李汉楠 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合采取精选信用债配置加利率债交易策略，2季度总体保持着中性久期和适度的杠杆，合理平衡收益风险。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年二季度，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。2026年二季度债券收益率震荡下行。4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。展望三季度，经济基本面持续温和修复，货币政策将延续“适度宽松”的基调，加强货币财政政策协同配合，保持流动性充裕，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放。低利率环境中博弈加剧，机构行为驱动明显。往后需要关注：一是持续关注央行动态及市场风险偏好带来的扰动；二是同业存单发行节奏对资金面的扰动；三是持续关注银行理财及债基等规模变化，及银行券商等机构行为所提示的市场边际变化。组合操作上，继续精选中等久期信用债，夯实组合静态收益。同时在持仓结构上，保持仓位和久期的弹性，灵活进行利率债波段交易。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合继续采取商业银行金融债加利率债配置交易策略，2季度总体保持着中性久期和适度的杠杆，合理平衡收益风险。

2026年二季度国内宏观环境呈现内需修复力度偏弱、外部风险因素持续升温的复杂格局。全球地缘摩擦持续发酵，国际原油价格波动加剧，全球通胀反弹风险有所抬升；海外主要经济体货币政策再度收紧，流动性收紧预期持续形成外部约束。国内经济在一季度阶段性回暖后增长动能边际走弱，工业生产增速有所回落，房地产行业调整周期尚未结束，居民消费修复节奏放缓；但基建投资持续发挥托底作用，制造业设备更新、技改投资保持韧性，经济运行呈现结构性分化特征。货币政策整体维持适度宽松导向，季度内资金面呈现明显阶段性分化。4月市场流动性处于宽松区间，5月起地方政府债券集中发行、超长期特别国债持续放量，叠加MLF缩量续作，市场流动性波动幅度明显扩大。6月央行出台短端利率调控优化方案，进一步完善利率走廊运行机制，稳定短端资金预期。债券市场整体处于财政债券供给放量与机构配置需求两相博弈的环境，行情窄幅震荡运行，各期限收益率中枢小幅下移，收益率曲线呈现10年期以内平坦化、10年期以上陡峭化的结构特征。4月至5月充裕流动性带动配置资金入场，10年期国债收益率自1.82%下行至1.70%季度低点；6月市场持续在国内经济偏弱预期与阶段性资金扰动之间反复博弈，行情维持窄幅震荡态势；截至季末，10年期国债收益率回落至1.71%，较一季度末下行10BP；30年期超长国债持续承受大额供给压制，与10年期国债利差维持高位运行。本季度组合以“均衡防守、灵活调整”为核心操作主线，针对债券供给冲击与流动性宽松的市场矛盾动态优化持仓结构。把握银行、保险配置资金持续进场的窗口期，适度增持中等久期利率债与高等级信用债，夯实组合票息收益。针对超长期限国债，考虑到二季度供给持续放量、价格波动幅度偏大，组合维持中性底仓配置，依托其高波动特征开展波段操作；利率阶段性上行时适度加仓博取资本利得，利率回落至关键支撑位置则兑现收益。充分利用4月流动性宽松窗口期适度抬升组合杠杆，增厚息差收益；6月市场资金波动加剧、季末流动性压力逐步显现，主动下调杠杆中枢，降低流动性敞口，严控组合回撤风险。持续跟踪政府债发行节奏、央行公开市场操作及海外货币政策变化，持仓优先配置利率债、高等级高流动性品种，留存充足流动性资产应对潜在赎回与市场调整，严控信用风险。整体来看，二季度通过久期动态切换、杠杆分档调整、超长债波段交易相结合的操作方式，充分挖掘震荡行情下的阶段性投资机会，兼顾票息收益与波段资本利得，严格控制组合最大回撤。未来，组合将继续遵循稳健投资理念，策略上积极主动，合理控制久期中枢，重视品种轮动和票息资产价值，密切关注三季度政府债券供给高峰及美联储政策动向对国内市场的潜在冲击，灵活把握阶段性的波段操作机会，力争提升组合业绩回报。

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合继续采取利率债配置交易策略，2季度总体保持着中性久期和适度杠杆，合理平衡风险收益。

