向伊达 - 基金投资策略和运作

二季度是市场分化较为剧烈的一个季度，本基金紧抓AI科技主线，在业绩期阶段性参与业绩较好、估值较低的锂电板块，组合整体明显跑赢基准，获得了不错的收益。其中，科技板块的超额较为明显，我们选择的AI算力和半导体均跑出了显著超额。展望下半年，我们认为市场的整体风险不大，虽然科技板块中某些细分方向出现了过热的倾向，但我们认为AI的叙事持续处于强势当中，在整体组合配置中依然可以处于超配的状态，但其他板块的投资机会也在逐步显现，也不宜过于忽略。　　AI是这一轮科技“牛市”的主线。产业层面，全球AI算力投资今明两年确定性较高，算力需求尚未看到天花板；而短期伴随部分宏观因素扰动，近期资本市场对于明年后AI高强度投资的持续性有所分歧。我们认为AI资本开支增速只是结果，头部大模型迭代速度及其ARR增速是需求端核心观察指标，当前尚未看到需求拐点，需要持续保持跟踪。AI方向当前我们看好市值相对低估且处于涨价周期中的晶圆厂，以及业绩增速和估值匹配度较高的海外算力细分龙头，我们相信，量价齐升的环节将带来较大的业绩和股价弹性。　　一季度末受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块业绩有加速趋势，尤其是海外电动车和储能需求表现出较好的持续性，这个趋势我们认为今年下半年还能够保持。锂电板块的估值相较于业绩增速是比较低估的，在业绩期应该有比较好的超额收益。整车企业在国内的销售压力较大，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　二季度消费仍处于疲软的状态，我们预计短期内还在一个筑底的过程，一方面有去年高基数的业绩压力，另一方面行业改善趋势尚不明显。整体我们对消费还是处于一个低配的状态，但消费中一些具备核心竞争力的高股息标的可以逐步关注，以及一些景气度较好的出口链相关标的。　　医药方面，今年上半年，医药板块整体呈“先扬后抑、震荡下行”。其中，创新药板块回撤更深，大部分龙头公司股价已回落至2025年4-5月水平。然而同时，创新药的基本面维持高景气，管线海外交易和临床数据读出继续超预期兑现，下跌主要由于资金的行业偏好以及宏观交易主题迁移。当前位置，创新药和研发外包公司在股价层面都已经具备相当性价比。我们会持续关注基本面优质、股价位置合适的龙头企业，择机建仓。

二季度是市场分化较为剧烈的一个季度，本基金紧抓AI科技主线，在业绩期阶段性参与业绩较好、估值较低的锂电板块，组合整体明显跑赢基准，获得了不错的收益。其中，科技板块的超额较为明显，我们选择的AI算力和半导体均跑出了显著超额。展望下半年，我们认为市场的整体风险不大，虽然科技板块中某些细分方向出现了过热的倾向，但我们认为AI的叙事持续处于强势当中，在整体组合配置中依然可以处于超配的状态，但其他板块的投资机会也在逐步显现，也不宜过于忽略。　　AI是这一轮科技“牛市”的主线。产业层面，全球AI算力投资今明两年确定性较高，算力需求尚未看到天花板；而短期伴随部分宏观因素扰动，近期资本市场对于明年后AI高强度投资的持续性有所分歧。我们认为AI资本开支增速只是结果，头部大模型迭代速度及其ARR增速是需求端核心观察指标，当前尚未看到需求拐点，需要持续保持跟踪。AI方向当前我们看好市值相对低估且处于涨价周期中的晶圆厂，以及业绩增速和估值匹配度较高的海外算力细分龙头，我们相信，量价齐升的环节将带来较大的业绩和股价弹性。　　一季度末受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块业绩有加速趋势，尤其是海外电动车和储能需求表现出较好的持续性，这个趋势我们认为今年下半年还能够保持。锂电板块的估值相较于业绩增速是比较低估的，在业绩期应该有比较好的超额收益。整车企业在国内的销售压力较大，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　二季度消费仍处于疲软的状态，我们预计短期内还在一个筑底的过程，一方面有去年高基数的业绩压力，另一方面行业改善趋势尚不明显。