吴悠 - 基金投资策略和运作

2026年一季度A股市场再度受到海外风险因素（地缘冲突）的影响，出现宽幅震荡。开年之后市场先是交投活跃，总体延续“春季躁动”的节奏。行情热点包括AI应用、商业航天等主题炒作，有色、化工等涨价线索。但2月底美以伊冲突爆发，全球资本市场巨震，随着风险偏好降低，A股春季躁动亦随之结束。市场整体遭遇大幅回撤，超额收益集中在具备防御属性的红利资产、受益于石油危机的能源资源、以及景气高度确定的AI硬件等少数方向。　　报告期内，为了应对市场波动和潜在的系统性风险，我们对组合结构进行了适度调整。主要是买入了有望对冲能源危机的煤炭，增持了受高油价影响可控的石化，保持配置受流动性冲击而暴跌的有色，并相应减持了可能承受较大衰退风险的板块个股。短期我们会继续跟踪地缘冲突的进展，评估其对资本市场的影响，并防范可能的系统性风险。中长期我们在保持谨慎乐观的同时，也需要密切关注国内经济周期能否切实改善、全球市场流动性是否延续宽松。

过去的一季度，全球市场都聚焦中东，因为冲突导致的海峡封锁，从而导致能源价格快速上升，全球经济面临滞涨甚至衰退的风险。这一大背景下，大部分资产的表现都与此关联起来，短期看自下而上的选股会失效，如果只关注自下而上而忽视宏观大的变盘，组合可能面临更大的回撤风险，所以在这个季度我们也密切关注了宏观变局，同时对组合进行了一定的调整，持仓会相对更平衡一些，也适当加大了一些换手率。　　回顾组合的表现，在战争发生前取得了不错的收益，配置的很多低估值顺周期资产，特别是化工、交运、建材等行业表现突出。但是战争发生后，一方面市场风险偏好快速下降，另一方面是能源价格快速上涨后，很多行业的复苏前景不被看好，而随着愈演愈劣的冲突形势，市场逐步开始交易滞涨和衰退，导致这部分资产进一步下跌。由于我们很多资产的配置普遍偏自下而上，未及时转向的情况下，组合产生了快速的回撤，基本上回吐了此前的上涨。在3月中下旬我们开始对组合进行了一定的调整，以应对可能更坏的情况出现，同时保留了一些我们认为被过度反应的资产，如果能源价格回落的话，组合也能有不错的向上弹性。

2026年一季度A股市场再度受到海外风险因素（地缘冲突）的影响，出现宽幅震荡。开年之后市场先是交投活跃，总体延续“春季躁动”的节奏。行情热点包括AI应用、商业航天等主题炒作，有色、化工等涨价线索。但2月底美以伊冲突爆发，全球资本市场巨震，随着风险偏好降低，A股春季躁动亦随之结束。市场整体遭遇大幅回撤，超额收益集中在具备防御属性的红利资产、受益于石油危机的能源资源、以及景气高度确定的AI硬件等少数方向。　　报告期内，为了应对市场波动和潜在的系统性风险，我们对组合结构进行了适度调整。主要是买入了有望对冲能源危机的煤炭，增持了受高油价影响可控的石化，保持配置受流动性冲击而暴跌的有色，并相应减持了可能承受较大衰退风险的板块个股。短期我们会继续跟踪地缘冲突的进展，评估其对资本市场的影响，并防范可能的系统性风险。中长期我们在保持谨慎乐观的同时，也需要密切关注国内经济周期能否切实改善、全球市场流动性是否延续宽松。

2026年一季度A股市场再度受到海外风险因素（地缘冲突）的影响，出现宽幅震荡。开年之后市场先是交投活跃，总体延续“春季躁动”的节奏。行情热点包括AI应用、商业航天等主题炒作，有色、化工等涨价线索。但2月底美以伊冲突爆发，全球资本市场巨震，随着风险偏好降低，A股春季躁动亦随之结束。市场整体遭遇大幅回撤，超额收益集中在具备防御属性的红利资产、受益于石油危机的能源资源、以及景气高度确定的AI硬件等少数方向。　　报告期内，为了应对市场波动和潜在的系统性风险，我们对组合结构进行了适度调整。主要是买入了有望对冲能源危机的煤炭，增持了受高油价影响可控的石化，保持配置受流动性冲击而暴跌的有色，并相应减持了可能承受较大衰退风险的板块个股。短期我们会继续跟踪地缘冲突的进展，评估其对资本市场的影响，并防范可能的系统性风险。中长期我们在保持谨慎乐观的同时，也需要密切关注国内经济周期能否切实改善、全球市场流动性是否延续宽松。

