和；十年期国债收益率维持在1.9%以下，流动性环境宽松。整个经济呈现明显的结构化特征，地产周期相关的产业经营压力较大，包括地产开发、建筑建材、轻工家居等；而代表新质生产力方向的人工智能算力、锂电池储能、创新药产业链等行业景气度较高；此外，铜、黄金等大宗商品价格持续上行，相关企业盈利能力大幅改善。报告期内，本基金的股票仓位保持在中高水平，未有明显变化。行业配置方面，主要增持了电力设备、电子、有色金属、非银行金融等行业，减持了医药、基础化工等板块。

2025年三季度，国内股票市场持续上行，单三季度沪深300指数上涨17.9%。通信、电子、电力设备、有色金属等板块涨幅居前，银行、交运、石油石化等板块表现居后。三季度，国内地产数据延续下行；社融数据中，企业端及居民端中长期贷款数据承压，信用扩张内生动力不足；国内CPI和PPI均在低位，通胀压力缓和；十年期国债收益率维持在1.9%以下，流动性环境宽松。整个经济呈现明显的结构化特征，地产周期相关的产业经营压力较大，包括地产开发、建筑建材、轻工家居等；而代表新质生产力方向的人工智能算力、锂电池储能、创新药产业链等行业景气度较高；此外，铜、黄金等大宗商品价格持续上行，相关企业盈利能力大幅改善。报告期内，本基金的股票仓位有所提升，主要增持了电力设备、电子、有色金属、非银行金融等行业，减持了汽车、基础化工、医药等板块。

2025年三季度，国内股票市场持续上行，单三季度沪深300指数上涨17.9%。通信、电子、电力设备、有色金属等板块涨幅居前，银行、交运、石油石化等板块表现居后。三季度，国内地产数据延续下行；社融数据中，企业端及居民端中长期贷款数据承压，信用扩张内生动力不足；国内CPI和PPI均在低位，通胀压力缓和；十年期国债收益率维持在1.9%以下，流动性环境宽松。整个经济呈现明显的结构化特征，地产周期相关的产业经营压力较大，包括地产开发、建筑建材、轻工家居等；而代表新质生产力方向的人工智能算力、锂电池储能、创新药产业链等行业景气度较高；此外，铜、黄金等大宗商品价格持续上行，相关企业盈利能力大幅改善。报告期内，本基金的股票仓位保持在中高水平，未有明显变化。行业配置方面，主要增持了有色金属、通信、电力设备等行业，减持了医药、基础化工等板块。

2025年三季度，医药板块大幅上行，行业指数在7月、8月、9月连续三个月上涨，中证医药指数单季度涨幅为16.88%。各子行业中，创新药相关的化药、生物药、研发服务板块涨幅较大，中药、医药商业板块表现较弱。创新药仍然是本轮医药行情中的主要驱动力。从适应症角度，我国在研创新药已覆盖肿瘤、代谢、精神、心血管等主要疾病领域；从技术路径角度，有一批早研管线已从传统的小分子药物和单克隆抗体，升级至小核酸药物、多克隆抗体、细胞治疗等新技术平台，整个中国创新药产业呈现出百花齐放的繁荣态势。此外，创新药企业在本轮产业周期中获得了大量的现金，来源包括产品上市后的商业化销售、在研产品对外授权的首付款及里程碑付款、资本市场融资等，部分企业已具备了内生造血能力，现金流来源较上一轮依靠资本市场为主要来源的结构获得了大幅改善。制药企业在资产负债表改善后，预计会进入增加早研管线、加大研发投入的扩张周期中，预计在该过程中，会拉动研发环节中相关供应商的需求侧，包括科研试剂、模式动物、研发外包等。报告期内，本基金维持了较高的股票仓位，减配了部分中小市值的创新药个股和部分估值较高的医疗器械个股，增加了创新药研发服务链方向的持仓。

