王瑞冬 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，A股市场整体上涨。其中，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业表现分化剧烈，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前，石油石化、农业、钢铁等板块跌幅较大。 2季度，国内各项经济指标运行平稳，但不同行业分化极大。从全国出口数据和工业企业收入可看出，半导体、集成电路、新能源相关行业增长较好，而传统消费、地产链相关行业承压。1-5月全国社零金额同比增长1.4%，5月单月同比下滑0.6%，年内首次转负，其中家具、家电、传统燃油车零售金额均不同程度下滑。实体经济各行业的运行反差也投射到资本市场端的表现，导致股票市场投资机会集中在极少数方向上。申万行业分类下共有31个一级行业，仅有6个行业在2026年2季度为正收益，其余大部分行业表现不佳。海外市场，美国与伊朗在卡塔尔、巴基斯坦斡旋下达成60天通航谅解备忘录，霍尔木兹海峡临时开放并暂免通行费，美方分批解冻伊朗海外资产。双方关系呈现通航回暖、零星袭击、军事对峙、外交拉扯的四重叠加状态。二季度美债利率上行，期间原油价格从高位大幅回落，通胀预期降温，全球主要资本市场重新回到人工智能相关的成长风格趋势中。报告期内，本基金减持了电力设备、轻工、有色金属等行业，增加了电子、机械设备、通信等行业的配置。考虑到前期表现较好的科技板块逐渐体现出高波动且快速轮动的特征，而部分传统行业的基本面仍在筑底，本基金在二季度降低了股票仓位，主要目的是控制净值回撤的风险，虽然这可能会导致组合错过部分尾部收益。

2026年2季度，A股市场整体上涨。其中，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业表现分化剧烈，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前，石油石化、农业、钢铁等板块跌幅较大。 2季度，国内各项经济指标运行平稳，但不同行业分化极大。从全国出口数据和工业企业收入可看出，半导体、集成电路、新能源相关行业增长较好，而传统消费、地产链相关行业承压。1-5月全国社零金额同比增长1.4%，5月单月同比下滑0.6%，年内首次转负，其中家具、家电、传统燃油车零售金额均不同程度下滑。实体经济各行业的运行反差也投射到资本市场端的表现，导致股票市场投资机会集中在极少数方向上。申万行业分类下共有31个一级行业，仅有6个行业在2026年2季度为正收益，其余大部分行业表现不佳。海外市场，美国与伊朗在卡塔尔、巴基斯坦斡旋下达成60天通航谅解备忘录，霍尔木兹海峡临时开放并暂免通行费，美方分批解冻伊朗海外资产。双方关系呈现通航回暖、零星袭击、军事对峙、外交拉扯的四重叠加状态。二季度美债利率上行，期间原油价格从高位大幅回落，通胀预期降温，全球主要资本市场重新回到人工智能相关的成长风格趋势中。报告期内，本基金减仓了有色金属、电力设备、基础化工等行业，增加了电子、机械设备、通信等行业的配置，总体股票仓位保持较高水平，没有明显调整。

2026年2季度，A股市场整体上涨。其中，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业表现分化剧烈，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前，石油石化、农业、钢铁等板块跌幅较大。 2季度，国内各项经济指标运行平稳，但不同行业分化极大。从全国出口数据和工业企业收入可看出，半导体、集成电路、新能源相关行业增长较好，而传统消费、地产链相关行业承压。1-5月全国社零金额同比增长1.4%，5月单月同比下滑0.6%，年内首次转负，其中家具、家电、传统燃油车零售金额均不同程度下滑。实体经济各行业的运行反差也投射到资本市场端的表现，导致股票市场投资机会集中在极少数方向上。申万行业分类下共有31个一级行业，仅有6个行业在2026年2季度为正收益，其余大部分行业表现不佳。海外市场，美国与伊朗在卡塔尔、巴基斯坦斡旋下达成60天通航谅解备忘录，霍尔木兹海峡临时开放并暂免通行费，美方分批解冻伊朗海外资产。双方关系呈现通航回暖、零星袭击、军事对峙、外交拉扯的四重叠加状态。二季度美债利率上行，期间原油价格从高位大幅回落，通胀预期降温，全球主要资本市场重新回到人工智能相关的成长风格趋势中。报告期内，本基金减仓了电力设备、非银行金融、基础化工等行业，增加了电子、通信、医药生物等行业的配置，总体股票仓位小幅下降。