2026年二季度债市整体震荡偏强。4月受超长特别国债供给预期影响，长端利率小幅承压；4月下旬至5月，国内经济复苏力度趋稳、信贷修复节奏偏平缓，叠加市场流动性合理充裕，收益率震荡回落。6月多空博弈升温，债市行情趋于平淡，长端利率进入窄幅整理阶段。资金面整体平稳，DR007围绕政策利率波动，央行灵活运用公开市场工具平滑流动性波动，市场资金中枢保持稳定。信用债市场方面，中高等级信用利差稳步收窄，城投债依托化债政策托底整体稳健，信用风险整体可控。展望2026年三季度，债市整体可能继续延续震荡偏强的走势，收益率大幅上行空间有限，震荡下行仍存在一定可能性。国内经济复苏基础仍需稳固，市场资产荒格局持续，机构配置需求大概率延续，有望持续为债市形成支撑。货币政策有望继续维持稳健基调，收紧的必要性不强，资金面大概率维持平稳宽裕状态。通胀上行幅度预计相对温和，大概率不会对货币政策形成实质性约束。综合来看，中长期各因素对债市的支撑具备一定持续性，市场大概率震荡偏强运行，阶段性配置机会值得把握。

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合继续采取利率债配置交易策略，2季度总体保持着中性久期和适度的杠杆，合理平衡收益风险。

2026年2季度，债券市场总体震荡走强，多数期限利率债收益率普遍下行，其中10年国债收益率从1.82%下行至1.73%，信用债收益率与利率债波动趋同、震荡下行，其中长久期、低等级信用债收益率下行更显著。信用利差整体延续收窄态势。经济基本面延续分化、资金面预期波动、机构配置需求强劲等因素主导了2季度债市收益率的震荡下行。经济基本面方面，2季度中国经济呈现‌“实际增速温和回落、名义增速显著上行、新旧经济延续分化”‌的特征。受1季度政策脉冲效应消退及中东地缘冲突引发的输入性通胀影响，经济内生动能阶段性承压，但外需韧性与新质生产力提供了关键支撑。货币政策维持宽松，央行于6月底首次开展隔夜逆回购操作，以平滑资金波动。投资策略及运作方面，组合继续采取精选信用债配置加利率债交易策略，2季度总体保持着中性久期和较低的杠杆，合理平衡收益风险。

2026年二季度，经济K型分化加剧，出口及AI产业链表现强劲，传统经济弱修复。地缘冲突导致原油价格大幅波动，各国输入性通胀压力有所提高。国内货币政策保持定力，流动性整体充裕，资金面均衡宽松。二季度债券收益率震荡下行。具体来看，4月资金面超预期宽松，收益率快速下行，短端和中长端同步走强。下旬超长期特别国债发行安排落地，普通国债二季度发行提速，叠加4月PMI维持在50.3%扩张区间，长债和超长债出现阶段性止盈。5月初债市震荡为主，中旬公布经济数据不及预期，流动性延续宽松格局，长端再探阶段低位，月末10年、30年国债收益率下行至1.70%、2.20%附近。6月上中旬，受季末因素扰动，资金边际收敛甚至一度偏紧，债市出现回调；6月下旬在央行加量续作MLF以及隔夜逆回购工具对冲下，债市流动性预期改善，10年、30年国债收益率再次下行至1.71%、2.21%附近。报告期内，组合在中性偏长久期摆布，精选信用债作为底仓品种，积极运用杠杆套息策略，把握了信用债配置行情。展望后市，预计经济K型分化仍将延续，资金利率围绕利率走廊窄幅波动。内需偏弱、政策持稳、资金面均衡的宏观环境下，债市有望维持区间震荡。收益率下行突破关键点位仍有赖于资金利率的进一步下行，后续密切关注货币政策变动。组合策略上，组合采取中性久期，以票息策略为主，择机参与利率波段交易。

2026年二季度，基本面增长较一季度有所放缓，GDP增速较一季度边际略有下降，外部地缘冲突与高油价扰动下，出口和生产虽仍有支撑，不过内需修复偏慢，消费和投资仍偏弱。二季度债市收益率震荡走强，多数期限收益率有所下行。4月初超长期供给担忧带动长端和超长端有所上行，而后资金持续平稳偏宽松，地缘局势缓和，叠加配置需求偏强，债市有所修复；5月、6月流动性预期波动对债市节奏形成扰动，基本面修复偏缓的背景下，债市整体呈震荡偏强格局。全季度来看，收益率曲线整体下行，1年国债下行10.0bp至1.12%，10年国债下行8bp至1.73%，30年国债下行12bp至2.24%。在组合操作上，本基金紧密跟踪基本面、政策走向和市场变化，做好应对工作，加强风险管理，动态评估曲线的相对价值，积极选取相对价值更优的券种期限作为配置，并对长期限品种进行灵活博弈。