赵鼎龙天弘基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.9 年/10 年 | 1.14亿元 / 209.65亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 19 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.17% | |
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赵鼎龙 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘齐享债券发起A013585.jj天弘齐享债券型发起式证券投资基金2026年中期报告 
二季度组合操作整体是稳定的，4-5月保持中性久期和仓位状态，进入6月后进入加久期的状态。后续，我们判断理财子的配置力量仍强，5月是理财买基金，6月则变为理财直接买债券，同时由于中小行前期卖出接近1万亿的债券，近期随着市场回调有较强的配置动力，不过和5月不一样的是目前市场的信用利差较低，久期策略会受到追捧，而银行自营买债和理财申购长久期基金的行为层面将是未来剩余流动性驱动行情的主要特征。市场久期偏好提升的预期在升温，因此在宏观、货币两个周期仍然保持中性偏多的状态下，我们判断市场很难有大的调整，由宏观预期定价的曲线走平的右侧趋势行情将延续。
2025年年报提到，低利率环境保持，曲线陡峭化的概率较大，久期策略的赚钱效应仍然不好，信用类资产的收益相对更稳定，杠杆策略可能成为主流，实践中发现结论是正确的，但是运行的逻辑有超出预期的地方。首先，在定期存款大额到期的时间段并没有出现预期中的“存款搬家”现象，反而是存款留存率极高同时理财子申购量极高，反映出低利率环境中居民整体的风险偏好仍不高，当然在半导体行业结构性通胀的背景下不乏高风险偏好资金在产业、股票市场中活跃交易，但并没有彻底改变居民储蓄行为；其次，债券市场的定价格局发生了重大改变，央行通过数量化工具降低了货币市场利率的波动率，直接或间接地改变了银行的负债结构，通过存款自律等改革使得货币政策的传导效率极大提高，央行成为影响市场利率最大的变量；最后，随着信贷周期的系统性变化，传统行业的信贷冲量效应越来越低，同时银行负债成本在很大程度上能被央行直接影响，那么银行的资产结构也将发生巨大的变化，大型银行对债券利率的定价作用将会更大。展望来看，未来债券市场的主流策略阶段性将会受到理财子公司的申赎行为和大型银行的影响，那么短久期信用策略和超长债策略将会是市场最受欢迎的策略。
天弘安益债券A007295.jj天弘安益债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，债券市场整体震荡偏强，曲线走陡，其中6月底30年国债在2.24附近，和年初的2.26仅小幅下行2bp，但10年期国债收益率从年初的约1.85震荡下行到1.74附近，下行幅度超10bp，走出一波小牛市。资金利率走出一波先下后上的U型走势，DR007从年初的1.5左右震荡下行，到5月上旬的低点至1.3附近，随后在央行的引导下逐渐回到1.4附近，说明央行希望整体流动性相对宽松，但并不能泛滥。信用债方面，供给仍在收缩，城投债在地方政府化债的背景下，净融资为负，而需求方面，理财、基金、保险等规模都在增长，对信用债的需求增加，供需错配强化了“资产荒”，使得信用债整体偏强，信用债收益率与信用利差均被压缩至历史低位。操作上来看，我们通过精选个券，获取了确定的票息收益，同时对于中等期限的债券，也获取了期限利差和信用利差压缩的资本利得。