2026年一季度A股市场再度受到海外风险因素（地缘冲突）的影响，出现宽幅震荡。开年之后市场先是交投活跃，总体延续“春季躁动”的节奏。行情热点包括AI应用、商业航天等主题炒作，有色、化工等涨价线索。但2月底美以伊冲突爆发，全球资本市场巨震，随着风险偏好降低，A股春季躁动亦随之结束。市场整体遭遇大幅回撤，超额收益集中在具备防御属性的红利资产、受益于石油危机的能源资源、以及景气高度确定的AI硬件等少数方向。　　报告期内，为了应对市场波动和潜在的系统性风险，我们对组合结构进行了适度调整。主要是买入了有望对冲能源危机的煤炭，增持了受高油价影响可控的石化，保持配置受流动性冲击而暴跌的有色，并相应减持了可能承受较大衰退风险的板块个股。短期我们会继续跟踪地缘冲突的进展，评估其对资本市场的影响，并防范可能的系统性风险。中长期我们在保持谨慎乐观的同时，也需要密切关注国内经济周期能否切实改善、全球市场流动性是否延续宽松。

2025年股票市场正式进入牛市周期，主要指数逐季震荡上行，全年均录得显著涨幅。　　一季度，全球宏观基本面仍然面临较大不确定性，国内等待政策转向后的落地和验证，海外则面临着美国经济衰退、贸易摩擦加剧的风险。随着春节后DeepSeek的横空出世，股票市场的风险偏好率先得到提振。A股特色的“春季躁动”行情启动，以人形机器人、AI应用为代表的主题投资活跃。港股在增量资金驱动下涨势更为持续，以互联网、新消费为代表的核心资产表现亮眼。　　进入二季度，受美国关税战的冲击，全球风险资产快速下跌，A股行情也戛然而止。后续全球资本市场走势均跟随关税谈判进展而波动，所幸本轮中美谈判进展大幅好于预期，五月初中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，就后续谈判达成初步框架。在此利好的支撑下，A股市场风险偏好逐步恢复，主要指数也收复此前失地。　　三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　四季度，A股市场继续在高位震荡，结构性行情进一步扩散。贯穿全年的两条主线：一是海外AI算力方向，高景气从光模块、PCB等核心环节，外溢到存储、电源等配套产品；二是上游资源板块，从黄金、白银等贵金属的领涨，蔓延到铜、铝等工业金属的全面牛市。而在内需相关领域，虽然宏观数据尚无明显起色，但中观层面已经不乏亮点；如在反内卷催化下化工、航空等行业预期盈利修复，在储能需求拉动下锂电产业链再度迎来景气，产业政策和海外映射驱动的商业航天主题等。10月底，上证指数时隔十年重新站上4000点，股票牛市成为一致预期。　　报告期内，纵然市场有所波动，我们始终坚定信心，保持较高仓位运作。行业层面还是坚持均衡配置，主要的操作包括：上半年减持了供给过剩的中游制造业，增配了短期超跌的贵金属；下半年卖出了涨至目标价的军工股，买入了铜铝等工业金属和部分顺周期类优质公司。　　下一步，将着力于持续迭代、完善投资框架，同时加强产业认知的前瞻性，并深化个股挖掘，力争为持有人创造稳健的长期回报。

对过去一年国内宏观层面做个一句话的总结就是，“复苏有预期、执行有压力、长期有信心”。经济复苏的预期始终都存在，但受外需关税冲击、内需地产低迷、居民消费疲弱等影响，复苏势头和斜率存在不确定性，同时由于中游产业产能过剩问题突出，很多行业面临过度竞争下的“内卷问题”，产品价格低迷，企业盈利面临较大压力。不过中央出台扩内需、反内卷等相关改革举措，加之中国经济本身具备较强韧性，整体对经济长期发展及改革方向保持乐观态度。从外部环境来看，的确感受到了总书记讲的“百年未有之大变局”的时代来临。以贸易政策不确定性加剧、单边主义蔓延为主要特征，伴随经济分化、供应链重塑及债务风险上升，整体复杂严峻且对中国外需造成影响。在这一特殊时期，企业和个人的投资会更加谨慎，但同时大变局下也充满了机会，整体上机遇与挑战并存。对于我们个人而言，锻炼身体，多走出去看看，对周围的人保持善意，以更平和的心态来面对这个时代。　　过去一年，股票市场整体表现还是非常好的，然而结构分化也很明显。具体表现上，一季度科技领域突破提振信心，但贸易战对市场的上行造成了较大的扰动；二季度港股表现亮眼、A股板块分化加大；三季度指数上涨但结构分化依然很大；四季度虽结构分化延续，但部分中游行业在“反内卷”的预期下开始有所表现，算是提振了一些低位资产的信心。整体上，虽然对于价值选手来说是比较难的一年，但的确有非常多机会是可以把握的，比如很多的资源股一直存在机会，没有很好得把握住对此我们深表歉意。由于我们在内需和顺周期资产上面布局过于早且布局仓位过高，导致我们始终在要不要调仓的纠结中，最后我们还是选择了在大的仓位上坚守这些板块。

