陈李 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股市场呈震荡态势，板块呈现一定程度的分化，表现较好的板块主要为景气度较高的科技制造板块（如军工、通信等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如石化、有色等）；而与宏观经济相关度较高的泛消费板块（如地产、食品饮料、医药等）则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

本基金四季度运行中积极看好先进制造领域及出口链企业的投资机会。在逆全球化背景下，看好资源价值的重估机会，积极挖掘化工龙头企业的投资机会，精选个股。同时在“反内卷”背景下，挖掘过度竞争行业寻找企业价值回归的投资机会，包括农业、电力设备等领域。科技方面，在海外AI投资阶段性过热的情况下，针对北美缺电以及在国产链寻找投资机会。在逆周期维度继续挖掘消费领域的优质阿尔法机会，以及出口链相关企业的个股。

2025年三季度，A股市场持续上行，市场风险偏好维持较高水平，表现较好的板块主要为景气度较高科技制造板块（如电子、通信、电新、机械等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如有色、化工、建材等）；而与宏观经济相关度较高的消费板块以及部分防御类板块则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、化工等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、军工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

3季度主要宽基指数全线上涨但分化也较为明显，创业板指、科创50单季度涨幅50.4%、49.02%，大幅领跑，上证指数则表现相对温和，季度上涨12.73%，成长风格显著占优。市场交易活跃，日均成交额与两融资金规模创新高，整体投资情绪较好。相较二季度，以算力产业链为代表的科技硬件贯穿整个三季度行情，并带动相关产业链普涨，科技主线属性持续强化。报告期内，组合配置结构逐渐集中，前期左侧布局的固态电池在9月龙头公司设备订单爆发的指引下，叠加政策、产业进展、材料端价格修复等多因素共振下迎来新一轮上涨，组合选择适时兑现；对AI产业链的配置根据市场节奏在板块内部进行高低切换，从7月的IDC、PCB到8月的GPU、光模块，9月手机、汽车新品发布密集，消费电子受益，组合也进行了获利减仓，并逢低布局半导体。整体而言组合持仓结构向人形机器人与AI软硬件集中，尤其人形机器人在四季度有望进入密集催化期（包括政策资金支持、头部主机厂上市、订单密集落地、供应链技术迭代升级等），组合提前准备，延续成长风格。10月市场将再次进入业绩验证期，波动或将加大，但中下旬有重要会议召开，我们认为依然可以乐观看待。展望四季度，人形机器人与人工智能两大产业链是我们认为大概率能持续走出主线行情的板块，但也需警惕产业链进展不及预期以及来自海外宏观扰动的风险。我们将继续高度关注海内外的宏观形势，通过高频跟踪保持对中观行业景气度与新兴产业渗透率的感知，适时调整配置，以优化组合结构。

上半年A股市场呈现N型震荡走势，整体经历了3个阶段：年初至3月中旬政策暖风驱动上行；3月下旬至4月初关税冲击遭遇下挫；4月中旬至6月政策加码再度回升。主要股指温和上涨，但结构性行情显著，以AI、创新药、人形机器人为代表的泛科技类资产表现突出，小盘成长风格占优。报告期内，组合依旧沿着行业底部反转和持续有催化的高景气两个方向布局，主要集中在新能源、人形机器人、AI软硬件领域，并适时根据宏观趋势、市场情绪等在板块内部做高低切换：如一季度在Deepseek带来的一波科技主升浪行情下，及时兑现算力产业链，将科技资产的配置中心转移至具有中长期逻辑的半导体产业链；为应对关税影响，4月将新能源产业链的配置集中在对美敞口小、有量产加速预期的固态电池；6月随着中报期临近，选择AI产业链中业绩能见度高的低估值品种布局等。另一方面，尾部结构的配置上选择低估值的顺周期消费品种，以适度参与经济复苏带来的弹性受益机会，如具有阿尔法属性的休闲零食、长期受益人口政策的母婴用品、基本面稳健但被市场错杀的优质白酒公司等，整体延续前期的偏成长风格。