整体我们对消费还是处于一个低配的状态，但消费中一些具备核心竞争力的高股息标的可以逐步关注，以及一些景气度较好的出口链相关标的。　　医药方面，今年上半年，医药板块整体呈“先扬后抑、震荡下行”。其中，创新药板块回撤更深，大部分龙头公司股价已回落至2025年4-5月水平。然而同时，创新药的基本面维持高景气，管线海外交易和临床数据读出继续超预期兑现，下跌主要由于资金的行业偏好以及宏观交易主题迁移。当前位置，创新药和研发外包公司在股价层面都已经具备相当性价比。我们会持续关注基本面优质、股价位置合适的龙头企业，择机建仓。

二季度是市场分化较为剧烈的一个季度，本基金紧抓AI科技主线，在业绩期阶段性参与业绩较好、估值较低的锂电板块，组合整体明显跑赢基准，获得了不错的收益。其中，科技板块的超额较为明显，我们选择的AI算力和半导体均跑出了显著超额。展望下半年，我们认为市场的整体风险不大，虽然科技板块中某些细分方向出现了过热的倾向，但我们认为AI的叙事持续处于强势当中，在整体组合配置中依然可以处于超配的状态，但其他板块的投资机会也在逐步显现，也不宜过于忽略。　　AI是这一轮科技“牛市”的主线。产业层面，全球AI算力投资今明两年确定性较高，算力需求尚未看到天花板；而短期伴随部分宏观因素扰动，近期资本市场对于明年后AI高强度投资的持续性有所分歧。我们认为AI资本开支增速只是结果，头部大模型迭代速度及其ARR增速是需求端核心观察指标，当前尚未看到需求拐点，需要持续保持跟踪。AI方向当前我们看好市值相对低估且处于涨价周期中的晶圆厂，以及业绩增速和估值匹配度较高的海外算力细分龙头，我们相信，量价齐升的环节将带来较大的业绩和股价弹性。　　一季度末受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块业绩有加速趋势，尤其是海外电动车和储能需求表现出较好的持续性，这个趋势我们认为今年下半年还能够保持。锂电板块的估值相较于业绩增速是比较低估的，在业绩期应该有比较好的超额收益。整车企业在国内的销售压力较大，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　二季度消费仍处于疲软的状态，我们预计短期内还在一个筑底的过程，一方面有去年高基数的业绩压力，另一方面行业改善趋势尚不明显。整体我们对消费还是处于一个低配的状态，但消费中一些具备核心竞争力的高股息标的可以逐步关注，以及一些景气度较好的出口链相关标的。　　医药方面，今年上半年，医药板块整体呈“先扬后抑、震荡下行”。其中，创新药板块回撤更深，大部分龙头公司股价已回落至2025年4-5月水平。然而同时，创新药的基本面维持高景气，管线海外交易和临床数据读出继续超预期兑现，下跌主要由于资金的行业偏好以及宏观交易主题迁移。当前位置，创新药和研发外包公司在股价层面都已经具备相当性价比。我们会持续关注基本面优质、股价位置合适的龙头企业，择机建仓。

二季度是市场分化较为剧烈的一个季度，本基金紧抓AI科技主线，在业绩期阶段性参与业绩较好、估值较低的锂电板块，组合整体明显跑赢基准，获得了不错的收益。其中，科技板块的超额较为明显，我们选择的AI算力和半导体均跑出了显著超额。展望下半年，我们认为市场的整体风险不大，虽然科技板块中某些细分方向出现了过热的倾向，但我们认为AI的叙事持续处于强势当中，在整体组合配置中依然可以处于超配的状态，但其他板块的投资机会也在逐步显现，也不宜过于忽略。　　AI是这一轮科技“牛市”的主线。产业层面，全球AI算力投资今明两年确定性较高，算力需求尚未看到天花板；而短期伴随部分宏观因素扰动，近期资本市场对于明年后AI高强度投资的持续性有所分歧。我们认为AI资本开支增速只是结果，头部大模型迭代速度及其ARR增速是需求端核心观察指标，当前尚未看到需求拐点，需要持续保持跟踪。