展望后市，从经济基本面来看，目前居民消费仍然较弱；地方政府的投资约束仍然较大，优质项目稀缺导致专项债资金落地困难，实体经济融资需求偏弱。通胀方面，由于美伊战事阶段性缓和，原油上涨带来的输入性通胀压力应该会有所减弱，想要完成年初制定的经济增长目标，后续财政政策可能还会有所发力，货币政策预计仍将维持适度宽松的基调，但考虑到央行淡化“降准降息”表述，可能更倾向于运用结构性工具进行精准发力。此外，央行在6月末新增隔夜逆回购操作，这一政策工具可能会使得资金利率更加平稳，资金利率波动区间进一步收窄。整体上，我们预计货币政策仍将以支持性为主要方向，组合将继续在精选个券的同时，视情况参与长久期债券以博取资本利得，争取在控制回撤的基础上给持有人带来更好的回报。
天弘华享三个月定开007220.jj天弘华享三个月定期开放债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
总结2026年上半年债市，走出了比较顺畅的下行行情，主要驱动因素是存在供需不匹配的现象。从供给端看，上半年政府债发行节奏整体偏慢，地方债净融资进度明显落后于去年同期；负债端，以保险、理财为主的机构资金先后大量配置债券或大规模申购债基，为市场注入了强劲的边际买盘。在这种错位下，10年内的利率品种均稳健下行。临近半年节点，央行公开市场操作频率明显提升。前期受信贷降温及企业结汇增加等因素影响，资金面呈现超季节性宽松，DR001一度跌至1.20%附近；随后央行在公开市场主动缩减逆回购规模，实施资金回笼。进入6月后，央行通过调整长-短资金投放组合抬高了资金运行中枢，并新增隔夜逆回购品种进一步提高调控精度。政策调控的频率和精度都在提升，可能暗示着资金价格区间的阶段性锚点已定，虽短期无需担心流动性收紧，但资金价格回到前低的概率也较低。2026年以来，本基金在保证流动性的前提下，通过多维度的交易框架跟踪捕捉到市场上的结构性机会。在交易层面上，今年以来减少了超长端债券的波段操作，更多地注重跨品种的确定性行情，通过多周期的量化分析提高博弈胜率，减少交易摩擦。
展望下半年，当前中国经济仍然面临外需强于内需的局面，因此货币政策大方向仍然是支撑性的，债券的收益率上行风险不大。但是极低的息差给金融体系稳定性带来挑战，因此债券收益率也难有大幅下行的空间。债市整体格局仍然偏震荡。
天弘京津冀A011656.jj天弘京津冀主题债券型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场整体走出了一轮超预期的"震荡牛市"。年初配置盘开门红推动收益率小幅走低，3月美伊冲突引发通胀担忧导致长债短暂调整。4-5月在市场资金面极度宽松情况下再度走牛。6月初央行出手纠偏偏低资金价格引发回调，月末又在政策呵护下边际修复。资金面是贯穿上半年的最核心驱动变量。年初央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具投放中长期流动性，释放了明确的宽松信号。市场利率在远低于政策利率的区间运行，驱动市场机构加杠杆。6月初央行在10年国债突破1.70%之后，态度发生微妙变化，逆回购操作一度降至零，进而引发了市场调整。机构配置需求是上半年债市的重要结构性支撑。在"资产荒"延续的大背景下，银行和保险配置盘因欠配压力持续增持利率债，成为债市的底仓力量。信贷偏弱，商业银行欠配压力大，加剧了配置需求。上半年宏观经济呈现出典型的"K型分化"特征，新质生产力表现亮眼，但是内需修复持续偏弱，消费数据疲软。通胀表现偏弱，核心CPI低位徘徊，通胀担忧在4月之后逐步消退。总体而言，上半年债市的走强是"缺资产+宽货币+弱基本面"三重共振的结果。整体呈现牛陡的行情，同时品种利差、评级利差等压缩甚于期限利差，机构更加追逐短端收益的确定性。上半年，我们总体操作稳健，年初以票息策略为主，3月后适度增加了久期和仓位，较好地把握到了市场行情，获得了较好的收益。
下半年经济弱修复延续，内需偏弱、地产未稳格局难改，通胀不构成掣肘且集中上游，不支撑需求驱动型通胀。资金面是下半年最重要的边际变化，货币政策转向多目标平衡，OMO降息窗口狭窄，整体收敛至"中性略偏松"。供需格局逆转，三季度特别国债和长期限地方债集中发行将在8至10月形成供给高峰，"资产荒"从全面稀缺转向结构性错配。预计下半年整体呈现"中枢低位、波动放大"特征，票息策略优于资本利得博弈，关注长端利差压缩的机会。