2025年上半年，A股市场整体呈震荡上行走势，各类景气资产，如AI、机器人、新消费、创新药、有色金属等，均有较好表现，而与经济总量相关性较高的板块，如地产、白酒等板块则出现了一定程度的调整。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、食品饮料等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、公用等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。

2025年一季度， A股市场整体维持震荡态势，期间各类新兴产业进展频现，市场交易热度和风险偏好保持在较高水平。在这样的市场环境下，成长空间较大的科技制造板块如机械、汽车、计算机等，以及部分周期行业如有色、钢铁等相对涨幅较大；而煤炭、石化、地产等板块跌幅相对靠前。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、食品饮料、纺服等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在电新、军工、医药、化工、有色等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子等板块。

一季度市场亮点集中在春节后由Deepseek大模型引发的算力、AI应用及具身智能机器人产业链的科技板块，这已是科技股连续第三年主导春节后行情，“人工智能持续演绎”更加具象化。整个2月市场情绪高涨，风险偏好提升。进入3月，两会及其后续政策一定程度上对冲了海外宏观经济不确定性的负面影响，尽管市场整体呈现波动上行态势，但前期热门的AI和机器人板块出现停滞，消费、医药和上游原材料等低估值板块则开始补涨。然而，自三月下旬起，全球股市走弱，A股跟随调整。报告期内，组合根据市场情绪与节奏调整了顺周期资产配置比例，并清仓了算力产业链。科技类资产配置集中于具有中长期逻辑的半导体产业链，包括设备、先进封装、EDA等核心公司，同时增加了低空经济的仓位。我们判断算力产业链前期表现已较为充分，各供应链环节及端侧落地已有预期，但产业边际变化未能跟上股价变动。受美国宏观经济波动影响，海外龙头公司股价开始下调估值，海外AI链逻辑受到冲击。3月，国内公司进入股价兑现期。基于以上分析，组合适时进行了调整。总体而言，组合结构以行业底部反转的中游制造（如新能源、机器人）和持续催化的科技软硬件（如半导体、AI应用）为主，延续成长风格。4月迎来年报和一季报密集发布期，市场波动预期加剧，外部风险仍需关注。投资组合策略上，将紧跟国内外宏观经济动态，聚焦中观行业景气度与新兴产业发展趋势，特别关注高端制造领域的细分行业，寻找底部反转且持续有催化剂的机会。在个股选择上，将重视公司业绩的确定性，精选布局。

2024年，A股市场整体先抑后扬，9月中旬之前呈震荡回落态势；而9月下旬之后，各类支持政策不断推出，市场在三季度末短期快速上行，之后进入震荡整理阶段。全年来看，金融类（银行、非银）、科技类（如通信、电子等）以及部分受益于政策扶持的商品消费类（如汽车、家电）等板块表现相对较好，而医药、消费（如食品饮料、社服）、周期类（如建材、化工）等板块则调整较大。市场呈现总量预期偏弱，风险偏好前低后高的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。全年整体保持均衡配置，上半年对于偏防御类的有色、公用事业板块有一定主动暴露。9月底之后，由于国家支持政策的逐步推出，我们对于中期经济预期及风险偏好均变得更为乐观，因此我们对顺周期的方向进行了一定程度的增配。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如汽车、交运、纺服等板块； 2）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信等板块；3）独立成长的个股：主要分布在军工、化工、医药、环保等板块。

