李正伟 - 基金投资策略和运作

2025年Q4市场整体呈现高位震荡，相对Q3季度单边上涨的行情不同，市场热点整体在不同行业中轮动转换。市场对短期热点和长远的行业叙事更感兴趣，周期红利和通讯板块表现较好，但整体市场依然是以震荡为主，市场风险偏好依然在高位。组合管理上，Q4进行了部分调仓，对部分浮盈较多的科技板块进行了收益兑现，同时从更长时间维度开始逐步布局来年有投资机会的行业和板块。整体债券仓位保持稳定，以中长久期的国债为主。

2025年三季度市场整体表现较好，随着市场对中美贸易摩擦担忧的逐步缓解、叠加部分科技成长股的业绩超预期，市场在二季度平稳向上的基础上，风险偏好开始明显提升，主要指数表现均相对较好。三季度表现较好的主要集中在算力、以储能为代表的新能源、以及以稀土为代表的的有色等板块，前期表现较好的红利资产短期不再受到市场的青睐，主要是市场风险偏好在三季度有了明显的回升。组合管理上，三季度相对二季度进行了部分的调整，主要是市场进入上涨阶段后，成长股再次受到市场的追捧，三季度减持了部分银行股，继续加仓优质成长股，同时也对部分科技股进行了配置。整体债券仓位保持稳定，以中长久期国债为主。

2025年上半年市场整体走势平稳。春节后市场风险偏好开始逐步回升，民营企业座谈会后，市场的信心进一步增强。进入二季度之后受到美国对全球征收关税影响，市场风险偏好有所下降，后续随着国内坚定反制、以及全球投资者评估美国关税执行力度难以达到预期，市场开始逐步企稳，进入5月之后，中美关系逐步有所缓和，市场进一步向上走稳。上半年整体市场版块热点较多，一季度的科技板块、机器人行业，以及二季度的银行等红利、业绩表现优秀的电子、通讯等行业皆有不错涨幅。组合管理上，上半年整体政策保持平稳，市场平稳之后，继续减持了部分防御个股，在继续增持优质成长股的基础上，增持了部分优质银行股。整体债券仓位保持稳定。

2025年一季度市场走势相对平稳，春节后市场风险偏好有所回升。民营企业座谈会后，市场的信心进一步增强。以Deepseek和宇树科技为代表的国内科技企业的技术突破也让市场颇感振奋，随后的国内互联网企业对资本开支的上调指引则进一步增强了市场对科技突破的信心。结构上来看，一季度市场的科技板块表现较好，尤其是以计算机和部分机器人公司表现较好。组合管理上，随着春节后市场风险偏好的明显回暖，组合上进行了部分的结构微调，减持了部分防御个股，增持了部分优质的成长股。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

2024年市场走势震荡向上，经过春节前的市场极度悲观之后，市场在5月中旬前相对有明显反弹，但在此之后市场又开始回落直至9月下旬，此后市场在国庆节后一周表现极其活跃。从结构上来看，红利全年表现相对较好；而制造业出海在上半年表现较好，此后在关税摩擦等担忧下迅速回落，9月下旬之后整体来看，科技版块表现明显强势，主要以半导体芯片为代表组合管理上，一季度对部分防御性行业进行了配置，调减了在部分中游行业上的配置，实现了组合的防御战略。随着市场逐步走出悲观预期，二季度增配了部分有竞争力的公司，但在6月之后该策略有所逆风。9月份下旬我们进一步布局优质成长股，并未追涨市场过分追涨的热点，以为新的一年做好布局。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

三季度市场走势让人惊奇，9月下旬之前延续了此前二季度的逐步回落的态势，但在央行等一行一会一局机构推出一系列政策之后，市场迎来了明显的拐点，在9月最后的5个交易日，市场迎来了久违的大幅上涨行情，一举扭转了市场之前悲观预期，市场开始明显的走强。组合管理上，我们在二季度的基础上进行了调整，在7月政府明显加大对家电、汽车行业的置换支撑力度之后，我们开始增配汽车、家电等行业，依然以精选成长个股为主。9月下旬之后，我们进一步加大仓位的调整力度，从防御性行业逐步增配成长性行业。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

2024年上半年市场走势较为震荡，经过春节前的市场极度悲观之后，市场在5月中旬前相对有明显反弹，但在此之后市场又开始回落，沪深300指数上半年基本平稳。从结构上来看，春节后的科技、制造业出海等方向受到市场认可，但随着部分海运成本、关税摩擦等担忧之后，出海方向也迅速回落，以防御性强、分红率高的细分行业重新得到市场的认可。债券市场长债赚钱效应明显，优质信用债的利率下行幅度大于利率债。在流动性持续宽松和资产荒的大背景下，市场对安全资产的追逐情绪高涨。组合管理上，一季度对部分防御性行业进行了配置，调减了在部分中游行业上的配置，实现了组合的防御战略。随着市场逐步走出悲观预期，二季度增配了部分有竞争力的公司，但在6月之后该策略有所逆风，整体来看，对中游行业未来长期市场空间的担忧盖过了短期业绩的确定性，尽管估值不贵，但市场更加偏好稳定类分红型资产，尽管部分代表性的资产的估值已经高过了具备全球竞争力的制造业企业。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