AI方向当前我们看好市值相对低估且处于涨价周期中的晶圆厂，以及业绩增速和估值匹配度较高的海外算力细分龙头，我们相信，量价齐升的环节将带来较大的业绩和股价弹性。　　一季度末受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块业绩有加速趋势，尤其是海外电动车和储能需求表现出较好的持续性，这个趋势我们认为今年下半年还能够保持。锂电板块的估值相较于业绩增速是比较低估的，在业绩期应该有比较好的超额收益。整车企业在国内的销售压力较大，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　二季度消费仍处于疲软的状态，我们预计短期内还在一个筑底的过程，一方面有去年高基数的业绩压力，另一方面行业改善趋势尚不明显。整体我们对消费还是处于一个低配的状态，但消费中一些具备核心竞争力的高股息标的可以逐步关注，以及一些景气度较好的出口链相关标的。　　医药方面，今年上半年，医药板块整体呈“先扬后抑、震荡下行”。其中，创新药板块回撤更深，大部分龙头公司股价已回落至2025年4-5月水平。然而同时，创新药的基本面维持高景气，管线海外交易和临床数据读出继续超预期兑现，下跌主要由于资金的行业偏好以及宏观交易主题迁移。当前位置，创新药和研发外包公司在股价层面都已经具备相当性价比。我们会持续关注基本面优质、股价位置合适的龙头企业，择机建仓。

经济基本面和流动性观察：2季度经济整体相对平淡，但板块分化非常大：传统经济增长引擎的房地产、白酒、家电表现一般，淡季价格持续下跌，销售量未见起色；但代表经济增长新动能的AI相关的科技、军工、电子、通信等板块呈现出欣欣向荣的状态。市场流动性整体充裕，货币政策和财政政策均未收紧，对资本市场估值具备支撑。从资本市场板块之间的表现观察，2季度整体普涨，上证A股、科创板和北证A股涨幅都较好；从板块看，冰火两重天，结构分化较大：涨幅较好的是建筑材料、通信、电子、机械设备和基础化工；而相对表现较差的板块是石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理和食品饮料。经济转型过程中，市场对于老登经济和小登经济的对待有云泥之别。我们在2季度的操作中仓位保持相对稳定，结构上对科技行业的龙头公司有加仓，适当参与了科技行情。同时对传统经济板块保持着较高的关注度，估值已经跌到较低的位置，等待市场企稳，风险偏好发生变化之后，会重新成为我们重点配置的方向。

二季度是市场分化较为剧烈的一个季度，本基金紧抓AI科技主线，在业绩期阶段性参与业绩较好、估值较低的锂电板块，组合整体明显跑赢基准，获得了不错的收益。其中，科技板块的超额较为明显，我们选择的AI算力和半导体均跑出了显著超额。展望下半年，我们认为市场的整体风险不大，虽然科技板块中某些细分方向出现了过热的倾向，但我们认为AI的叙事持续处于强势当中，在整体组合配置中依然可以处于超配的状态，但其他板块的投资机会也在逐步显现，也不宜过于忽略。　　AI是这一轮科技“牛市”的主线。产业层面，全球AI算力投资今明两年确定性较高，算力需求尚未看到天花板；而短期伴随部分宏观因素扰动，近期资本市场对于明年后AI高强度投资的持续性有所分歧。我们认为AI资本开支增速只是结果，头部大模型迭代速度及其ARR增速是需求端核心观察指标，当前尚未看到需求拐点，需要持续保持跟踪。AI方向当前我们看好市值相对低估且处于涨价周期中的晶圆厂，以及业绩增速和估值匹配度较高的海外算力细分龙头，我们相信，量价齐升的环节将带来较大的业绩和股价弹性。　　一季度末受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块业绩有加速趋势，尤其是海外电动车和储能需求表现出较好的持续性，这个趋势我们认为今年下半年还能够保持。锂电板块的估值相较于业绩增速是比较低估的，在业绩期应该有比较好的超额收益。整车企业在国内的销售压力较大，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。　　