吕沂洋 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度，经济基本面、货币政策取向及资金面变化是债市主要交易主线。4月中上旬，市场一度担忧超长期特别国债供给放量，中长债收益率高位震荡；在4月中下旬超长债供给不及预期，叠加宽松的资金面以及通胀数据落地后的利空出尽，债市明显修复，中债10年期国债到期收益率由一季度末的1.8171%最低下行至4月末的1.74%左右；5月中上旬，央行明确表态引导隔夜利率在政策利率附近波动，买断式回购的不断大额净回笼，使DR001从中上旬的1.2%逐步上行至月末的1.3%左右，同期公布的偏弱经济数据修复了债市做多情绪，中债10年期国债到期收益率进一步下行至月末1.70%左右；6月份整体多空交织，央行于中上旬继续管控资金利率，但偏弱的经济基本面数据是债市做多的基础，债市收益率震荡为主。报告期内，管理人努力研判宏观政策及债市走势，灵活调整组合久期及组合资产配比，力争在有效控制组合回撤的前提下为投资者赚取良好的投资回报。

2026年第二季度，经济基本面、货币政策取向及资金面变化是债市主要交易主线。4月中上旬，市场一度担忧超长期特别国债供给放量，中长债收益率高位震荡；在4月中下旬超长债供给放量证伪后，叠加宽松的资金面以及通胀数据落地后的利空出尽，债市明显修复，中债10年期国债到期收益率由一季度末的1.8171%最低下行至4月末的1.74%左右；5月中上旬，央行明确表态引导隔夜利率在政策利率附近波动，买断式回购持续大额净回笼，使DR001从中上旬的1.2%逐步上行至月末的1.3%左右，同期公布的超预期偏弱经济数据修复了债市做多情绪，中债10年期国债到期收益率进一步下行至月末1.70%左右；6月份整体多空交织，央行于中上旬继续管控资金利率，但持续偏弱的经济基本面数据是债市做多的基础，债市收益率震荡为主。报告期内，管理人在充分研究市场的基础上，结合组合特性，积极进行久期调节与持仓调整，在控制风险的前提下尽可能提升组合收益。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，多数期限国债收益率普遍下行。10年期国债收益率从1.80%上方最低下行到1.70%，幅度超10bp。二季度债市特征是资金宽松托底和供给慢于预期，由于美伊战争的影响，资金整体保持在非常宽松的状态，各品种有所分化：存单收益率小幅下行，1年期从1.51%最低到1.42%。5年期政金年收益率下行较多，得益于摊余的巨大配置压力和超宽松的资金面，利率从1.68%下行到1.52%。30年国债在4月中下旬迎来一波下行后，后续在换券以及一级供给压力下，整体处于宽幅震荡区间。4、5月基本面有所下滑，信贷负增长，推动长端利率重心逐步下移，10年国债接近前期央行的合意区间1.70%。6月初资金面开始收紧，但是持续时间不长，央行月底推出隔夜逆回购操作，注入流动性，平抑波动。资金中枢上移至公开市场操作利率，退出美伊战争以来的超宽松局面。产品为摊余成本法产品，前期已完成建仓，本报告期内主要根据资金面情况，优化回购期限结构，尽量降低组合回购成本。