三季度，美国非农就业数据低于预期，美联储于9月重启降息周期，这标志着美国在经济增长放缓与就业压力下调整政策方向，提振了全球金融市场的风险偏好。产业方面，三季度全球Token调用量快速增长，刺激AI基础设施的建设全面加速，国内相关产业和公司显著受益。而反内卷的一系列行业政策，正在助推产能过剩行业资本回报的提升。三季度，股市迎来趋势性上涨，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为17.9%、25.3%、19.2%。行业方面，通信、电子、有色金属等行业涨幅靠前，银行、交通运输、公用事业等行业表现靠后。报告期内，本基金的股票仓位进一步提升。持仓结构上，主要增持了有色金属、养殖、家电等行业的股票，减持了化工、医药等行业的配置。尽管地缘政治与全球贸易不确定性陡增，但基金经理认为，自身产品优势明显、可面向国际市场持续拓展增量的优秀企业具备在未来持续创造价值的能力。基金经理将加强基本面研究与对市场的跟踪，努力把握市场酝酿的投资机会，为持有人实现基金资产的保值增值。

2025年上半年，A股医药行业呈现出明显的结构性行情，中证医药指数上半年上涨2.27%，其中化学制药、医疗服务板块涨幅较大，而中药、医疗器械、医药商业板块小幅下跌。恒生医疗保健指数大幅上涨，2025年上半年上涨47.89%。根据国家统计局公布的数据，2025年上半年我国规模以上医药制造业企业工业增加值同比增长1.3%，其中6月单月增长2.7%，较2024年同期增速均有所下降。国家基本医疗保险基金统筹账户1-5月收入增速为5.9%，支出增速为1.2%。行业总体增长平稳，但子行业表现差异极大。一方面，受国内医保政策影响价格压力较大的仿制药、高值耗材，以及需求侧承压的消费医疗服务增速缓慢，股价表现不佳；另一方面，若干中国创新药企业将在研产品向海外跨国药企授权，以首付款、里程碑付款加销售分成的模式分享全球化的商业利益，相关上市企业的在研管线被市场重估，带来了股价的突出表现。报告期内，本基金股票仓位小幅提升，结构上维持了创新药板块的较高比例配置，仅在个股层面做了小幅结构上的调整。此外，本基金减配了经营压力较大的体外诊断、中成药等行业，同时考虑到创新药融资端持续回暖，后续会拉动研发用试剂、实验用动物的需求，本基金增加了医药研发产业链的配置。

2025年上半年，沪深300指数涨幅0.03%，创业板指数涨幅0.53%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产等行业跌幅较大。不同行业表现分化较大，股票市场主要为结构性机会而非系统性机会。上半年我国经济面临的主要挑战包括：地产行业下行周期中，产业链上下游需求连带收缩，同时房地产价格下行导致居民端消费倾向下降；外需方面，关税政策对出口订单带来了扰动，企业端在政策明朗前持观望心态，暂缓资本开支。从社会融资结构角度，上半年政府部门新发债券融资构成了主要支撑，而居民端和企业端融资增量较少，也印证了上述判断。值得一提的是，即便在上述诸多压力下，上半年我国经济仍然实现了稳健增长，1-6月GDP同比增长5.3%。上半年国内CPI和PPI均在低位，十年期国债收益率小幅下行至1.7%以下。目前国内通胀温和，流动性相对充裕。资本市场虽总体涨幅不大，但结构性机会凸显，市场活跃度较高，在金融、人工智能、创新药、黄金珠宝、美容护理、宠物用品等领域均有一批表现较好的个股。报告期内，本基金增加了创新药、黄金、互联网板块的配置，减配了盈利能力承压的汽车整车、医疗器械、轻工家居板块。总体股票仓位较年初有所提升。

上半年，在中央扎实推动高质量发展和积极有为的宏观政策下，国内经济顶住压力平稳运行。国际方面，美国频举关税政策大棒，全球贸易不确定性增加，金融市场面临滞胀威胁。股市方面，A股整体呈现宽幅震荡格局；上半年，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为0.03%、3.31%、6.69%。行业方面，有色金属、银行、传媒等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料等行业跌幅较大。上半年，本基金的股票仓位有所提升，主要增持了金融、有色金属、电力设备、TMT等行业，降低了盈利能力承压的中成药、汽车整车、纺织服装、高端白酒等板块的配置。