二季度消费仍处于疲软的状态，我们预计短期内还在一个筑底的过程，一方面有去年高基数的业绩压力，另一方面行业改善趋势尚不明显。整体我们对消费还是处于一个低配的状态，但消费中一些具备核心竞争力的高股息标的可以逐步关注，以及一些景气度较好的出口链相关标的。　　医药方面，今年上半年，医药板块整体呈“先扬后抑、震荡下行”。其中，创新药板块回撤更深，大部分龙头公司股价已回落至2025年4-5月水平。然而同时，创新药的基本面维持高景气，管线海外交易和临床数据读出继续超预期兑现，下跌主要由于资金的行业偏好以及宏观交易主题迁移。当前位置，创新药和研发外包公司在股价层面都已经具备相当性价比。我们会持续关注基本面优质、股价位置合适的龙头企业，择机建仓。

一季度市场整体表现先扬后抑，受美伊战争影响，三月份后市场的风险偏好出现较大幅度的下降，前期的一些强势股出现了较大幅度的回调。一季度经济和流动性观察：一季度经济表现出较强的韧性。内需看由于有春节假日的到来，集中消费效应较为明显，烟酒、食品，零售、出行等板块数据都表现出较好的韧性。外需看，1、2月份在关税扰动和汇率升值的情况下，出口板块表现仍然较好，制造业整体板块在全球的优势较为突出。虽然节后3月的出口数据有所下调，但整体一季度仍然保持了较好的增长；资本市场观察，市场流动性仍然较为充裕，一季度整体成交量保持在较高水平；估值观察，和25年年初相比，整体抬升了一个台阶。分化情况看，科技板块维持较高估值水平，周期板块也有较大提升，而传统板块估值处于较低的水平。从板块观察，整体A股和科创板均保持平稳。表现较好的板块分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业和基础化工；而表现较差的板块是：非银、商贸零售、美容护理、农林牧渔和汽车，主要集中在内需板块。从基本面上来说，出口数据表现强劲，科技创新持续突破，内需消费相对平淡。我们与年初的思路一致，认为今年大概率是个震荡市，操作难度大于去年。一些景气行业依然蕴含着投资机会，但需要更加精细的挑选个股，以及更加灵活的操作，及时兑现收益。　　AI仍是全球科技创新的主线。北美AI算力投资仍处于加速周期，大厂展望今明两年算力建设确定性高。训练侧头部大模型迭代持续，以agent为代表的推理端需求拉动token量激增，全球算力需求尚未看到天花板。当前算力处于供不应求状态，我们看好供应链中业绩兑现度高的瓶颈环节。今年是国产大模型能力提升质变的一年，国产算力投资较海外有一定滞后，算力缺口亦持续扩大。看好国内超节点趋势下，国产算力芯片、服务器等配套投资机会。　　受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块整体的业绩有加速趋势，尤其是海外的电动车和储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司。整车企业的销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。储能从2025年开始率先再次走向景气，风电依靠海外海风也看到了利润底部弱复苏的迹象，而光伏行业尽管一度成为国内备受重视的反内卷的代表，但受制于行业客观的规律和周期，供给出清并不明显，而叠加上需求增速再也不复此前大几十甚至翻倍的情况，光伏行业复苏的节奏明显偏后。

一季度市场整体表现先扬后抑，受美伊战争影响，三月份后市场的风险偏好出现较大幅度的下降，前期的一些强势股出现了较大幅度的回调。一季度经济和流动性观察：一季度经济表现出较强的韧性。内需看由于有春节假日的到来，集中消费效应较为明显，烟酒、食品，零售、出行等板块数据都表现出较好的韧性。外需看，1、2月份在关税扰动和汇率升值的情况下，出口板块表现仍然较好，制造业整体板块在全球的优势较为突出。虽然节后3月的出口数据有所下调，但整体一季度仍然保持了较好的增长；资本市场观察，市场流动性仍然较为充裕，一季度整体成交量保持在较高水平；估值观察，和25年年初相比，整体抬升了一个台阶。