王小根 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末 1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易增强；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。作为定期开放型产品，本基金在封闭期内适度运用杠杆以增厚组合收益。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

2026年二季度，国内债券市场整体震荡回暖，十年期国债到期收益率当季下行约9BP。市场走势受多重内外因素共同影响，一方面，美伊地缘冲突影响边际弱化、国内资金面维持结构性宽松，对债市形成支撑；另一方面，国内经济基本面预期波动、新任美联储主席释放鹰派政策信号，对市场走势形成阶段性扰动。报告期内，本基金重点投资利率债，保持组合中短久期，产品具有较好的流动性。展望后市，当前全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或将维持高利率格局，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息的可能，美元指数大概率维持强势震荡态势。海外流动性拐点延后，驱动全球资产定价逻辑从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济处于传统动能出清、新兴动能接续的换挡调整阶段，下半年宏观政策将延续结构性发力基调。财政端重点聚焦“两重”“两新”核心方向，精准托底实体经济；货币端维持流动性合理充裕，坚持稳健取向、杜绝大水漫灌。在此宏观背景下，预计国内纯债市场将延续震荡运行格局。

市场回顾：二季度中东地缘冲突推升油价，输入性通胀压力抬头，滞胀风险升温。美联储6月释放鹰派信号，年内降息预期大幅延后，美元指数震荡走强、美债实际利率中枢抬升，全球流动性维持偏紧格局；国内经济呈现外强内弱，出口韧性尚可，内需修复偏慢，CPI温和、PPI持续回暖，货币政策维持宽松托底。A股整体震荡上行、极致分化，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、金融持续走弱。运作思路：本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业。2026年二季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，部分仓位配置受益于AI算力需求的新材料方向。机器人方向，基于国内本体厂商IPO加速和Gen3供应商格局逐步明朗的判断，本基金增持了本体厂商、以及在丝杠、减速器等核心零部件领域具备国产替代突破能力和真实订单支撑的细分龙头，持仓结构进一步向“头部本体和量产确定性”集中。新材料方向，AI算力爆发驱动数据中心建设提速，高端散热材料、高频覆铜板、先进封装材料等需求快速放量。该方向具备国产替代与需求增长的双重逻辑，技术壁垒高、客户粘性强，龙头厂商订单能见度高，具备真实产能和认证优势的细分龙头具备中长期配置价值。未来展望：展望三季度，本基金将继续维持对机器人产业链的战略配置。产业链投资的核心变量已从“谁能进入供应链”转向“谁能真正放量交付”，选股标准将从“预期驱动”向“订单与收入验证”切换。重点关注：特斯拉Gen3量产爬坡及供应商交付能力验证、国产本体厂商IPO后产能扩张与场景落地、以及中报季机器人产业链公司的业绩兑现情况，持续挖掘量产阶段具备真实竞争优势的细分龙头。同时，本基金将持续关注AI相关的其他大科技方向。全球云厂商资本开支维持高位，算力基建持续加码，叠加国内半导体国产替代加速推进，产业链业绩兑现确定性强。短期波动不改中长期成长主线，我们将密切跟踪各环节产能释放节奏与中报盈利落地情况，动态优化组合，力争在科技产业升级浪潮中为持有人创造持续回报。

2026年二季度，美伊冲突反复，市场对输入性通胀的担忧预期边际减弱，叠加银行间资金面持续宽松，利率债收益率震荡下行。节奏上，4月资金面宽松推动短端利率下行更多、收益率曲线走陡；进入5月，长端下行幅度加大、曲线转平。整体来看，十年期国债收益率由季初约1.82%下行至季末1.73%附近，季度下行约9bp，各期限普遍下行8–12bp，期限结构呈现一定分化。报告期内，本基金采取攻守结合的组合结构，以中短久期利率债构建底仓、获取相对稳健的票息与利差收益，并辅以部分长久期利率债进行交易，把握资本利得机会；久期管理上运用量化模型辅助择时，本季度较早增加了组合久期，较好地把握了二季度利率下行的行情，组合整体保持哑铃型配置。同时，结合收益率曲线形态变化，对组合的期限结构及券种配置进行了动态优化。展望后市，从基本面看，国内经济仍处修复进程之中，通胀维持低位、实体融资需求偏弱，基本面对利率中枢难以形成明显向上压力；从货币环境看，稳增长诉求下适度宽松的基调预计延续，银行体系资金面有望保持均衡偏松，机构配置需求依然较强，为债市提供相对友好的运行环境。综合来看，纯债市场中期预计仍可能维持震荡偏强的格局，期限结构上仍存在一定的博弈机会。不过，前期利率已处相对低位，收益率进一步下行的空间与节奏，或受政府债券供给、季末资金面波动等因素的阶段性制约。操作上，本基金将结合市场变化灵活调整组合久期与持仓结构，在控制回撤的前提下力争获取相对稳健的收益，一旦市场信号转向将及时调整持仓。需重点关注资金面的边际变化、地缘政治与人民币汇率波动，以及针对二季度经济数据可能出台的增量政策对债市的扰动。