2025年上半年，沪深300指数涨幅0.03%，创业板指数涨幅0.53%。行业方面，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅靠前，煤炭、食品饮料、房地产等行业跌幅较大。不同行业表现分化较大，股票市场主要为结构性机会而非系统性机会。上半年我国经济面临的主要挑战包括：地产行业下行周期中，产业链上下游需求连带收缩，同时房地产价格下行导致居民端消费倾向下降；外需方面，关税政策对出口订单带来了扰动，企业端在政策明朗前持观望心态，暂缓资本开支。从社会融资结构角度，上半年政府部门新发债券融资构成了主要支撑，而居民端和企业端融资增量较少，也印证了上述判断。值得一提的是，即便在上述诸多压力下，上半年我国经济仍然实现了稳健增长，1-6月GDP同比增长5.3%。上半年国内CPI和PPI均在低位，十年期国债收益率小幅下行至1.7%以下。目前国内通胀温和，流动性相对充裕。资本市场虽总体涨幅不大，但结构性机会凸显，市场活跃度较高，在金融、人工智能、创新药、黄金珠宝、美容护理、宠物用品等领域均有一批表现较好的个股。报告期内，本基金增加了创新药、黄金、互联网板块的配置，减配了盈利能力承压的汽车整车、医疗器械、电力设备板块。总体股票仓位较年初略有提升。

上半年，在中央扎实推动高质量发展和积极有为的宏观政策下，国内经济顶住压力平稳运行。国际方面，美国频举关税政策大棒，全球贸易不确定性增加，金融市场面临滞胀威胁。股市方面，A股整体呈现宽幅震荡格局；上半年，沪深300、中证500、中证1000涨幅分别为0.03%、3.31%、6.69%。行业方面，有色金属、银行、传媒等行业涨幅靠前，煤炭、房地产、食品饮料等行业跌幅较大。上半年，本基金进入第三个封闭运作期，结合市场变化逐步提升股票仓位；行业结构上，组合主要增持了化工、有色金属、轻工等行业的股票，减持了机械、汽车零部件等行业的标的。

2025年一季度，A股市场小幅下跌。其中，沪深300指数、创业板指分别下跌1.21%、1.77%。行业层面，有色金属、汽车、机械等板块涨幅居前，煤炭、商贸零售、石油石化等行业表现不佳。宏观数据显示，国内CPI、PPI维持低位，通胀压力不大；利率处于较低位置，但社融数据中居民端和企业端信用扩张意愿不足。乐观的是，1月至2月国内社零总额增长4%，且2月、3月制造业PMI指数回升，已连续两个月大于50%的荣枯线，经济有逐步企稳的迹象。一季度，指数窄幅波动但交易活跃，人工智能、人形机器人、创新药、贵金属等板块均有较好的表现，但市场轮动较快，给投资增加了难度。本基金在报告期内降低了汽车整车及光伏板块的配置，增加了半导体、有色板块的持仓，总体股票仓位维持在中高水平，未有大的变化。

一季度，国内经济延续回升态势，二手房成交转暖、挖掘机销售超预期改善、电影票房刷新历史记录，这表明经济中观层面的积极信号逐步增多。国际方面，美国频举关税政策大棒，全球贸易不确定性增加，金融市场面临滞胀威胁。股市方面，A股延续宽幅震荡格局。一季度，沪深300跌1.2%，中证500涨2.3%，中证1000涨4.5%。市场结构表现分化较大，与AI、人形机器人、智能驾驶等相关的计算机、机械、汽车等行业涨幅靠前。此外，金、铜等资源金属价格走强，带动有色金属行业上涨，而煤炭、非银、石化等行业跌幅较大。报告期内，本基金的股票仓位进一步提升，主要增持了部分竞争力突出的电子、通信、新材料等制造业企业，减持了中成药、汽车整车等板块。此外，人工智能、人形机器人等科技领域，具有供给创造需求的特点，如果实现从0到1的突破，将创造巨大的商业需求和投资机会，基金经理将加强跟踪与研究，密切关注其中酝酿的投资机会。