一季度市场走势先抑后扬，春节前后市场开始触底反弹逐步回暖。整体来看，市场并无明显的趋势性行情。春节前市场整体呈现防御走势，以高股息、低波动为代表的煤炭、公路和水电等行业表现较好；春节后市场回暖，以人工智能为代表的科技行业表现较好。随着市场预期逐步回归正轨，3月市场整体表现平稳。组合管理上，一季度对部分防御性行业进行了配置，调减了在部分中游行业上的配置，整体上我们在一季度延续了去年四季度的策略——静待在市场极度悲观下的投资机会出现，尤其关注处在行业增长早期的行业和具备强烈进取心的公司的投资机会。随着市场对未来潜在经济增速预期的降低，我们发现了部分中游行业供给侧平稳的投资机会，并看见了部分行业出口潜在的盈利机会，后续将保持进一步跟踪。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

2023年市场整体承压，年初市场对宏观经济复苏以及消费回暖期待较多、甚至对于顺周期行业有一定较强的预期，之后市场开始逐步回归理性，国内经济整体平稳增长。市场上半年开始在合理预期之下寻找科技创新方向，以人工智能、机器人和卫星通信等板块寻找新的星辰大海，但短期难有大的业绩支撑。市场整体在一季度的上涨之后，开始逐步进入调整周期，且在8月份开始后呈现了单边持续回落的态势。市场对宏观经济疲弱的担忧和对新政策出台的期盼交替交织，但大部分行业没有明显的机会。海外方面，虽然我们年初判断是2023年美联储加息接近尾声，但其降息的步伐却始终不见。整体来看，尽管2022年的市场并不平稳，2023年的市场也相对不易。组合应对策略上，招商安泰保持相对积极的运作策略，在弱势的市场环境下也积极寻找投资机会，一季度顺应市场，二季度开始没有过多参与主题投资，利用市场的回调机会，积极寻找个股和行业的业绩成长机会。尽管我们在积极主动的寻找业绩增长的投资机会，但面对市场的并不平稳的起伏跌宕行情，只能小心翼翼。

三季度市场整体延续了二季度的调整趋势，且在8月份开始后呈现了单边持续回落的态势。市场对宏观经济疲弱的担忧和对新政策出台的期盼交替交织，但大部分行业没有明显的机会，不少公司的估值已经相对合理，一些行业也呈现了筑底的趋势，但市场目前缺乏看多的热情和信心。组合管理上，在二季度布局的基础上，我们相对进行了部分微调，对部分行业进行了细致的调研之后，开始增持部分基本面相对稳健、估值相对不贵的消费行业，静待在市场较为悲观下的机会出现。对于整体行业基本面依然在回落的新能源行业，进一步减持。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

2023年上半年股票市场明显分化，上证指数上涨3.65%，创业板指下跌5.61%。以人工智能为代表的的公司涨幅较大、同时以新能源为代表的业绩成长型行业持续回落，两者形成了显著的反差。在年初市场对经济强劲复苏预期演绎为弱复苏期待、甚至悲观转为经济持续回落的判断，资本市场的涨跌起伏也在不断修正。不可否认的人工智能的行情成为了上半年A股市场最亮眼的细分板块，但商业模式的探索、业绩的兑现尚需时日。组合管理上，权益上，在密切持续跟踪新能源行业的政策、量价关系之后，我们继续减持部分光伏、风电和新能源汽车的行业，虽然这些行业的业绩增速不错、估值也相对合理，但短期市场并不认可。我们尝试对部分估值相对较低、行业地位相对稳定的科技公司进行了配置，但考虑到整体科技板块走势波动较大，给配置的成本带来了一定扰动。同时也对部分估值较低、相对稳定金融股加大了配置，以期待降低组合的波动。债券部分，我们整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。

2023年一季度市场走势整体向上，尤其是以人工智能为代表的的细分科技领域。年初市场对宏观经济复苏以及消费回暖期待较多，甚至对于顺周期行业有一定较强的预期。但在2月之后，市场预期经济是逐步企稳的状态，对部分中游行业增速逐步回归理性，市场开始聚焦在未来成长领域，在以海外人工智能一些标志性产品的催化下，A股部分科技公司走出了一波大幅上涨行情，带动了较为明显的结构性行情。组合管理上，相对年初持仓较多的消费、出行的板块，我们逐步在跟踪高频数据之后进行了部分减持，对于部分合理的科技股进行了小幅增持。以光伏、风电和新能源汽车为代表的行业依然表现相对较弱，我们继续保持紧密跟踪交流。整体债券仓位保持稳定，以中短久期、高等级3A信用债配置为主。