天弘益新A011408.jj天弘益新混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度的市场呈现了显著的波动与极端化特征。一方面，大模型的顶层技术进步叠加核心公司的收入、利润爆发与关键产业链环节的巨大资本开支计划与量价弹性，推动AI产业链作为年初我们判定的主要矛盾之一的地位被极大强化了；另一方面，美伊战争的扰动，以及美国加息预期的启动极大程度抑制了周期品的定价，使我们预判的另一主要矛盾周期出现了降级；此外，作为次要矛盾的消费、地产方向，在基本面孱弱和交易层面遭遇AI产业链抽水的双重压制下，失去了“基本面与估值跌无可跌”的双重保护，呈现了显著的负收益。虽然本产品总体上因为在AI产业链上做了较多布局而实现了相对于标准均衡配置方式更优的风险收益效果，然仍必须承认，这种极致的风格撕裂，的确是不常见的市场现象。本产品对今年上半年市场总体乐观，因此在确认回撤风险可控的基础上，基本上保持了较高的仓位水平。秉持“发现并重点布局市场主要矛盾、兼顾次要矛盾”的思路，二季度以来在AI产业链进行了重点布局，并且在海外算力、国产算力、芯片、设备、材料之间进行了部分轮动和切换，也在几次市场波动期间顺势提升了布局强度，收到了正面效果。但作为次要矛盾布局的品种（消费、医药、红利等）表现欠佳，虽然尽可能通过选股、个股止损，但仍对业绩形成了一定拖累。上半年，债券市场整体震荡偏强，曲线走陡，其中6月底30年国债在2.24附近，和年初的2.26仅小幅下行2bp，但10年期国债收益率从年初的约1.85震荡下行到1.74附近，下行幅度超10bp，走出一波小牛市。资金利率走出一波先下后上的U型走势，DR007从年初的1.5左右震荡下行，到5月上旬的低点至1.3附近，随后在央行的引导下逐渐回到1.4附近，说明央行希望整体流动性相对宽松，但并不能泛滥。信用债方面，供给仍在收缩，城投债在地方政府化债的背景下，净融资为负，而需求方面，理财、基金、保险等规模都在增长，对信用债的需求增加，供需错配强化了“资产荒”，使得信用债整体偏强，信用债收益率与信用利差均被压缩至历史低位。操作上来看，我们通过精选个券，获取了确定的票息收益，同时对于中等期限的债券，也获取了期限利差和信用利差压缩的资本利得。
我们对今年市场的主要矛盾和布局策略的认识与展望如下：首先，AI是今年市场的主要矛盾，这一点在很大程度上是不言自明的：大国博弈、技术突破、资本开支、国产供应链的进口替代乃至出口替代、卡脖子环节的量价弹性、舆论暴露、估值扩张趋势、资金流向与交易行为……无一不在说明这一点，而目前潜在的风险仅在于最后两项，因此不能轻易认为行情临近结束，或者不再值得参与。其次，也必须清醒地认识到，交易的风险的确在扩大：部分龙头公司已经开始采用分部远期空间估值，并已经预支到了2-4年之后（历史极限一般是3年，虽然历史不一定会重演），部分技术路线和产业格局方向已经出现一些逻辑瑕疵并对股价造成了波动分化（虽然很快被解释并消弭，但值得保持警觉），市场对于“老登资产”及持有者的批判已经有些上升到了情绪乃至道德层面，这些要素暂时不破坏产业趋势，但会让整个市场交易呈现非理性，非理性大概率带来波动率放大。有鉴于此，作为秉持“均衡投资、稳健布局”理念的基金经理而言，未来对于主要矛盾的投资会持一种“坐在出口附近看电影”的状态：电影没有结束，不要轻易离开，但是一旦确认影片进入尾声（技术进步的停滞+资本开支带来量价逻辑的破坏），或者进入无趣时间（因为估值过度透支，业绩增长无法在短期内消化，而创新与技术进步难以让市场在更高的水平上建立预期）时，要有迅速离场（哪怕离场后发现错误之后再回来）的觉悟。在AI产业趋势中，产业从业者才是主角，投资者只能算是观众，不要试图和主角一样沉浸于整个故事的起承转合，也不要幻想自己能够获得和主角一样多的收获。