黄济宽 - 基金投资策略和运作

回顾2025年，债券市场整体受资金面及机构行为变化，降息降准与国债买卖预期，反内卷与监管政策，股债跷跷板以及中美关税博弈等多重因素影响，全年呈现低利率、高波动的震荡行情。具体而言，一季度在资金面紧平衡、央行阶段性暂停买债和降息降准预期修正的共振影响下情绪转弱，收益率自年初的低位快速上行。二季度在美国对等关税的冲击下行情迅速重启，收益率下探年内低点；随后围绕关税谈判，资金面转松和降息降准等多条主线窄幅震荡。三季度，在一系列“反内卷”政策的推动下，通胀预期升温，风险资产走强，债市阶段性承压明显。四季度央行重启国债买卖但规模不及预期，叠加市场对超长债供给的担忧，债市呈现高位震荡的“熊陡”格局。本产品在报告期内采取票息策略和利率策略相结合，根据市场行情适时调整杠杆和久期。

四季度债市行情有所分化，资金向短端集中，短端收益率向下。央行重启国债买卖，市场情绪稍有转暖，但随后的十一月市场再度陷入震荡格局，没有趋势性主线行情。十二月未出现历年都有的机构抢跑行情，反而在空头情绪带动下，多次出现急跌行情。叠加公募基金费率新规潜在影响，使得中长端持续受到压制，特别是超长端波动加大，收益率曲线持续走陡，债市赚钱体验感不佳。本产品以信用债配置策略为主，重视票息策略，杠杆水平维持在1.15左右，久期在2左右。展望2026年一季度，经济数据有开门红预期，资金面或面临关键时点的波动，另外供给端压力较大，信贷开门红以及风险偏好维持高位等，都将使债市面临较大压力。公募费率新规落地，或给债市带来阶段性喘息机会，但更多的是节奏方面的影响，并未改变整体趋势。从季度周期来看债市依然难以走出震荡格局。市场偏好或将继续向短端集中，曲线将进一步呈现陡峭化。在陡峭化呈现较为极致的情况下，可适度参与超长端市场的交易，博取阶段性的资本利得。

四季度债市在地缘博弈、央行重启国债买卖、政策预期与供给扰动等多重因素的交织下波动加大，收益率曲线整体呈现高位震荡的“熊陡”格局，且长端对情绪与供需更敏感、调整幅度领先于短端。具体而言，10月上旬，受中美贸易摩擦再起的影响，避险情绪升温、收益率下台阶；月末随着央行宣布恢复公开市场国债买卖，叠加基本面偏弱与宽松预期升温，做多情绪显著释放，债市阶段性走强。随后，在公募基金销售新规预期反复、央行买债规模低于市场预期及地产信用事件扰动共振下，债市回吐前期涨势，曲线进一步“熊陡”。进入12月，资金面显著宽松、短端相对占优；同时，在降息预期降温，以及财政工作会议释放出“积极有为”的宏观政策信号引发超长债供给侧担忧的扰动下，债市情绪走弱，长端持续调整。报告期内，本产品以票息策略为主，适时调整杠杆和久期。

四季度债市行情有所分化，资金向短端集中，短端收益率向下。央行重启国债买卖，市场情绪稍有转暖，但随后的十一月市场再度陷入震荡格局，没有趋势性主线行情。十二月未出现历年都有的机构抢跑行情，反而在空头情绪带动下，多次出现急跌行情。叠加公募基金费率新规潜在影响，使得中长端持续受到压制，特别是超长端波动加大，收益率曲线持续走陡，债市赚钱体验感不佳。本产品以信用债配置策略为主，重视票息策略，杠杆水平维持在1-1.15之间，久期在3左右。展望2026年一季度，经济数据有开门红预期，资金面或面临关键时点的波动，另外供给端压力较大，信贷开门红以及风险偏好维持高位等，都将使债市面临较大压力。公募费率新规落地，或给债市带来阶段性喘息机会，但更多的是节奏方面的影响，并未改变整体趋势。从季度周期来看债市依然难以走出震荡格局。市场偏好或将继续向短端集中，曲线将进一步呈现陡峭化。在陡峭化呈现较为极致的情况下，可适度参与超长端市场的交易，博取阶段性的资本利得。

四季度债市行情有所分化，资金向短端集中，短端收益率向下。央行重启国债买卖，市场情绪稍有转暖，但随后的十一月市场再度陷入震荡格局，没有趋势性主线行情。十二月未出现历年都有的机构抢跑行情，反而在空头情绪带动下，多次出现急跌行情。叠加公募基金费率新规潜在影响，使得中长端持续受到压制，特别是超长端波动加大，收益率曲线持续走陡，债市赚钱体验感不佳。本产品以信用债配置策略为主，重视票息策略，久期在2左右。展望2026年一季度，经济数据有开门红预期，资金面或面临关键时点的波动，另外供给端压力较大，信贷开门红以及风险偏好维持高位等，都将使债市面临较大压力。公募费率新规落地，或给债市带来阶段性喘息机会，但更多的是节奏方面的影响，并未改变整体趋势。从季度周期来看债市依然难以走出震荡格局。市场偏好或将继续向短端集中，曲线将进一步呈现陡峭化。在陡峭化呈现较为极致的情况下，可适度参与超长端市场的交易，博取阶段性的资本利得。