分化情况看，科技板块维持较高估值水平，周期板块也有较大提升，而传统板块估值处于较低的水平。从板块观察，整体A股和科创板均保持平稳。表现较好的板块分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业和基础化工；而表现较差的板块是：非银、商贸零售、美容护理、农林牧渔和汽车，主要集中在内需板块。从基本面上来说，出口数据表现强劲，科技创新持续突破，内需消费相对平淡。我们与年初的思路一致，认为今年大概率是个震荡市，操作难度大于去年。一些景气行业依然蕴含着投资机会，但需要更加精细的挑选个股，以及更加灵活的操作，及时兑现收益。　　AI仍是全球科技创新的主线。北美AI算力投资仍处于加速周期，大厂展望今明两年算力建设确定性高。训练侧头部大模型迭代持续，以agent为代表的推理端需求拉动token量激增，全球算力需求尚未看到天花板。当前算力处于供不应求状态，我们看好供应链中业绩兑现度高的瓶颈环节。今年是国产大模型能力提升质变的一年，国产算力投资较海外有一定滞后，算力缺口亦持续扩大。看好国内超节点趋势下，国产算力芯片、服务器等配套投资机会。　　受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块整体的业绩有加速趋势，尤其是海外的电动车和储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司。整车企业的销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。储能从2025年开始率先再次走向景气，风电依靠海外海风也看到了利润底部弱复苏的迹象，而光伏行业尽管一度成为国内备受重视的反内卷的代表，但受制于行业客观的规律和周期，供给出清并不明显，而叠加上需求增速再也不复此前大几十甚至翻倍的情况，光伏行业复苏的节奏明显偏后。　　消费方向，一季度我们整体面临的选择不多，消费板块观察，内需还没有看到明显起色。我们仍然需要在二季度，甚至三季度的数据中观察是否已经企稳。从量和价的维度，都有降幅收窄的趋势。随着政府对服务型消费投入的增加、春假、秋假等制度安排的推动，有可能看到居民消费倾向有所提升。外需板块的长逻辑我们是认可的，但关税的扰动、汇率的变化和战争的发生，使得短期的不可测性极大的增强。我们的组合的消费方向重点配置在这一领域，整体业绩受到较大扰动，业绩表现不佳。但随着战争影响结束、关税前景明显，我们相信不利因素的扰动会趋弱，基金业绩有望好转。

一季度市场整体表现先扬后抑，受美伊战争影响，三月份后市场的风险偏好出现较大幅度的下降，前期的一些强势股出现了较大幅度的回调。一季度经济和流动性观察：一季度经济表现出较强的韧性。内需看由于有春节假日的到来，集中消费效应较为明显，烟酒、食品，零售、出行等板块数据都表现出较好的韧性。外需看，1、2月份在关税扰动和汇率升值的情况下，出口板块表现仍然较好，制造业整体板块在全球的优势较为突出。虽然节后3月的出口数据有所下调，但整体一季度仍然保持了较好的增长；资本市场观察，市场流动性仍然较为充裕，一季度整体成交量保持在较高水平；估值观察，和25年年初相比，整体抬升了一个台阶。分化情况看，科技板块维持较高估值水平，周期板块也有较大提升，而传统板块估值处于较低的水平。从板块观察，整体A股和科创板均保持平稳。表现较好的板块分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业和基础化工；而表现较差的板块是：非银、商贸零售、美容护理、农林牧渔和汽车，主要集中在内需板块。从基本面上来说，出口数据表现强劲，科技创新持续突破，内需消费相对平淡。我们与年初的思路一致，认为今年大概率是个震荡市，操作难度大于去年。一些景气行业依然蕴含着投资机会，但需要更加精细的挑选个股，以及更加灵活的操作，及时兑现收益。　　AI仍是全球科技创新的主线。