【市场回顾】2026年二季度，国内债市整体震荡回暖，十年期国债到期收益率季度下行约9BP。市场走势受多重因素交织驱动：一方面，海外地缘冲突边际影响弱化，国内资金面维持结构性宽松，为债市提供支撑；另一方面，国内基本面预期波动及美联储鹰派信号，对市场形成阶段性扰动。权益市场方面，A股风格分化显著，半导体、人工智能等高成长产业链领涨，消费与周期板块相对承压，整体呈现大市值因子占优格局。【运作回顾】报告期内，本基金通过量化策略进行多资产管理：（1）固收端：基于量化信号动态管理久期，整体维持中性久期中枢，稳健把握债市震荡行情；（2）转债端：采用多因子模型构建组合，基于估值与风险性价比变化，适度回落整体仓位，有效控制波动敞口；（3）权益端：依托量化策略选股及仓位择时，顺应市场风格切换，适度压降红利风格持仓，动态优化权益结构。【市场展望及投资思路】展望后市，全球宏观核心矛盾集中于美国再通胀交易升温，下半年美联储或维持高利率格局，全球资产定价逻辑正从估值主导的分母端行情，逐步转向业绩主导的分子端行情，具备真实盈利支撑的资产将持续占优。国内经济正处于新旧动能转换的换挡期，宏观政策延续结构性发力基调：财政端精准聚焦“两重”“两新”托底实体，货币端维持流动性合理充裕。在此背景下，预计国内纯债市场将延续震荡格局，A股或将延续由产业趋势与业绩兑现驱动的结构性行情。后续运作中，本基金将持续依托量化体系开展大类资产配置与组合管理：紧跟宏观变化与风格迭代，动态优化组合结构；将风险控制置于首位，强化极端行情下的回撤管理与风险对冲；同时，积极参与一级市场网下申购等多重策略，多措并举增厚收益，力争为持有人创造稳健可持续的投资回报。

【市场回顾】2026年二季度，国内债市整体震荡回暖，十年期国债到期收益率季度下行约9BP。市场走势受多重因素交织驱动：一方面，海外地缘冲突边际影响弱化，国内资金面维持结构性宽松，为债市提供支撑；另一方面，国内基本面预期波动及美联储鹰派信号，对市场形成阶段性扰动。权益市场方面，A股风格分化显著，半导体、人工智能等高成长产业链领涨，消费与周期板块相对承压，整体呈现大市值因子占优格局。【运作回顾】报告期内，本基金通过稳健均衡策略进行资产配置：（1）固收端：以息票收益策略为核心，均衡配置利率债及高等级信用债，保持中性久期运作，在稳健获取票息收益的同时，严格控制利率波动风险。（2）权益端：重点布局科技成长、非银红利、资源有色三大核心方向。本季度顺应市场逻辑，适度压降了资源有色板块持仓；在科技成长赛道，以PCB产业链及光模块标的为核心底仓，有效把握了AI硬件端产业发展的红利。【市场展望】展望后市，全球宏观核心矛盾聚焦于美国再通胀交易升温。下半年美联储或延续高利率基调，若通胀反弹压力持续，不排除重启加息可能，美元指数大概率维持强势震荡。海外流动性拐点延后，推动全球资产定价逻辑从估值驱动的分母端行情，逐步转向业绩驱动的分子端行情，具备扎实盈利支撑的优质资产将持续受益。国内经济正处于新旧动能转换的关键换挡期，宏观政策延续结构性发力基调：财政端精准聚焦“两重”“两新”托底实体，货币端维持流动性合理充裕。在此背景下，预计国内纯债市场将延续震荡格局，权益市场则可能持续演绎由产业趋势与业绩兑现主导的结构性牛市。【投资思路】后续运作中，本基金将延续稳健思路：固收端以中性久期为中枢，稳定底仓收益、严控波动风险；权益端将紧密贴合宏观环境与产业趋势，动态优化仓位与板块结构，精选优质标的，力争实现组合的稳健增值。在配置上，我们将重点关注以下方向：科技成长：AI泛科技赛道已成为全球经济增长的核心驱动力，海外巨头资本开支的持续增加，为AI硬件产业链带来了较强的业绩兑现预期。尽管需警惕交易拥挤引发的阶段性波动，但科技成长仍是中长期核心主线。资源与红利：受地缘政治与美联储政策扰动，有色板块短期波动加剧，但核心战略资源品仍具备坚实的中长期配置价值；同时，估值合理、业绩稳健的非银红利板块同样具备较高的防御与配置性价比。

