黄济宽 - 基金投资策略和运作

回顾2026年上半年，债券市场在资金面、地缘扰动下的通胀预期与基本面等因素的影响下整体呈震荡下行格局，全程呈现短端强于长端、曲线偏陡的特征。年初在权益走强及政府债供给放量的冲击下债市情绪较弱，随后流动性维持充裕，央行结构性宽松信号释放，利率行情逐渐修复。但春节后经济数据超预期叠加美伊冲突推升油价、通胀担忧升温，长端再度承压，期限利差走阔。二季度，在地缘冲突缓和、资金面持续宽松、MLF超额续作、基本面弱修复的支撑下收益率整体下行，超长端补涨明显。二季度末央行转向净回笼，资金边际收敛并首现隔夜逆回购工具，收益率窄幅震荡。报告期内本产品的主要持仓为短利率债，整体波动较低。

2026年上半年，债券市场在多重因素影响下延续了震荡格局。年初市场对货币政策宽松形成预期，央行对流动性呵护态度明显，市场资金较为充裕，收益率呈现出下行态势。但随着美以伊冲突加剧，原油价格快速拉升，债券收益率也随之反弹，30-10利差显著抬升。进入二季度，由于债券供给节奏偏慢叠加资金依旧宽松，随着市场对美以伊冲突的影响边际上弱化，债券收益率出现一轮下行修复，十年期国债收益率一度下探至1.7附近。在资金利率触及年内低点后，央行对流动性略有回收，资金面开始有所收敛，DR001回升至1.4附近，债券收益率略有反弹后横盘震荡。报告期内本基金始终以较高杠杆配置信用债为底仓，同时辅以超长债和二永债波段交易增厚收益。

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%已下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在上半年以信用债配置策略为主，持仓主体较为分散，杠杆水平维持在1.15左右。

2026年上半年，债券市场在多重因素影响下延续了震荡格局。年初市场对货币政策宽松形成预期，央行对流动性呵护态度明显，市场资金较为充裕，收益率呈现出下行态势。但随着美以伊冲突加剧，原油价格快速拉升，债券收益率也随之反弹，30-10利差显著抬升。进入二季度，由于债券供给节奏偏慢叠加资金依旧宽松，随着市场对美以伊冲突的影响边际上弱化，债券收益率出现一轮下行修复，十年期国债收益率一度下探至1.7附近。在资金利率触及年内低点后，央行对流动性略有回收，资金面开始有所收敛，DR001回升至1.4附近，债券收益率略有反弹后横盘震荡。受规模因素影响，本基金报告期内以1年以内利率债、1年以内中高等级信用债和逆回购的组合保持账户流动性。

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在上半年以信用债配置为主，其中地方政府债和银行二级资本债占比相对较高，杠杆水平维持较低水平。

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在上半年以信用债配置和利率债交易相结合的策略为主，信用债方面重点关注高等级商金债，利率债方面根据市场行情和资金价格灵活切换不同期限品种。

回顾2026年上半年，债券市场在资金面、地缘扰动下的通胀预期与基本面等因素的影响下整体呈震荡下行格局，全程呈现短端强于长端、曲线偏陡的特征。年初在权益走强及政府债供给放量的冲击下债市情绪较弱，随后流动性维持充裕，央行结构性宽松信号释放，利率行情逐渐修复。但春节后经济数据超预期叠加美伊冲突推升油价、通胀担忧升温，长端再度承压，期限利差走阔。二季度，在地缘冲突缓和、资金面持续宽松、MLF超额续作、基本面弱修复的支撑下收益率整体下行，超长端补涨明显。二季度末央行转向净回笼，资金边际收敛并首现隔夜逆回购工具，收益率窄幅震荡。本产品在报告期内以票息策略和利率策略相结合，根据市场行情灵活调整杠杆和久期，在风险严格可控的前提下积极把握波段交易机会。