北美AI算力投资仍处于加速周期，大厂展望今明两年算力建设确定性高。训练侧头部大模型迭代持续，以agent为代表的推理端需求拉动token量激增，全球算力需求尚未看到天花板。当前算力处于供不应求状态，我们看好供应链中业绩兑现度高的瓶颈环节。今年是国产大模型能力提升质变的一年，国产算力投资较海外有一定滞后，算力缺口亦持续扩大。看好国内超节点趋势下，国产算力芯片、服务器等配套投资机会。　　受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块整体的业绩有加速趋势，尤其是海外的电动车和储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司。整车企业的销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。储能从2025年开始率先再次走向景气，风电依靠海外海风也看到了利润底部弱复苏的迹象，而光伏行业尽管一度成为国内备受重视的反内卷的代表，但受制于行业客观的规律和周期，供给出清并不明显，而叠加上需求增速再也不复此前大几十甚至翻倍的情况，光伏行业复苏的节奏明显偏后。

一季度市场整体表现先扬后抑，受美伊战争影响，三月份后市场的风险偏好出现较大幅度的下降，前期的一些强势股出现了较大幅度的回调。一季度经济和流动性观察：一季度经济表现出较强的韧性。内需看由于有春节假日的到来，集中消费效应较为明显，烟酒、食品，零售、出行等板块数据都表现出较好的韧性。外需看，1、2月份在关税扰动和汇率升值的情况下，出口板块表现仍然较好，制造业整体板块在全球的优势较为突出。虽然节后3月的出口数据有所下调，但整体一季度仍然保持了较好的增长；资本市场观察，市场流动性仍然较为充裕，一季度整体成交量保持在较高水平；估值观察，和25年年初相比，整体抬升了一个台阶。分化情况看，科技板块维持较高估值水平，周期板块也有较大提升，而传统板块估值处于较低的水平。从板块观察，整体A股和科创板均保持平稳。表现较好的板块分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业和基础化工；而表现较差的板块是：非银、商贸零售、美容护理、农林牧渔和汽车，主要集中在内需板块。从基本面上来说，出口数据表现强劲，科技创新持续突破，内需消费相对平淡。我们与年初的思路一致，认为今年大概率是个震荡市，操作难度大于去年。一些景气行业依然蕴含着投资机会，但需要更加精细的挑选个股，以及更加灵活的操作，及时兑现收益。　　AI仍是全球科技创新的主线。北美AI算力投资仍处于加速周期，大厂展望今明两年算力建设确定性高。训练侧头部大模型迭代持续，以agent为代表的推理端需求拉动token量激增，全球算力需求尚未看到天花板。当前算力处于供不应求状态，我们看好供应链中业绩兑现度高的瓶颈环节。今年是国产大模型能力提升质变的一年，国产算力投资较海外有一定滞后，算力缺口亦持续扩大。看好国内超节点趋势下，国产算力芯片、服务器等配套投资机会。　　受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块整体的业绩有加速趋势，尤其是海外的电动车和储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司。整车企业的销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。储能从2025年开始率先再次走向景气，风电依靠海外海风也看到了利润底部弱复苏的迹象，而光伏行业尽管一度成为国内备受重视的反内卷的代表，但受制于行业客观的规律和周期，供给出清并不明显，而叠加上需求增速再也不复此前大几十甚至翻倍的情况，光伏行业复苏的节奏明显偏后。

