杜广天弘基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.9 年/11 年 | 31.53亿元 / 284.15亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 9 / 17 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率9.20% | |
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杜广 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
天弘添利债券(LOF)C164206.sz天弘添利债券型证券投资基金（LOF）2026年中期报告 
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘多元收益债券A010118.jj天弘多元收益债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘永利债券A420002.jj天弘永利债券型证券投资基金2026年中期报告
（1）深度价值组合部分：上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。（2）成长价值组合部分：上半年市场结构性波动剧烈，几经起伏，对我们的业绩也形成了比较大的压力，在5月份以后产品经历了一些回撤。我们看到：1、科技板块是今年市场的主线，市场给予较高的期望和慷慨的估值，但另一方面科技股的波动也在加大，判断的难度在上升。从稳健性角度出发，我们缩减了在科技股上的头寸。2、传统板块今年整体受到较大的压力，我们认为相比于基本面，这种压力在流动性上体现得更加明显。比如我们配置的一些价值成长的行业和标的，在5月份以后回调较多，更多体现为流动性的缺乏。对于回调的原因，我们思考以后认为：价值成长板块的公司，具有一定的成长性，但可能短期景气度的体现并不如科技板块那么直接，需要在较长的周期才能兑现其成长价值。而今年的行情，科技股给予投资者强大的短期景气度，投资者不再愿意等待长周期兑现的价值成长板块，形成了阶段性的预期真空期，投资者选择用脚投票，股价呈现跷跷板效应。我们也在反思自身的投资体系是否正确，在反思的过程中我们阶段性降低了仓位，希望做一些重新思考，在思考完成后，我们再将仓位提升，同时调整组合结构。
（1）深度价值组合部分：未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。（2）成长价值组合部分：我们认为深度价值和价值成长的标的，在K型经济的分化下，估值已经达到极端水平。在这种情况下，对于我们这种偏左侧买入价值成长公司的投资者，我们认为目前的机会有可能是更多了，而不是更少了。我们看到很多具有成长性的公司，虽然成长性可能没有科技那么高，但目前的估值被压低到历史很低的水平，如果不考虑市场的结构性特征，这些公司目前可能是一个比较好的长期介入位置。但对于短期而言，在市场的极致结构下，对于这类公司的价格特征，可能也难以给予明确的判断，所以我们倾向于采用择低位逐渐加仓的方式，希望通过这种方式实现净值的稳步回升。我们假设，若流动性能够再平衡，不再像过去两个月那样极端，且传统公司流动性改善，则估值再平衡和成长性重估有可能发生。另外，因为传统公司经历了普遍的回调，目前我们将目光放得更宽，行业角度会考虑更加均衡，继续寻找估值低同时具有成长性的价值成长公司。
天弘新价值混合A001484.jj天弘新价值灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘惠利混合A001447.jj天弘惠利灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年二季度的市场呈现了显著的波动与极端化特征。一方面，大模型的顶层技术进步叠加核心公司的收入、利润爆发与关键产业链环节的巨大资本开支计划与量价弹性，推动AI产业链作为年初我们判定的主要矛盾之一的地位被极大强化了；另一方面，美伊战争的扰动，以及美国加息预期的启动极大程度抑制了周期品的定价，使我们预判的另一主要矛盾周期出现了降级；此外，作为次要矛盾的消费、地产方向，在基本面孱弱和交易层面遭遇AI产业链抽水的双重压制下，失去了“基本面与估值跌无可跌”的双重保护，呈现了显著的负收益。虽然本产品总体上因为在AI产业链上做了较多布局而实现了相对于标准均衡配置方式更优的风险收益效果，然仍必须承认，这种极致的风格撕裂，的确是不常见的市场现象。本产品对今年上半年市场总体乐观，因此在确认回撤风险可控的基础上，基本上保持了较高的仓位水平。秉持“发现并重点布局市场主要矛盾、兼顾次要矛盾”的思路，二季度以来在AI产业链进行了重点布局，并且在海外算力、国产算力、芯片、设备、材料之间进行了部分轮动和切换，也在几次市场波动期间顺势提升了布局强度，收到了正面效果。但作为次要矛盾布局的品种（消费、医药、红利等）表现欠佳，虽然尽可能通过选股、个股止损，但仍对业绩形成了一定拖累。