具体方向看：未来一阶段预计AI资本开支和国产化是主要叙事逻辑，因此会重点放在供需矛盾最激烈的材料、设备板块，阶段性地重视基本面运动趋势、淡化估值，但不再加码，逐渐将浮盈回收用于布局低位优质品种（如果能找到的话），找不到就控制仓位。展望后市，从经济基本面来看，目前居民消费仍然较弱；地方政府的投资约束仍然较大，优质项目稀缺导致专项债资金落地困难，实体经济融资需求偏弱。通胀方面，由于美伊战事阶段性缓和，原油上涨带来的输入性通胀压力应该会有所减弱，想要完成年初制定的经济增长目标，后续财政政策可能还会有所发力，货币政策预计仍将维持适度宽松的基调，但考虑到央行淡化“降准降息”表述，可能更倾向于运用结构性工具进行精准发力。此外，央行在6月末新增隔夜逆回购操作，这一政策工具可能会使得资金利率更加平稳，资金利率波动区间进一步收窄。整体上，我们预计货币政策仍将以支持性为主要方向，组合将继续在精选个券的同时，视情况参与长久期债券以博取资本利得，争取在控制回撤的基础上给持有人带来更好的回报。
天弘恒新混合A011048.jj天弘恒新混合型证券投资基金2026年中期报告
一季度债券市场在资金面维持低波宽松以及大行持续买债的支撑下，整体走出了超去年预期的较强行情，尤其中短端信用品种整体表现强势，我们整体维持了中性的底仓久期，择机进行长端利率波段操作；二季度宏观经济下行压力有所加大，资金面维持了较为宽松的局面，基金负债端涌入较多资金，债市呈现整体下行格局，操作上二季度我们适当增加了一定组合久期和杠杆，并在6月末逐步回归中性。
展望后续，目前经济动能仍然较弱，融资需求不强，宏观方面对于债券偏利好，货币政策方面近期资金面有一定收敛，显示央行不希望过度宽松，但也无意明显收紧，在经济仍然较弱的情况下，货币政策大概率以稳为主，下三层周期方面，行为周期非银处于有钱状态，但是进入下半年以后非银负债整体情况大概率会弱于上半年，信用债预计仍然提供一定票息收益，但对于信用利差的压缩预期不应过高，利率债在降息前我们预计也将维持震荡状态。
天弘月月宝30天持有期债券A022305.jj天弘月月宝30天持有期债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场表现较强，以10年国债收益率为基准债券收益率走出明显下行趋势，信用利差更是实现了显著压缩。不过以30年国债收益率为代表的超长期债券走势较弱，基本保持区间震荡走势。宏观经济方面，经济韧性主要来自出口，消费、投资等内需数据表现非常疲软，社零增速更是创了近几年的新低。上半年受美伊冲突影响，油价出现大幅波动，这给国内也带来了输入性通胀压力，PPI明显上升。地产表现依然较弱，信贷扩张力度有限，债券是银行实现资产扩张的主要配置方向。货币政策方面，为了维持银行净息差及预留未来政策空间，央行保持定力，并没有推出降准、降息等政策，更多是通过买断式逆回购等政策对债市进行精准调控。不过在宏观经济走弱、融资需求低迷、债市重要性提升背景下，货币政策收紧的可能性也非常低。同时，在6月底央行通过增加净投放、新增隔夜逆回购等政策表明对市场的呵护态度，债市调整风险基本释放。在债市调整后，不同期限、品种的利差都有所修复，短端品种的票息价值有所提升，中长端品种的估值也明显改善，债市的投资价值有所上升。总体上，受较弱的国内需求及有利的资金环境影响，中短端利率波动较小，投资价值凸显；不过美伊冲突反复，油价走势不确定性较高，国内通胀压力没有完全缓解，同时火热的AI产业链投资也降低了部分资金对债市的需求，长端利率走出趋势行情还需等待额外变量。本基金为短债策略型基金，以获取稳健票息收益为核心目标，兼顾波段操作增厚回报。品种上主要投资有一定票息收益的高等级信用债、流动性较好的二永债和利率债。考虑到目前较为有利的市场环境，我们坚持配置性价比突出的债券品种，后续会密切跟踪国内经济增长和通胀数据，关注外部形势变化。
展望未来一个季度，预计外需保持强劲、国内需求从低位有所复苏，货币政策继续保持适度宽松，财政政策更加强调存量政策的落实，政策刺激力度预计较为温和。央行会将市场资金利率维持在较为低波动的中性水平，PPI和CPI大概率逐步回落，债券供给可能存在一定的压力，不过在央行有力呵护及机构配置需求驱动下，债券收益率不会出现明显上行。考虑到目前较弱的国内需求，以及央行维持银行净息差等防风险的诉求，债券收益率大幅抬升或下行的可能性都较低，整体上维持震荡走势。