在经历了一季度剧烈的中东地区冲突后，相关各方最终以妥协退让的方式来推进问题的解决，权益市场风险偏好逐步修复，鉴于二季度开始内需持续疲软，可以说除了科技板块有产业景气和趋势的延续之外，其他板块总体乏善可言，因此市场选择的方向是更加聚焦并抱团在科技板块，我们观察到或主动或被动地调整非科技仓位成为了一致动作，使得非科技板块除了面临基本面的压力之外，又叠加了流动性的压力，两者之间股价表现的分化在6月显著扩大。本基金的操作以均衡持仓为主，有一定科技板块的持仓，但总体占比没有超过15%。对于三季度的展望，鉴于科技板块隐含相对更高的基本面乐观预期，而非科技板块隐含的乐观预期较弱，总体预判三季度会是回归均衡的一个季度。债券方面，2026年第二季度，经济基本面、货币政策取向及资金面变化是债市主要交易主线。4月中上旬，市场一度担忧超长期特别国债供给放量，中长债收益率高位震荡；在4月中下旬超长债供给放量证伪后，叠加宽松的资金面以及通胀数据落地后的利空出尽，债市明显修复，中债10年期国债到期收益率由一季度末的1.8171%最低下行至4月末的1.74%左右；5月中上旬，央行明确表态引导隔夜利率在政策利率附近波动，买断式回购持续大额净回笼，使DR001从中上旬的1.2%逐步上行至月末的1.3%左右，同期公布的超预期偏弱经济数据修复了债市做多情绪，中债10年期国债到期收益率进一步下行至月末1.70%左右；6月份整体多空交织，央行于中上旬继续管控资金利率，但持续偏弱的经济基本面数据是债市做多的基础，债市收益率震荡为主。报告期内，管理人努力研判宏观政策及债市走势，灵活调整组合久期及组合资产配比，在有效控制组合回撤的基础上力争为投资者赚取较好的投资回报。

2026年第二季度，经济基本面、货币政策取向及资金面变化是债市主要交易主线。4月中上旬，市场一度担忧超长期特别国债供给放量，中长债收益率高位震荡；在4月中下旬超长债供给放量证伪后，叠加宽松的资金面以及通胀数据落地后的利空出尽，债市明显修复，中债10年期国债到期收益率由一季度末的1.8171%最低下行至4月末的1.74%左右；5月中上旬，央行明确表态引导隔夜利率在政策利率附近波动，买断式回购的不断大额净回笼，使DR001从中上旬的1.2%逐步上行至月末的1.3%左右，同期公布的超预期偏弱经济数据修复了债市做多情绪，中债10年期国债到期收益率进一步下行至月末1.70%左右；6月份整体多空交织，央行于中上旬继续管控资金利率，但持续偏弱的经济基本面数据是债市做多的基础，债市收益率震荡为主。报告期内，管理人努力研判宏观政策及债市走势，灵活调整组合久期及组合资产配比，力争在有效控制组合回撤的前提下为投资者赚取良好的投资回报。

2026年二季度，债券市场收益率整体震荡，从收益率曲线看，季末和季初相比，5年品种：中债隐含AA（2）城投下行30bp，隐含AA城投、隐含AAA-银行二永债下行约20bp；30年国债下行约13bp，10年国债下行约9bp，10年国开下行约18bp。4月份上旬和中旬，受宽松的资金推动，债券收益率下行，4月下旬10年和30年国债收益率分别下破关键点位，随着止盈情绪升温及特别国债发行计划披露，叠加资金回笼，长端出现回调，但月末在资金面宽松、通胀担忧缓解叠加经济数据偏弱的共同作用下，收益率重新下行。6月3-4日连续两日央行OMO“零操作”，6月4日公告买断式净回笼3000亿元，同时6月5日大行净融出大幅下降，资金价格上行，债市出现调整。经济基本面方面，呈现K型分化，内需弱出口强。4月、5月和6月制造业PMI分别为50.3%、50%和50.4%。货币政策方面，二季度资金波动较大，央行4-6月短期逆回购分别净投放-3316亿元、4898亿元和5826亿元；买断式逆回购操作分别净投放-4000亿元、-10000亿元、3000亿元，MLF分别净投放-2000亿元、1000亿元、2000亿元；同时逐月在公开市场净买入国债400亿元、500亿元、100亿元。本产品在2026年二季度，基于短债产品的定位，以及对经济基本面、货币政策和债券市场行为的判断，进行了组合久期和杠杆调整应对，稳健运作，以短久期中高等级信用债为主，滚动替换少比例3至5年骑乘价值较好的中高等级信用债，主要投向区域经济发展有前景且财力还不错区域的城投债，高景气度行业的央企、国企产业债，国资控股的券商、国股大行发行的金融债等，同时运用久期、杠杆、波段操作等多个子策略力争提升产品收益。