我们对今年市场的主要矛盾和布局策略的认识与展望如下：首先，AI是今年市场的主要矛盾，这一点在很大程度上是不言自明的：大国博弈、技术突破、资本开支、国产供应链的进口替代乃至出口替代、卡脖子环节的量价弹性、舆论暴露、估值扩张趋势、资金流向与交易行为……无一不在说明这一点，而目前潜在的风险仅在于最后两项，因此不能轻易认为行情临近结束，或者不再值得参与。其次，也必须清醒地认识到，交易的风险的确在扩大：部分龙头公司已经开始采用分部远期空间估值，并已经预支到了2-4年之后（历史极限一般是3年，虽然历史不一定会重演），部分技术路线和产业格局方向已经出现一些逻辑瑕疵并对股价造成了波动分化（虽然很快被解释并消弭，但值得保持警觉），市场对于“老登资产”及持有者的批判已经有些上升到了情绪乃至道德层面，这些要素暂时不破坏产业趋势，但会让整个市场交易呈现非理性，非理性大概率带来波动率放大。有鉴于此，作为秉持“均衡投资、稳健布局”理念的基金经理而言，未来对于主要矛盾的投资会持一种“坐在出口附近看电影”的状态：电影没有结束，不要轻易离开，但是一旦确认影片进入尾声（技术进步的停滞+资本开支带来量价逻辑的破坏），或者进入无趣时间（因为估值过度透支，业绩增长无法在短期内消化，而创新与技术进步难以让市场在更高的水平上建立预期）时，要有迅速离场（哪怕离场后发现错误之后再回来）的觉悟。在AI产业趋势中，产业从业者才是主角，投资者只能算是观众，不要试图和主角一样沉浸于整个故事的起承转合，也不要幻想自己能够获得和主角一样多的收获。具体方向看：未来一阶段预计AI资本开支和国产化是主要叙事逻辑，因此会重点放在供需矛盾最激烈的材料、设备板块，阶段性地重视基本面运动趋势、淡化估值，但不再加码，逐渐将浮盈回收用于布局低位优质品种（如果能找到的话），找不到就控制仓位。
天弘多元增利债券A015524.jj天弘多元增利债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘金融优选混合发起A020193.jj天弘金融优选混合型发起式证券投资基金2026年中期报告
上半年上证综指上涨3.16%，市场行情分化明显：除 AI 等热门赛道表现亮眼外，其余多数行业走势偏弱。本基金布局金融赛道，整体表现相对落后，其中产品重仓的保险、银行板块走势承压，上半年保险指数下跌 29%，银行指数下跌 12%，基金业绩小幅跑输业绩比较基准。今年开局，金融板块迎来一波行情，尤其是保险板块，但随着宽基指数的大幅流出，以及美伊冲突黑天鹅带来的市场风险偏好下降，后续行情走弱。二季度，美伊冲突这一黑天鹅事件逐步缓和，5月上证综指创阶段性新高，但市场资金格局进一步极致分化：宽基ETF持续遭遇资金净流出，增量资金大幅涌向 AI 主线赛道。沪深 300 ETF 在 4、5、6 月分别净流出约 600 亿元、1400 亿元、1600 亿元，同期热门赛道 ETF 则获得明显资金净流入。基本面维度来看，二季度市场整体成交维持高位运行，主要宽基指数亦创下阶段新高，对非银金融板块景气度形成一定支撑，预计板块内部分个股中报业绩具备较好表现。报告期内我们对持仓结构进行优化调整，增配了受宽基资金流出冲击较小、中期业绩预期较强的券商标的；但由于组合保险仓位占比偏高，相关个股也受到板块持续下行拖累形成的资金面负反馈，最终对基金整体净值表现形成压制。
展望后续，科技行业的机构配置仓位、估值情况与传统的价值板块的差距基本上达到历史极值。虽然科技相关行业的景气度确实很高，但部分股票的估值已经蕴含了极其乐观的预期。而部分金融个股经过前期的调整，估值已经回落至性价比非常高的水平。我们希望随着市场风格由极致分化回归均衡，我们组合中的价值型个股也能够实现估值修复。目前，我们仍看好金融板块的投资机会：1）自上而下来看，产业趋势最好的仍然是保险板块，虽然上半年回调较多，但资负两端的行业趋势仍在，行业竞争格局向龙头集中的大趋势仍在演绎中。2）银行板块，随着金融系统性风险的缓释，资产质量预期改善将带来估值修复。息差继续大幅拖累营收的趋势有所缓解，部分银行可以逐步释放营收弹性，规模增长稳健+资产质量优异的银行，营收弹性可以体现为利润弹性。3）券商板块，随着资本市场长期稳健发展，券商作为资本中介，也将充分受益，我们将持续关注估值合理、基本面改善较为明确的个股投资机会。