四季度初，在避险情绪的影响下，30年国债迎来了短暂的做多交易窗口，随后在央行买债规模不及预期落地后，债券呈现弱势震荡格局。临近年底，在市场对通胀预期、降准降息力度和债券供给的担忧下，债券收益率持续走高，期限利差拉大，曲线形态明显陡峭化。报告期内本基金主要配置同业存单。

四季度债市行情有所分化，资金向短端集中，短端收益率向下。央行重启国债买卖，市场情绪稍有转暖，但随后的十一月市场再度陷入震荡格局，没有趋势性主线行情。十二月未出现历年都有的机构抢跑行情，反而在空头情绪带动下，多次出现急跌行情。叠加公募基金费率新规潜在影响，使得中长端持续受到压制，特别是超长端波动加大，收益率曲线持续走陡，债市赚钱体验感不佳。本产品以信用债配置策略为主，重视票息策略，杠杆水平维持在1-1.15之间，久期在7左右。展望2026年一季度，经济数据有开红门预期，资金面或面临关键时点的波动，另外供给端压力较大，信贷开红门以及风险偏好维持高位等，都将使债市面临较大压力。公募费率新规落地，或给债市带来阶段性喘息机会，但更多的是节奏方面的影响，并未改变整体趋势。从季度周期来看债市依然难以走出震荡格局。市场偏好或将继续向短端集中，曲线将进一步呈现陡峭化。在陡峭化呈现较为极致的情况下，可适度参与超长端市场的交易，博取阶段性的资本利得。

四季度债市在地缘博弈、央行重启国债买卖、政策预期与供给扰动等多重因素的交织下波动加大，收益率曲线整体呈现高位震荡的“熊陡”格局，且长端对情绪与供需更敏感、调整幅度领先于短端。具体而言，10月上旬，受中美贸易摩擦再起的影响，避险情绪升温、收益率下台阶；月末随着央行宣布恢复公开市场国债买卖，叠加基本面偏弱与宽松预期升温，做多情绪显著释放，债市阶段性走强。随后，在公募基金销售新规预期反复、央行买债规模低于市场预期及地产信用事件扰动共振下，债市回吐前期涨势，曲线进一步“熊陡”。进入12月，资金面显著宽松、短端相对占优；同时，在降息预期降温，以及财政工作会议释放出“积极有为”的宏观政策信号引发超长债供给侧担忧的扰动下，债市情绪走弱，长端持续调整。报告期内，本产品采用票息策略及利率策略相结合，适时调整杠杆和久期，并在严控风险的前提下适量参与波段交易。

四季度初，在避险情绪的影响下，30年国债迎来了短暂的做多交易窗口，随后在央行买债规模不及预期落地后，债券呈现弱势震荡格局。临近年底，在市场对通胀预期、降准降息力度和债券供给的担忧下，债券收益率持续走高，期限利差拉大，曲线形态明显陡峭化。报告期内本基金以短久期信用债加杠杆策略为主，以期在市场波动中平滑基金净值。

四季度初，在避险情绪的影响下，30年国债迎来了短暂的做多交易窗口，随后在央行买债规模不及预期落地后，债券呈现弱势震荡格局。临近年底，在市场对通胀预期、降准降息力度和债券供给的担忧下，债券收益率持续走高，期限利差拉大，曲线形态明显陡峭化。报告期内本基金配置短久期债券，以期在市场波动中平滑基金净值。

四季度初，在避险情绪的影响下，30年国债迎来了短暂的做多交易窗口，随后在央行买债规模不及预期落地后，债券呈现弱势震荡格局。临近年底，在市场对通胀预期、降准降息力度和债券供给的担忧下，债券收益率持续走高，期限利差拉大，曲线形态明显陡峭化。报告期内本基金以短久期信用债加杠杆策略为主，以期在市场波动中平滑基金净值。

四季度初，在避险情绪的影响下，30年国债迎来了短暂的做多交易窗口，随后在央行买债规模不及预期落地后，债券呈现弱势震荡格局。临近年底，在市场对通胀预期、降准降息力度和债券供给的担忧下，债券收益率持续走高，期限利差拉大，曲线形态明显陡峭化。报告期内本基金以短久期信用债加杠杆策略为主，以期在市场波动中平滑基金净值。