2026年一季度，债市呈短强长震、曲线陡峭化，10年国债在1.78%-1.90%之间震荡，1年期下行至1.3%以下。信用债收益率普降、利差普遍收窄。债市行情受股债跷跷板、流动性充裕、地缘冲突、通胀预期等交织驱动；叠加银行配置加力、供给阶段性扰动，整体呈现出上有顶下有底的震荡行情。二季度债市整体偏强运行，4月资金整体偏松，利率中枢下移，杠杆套息策略有效，5月经济数据呈现出需求端边际走弱的态势，叠加资金价格持续低位，市场交易由短及长，长端收益率进一步下探，6月随着政府债发行缴款以及资金面中枢抬升，债市由此前的趋势性行情转为窄幅震荡。信用债方面，二永债在5月相对强势，特别是4-5年的二永债表现较好，主因是普信债票息较低，利差持续压缩难度较大，机构在低利率环境下需要兼顾票息和流动性的资产，因此二永债的需求较高，但随着6月利率债进入震荡期，二永也随之调整。本产品在上半年以信用债配置策略为主，持仓主体较为分散，规模较小，整体操作不多，基本上无杠杆。

2026年上半年，债券市场在多重因素影响下延续了震荡格局。年初市场对货币政策宽松形成预期，央行对流动性呵护态度明显，市场资金较为充裕，收益率呈现出下行态势。但随着美以伊冲突加剧，原油价格快速拉升，债券收益率也随之反弹，30-10利差显著抬升。进入二季度，由于债券供给节奏偏慢叠加资金依旧宽松，随着市场对美以伊冲突的影响边际上弱化，债券收益率出现一轮下行修复，十年期国债收益率一度下探至1.7附近。在资金利率触及年内低点后，央行对流动性略有回收，资金面开始有所收敛，DR001回升至1.4附近，债券收益率略有反弹后横盘震荡。报告期内本基金始终以较高杠杆配置信用债为底仓，同时辅以超长债和二永债波段交易增厚收益。

2026年上半年，债券市场在多重因素影响下延续了震荡格局。年初市场对货币政策宽松形成预期，央行对流动性呵护态度明显，市场资金较为充裕，收益率呈现出下行态势。但随着美以伊冲突加剧，原油价格快速拉升，债券收益率也随之反弹，30-10利差显著抬升。进入二季度，由于债券供给节奏偏慢叠加资金依旧宽松，随着市场对美以伊冲突的影响边际上弱化，债券收益率出现一轮下行修复，十年期国债收益率一度下探至1.7附近。在资金利率触及年内低点后，央行对流动性略有回收，资金面开始有所收敛，DR001回升至1.4附近，债券收益率略有反弹后横盘震荡。报告期内本基金以主题债和3-4年附近资本债的小哑铃组合构建底仓配置，同时辅以二永债波段交易增厚收益。

2026年上半年，债券市场在多重因素影响下延续了震荡格局。年初市场对货币政策宽松形成预期，央行对流动性呵护态度明显，市场资金较为充裕，收益率呈现出下行态势。但随着美以伊冲突加剧，原油价格快速拉升，债券收益率也随之反弹，30-10利差显著抬升。进入二季度，由于债券供给节奏偏慢叠加资金依旧宽松，随着市场对美以伊冲突的影响边际上弱化，债券收益率出现一轮下行修复，十年期国债收益率一度下探至1.7附近。在资金利率触及年内低点后，央行对流动性略有回收，资金面开始有所收敛，DR001回升至1.4附近，债券收益率略有反弹后横盘震荡。受规模因素影响和合同投资限制约束，本基金报告期内以AAA同业存单、1年以内利率债和现金的组合保持账户流动性。

回顾2026年上半年，债券市场在资金面、地缘扰动下的通胀预期与基本面等因素的影响下整体呈震荡下行格局，全程呈现短端强于长端、曲线偏陡的特征。年初在权益走强及政府债供给放量的冲击下债市情绪较弱，随后流动性维持充裕，央行结构性宽松信号释放，利率行情逐渐修复。但春节后经济数据超预期叠加美伊冲突推升油价、通胀担忧升温，长端再度承压，期限利差走阔。二季度，在地缘冲突缓和、资金面持续宽松、MLF超额续作、基本面弱修复的支撑下收益率整体下行，超长端补涨明显。二季度末央行转向净回笼，资金边际收敛并首现隔夜逆回购工具，收益率窄幅震荡。本产品在报告期内以票息策略为主，根据市场行情适时调整杠杆和久期。