2026年2季度，A股市场整体上涨。其中，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业表现分化剧烈，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前，石油石化、农业、钢铁等板块跌幅较大。 2季度，国内各项经济指标运行平稳，但不同行业分化极大。从全国出口数据和工业企业收入可看出，半导体、集成电路、新能源相关行业增长较好，而传统消费、地产链相关行业承压。1-5月全国社零金额同比增长1.4%，5月单月同比下滑0.6%，年内首次转负，其中家具、家电、传统燃油车零售金额均不同程度下滑。实体经济各行业的运行反差也投射到资本市场端的表现，导致股票市场投资机会集中在极少数方向上。申万行业分类下共有31个一级行业，仅有6个行业在2026年2季度为正收益，其余大部分行业表现不佳。海外市场，美国与伊朗在卡塔尔、巴基斯坦斡旋下达成60天通航谅解备忘录，霍尔木兹海峡临时开放并暂免通行费，美方分批解冻伊朗海外资产。双方关系呈现通航回暖、零星袭击、军事对峙、外交拉扯的四重叠加状态。二季度美债利率上行，期间原油价格从高位大幅回落，通胀预期降温，全球主要资本市场重新回到人工智能相关的成长风格趋势中。报告期内，本基金减仓了电力设备、医药生物、基础化工等行业，增加了电子、机械设备、建筑材料等行业的配置，总体股票仓位有所提升。

2026年2季度，A股市场整体上涨。其中，沪深300指数上涨11.90%，创业板指数上涨36.35%。行业表现分化剧烈，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前，石油石化、农业、钢铁等板块跌幅较大。 2季度，国内各项经济指标运行平稳，但不同行业分化极大。从全国出口数据和工业企业收入可看出，半导体、集成电路、新能源相关行业增长较好，而传统消费、地产链相关行业承压。1-5月全国社零金额同比增长1.4%，5月单月同比下滑0.6%，年内首次转负，其中家具、家电、传统燃油车零售金额均不同程度下滑。实体经济各行业的运行反差也投射到资本市场端的表现，导致股票市场投资机会集中在极少数方向上。申万行业分类下共有31个一级行业，仅有6个行业在2026年2季度为正收益，其余大部分行业表现不佳。海外市场，美国与伊朗在卡塔尔、巴基斯坦斡旋下达成60天通航谅解备忘录，霍尔木兹海峡临时开放并暂免通行费，美方分批解冻伊朗海外资产。双方关系呈现通航回暖、零星袭击、军事对峙、外交拉扯的四重叠加状态。虽二季度美债利率上行，期间原油价格从高位大幅回落，通胀预期降温，全球主要资本市场重新回到人工智能相关的成长风格趋势中。报告期内，本基金减仓了电力设备、医药生物、基础化工等行业，增加了电子、机械设备、通信等行业的配置，总体股票仓位有所提升。

2026年二季度，中证医药指数下跌7.60%，子行业中仅医疗服务行业为正收益，其他子行业均不同程度下跌，其中医药商业、中药、生物制品板块跌幅较大。2026年全国基础医疗保险统筹账户1-5月收入1.35万亿元，支出0.97万亿元，分别统计增长9.5%、3.2%，基金结余持续增厚。需要留意的是，医保基金支出增速已较大概率慢于同期GDP增速，考虑到医保基金是我国大部分医疗产品和医疗服务的最大支付方，因此医药行业总体已进入平稳增长期，产业更多以结构性机会为主。在国内社零增速承压的背景下，居民端支付的消费类医疗产品和服务需求疲弱，本基金在一直坚持的“消费、创新、国际化”三个选股方向中，更多地关注后两者。报告期内，本组合减仓了医疗器械板块和部分中小市值创新药个股，进一步增加了医药研发外包产业链的配置。