天弘招添利混合发起A011784.jj天弘招添利混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度的市场呈现了显著的波动与极端化特征。一方面，大模型的顶层技术进步叠加核心公司的收入、利润爆发与关键产业链环节的巨大资本开支计划与量价弹性，推动AI产业链作为年初我们判定的主要矛盾之一的地位被极大强化了；另一方面，美伊战争的扰动，以及美国加息预期的启动极大程度抑制了周期品的定价，使我们预判的另一主要矛盾周期出现了降级；此外，作为次要矛盾的消费、地产方向，在基本面孱弱和交易层面遭遇AI产业链抽水的双重压制下，失去了“基本面与估值跌无可跌”的双重保护，呈现了显著的负收益。虽然本产品总体上因为在AI产业链上做了较多布局而实现了相对于标准均衡配置方式更优的风险收益效果，然仍必须承认，这种极致的风格撕裂，的确是不常见的市场现象。本产品对今年上半年市场总体乐观，因此在确认回撤风险可控的基础上，基本上保持了较高的仓位水平。秉持“发现并重点布局市场主要矛盾、兼顾次要矛盾”的思路，二季度以来在AI产业链进行了重点布局，并且在海外算力、国产算力、芯片、设备、材料之间进行了部分轮动和切换，也在几次市场波动期间顺势提升了布局强度，收到了正面效果。但作为次要矛盾布局的品种（消费、医药、红利等）表现欠佳，虽然尽可能通过选股、个股止损，但仍对业绩形成了一定拖累。
我们对今年市场的主要矛盾和布局策略的认识与展望如下：首先，AI是今年市场的主要矛盾，这一点在很大程度上是不言自明的：大国博弈、技术突破、资本开支、国产供应链的进口替代乃至出口替代、卡脖子环节的量价弹性、舆论暴露、估值扩张趋势、资金流向与交易行为……无一不在说明这一点，而目前潜在的风险仅在于最后两项，因此不能轻易认为行情临近结束，或者不再值得参与。其次，也必须清醒地认识到，交易的风险的确在扩大：部分龙头公司已经开始采用分部远期空间估值，并已经预支到了2-4年之后（历史极限一般是3年，虽然历史不一定会重演），部分技术路线和产业格局方向已经出现一些逻辑瑕疵并对股价造成了波动分化（虽然很快被解释并消弭，但值得保持警觉），市场对于“老登资产”及持有者的批判已经有些上升到了情绪乃至道德层面，这些要素暂时不破坏产业趋势，但会让整个市场交易呈现非理性，非理性大概率带来波动率放大。有鉴于此，作为秉持“均衡投资、稳健布局”理念的基金经理而言，未来对于主要矛盾的投资会持一种“坐在出口附近看电影”的状态：电影没有结束，不要轻易离开，但是一旦确认影片进入尾声（技术进步的停滞+资本开支带来量价逻辑的破坏），或者进入无趣时间（因为估值过度透支，业绩增长无法在短期内消化，而创新与技术进步难以让市场在更高的水平上建立预期）时，要有迅速离场（哪怕离场后发现错误之后再回来）的觉悟。在AI产业趋势中，产业从业者才是主角，投资者只能算是观众，不要试图和主角一样沉浸于整个故事的起承转合，也不要幻想自己能够获得和主角一样多的收获。具体方向看：未来一阶段预计AI资本开支和国产化是主要叙事逻辑，因此会重点放在供需矛盾最激烈的材料、设备板块，阶段性地重视基本面运动趋势、淡化估值，但不再加码，逐渐将浮盈回收用于布局低位优质品种（如果能找到的话），找不到就控制仓位。
天弘精选混合A420001.jj天弘精选混合型证券投资基金2026年中期报告
本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多地配置了机械、汽车、电子、化工、银行等行业。风格方面，我们较多地暴露了高盈利能力和低估值等因子。回顾上半年，年初至5月中旬本基金业绩表现平顺，实现了稳健的绝对收益和超额收益。5月中旬至6月底遭遇了较大的挑战，全市场来看仅AI相关行业和公司继续高歌猛进，其他板块已经遭遇了一个中等幅度的熊市，组合中与AI相关仓位的上涨也仅仅只能抵消其他公司的下跌。基金经理在过往的组合管理经历中也经历过类似的市场状况，我们仍会坚定地以自下而上精选个股的价值投资理念和基于DCF的公司价值评估方法来管理组合，既定的投资策略将得到一以贯之的执行。