2025年股票市场正式进入牛市周期，主要指数逐季震荡上行，全年均录得显著涨幅。　　一季度，全球宏观基本面仍然面临较大不确定性，国内等待政策转向后的落地和验证，海外则面临着美国经济衰退、贸易摩擦加剧的风险。随着春节后DeepSeek的横空出世，股票市场的风险偏好率先得到提振。A股特色的“春季躁动”行情启动，以人形机器人、AI应用为代表的主题投资活跃。港股在增量资金驱动下涨势更为持续，以互联网、新消费为代表的核心资产表现亮眼。　　进入二季度，受美国关税战的冲击，全球风险资产快速下跌，A股行情也戛然而止。后续全球资本市场走势均跟随关税谈判进展而波动，所幸本轮中美谈判进展大幅好于预期，五月初中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，就后续谈判达成初步框架。在此利好的支撑下，A股市场风险偏好逐步恢复，主要指数也收复此前失地。　　三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　四季度，A股市场继续在高位震荡，结构性行情进一步扩散。贯穿全年的两条主线：一是海外AI算力方向，高景气从光模块、PCB等核心环节，外溢到存储、电源等配套产品；二是上游资源板块，从黄金、白银等贵金属的领涨，蔓延到铜、铝等工业金属的全面牛市。而在内需相关领域，虽然宏观数据尚无明显起色，但中观层面已经不乏亮点；如在反内卷催化下化工、航空等行业预期盈利修复，在储能需求拉动下锂电产业链再度迎来景气，产业政策和海外映射驱动的商业航天主题等。10月底，上证指数时隔十年重新站上4000点，股票牛市成为一致预期。　　报告期内，纵然市场有所波动，我们始终坚定信心，保持较高仓位运作。行业层面还是坚持均衡配置，主要的操作包括：上半年减持了供给过剩的中游制造业，增配了短期超跌的贵金属；下半年卖出了涨至目标价的军工股，买入了铜铝等工业金属和部分顺周期类优质公司。下一步，将着力于持续迭代、完善投资框架，同时加强产业认知的前瞻性，并深化个股挖掘，力争为持有人创造稳健的长期回报。

2025年股票市场正式进入牛市周期，主要指数逐季震荡上行，全年均录得显著涨幅。　　一季度，全球宏观基本面仍然面临较大不确定性，国内等待政策转向后的落地和验证，海外则面临着美国经济衰退、贸易摩擦加剧的风险。随着春节后DeepSeek的横空出世，股票市场的风险偏好率先得到提振。A股特色的“春季躁动”行情启动，以人形机器人、AI应用为代表的主题投资活跃。港股在增量资金驱动下涨势更为持续，以互联网、新消费为代表的核心资产表现亮眼。　　进入二季度，受美国关税战的冲击，全球风险资产快速下跌，A股行情也戛然而止。后续全球资本市场走势均跟随关税谈判进展而波动，所幸本轮中美谈判进展大幅好于预期，五月初中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，就后续谈判达成初步框架。在此利好的支撑下，A股市场风险偏好逐步恢复，主要指数也收复此前失地。　　三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　四季度，A股市场继续在高位震荡，结构性行情进一步扩散。贯穿全年的两条主线：一是海外AI算力方向，高景气从光模块、PCB等核心环节，外溢到存储、电源等配套产品；二是上游资源板块，从黄金、白银等贵金属的领涨，蔓延到铜、铝等工业金属的全面牛市。而在内需相关领域，虽然宏观数据尚无明显起色，但中观层面已经不乏亮点；如在反内卷催化下化工、航空等行业预期盈利修复，在储能需求拉动下锂电产业链再度迎来景气，产业政策和海外映射驱动的商业航天主题等。10月底，上证指数时隔十年重新站上4000点，股票牛市成为一致预期。　　报告期内，纵然市场有所波动，我们始终坚定信心，保持较高仓位运作。行业层面还是坚持均衡配置，主要的操作包括：上半年减持了供给过剩的中游制造业，增配了短期超跌的贵金属；下半年卖出了涨至目标价的军工股，买入了铜铝等工业金属和部分顺周期类优质公司。　　下一步，将着力于持续迭代、完善投资框架，同时加强产业认知的前瞻性，并深化个股挖掘，力争为持有人创造稳健的长期回报。