2026年一季度A股市场小幅下跌。其中沪深300指数单季度下跌3.89%，创业板指数单季度下跌0.57%。行业层面，煤炭、石油石化等板块涨幅居前，非银行金融、商贸零售、美容护理等行业表现不佳。报告期间，国内经济运行平稳，货币环境宽松，利率处于较低水平。1-2月国内社零增速小幅改善，但仍处于低位，而出口数据大幅超预期，在关税摩擦后仍体现出较强的韧性。外部环境方面，3月初爆发的美国、伊朗战争是一季度重要的宏观扰动变量，伊朗对于霍尔木兹海峡的封锁，导致全球经济一系列宏观假设需要重新修正。因为油价的高企推升通胀预期，导致美联储全年降息节奏放缓；同时高油价的挤出效应，引发了市场对经济滞胀的担忧。在此过程中，股票市场经历了宽幅波动，油气、煤炭等资源品快速上涨，而高风险偏好的科技、创新药，以及交易相对拥挤的贵金属板块调整剧烈。国内经济在本次外部压力测试中体现了极强的韧性，中国依靠煤化工、新能源的全产业链的工业体系，以及充分的主粮储备，经济预期保持平稳，扰动主要来自其他经济体衰退连带的出口压力。 本基金报告期内降低了有色金属、家电、建筑板块的配置，增加了电力设备、医用耗材、通信板块的持仓，总体股票仓位略有提升。

2026年一季度A股市场小幅下跌。其中沪深300指数单季度下跌3.89%，创业板指数单季度下跌0.57%。行业层面，煤炭、石油石化等板块涨幅居前，非银行金融、商贸零售、美容护理等行业表现不佳。报告期间，国内经济运行平稳，货币环境宽松，利率处于较低水平。1-2月国内社零增速小幅改善，但仍处于低位，而出口数据大幅超预期，在关税摩擦后仍体现出较强的韧性。外部环境方面，3月初爆发的美国、伊朗战争是一季度重要的宏观扰动变量，伊朗对于霍尔木兹海峡的封锁，导致全球经济一系列宏观假设需要重新修正。因为油价的高企推升通胀预期，导致美联储全年降息节奏放缓；同时高油价的挤出效应，引发了市场对经济滞胀的担忧。在此过程中，股票市场经历了宽幅波动，油气、煤炭等资源品快速上涨，而高风险偏好的科技、创新药，以及交易相对拥挤的贵金属板块调整剧烈。国内经济在本次外部压力测试中体现了极强的韧性，中国依靠煤化工、新能源的全产业链的工业体系，以及充分的主粮储备，经济预期保持平稳，扰动主要来自其他经济体衰退连带的出口压力。 本基金报告期内降低了有色金属、互联网、建筑装饰板块的配置，增加了光通信、电力设备、新能源整车的持仓。报告期内，本基金总体股票仓位维持中高水平，未有大的变化。

2026年一季度A股市场小幅下跌。其中沪深300指数单季度下跌3.89%，创业板指数单季度下跌0.57%。行业层面，煤炭、石油石化等板块涨幅居前，非银行金融、商贸零售、美容护理等行业表现不佳。报告期间，国内经济运行平稳，货币环境宽松，利率处于较低水平。1-2月国内社零增速小幅改善，但仍处于低位，而出口数据大幅超预期，在关税摩擦后仍体现出较强的韧性。外部环境方面，3月初爆发的美国、伊朗战争是一季度重要的宏观扰动变量，伊朗对于霍尔木兹海峡的封锁，导致全球经济一系列宏观假设需要重新修正。因为油价的高企推升通胀预期，导致美联储全年降息节奏放缓；同时高油价的挤出效应，引发了市场对经济滞胀的担忧。在此过程中，股票市场经历了宽幅波动，油气、煤炭等资源品快速上涨，而高风险偏好的科技、创新药，以及交易相对拥挤的贵金属板块调整剧烈。国内经济在本次外部压力测试中体现了极强的韧性，中国依靠煤化工、新能源的全产业链的工业体系，以及充分的主粮储备，经济预期保持平稳，扰动主要来自其他经济体衰退连带的出口压力。 本基金报告期内降低了贵金属、机械板块的配置，增加了光通信、电力设备的持仓。报告期内，本基金总体股票仓位维持较高水平，未有大的变化。

