周德生 - 基金投资策略和运作

2季度，沪深300指数上涨11.90%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-9.08%，其中，涨幅靠前的是电子行业上涨90.92%、通信行业上涨63.84%、建筑材料行业上涨35.20%，跌幅靠前的是石油石化行业下跌22.20%、农林牧渔行业下跌20.19%、钢铁行业下跌18.59%。此外，上证国债指数上涨0.99%。回顾2季度产品表现，明显好于业绩基准指数，其中，持有的电子、通信、机械设备等标的表现较好，持有的石油石化、煤炭等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望3季度，对因产业变革而引发的基本面硬核支撑的股市走势充满信心。AI爆炸式发展，“人工智能+”作为新质生产力核心引擎，已上升为国家战略。海外各大科技公司纷纷加大资本开支投入。海外算力和国产算力形成共振，虽偶有干扰波动，但不改AI确定趋势。3季度，整体继续看好权益市场，尤其是有切实业绩的行业。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光通信等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

26年二季度，本产品主要配置了国产算力、存储、半导体等板块。国产算力：随着国内大模型访问量快速增长，国产算力需求相应快速增长。存储，二季度考虑到利基存储业绩快速增长增加了该板块的配置。展望3季度，逐步进入财报密集发布期，本产品将继续持有当前配置的业绩高增长板块，同时会兼顾板块内的高低切换。

二季度宏观方面，制造业PMI在4月、5月、6月分别为50.3%、50.0%、50.3%，连续三个月位于扩张区间。上半年GDP增速预计落在4.5%-4.7%区间，全年政府工作报告设定的增长目标为4.5%-5%，上半年基本完成既定节奏。PPI同比从4月2.8%提升至5月3.9%，主要受国际油价上行和输入性通胀推动，创2022年8月以来新高。CPI维持在1.2%的温和区间，核心消费品价格涨幅有限，PPI与CPI剪刀差扩大至2.7个百分点，利润主要在上游中游行业集中，向下游行业传导有限。二季度出口数据延续强劲表现，成为经济增长的核心支撑，主要是全球制造业景气度高位，AI超级周期驱动半导体、数据中心、云计算等AI基础设施相关产品出口快速增长。 二季度上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%、中证500指数上涨18.6%，创业板指数上涨36.4%。二季度涨幅居前的5个行业分别为电子（中信）89.9%、通信（中信）66.1%、建材（中信）34.8%、机械（中信）17.5%、基础化工（中信）11.9%。涨幅居后的5个行业分别为消费者服务（中信）-21.8%、农林牧渔（中信）-19.4%、综合金融（中信）-16.4%、传媒（中信）-16.4%、石油石化（中信）-16.1%。 产品2季度主要投资在科技成长领域以及可转债。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现弱于业绩基准指数，其中，持有的通信、电子、有色金属、石油石化等标的表现较好，持有的电力设备、国防军工等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，对因产业变革而引发的基本面硬核支撑的股市走势充满信心。AI爆炸式发展，“人工智能+”作为新质生产力核心引擎，已上升为国家战略。海外各大科技公司纷纷加大资本开支投入。海外算力和国产算力形成共振，光通信从电信配套升级为AI核心基建。2季度，整体看好权益市场，尤其是新质生产力。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光通信等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

26年一季度，本产品主要配置了国产算力、idc、半导体、储能等板块。国产算力：随着国内大模型访问量快速增长，国产算力需求响应快速增长。半导体，国产算力与存储涨价驱动整个半导体继续上行。展望2季度，外围不确定性对市场影响逐步钝化，市场经过3月份调整后逐步恢复震荡上行，本产品将继续持有当前配置的板块。

1季度，沪深300指数下跌3.89%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是-1.77%，其中，涨幅靠前的是煤炭行业上涨16.83%、石油石化行业上涨15.36%、综合行业上涨13.67%，跌幅较多的是非银金融行业下跌14.98%、商贸零售行业下跌14.43%、美容护理行业下跌8.93%。此外，内地消费指数下跌6.79%，上证国债指数上涨0.64%。回顾1季度产品表现，表现略好于业绩基准指数，其中，持有的通信、电子、有色金属等标的表现较好，持有的电力设备、石油石化、国防军工等标的表现一般。整体仓位平均处于较高位置。展望2季度，中东局势处于动荡之中，在能源价格和运输不稳定的情况下，主要经济体关注能源安全继而很可能致力调整能源结构，这对于新能源是重大发展机遇。可能会促使发电领域风光储大幅替代天然气，交通领域电动大幅替代燃油。2季度，整体看好权益市场，将加大权益配置力度。深挖空间大、有弹性的投资领域，如光伏、储能、动力电池等，在合理的估值、较好的业绩成长空间、健康的财务状况等维度的考虑下，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，分行业来看，31个申万一级行业指数，涨幅中位数是16.89%，其中，涨幅靠前的是有色金属行业上涨94.73%、通信行业上涨84.75%、电子行业上涨47.88%，跌幅靠前的是食品饮料行业下跌9.69%、煤炭行业下跌5.27%，美容护理行业微涨0.39%。此外，上证国债指数上涨0.92%。回顾全年，产品表现虽好于业绩基准指数，但仍不理想，尤其贸易战前后那段时期。挖掘科技成长板块、半导体、储能等领域。其中，持有的电力设备、电子等标的表现较好，持有的计算机等标的表现一般。整体仓位平均处于中上位置。