我们看好蓬勃发展的AI产业趋势以及对于相关产业的拉动，我们选择投资了在此前多年的研究和观察中就对于公司质地和管理层能力、诚信置信度较高，业务布局确信可以受到AI产业拉动且隐含收益率具有吸引力的公司，二季度这些公司的表现成为了组合最重要的支撑力量。但伴随着这些公司股价的上涨和隐含收益率的下降，我们仍会选择逐步退出相关仓位，同时由于全市场AI相关公司的全线上涨，我们能寻找到的合适的投资标的愈发之少，客观而言组合的AI含量在持续下降，并且我们预计在未来一段时间组合AI含量再上升的概率也不大。对于基本面仍然健康的非AI方向，我们认为近期的下跌更多是由于交易层面因素，有所错杀，我们维持对于出海方向，新兴经济体和化工产业的看好。特别地，伴随着海峡的解封和油价的回落，此前在所谓的叙事层面对于海外宏观的担忧以及高油价对于化工产业的压制应有所缓解，而事实层面我们看到工业品的出口仍然维持良性的增长，新兴市场经济仍然景气，化工产业的产品结构升级和成本曲线优势两大逻辑都仍然坚实，我们维持了对于这几个方向的看好并相应地增加了配置比例。我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。
天弘永利债券A420002.jj天弘永利债券型证券投资基金2026年中期报告
（1）深度价值组合部分：上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。（2）成长价值组合部分：上半年市场结构性波动剧烈，几经起伏，对我们的业绩也形成了比较大的压力，在5月份以后产品经历了一些回撤。我们看到：1、科技板块是今年市场的主线，市场给予较高的期望和慷慨的估值，但另一方面科技股的波动也在加大，判断的难度在上升。从稳健性角度出发，我们缩减了在科技股上的头寸。2、传统板块今年整体受到较大的压力，我们认为相比于基本面，这种压力在流动性上体现得更加明显。比如我们配置的一些价值成长的行业和标的，在5月份以后回调较多，更多体现为流动性的缺乏。对于回调的原因，我们思考以后认为：价值成长板块的公司，具有一定的成长性，但可能短期景气度的体现并不如科技板块那么直接，需要在较长的周期才能兑现其成长价值。而今年的行情，科技股给予投资者强大的短期景气度，投资者不再愿意等待长周期兑现的价值成长板块，形成了阶段性的预期真空期，投资者选择用脚投票，股价呈现跷跷板效应。我们也在反思自身的投资体系是否正确，在反思的过程中我们阶段性降低了仓位，希望做一些重新思考，在思考完成后，我们再将仓位提升，同时调整组合结构。
（1）深度价值组合部分：未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。（2）成长价值组合部分：我们认为深度价值和价值成长的标的，在K型经济的分化下，估值已经达到极端水平。在这种情况下，对于我们这种偏左侧买入价值成长公司的投资者，我们认为目前的机会有可能是更多了，而不是更少了。我们看到很多具有成长性的公司，虽然成长性可能没有科技那么高，但目前的估值被压低到历史很低的水平，如果不考虑市场的结构性特征，这些公司目前可能是一个比较好的长期介入位置。但对于短期而言，在市场的极致结构下，对于这类公司的价格特征，可能也难以给予明确的判断，所以我们倾向于采用择低位逐渐加仓的方式，希望通过这种方式实现净值的稳步回升。我们假设，若流动性能够再平衡，不再像过去两个月那样极端，且传统公司流动性改善，则估值再平衡和成长性重估有可能发生。另外，因为传统公司经历了普遍的回调，目前我们将目光放得更宽，行业角度会考虑更加均衡，继续寻找估值低同时具有成长性的价值成长公司。