2026年一季度A股市场小幅下跌。其中沪深300指数单季度下跌3.89%，创业板指数单季度下跌0.57%。行业层面，煤炭、石油石化等板块涨幅居前，非银行金融、商贸零售、美容护理等行业表现不佳。报告期间，国内经济运行平稳，货币环境宽松，利率处于较低水平。1-2月国内社零增速小幅改善，但仍处于低位，而出口数据大幅超预期，在关税摩擦后仍体现出较强的韧性。外部环境方面，3月初爆发的美国、伊朗战争是一季度重要的宏观扰动变量，伊朗对于霍尔木兹海峡的封锁，导致全球经济一系列宏观假设需要重新修正。因为油价的高企推升通胀预期，导致美联储全年降息节奏放缓；同时高油价的挤出效应，引发了市场对经济滞胀的担忧。在此过程中，股票市场经历了宽幅波动，油气、煤炭等资源品快速上涨，而高风险偏好的科技、创新药，以及交易相对拥挤的贵金属板块调整剧烈。国内经济在本次外部压力测试中体现了极强的韧性，中国依靠煤化工、新能源的全产业链的工业体系，以及充分的主粮储备，经济预期保持平稳，扰动主要来自其他经济体衰退连带的出口压力。 本基金报告期内降低了有色金属、互联网、建筑装饰板块的配置，增加了光通信、电力设备、新能源整车的持仓。报告期内，本基金总体股票仓位维持中高水平，未有大的变化。

2026年一季度，中证医药指数下跌1.68%，子行业中，仅医疗服务板块上涨，其他子行业均小幅下跌。2026年1-2月，全国医保统筹基金累计收入5903亿元，同比增长8%，累计支出3161亿元，同比下降4%。这说明医保筹资端较为健康，但支出端有所收紧，与之对应的是，国内院内医保支付的产品的景气度可能会弱于外需。中国创新药的对外授权趋势仍在延续，2026年一季度我国制药企业对外授权的创新药案例数、创新药分子数量、首付款总额均已超过2025年同期。但从市场表现看，创新药板块股价表现平淡。背后部分原因可能是板块在2025年涨幅较大，透支了部分预期，此外创新药本身的商业模式决定了其兑现周期较长，对外授权仅代表合作的开始，距离产品销售产生现金流还为时尚早，投资者因该过程中的不确定性对事件本身进行了保守的定价。除创新药外，药品研发产业链也一同被带动，前端科研试剂、试验用动物、临床研究等环节的订单全面见底回暖，部分试验动物甚至出现了短缺和涨价。和创新药板块不同的是，药品研发产业链相关企业大多具有持续的现金流、可跟踪的订单趋势、相对线性的盈利预测曲线，企业估值涉及的假设变量要明显少于他们所服务的创新药企业本身。报告期内，本基金增加了药品研发产业链、部分医用耗材的配置，小幅降低了创新药板块的持仓，总体仓位保持较高水平。

2026年一季度A股市场小幅下跌。其中沪深300指数单季度下跌3.89%，创业板指数单季度下跌0.57%。行业层面，煤炭、石油石化等板块涨幅居前，非银行金融、商贸零售、美容护理等行业表现不佳。报告期间，国内经济运行平稳，货币环境宽松，利率处于较低水平。1-2月国内社零增速小幅改善，但仍处于低位，而出口数据大幅超预期，在关税摩擦后仍体现出较强的韧性。外部环境方面，3月初爆发的美国、伊朗战争是一季度重要的宏观扰动变量，伊朗对于霍尔木兹海峡的封锁，导致全球经济一系列宏观假设需要重新修正。因为油价的高企推升通胀预期，导致美联储全年降息节奏放缓；同时高油价的挤出效应，引发了市场对经济滞胀的担忧。在此过程中，股票市场经历了宽幅波动，油气、煤炭等资源品快速上涨，而高风险偏好的科技、创新药，以及交易相对拥挤的贵金属板块调整剧烈。国内经济在本次外部压力测试中体现了极强的韧性，中国依靠煤化工、新能源的全产业链的工业体系，以及充分的主粮储备，经济预期保持平稳，扰动主要来自其他经济体衰退连带的出口压力。 本基金报告期内降低了家电、医药板块的配置，增加了化工、电力设备的持仓。报告期内，本基金总体股票仓位维持较高水平，未有大的变化。