2026年二季度，我国宏观经济运行承压，实际经济增速较一季度有所放缓，整体呈现“外热内冷”的结构性分化特征。从需求端看，内需修复节奏偏弱是当前经济面临的主要拖累。受消费补贴退坡、居民预期谨慎等因素影响，国内消费增速承压，政府支出减弱使得固定资产投资整体走弱。但同时，外需展现出较强的韧性。在全球制造业周期上行及人工智能相关产业链需求爆发的双重驱动下，出口增持保持在高位，高技术制造业与机电产品出口表现亮眼，成为支撑工业生产与名义经济增长的核心动力。从物价走势看，受前期能源价格高位运行及国内部分原材料价格传导的叠加影响，二季度PPI出现阶段性上涨，预计环比增速触及年内高点。在这样的经济背景下，央行货币政策整体保持定力，一方面维持支持性的货币投放，但也不释放过度宽松的信号，把资金利率维持在政策利率附近。对应到债券市场，二季度债券收益率整体大幅下行，中长期限债券下行幅度大于中短期限，信用利差保持低位稳定。产品在二季度积极抓到了债券走牛的行情，除了保持指数成份券的比例投资外，也合理的通过扩大中长期债券的敞口，获得了一定的超额收益。预计三季度分化的经济格局较难转变，但财政支出进度将会加快并辅以支持性的货币政，债市仍有操作的空间，但整体幅度维持在较窄的范围。产品将会继续积极捕捉市场的机会，通过稳健的方式保持产品净值的增长。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，多数期限国债收益率普遍下行。10年期国债收益率从1.80%上方最低下行到1.70%，幅度超10BP。二季度债市特征是资金宽松托底和供给慢于预期，由于美伊战争的影响，资金整体保持在非常宽松的状态，各品种有所分化：存单收益率小幅下行，1年期从1.51最低到1.42。5年期政金年收益率下行较多，得益于摊余的巨大配置压力和超宽松的资金面，利率从1.68下行到1.52。30年国债在4月中下旬迎来一波下行后，后续在换券以及一级供给压力下，整体处于宽幅震荡区间。4、5月基本面有所下滑，信贷负增长，推动长端利率重心逐步下移，10年国债接近前期央行的合意区间1.70%。6月初资金面开始收紧，但是持续时间不长，央行月底推出隔夜逆回购操作，注入流动性，平抑波动。资金中枢上移至公开市场操作利率，退出美伊战争以来的超宽松局面。产品为摊余成本法产品，产品二季度末基本完成建仓，主要配置期限与66个月相匹配的金融债，包括政策性银行金融债和券商债。

2026年二季度债市整体呈震荡走强格局，多数期限国债收益率普遍下行。10年期国债收益率从1.80%上方最低下行到1.70%，幅度超10bp。二季度债市特征是资金宽松托底和供给慢于预期，由于美伊战争的影响，资金整体保持在非常宽松的状态，各品种有所分化：存单收益率小幅下行，1年期从1.51%最低到1.42%。5年期政金年收益率下行较多，得益于摊余的巨大配置压力和超宽松的资金面，利率从1.68%下行到1.52%。30年国债在4月中下旬迎来一波下行后，后续在换券以及一级供给压力下，整体处于宽幅震荡区间。4、5月基本面有所下滑，信贷负增长，推动长端利率重心逐步下移，10年国债接近前期央行的合意区间1.70%。6月初资金面开始收紧，但是持续时间不长，央行月底推出隔夜逆回购操作，注入流动性，平抑波动。资金中枢上移至公开市场操作利率，退出美伊战争以来的超宽松局面。产品为指数基金，报告期内主要跟踪标的指数并配置剩余期限在1-3年的政金债，在保持组合风险收益特征的前提下进行适度调整。接下来，本基金将继续结合宏观政策形势变化，紧密跟踪标的指数，适时增减杠杆比例，调节久期。