天弘弘利债券A000306.jj天弘弘利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年债券市场整体走出了一轮超预期的"震荡牛市"。年初配置盘开门红推动收益率小幅走低，3月美伊冲突引发通胀担忧导致长债短暂调整。4-5月在市场资金面极度宽松情况下再度走牛。6月初央行出手纠偏偏低资金价格引发回调，月末又在政策呵护下边际修复。资金面是贯穿上半年的最核心驱动变量。年初央行综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等工具投放中长期流动性，释放了明确的宽松信号。市场利率在远低于政策利率的区间运行，驱动市场机构加杠杆。6月初央行在10年国债突破1.70%之后，态度发生微妙变化，逆回购操作一度降至零，进而引发了市场调整。机构配置需求是上半年债市的重要结构性支撑。在"资产荒"延续的大背景下，银行和保险配置盘因欠配压力持续增持利率债，成为债市的底仓力量。信贷偏弱，商业银行欠配压力大，加剧了配置需求。上半年宏观经济呈现出典型的"K型分化"特征，新质生产力表现亮眼，但是内需修复持续偏弱，消费数据疲软。通胀表现偏弱，核心CPI低位徘徊，通胀担忧在4月之后逐步消退。总体而言，上半年债市的走强是"缺资产+宽货币+弱基本面"三重共振的结果。整体呈现牛陡的行情，同时品种利差、评级利差等压缩甚于期限利差，机构更加追逐短端收益的确定性。上半年，我们总体操作稳健，年初以票息策略为主，3月后适度增加了久期和仓位，同时通过适度精选个券，获取了与风险相匹配的收益。
下半年经济弱修复延续，内需偏弱、地产未稳格局难改，通胀不构成掣肘且集中上游，不支撑需求驱动型通胀。资金面是下半年最重要的边际变化：DR007从上半年1.3%至1.4%的超宽松水平上移，货币政策转向多目标平衡，OMO降息窗口狭窄，整体收敛至"中性略偏松"。供需格局逆转，上半年净融资同比缩量2.5万亿的局面不再，三季度特别国债和长期限地方债集中发行将在8至10月形成供给高峰，"资产荒"从全面稀缺转向结构性错配。预计下半年整体呈现"中枢低位、波动放大"特征，将继续关注票息策略，力争做好稳健收益。
天弘裕利混合A002388.jj天弘裕利灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，中国经济呈现出分化格局，AI带动出口部门表现较强，但内需表现相对偏弱。股票市场层面，年初出现了一轮快速上涨，但伴随着中东战局带来的不确定性上升，3月份开始出现明显波动，此后伴随着地缘政治风险溢价消退，股票市场明显修复，但进入5月份之后，股票市场呈现出显著分化，科技表现强势，而其他行业表现明显较弱。债券市场年初出现一轮收益率冲高，但此后由于资金面宽松、配置盘发力以及基金负债端持续有资金流入，债券收益率整体呈现明显下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合操作来看，组合整体维持风险均衡配置于股票及债券资产的组合，但在下半年债券资产的操作上更为灵活，以控制组合回撤，争取为客户实现稳健收益。
经过前期上涨之后，当前权益市场的估值水平，已经进入中性偏高水平，短期可能会出现一定的波动，但中长期来看我们认为仍有空间，从基本面来看，经济的确存在分化，但是海外AI资本开支仍在持续，国内政策也有托底的能力，未来经济基本面表现无需过度悲观。从流动性来看，政策对于权益市场流动性的呵护态度十分明确。结合当下的估值水平，目前权益市场仍然是有吸引力的，未来大幅下跌的风险相对可控。债券层面，目前估值水平大体与经济基本面匹配，而且在经济基本面向上驱动不强的大环境下，大幅上行的概率不大，但是考虑到绝对收益偏低，快速下行的动力也不强，我们会以中短久期信用债为底仓，更为灵活地调整利率债部分久期，以控制收益率波动带来的组合回撤。整体而言，股票市场经过显著上涨之后，未来波动必然加大，债券相对中性，因此相对较好的选择仍然是投资于风险均衡的投资组合，并适度根据基本面和市场环境进行调整，以此力争实现较为稳健的收益。