2024年A股市场两次政策驱动的底部反转行情较为瞩目。一次是2月初，以2月5日盘中上证指数跌穿关键点位至2635点，随后系列资本市场利好政策公布为开端，指数在刺激下开始向上反弹，行情持续至3月中下旬，上证指数修复至3000点附近。彼时部分成长类资产的估值在经过1月的急跌后已经处于相对便宜位置，组合跟随市场情绪逐步提高了仓位，在减持了消费等顺周期品种后加仓电子、新材料等受益于AIGC持续迭代升级有潜力的硬件公司，在新能源电池环节、半导体设备和先进封装领域加配了核心标的。第二次行情启动是9月24日，央行、金融监管总局、证监会超预期释放一揽子金融支持高质量发展政策，扭转了自6月以来低迷的市场情绪，9月26日的政治局会议持续利好，再度为信心加码，最后5个交易日主要股指全线上涨，带动年内涨幅回正。高涨的市场情绪下组合策略亦由前期的被动防守转向主动进攻，配置聚焦成长赛道中半导体、AI、电新出海的同时，顺势加仓政策发力明显的地产链、交运、消费等顺周期板块，这类资产在经济信心扭转后向上修复弹性也更大。四季度，市场进入暴涨之后的震荡调整期，组合结构有所调整，但总体依然是高端制造为主的新能源+科技，偏成长风格。

2024年三季度，A股市场先抑后扬，前期表现较为平淡，但在9月下旬各类支持政策不断推出的背景下，在季度末实现大幅上涨。三季度，各板块的表现也呈现逆转态势；前期跌幅较大的板块相对涨幅较大，如非银、地产、社服、食饮、计算机、传媒等；而前期涨幅较大的板块则表现一般；如公用、石化、煤炭、有色等。 我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、计算机、汽车等板块；2）受益于国内经济预期逐步企稳回升的领域：如有色、机械等板块；3）独立成长类的个股：主要分布在化工材料、电新等板块；4）定价合理、现金流较好的板块：如公用事业、面板等板块。

三季度的市场走向充分演绎了情绪的两极反转。前期弥漫的悲观预期在8月进一步收缩的经济数据及上市公司半年度业绩超预期下滑之后达到顶点，市场日均成交量萎缩至5000亿元附近，指数下跌至2800点以下，即使美联储降息也未能刺激A股成长类资产反弹，国内经济基本面的压力成为主导市场的核心矛盾。9月24日，央行公布降息、降准、降存量房贷利率等系列金融支持高质量发展政策，市场情绪开始扭转；26日的政治局会议为信心加码，情绪高涨下指数向上反攻，全行业上涨。最后5个交易日，上证指数从2770点冲至3336点，涨幅达21.37%，前期超跌的创业板指涨幅更是高达42.12%，主要股指月度、季度涨幅纷纷转正，大幅向上。截至9月30日，上证、深证、创业板指、偏股混合型基金指数季度涨幅分别为12.44%、19%、29.21%、10.68%，券商、地产领涨，零售、社服、计算机、传媒、电新接力，涨幅均在20%以上，市场赚钱效应改善明显。报告期内组合继续聚焦中游高端制造领域，投资策略跟随市场情况，从被动防守转向主动进攻。前期市场低迷阶段主要沿着出口和国产替代方向布局，出口主要是油气设备、电力设备等细分行业中更具经营韧性与α的龙头企业，基于国产替代逻辑加强了半导体产业链配置，包括设备、材料、PCB等上下游核心标的，以及短期有新品催化的消费电子；在政策转向后组合短期倾向内需主导的顺周期品种，主要集中在地产链、交运、消费等板块，这些板块前期超跌明显，又是政策发力的重点，经济信心扭转后向上修复弹性或更大。组合整体结构依然保持高端制造为主，偏成长风格。 国庆假期期间，港股主要指数普涨，或对节后A股行情的持续性有催化，同时从情绪指标看目前场内外高涨的市场情绪也比较少见，预计短期权益投资的热度有望继续保持。但同时也需要注意，三季报即将披露，市场虽然已经对三季报的业绩表现形成共识，但届时也可能对市场有所扰动，业绩优秀的公司则可能相对更稳健，行情预计将会从普涨向景气行业分化。因此我们将加强对公司个股的业绩跟踪，兼顾短期与中长期，筛选更具弹性的优质标的进行配置，宏观层面继续高度关注政策动向，以判断市场走向，找寻脉络，择机布局。