2026年一季度，全球宏观被中东地缘冲突、滞胀再起、美联储政策转向预期等主线主导——2月底美以与伊朗军事冲突激化，伊朗一度封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油贸易通道），布伦特原油3月涨超40%、一季度累涨超70%，一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，全年降息预期大幅下降，部分官员甚至讨论加息，全球流动性收紧预期骤升。受此影响，美元指数走强，一度突破100高位；商品方面，贵金属普遍回调，COMEX黄金期货一度跌至4100美元/盎司附近，COMEX白银期货跌至61美元/盎司，距离高点接近腰斩。全球风险资产普跌，标普500季跌4.63%、纳指季跌超7%；韩国综合指数高点回调超10%，A股沪指一度失守3800点；方向上油气等资源股领涨、高科技方向承压。本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，2026年一季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，海外特斯拉三代机器人临近发布，国内机器人厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或正处于推进中，资本—产业协同、政策与标准多轮驱动产业进入快车道。展望2026年，人形机器人行业投资逻辑由“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估，沿“两条主线”定价——其一，特斯拉链紧跟Gen3落地、供应商缩圈与量产节奏，关注新技术新方案的定型以及高价值环节的订单兑现；其二，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，全产业链资本开支亦将迎来提升，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实。另外，本基金也在持续关注其他具有高成长机会的细分领域，如创新药、商业航天、量子、算力等,当行业迎重大催化或进展加速、板块估值具备性价比时将适度参与，构建“核心+卫星”的立体化投资组合。力争通过多元化的资产配置，捕捉科技变革带来的长期红利。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期整体维持中性。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主。

2026年一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，定价逻辑受货币政策预期、经济预期差、美伊冲突、通胀扰动等等多重因素影响。具体节奏来看，年初权益市场大涨叠加债市一级供给增加，股债跷跷板效应显著，债市情绪承压，10Y国债收益率最高上行至1.9%附近；随后央行持续释放宽松信号，买断式逆回购、MLF等政策工具均增量续作，结构性工具降息落地，同时权益市场降温，债市在春节前开启一段修复行情，10Y国债收益率最低下行至1.78%附近，形成阶段性低位；春节后资金价格边际抬升，10Y国债重回1.80%上方；2月末至3月初，美伊冲突爆发引发避险情绪升温，债市收益率下行至接近前期低点，随后原油价格快速拉升引发输入性通胀担忧，同时叠加1-2月经济数据超预期，长端债券收益率再次上行，而中短端受益于资金面宽松稳步走强，期限分化进一步加剧，债市曲线走向陡峭化。报告期内，本基金主要采取票息策略，产品维持短久期，同时保证产品具有较高流动性。展望后市，我们认为货币宽松和通胀预期在未来一段时间内仍是影响债市行情的核心主线，曲线陡峭化趋势短期内难以证伪。同时进入二季度之后，超长期特别国债的发行进度和非银机构的配置力度预计也将对债市行情形成阶段性扰动。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。一季度国内股市整体先扬后抑，季度涨跌幅小盘股、红利策略相对表现占优。报告期内，本基金重点投资利率债，适度配置高等级信用债，保持中性久期，权益部分重点配置以资源类、贵金属、非银红利、港股龙头及重点成长等板块，以及配置转债策略组合。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主，AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益及转债市场整体的价格趋势及风格特征。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。报告期内，本基金主要投资利率债，并结合市场特征进行组合久期管理及优化持仓标的的期限分布，本季度组合久期1月下旬整体从中性偏积极调整为中性。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主。

2026年一季度，国内利率市场整体呈现区间震荡状态，十年期国债收益率季度下行4bp左右。其中影响因素包括：风险资产走强、央行持续释放宽松信号、债券配置需求、美伊冲突与原油暴涨引发通胀担忧、同业利率预期调降及资金面宽松等。一季度国内股市整体先扬后抑，季度涨跌幅小盘股、红利策略相对表现占优。报告期内，投资利率品种保持组合中性久期，配置转债量化策略组合、以及红利低波和成长风格为特征的权益仓位。3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。预计纯债市场未来一段时间整体依然是以震荡市特征为主，AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益及转债市场整体的价格趋势及风格特征。