2025年4季度本产品主要配置了国产算力、液冷、半导体等板块，本产品4季度延续了3季度对国产算力与半导体等板块的配置，考虑到英伟达与谷歌26年开始液冷需求大幅增长，4季度本产品增加了液冷板块配置。展望未来，随着国内政策逐步出台，经济有望企稳回升，市场将继续震荡上行，本产品将从基本面的角度继续挖掘潜力板块。

2025年4季度，沪深300指数下跌0.23%，上证国债指数上涨0.16%，股票和债券市场均处于相对窄幅震荡行情。回顾4季度产品表现，持仓以利率债为主，表现好于业绩基准指数，整体仓位平均处于相对高位。展望2026年1季度，看好权益市场，尤其是新质生产力，春季躁动存在可能。1季度，将加大权益配置力度，深挖空间大、有弹性的投资领域，如算力等，结合一定的择时进行投资，力争为投资人创造良好回报。

从国内基本面看，我国经济形势仍然处于缓步复苏阶段，我国经济复苏力度和内需动能有待进一步提升。第三季度官方制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线以下，官方非制造业PMI受建筑业PMI拖累明显；社会消费品零售总额同比增速有所回落；固定资产投资同比增速仍然欠佳，主要由于地产投资跌幅仍然明显，基建投资增速回落也造成一定的拖累；出口增速仍面临着不确定性；社会融资结构仍有待提升。2025年初《政府工作报告》对我国全年经济增速目标定调合理适中，同时强调“我国经济持续回升向好基础还不稳固，有效需求不足，特别是消费不振。因此未来一段时期我国一系列政策有望对我国下一阶段的经济复苏进度和力度发挥重要影响。从货币政策看，2025年第三季度，美联储降息25个基点，而我国仍然坚持长期以来“以我为主”的货币政策态度。中国人民银行在三季度末召开的货币政策委员会例会强调“把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。今年三季度，我国持续科学地管理货币投放规模，使我国货币政策继续保持撬动经济稳步增长的底线。从资金面看，2025年第三季度，中国人民银行在党中央、国务院的领导下继续实施正确、有效的货币政策，在我国经济复苏阶段为维护我国资本市场流动性继续发挥极为重要的作用，DR007标志性利率多数时期处于1.9%及以下的合理水平。总体看，2025年第三季度我国金融市场整体流动性有所转松。在当前的宏观经济形势和地缘政治形势下，预计央行将以更加科学、合理的方式对我国市场资金面进行引导和管理。整体看，在股市表现较为强劲、“反内卷”等提振风险资产偏好的政策影响下，三季度债市整体表现一般。产品三季度资产配置以利率债为主，后续将根据基本面、资金面、政策预期及市场情况有序调整组合久期及资产轮动。

2025年3季度本产品主要配置了AI应用、半导体等板块，考虑到deepseek等国产模型逐步成熟以后国内应用端开始落地，本产品3季度延续了2季度对AI应用板块的重点配置，同时逐步增加了半导体与存储等板块的配置。展望未来，随着国内政策逐步出台，经济有望企稳回升，市场仍然有很多机会，本产品将从基本面的角度继续挖掘潜力板块。

宏观方面, 三季度，关税对国内PMI的影响将逐步减弱， 经济在7-8月承压后，9月出现边际改善，9月制造业PMI 49.8(前值49.4) 环比提升0.4pct。9月PMI新订单指数 49.7（前值49.5），环比提升0.2pct。 新出口订单为近6个月以来最好水平。反内卷政策提振产品价格，企业对未来经营预期向好，宏观经济运行将重回内需主导。 行业方面，三季度行业涨幅前五的行业有通信（中信）53%、 电子（中信）47%、 有色金属（中信）44%、 电力设备及新能源（中信）43%、机械（中信）27%。涨幅靠后的行业有银行（中信）-9%、综合金融（中信）-7%、交通运输（中信）1%、电力及公用事业（中信）3%、食品饮料（中信）4%。 产品方面，三季度产品主要投资在半导体、储能领域。