2025年股票市场正式进入牛市周期，主要指数逐季震荡上行，全年均录得显著涨幅。　　一季度，全球宏观基本面仍然面临较大不确定性，国内等待政策转向后的落地和验证，海外则面临着美国经济衰退、贸易摩擦加剧的风险。随着春节后DeepSeek的横空出世，股票市场的风险偏好率先得到提振。A股特色的“春季躁动”行情启动，以人形机器人、AI应用为代表的主题投资活跃。港股在增量资金驱动下涨势更为持续，以互联网、新消费为代表的核心资产表现亮眼。　　进入二季度，受美国关税战的冲击，全球风险资产快速下跌，A股行情也戛然而止。后续全球资本市场走势均跟随关税谈判进展而波动，所幸本轮中美谈判进展大幅好于预期，五月初中美发布《日内瓦经贸会谈联合声明》，就后续谈判达成初步框架。在此利好的支撑下，A股市场风险偏好逐步恢复，主要指数也收复此前失地。　　三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　四季度，A股市场继续在高位震荡，结构性行情进一步扩散。贯穿全年的两条主线：一是海外AI算力方向，高景气从光模块、PCB等核心环节，外溢到存储、电源等配套产品；二是上游资源板块，从黄金、白银等贵金属的领涨，蔓延到铜、铝等工业金属的全面牛市。而在内需相关领域，虽然宏观数据尚无明显起色，但中观层面已经不乏亮点；如在反内卷催化下化工、航空等行业预期盈利修复，在储能需求拉动下锂电产业链再度迎来景气，产业政策和海外映射驱动的商业航天主题等。10月底，上证指数时隔十年重新站上4000点，股票牛市成为一致预期。　　报告期内，纵然市场有所波动，我们始终坚定信心，保持较高仓位运作。行业层面还是坚持均衡配置，主要的操作包括：上半年减持了供给过剩的中游制造业，增配了短期超跌的贵金属；下半年卖出了涨至目标价的军工股，买入了铜铝等工业金属和部分顺周期类优质公司。下一步，将着力于持续迭代、完善投资框架，同时加强产业认知的前瞻性，并深化个股挖掘，力争为持有人创造稳健的长期回报。

2025年三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　经历这次上涨，大类资产的重配置可能是本轮市场周期的主要驱动力。与前两轮不同的是，本轮的投资线索更为丰富，后续如果经济周期能够切实改善，则具备全面牛市的可能性。而相应的需要重点关注的潜在风险，仍是宏观经济严重衰退和中美贸易摩擦失控。　　报告期内，我们保持较高的权益仓位，聚焦自下而上的结构性机会和个股挖掘。当前组合重点布局的方向包括：1）全球宏观不确定性加大和美联储加速降息，以黄金为代表的资源品价格持续上涨；2）渗透率快速提升或产业周期反转驱动的快速增长，如智能驾驶、军工产业链；3）在国内持续低利率的金融环境下，银行等高股息资产的价值重估，尤其是经历三季度调整后性价比更高；4）我们会持续跟踪顺周期资产的基本面改善，包括可选消费和建材、化工等中游制造业。

2025年三季度，随着外部不确定性的缓和，市场风险偏好进一步提振，主要指数在经历大半年的横盘之后，再次迎来大幅度上涨。本轮行情中的结构性机会非常丰富，其中表现最突出的是海外AI算力投资牵引的科技硬件、美国降息催化涨价的贵金属等产业线索，此外还有创新药、反内卷、机器人等众多主题。股票市场呈现出的赚钱效应，吸引了养老金等配置型资金的大幅增配，在资金层面上形成了正反馈，市场成交量也显著放大。　　经历这次上涨，大类资产的重配置可能是本轮市场周期的主要驱动力。与前两轮不同的是，本轮牛市的投资线索更为丰富，后续如果经济周期能够切实改善，则具备全面牛市的可能性。而相应的需要重点关注的潜在风险，仍是宏观经济严重衰退和中美贸易摩擦失控。　　报告期内，我们保持较高的权益仓位，聚焦自下而上的结构性机会和个股挖掘。当前组合重点布局的方向包括：1）全球宏观不确定性加大和美联储加速降息，以黄金为代表的资源品价格持续上涨；2）渗透率快速提升或产业周期反转驱动的快速增长，如智能驾驶、军工产业链；3）在国内持续低利率的金融环境下，银行等高股息资产的价值重估，尤其是经历三季度调整后性价比更高；4）我们会持续跟踪顺周期资产的基本面改善，包括可选消费和建材、化工等中游制造业。