一季度市场整体表现先扬后抑，受美伊战争影响，三月份后市场的风险偏好出现较大幅度的下降，前期的一些强势股出现了较大幅度的回调。一季度经济和流动性观察：一季度经济表现出较强的韧性。内需看由于有春节假日的到来，集中消费效应较为明显，烟酒、食品，零售、出行等板块数据都表现出较好的韧性。外需看，1、2月份在关税扰动和汇率升值的情况下，出口板块表现仍然较好，制造业整体板块在全球的优势较为突出。虽然节后3月的出口数据有所下调，但整体一季度仍然保持了较好的增长；资本市场观察，市场流动性仍然较为充裕，一季度整体成交量保持在较高水平；估值观察，和25年年初相比，整体抬升了一个台阶。分化情况看，科技板块维持较高估值水平，周期板块也有较大提升，而传统板块估值处于较低的水平。从板块观察，整体A股和科创板均保持平稳。表现较好的板块分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业和基础化工；而表现较差的板块是：非银、商贸零售、美容护理、农林牧渔和汽车，主要集中在内需板块。从基本面上来说，出口数据表现强劲，科技创新持续突破，内需消费相对平淡。我们与年初的思路一致，认为今年大概率是个震荡市，操作难度大于去年。一些景气行业依然蕴含着投资机会，但需要更加精细的挑选个股，以及更加灵活的操作，及时兑现收益。　　AI仍是全球科技创新的主线。北美AI算力投资仍处于加速周期，大厂展望今明两年算力建设确定性高。训练侧头部大模型迭代持续，以agent为代表的推理端需求拉动token量激增，全球算力需求尚未看到天花板。当前算力处于供不应求状态，我们看好供应链中业绩兑现度高的瓶颈环节。今年是国产大模型能力提升质变的一年，国产算力投资较海外有一定滞后，算力缺口亦持续扩大。看好国内超节点趋势下，国产算力芯片、服务器等配套投资机会。　　受到美以伊战争的影响，锂电和储能板块整体的业绩有加速趋势，尤其是海外的电动车和储能需求表现出较好的持续性，碳酸锂和大部分中游材料的价格也逐步走高，我们看好其中业绩修复空间大的龙头公司。整车企业的销量弹性会有一个均值回归的过程，业绩弹性在出海，估值弹性在自动驾驶和机器人。新兴板块方面，机器人、商业航天、固态电池、低空经济、可控核聚变等新方向我们长期看好，但相对股价位置较高，我们会选择基本面相对扎实的标的，在股价相对低位时介入。储能从2025年开始率先再次走向景气，风电依靠海外海风也看到了利润底部弱复苏的迹象，而光伏行业尽管一度成为国内备受重视的反内卷的代表，但受制于行业客观的规律和周期，供给出清并不明显，而叠加上需求增速再也不复此前大几十甚至翻倍的情况，光伏行业复苏的节奏明显偏后。

1季度经济和流动性观察：1季度经济表现出较强的韧性。内需看由于有春节假日的到来，集中消费效应较为明显，烟酒、食品，零售、出行等板块数据都表现出较好的韧性。外需看，1、2月份在关税扰动和汇率升值的情况下，出口板块表现仍然较好，制造业整体板块在全球的优势较为突出。虽然节后3月的出口数据有所下调，但整体一季度仍然保持了较好的增长；资本市场观察，市场流动性仍然较为充裕，1季度整体成交量保持在较高水平；估值观察，和25年年初相比，整体抬升了一个台阶。分化情况看，科技板块维持较高估值水平，周期板块也有较大提升，而传统板块估值处于较低的水平。从板块观察，整体A股和科创板均保持平稳。表现较好的板块分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业和基础化工；而表现较差的板块是：非银、商贸零售、美容护理、农林牧渔和汽车，主要集中在内需板块。1季度我们整体面临的选择不多，消费板块观察，内需还没有看到明显起色。我们仍然需要在2季度，甚至3季度的数据中观察是否已经企稳。从量和价的维度，都有降幅收窄的趋势。随着政府对服务型消费投入的增加、春假、秋假等制度安排的推动，有可能看到居民消费倾向有所提升。外需板块的长逻辑我们是认可的，但关税的扰动、汇率的变化和战争的发生，使得短期的不可测性极大的增强。我们的组合重点配置在这一领域，整体业绩受到较大扰动，业绩表现不佳。但随着战争影响结束、关税前景明显，我们相信不利因素的扰动会趋弱，基金业绩有望好转。