天弘价值驱动混合A021372.jj天弘价值驱动混合型证券投资基金2026年中期报告
二季度，尤其是6月份的市场是极度分化的。市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离几乎到了历史最高的水平。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。我们始终有一些不曾动摇的信念：相信好生意、好公司的复利能力，相信周期的力量，相信低估值对组合的保护……
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。我们过去在城商行上仓位较重，未来会在消费、医药、中登制造业行业的好公司里面积极寻找机会。
天弘弘丰增强回报A006898.jj天弘弘丰增强回报债券型证券投资基金2026年中期报告
二季度股市风格较为极致，除AI硬件和半导体以外，其他板块走势欠佳。随着市场风格愈发集中，科技板块的估值也逐渐突破历史高位，国产算力和设备的大趋势仍在，但估值给的保护垫已经降低，同时海外AI大模型应用的盈利模式仍有待清晰化。传统周期的有色、化工等板块，虽然行业层面缺乏催化因素，但实际上股票估值已经跌入历史极低值，其中不乏在中期维度极具竞争力的优质个股，在中期来看具备较高配置价值。
展望下半年市场，还需要紧跟海峡通航后的经济基本面，美联储的货币政策是否会如期收紧，以及AI上游硬件和材料的竞争格局及应用层的收入和盈利模式等因素，综合评估并选出最优的投资结构，力争为投资人在复杂的环境中获取稳健的收益。
天弘丰利债券(LOF)E164208.sz天弘丰利债券型证券投资基金（LOF）2026年中期报告
二季度，转债市场估值维持高位，本基金减少了转债的配置比例，并精选个券。大方向上，我们维持转债大跌后才具备较大配置价值的判断，在精细操作上，我们优选溢价率合理，股票趋势良好的个券，在低价个券层面等待具备安全边际的投资机会，力争为投资人实现稳健的回报。流动性预期和AI是主导大类资产上半年趋势的重要主线。海外流动性预期造成金融市场两次较大波动。不过海峡封闭并未影响AI在Agent和国产替代的景气趋势，产业链涨价向上游扩散。海峡通航节奏略低于预期，下游补库延迟，景气分化，股票市场缩圈，债券市场关键点位下行遇阻转入震荡。美元指数突破100，国内货币市场利率回归中性宽松，宏观流动性压制加大。
下半年转债市场或仍有结构性机会，此时需要等待市场给出比较好的安全边际再去配置为宜。国内经济结构有亮点，宏观总量修复趋势走弱。一季度内外需共振国内经济基本面回暖，二季度消费、投资下行，经济修复斜率趋缓。出口仍然是亮点，尤其是半导体高景气量价推动出口数据高位，地产淡季成交边际回落但仍显著好于同期。组合债券方面，年初一度从去年中性偏低久期回归到略高久期，随市场收益率回落，半年末回归中性久期。展望下半年，预计债券市场整体偏震荡，在美元指数走强且宏观流动性边际有所压制，融资需求偏弱背景下缺资产仍有支撑。
天弘价值共享混合026670.jj天弘价值共享混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。
天弘广盈六个月持有混合A016682.jj天弘广盈六个月持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年，市场被AI叙事吸引，在流动性大潮的驱动下，双创指数相对红利指数的偏离在半年末到了历史最高的水平，整体公募基金在TMT的持仓比例也到了历史最高。如此拥挤的交易结构，让我们感到担忧。我们从来不质疑AI的产业趋势，但是“产业趋势仍在”并不是大家可以无脑买入那些估值贵到不可思议的股票的理由。股价往往是领先的，盈利也因为周期性波动带有欺骗性。以2000年的科网泡沫为例，事后看2000年依然是互联网产业发展的早期，但是大量公司的股票在那一轮泡沫破裂中下跌了超过90%。有多少人愿意付出这样的代价呢？在AI的聚光灯之外则是另一种景象，大量的老登价值股跌到了前所未有的便宜，而且需要注意的是这还是经济周期底部的估值状态。如果以周期视角来看待，现在就是遍地黄金和需要积极去捡便宜的时候。如果不考虑资本市场的存在，我们是否愿意以当前的价格私有化想买入的公司，这才是我们认为最可靠的买入理由。当前符合我们买入标准的大部分股票毫无疑问都在被市场抛弃的中老登资产中。
未来，我们认为最好的机会依然在AI聚光灯之外的行业。由于市场的长期冷落，大量老登和中登行业的估值都到了夸张的低估程度。而这些都还只是周期底部的估值状态。现在对于价值投资者而言是幸福的，选股的难度被极大降低，我们考虑的问题反而是比较各个公司的机会，将组合的隐含回报率不断提升。我们倾向于在城商行、保险、消费、医药、中登制造业行业的好公司里面去积极寻找机会。