美伊冲突缓和，宏观经济呈现“内冷外热”的分化格局，国内经济基本面边际转弱，央行逐步回笼一季度超量投放的长期流动性，逐步抬升资金中枢向政策利率回归。4月初美伊冲突有缓和迹象，油价高位震荡回落降低输入型通胀的预期。宏观经济呈现“外热内冷”的格局，同时“K型”分化加剧，资金维持宽松，但央行3月开始通过调减了3个月、6个月期买断式逆回购与MLF（中期借贷便利）的投放规模，连续数月采取缩量续作模式，通过适度回笼冗余流动性，引导市场利率向政策中枢回归。随着央行持续加大回笼力度，在5月中旬开始流动性开始出现边际收敛迹象，跨月后趋势进一步强化，6月3日和6月4日出现零投放，同业活期存款流失加速导致大行净融出规模大幅下降，债市行情开始调整，收益率曲线重定价资金中枢。直至6月25日MLF加量续作5000亿，意味着央行前期流动性回笼周期接近尾声，债市迎来修复。展望后市，货币政策维持偏宽松的状态，中短端信用利差维持低位运行，当前流动性溢价对中低等级信用债整体风险补偿较弱，关注7月政治局会议的定调，组合主要配置高等级信用债和利率债，把握品种之间的结构性行情。组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断，控制信用风险暴露情况，控制组合杠杆总体水平，以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。

2026年上半年，宏观经济在地缘扰动与政策托底的博弈中波折运行。受美伊冲突引发的油价上行及航道受阻拖累，外需承压；内需修复亦呈现结构性分化，政策端虽持续加码，但整体动能仍显不均衡。在此背景下，大类资产走势显著分化。股市在地缘避险情绪与产业政策交替驱动下，结构性行情极致演绎：科技板块受益于AI高景气与自主可控逻辑，走出单边强势行情；黄金与资源股则随冲突预期的升温与降温，呈现冲高回落走势；而消费内需板块受宏观基本面制约，整体表现承压。债市整体震荡走强，收益率中枢稳步下移，行情初期由避险需求主导，随后由国内宽松货币政策接力确认，但在半年末受资金面阶段性收紧影响，市场出现一定波动。转债市场则呈现前高后低格局，正股驱动的估值扩张在年初释放后逐步收敛，尽管整体估值仍处高位，但内部结构分化加剧。整体来看，上半年资金高度向高景气与确定性方向集中。展望下半年，市场焦点将逐步从估值扩张转向业绩验证，需重点关注科技产业链的实质性进展与业绩兑现情况；同时，随着经济温和修复，前期调整充分的非科技板块有望迎来估值修复的轮动机会。报告期内，组合根据权益及债券市场情况，灵活调整股债配比，在保持组合低波固收+产品基础上尽可能提升组合收益。

2026年第二季度，经济基本面、货币政策取向及资金面变化是债市主要交易主线。4月中上旬，市场一度担忧超长期特别国债供给放量，中长债收益率高位震荡；在4月中下旬超长债供给放量证伪后，叠加宽松的资金面以及通胀数据落地后的利空出尽，债市明显修复，中债10年期国债到期收益率由一季度末的1.8171%最低下行至4月末的1.74%左右；5月中上旬，央行明确表态引导隔夜利率在政策利率附近波动，买断式回购持续大额净回笼，使DR001从中上旬的1.2%逐步上行至月末的1.3%左右，同期公布的超预期偏弱经济数据修复了债市做多情绪，中债10年期国债到期收益率进一步下行至月末1.70%左右；6月份整体多空交织，央行于中上旬继续管控资金利率，但持续偏弱的经济基本面数据是债市做多的基础，债市收益率震荡为主。报告期内，管理人努力研判宏观政策及债市走势，灵活调整组合久期及组合资产配比，力争在有效控制组合回撤的前提下为投资者赚取良好的投资回报。