赵睿 - 基金投资策略和运作

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。四季度，权益市场结构性行情分化，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括医疗器械、化工、消费等股价仍然处于底部区域的板块。

2025年四季度，权益市场经过三季度的大幅上涨后呈现结构分化特征，但消费品方向仍然表现相对低迷，尽管宏观及个股层面已经呈现出了一些偏积极的信号，如CPI的温和回升，食品中龙头公司逐步退出价格竞争，但市场风格依然是偏向成长，消费品行业的基本面趋势也同强势行业如有色金属、通信相比较之下，存在较大的差距。本基金四季度的持仓仍然整体偏向于新消费领域，持仓相对较多的方向为健康食品、美护及个护、大排量摩托车等细分方向为主，对行业权重板块的持仓仍然偏低，对家电明年整体的增长动能预期相对较弱，对白酒行业在低位徘徊的时间预计较久，整体上判断2026年是消费品基本面逐步见底的一年，过程中一旦形成趋势性机会，将会迎来长坡厚雪式的中长期投资机会，本基金仍然坚守在新消费方向，适度开始配置周期回升的板块如肉牛养殖，未来会逐步开始增持基本面趋势好转的餐饮供应链方向。

2025年三季度，权益市场整体表现较为亮眼，但消费品行业则相对落后。新消费公司在经历了上半年的阶段性超额收益后，普遍于三季度出现调整。调整原因一方面源于市场结构性行情所引发的资金行为，另一方面也与基本面因素相关。消费数据显示，当前消费者信心整体不足，餐饮、白酒、酒店等板块的消费数据持续偏弱。同时，随着电商基数逐步走高、行业竞争格局发生变化，新消费公司的增速也有所放缓，叠加前期估值偏高，因此出现了一定幅度的回调。本基金在三季度仍继续坚守新消费领域，重点持仓方向包括美妆个护、食品、摩托车、潮玩及黄金珠宝等板块。期间，我们增持了具备科技属性的家电个股，并减持了部分汽车股，整体仓位仍维持在相对较高水平。我们认为，新消费板块经历三季度调整后，有望在接下来的电商节及消费旺季中迎来新的机会，并在年底实现年度估值切换。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。三季度，权益市场市场风险偏好显著提升，组合投资策略坚持以绝对收益为组合目标，寻找因风格因素错杀的标的，左侧逐步布局，加仓方向主要包括交运、公用事业、医疗器械等股价仍然处于底部区域的板块。

2025年上半年，消费品行业整体呈现“弱修复中的强分化”特征：一季度行业平淡，家电、电动两轮车凭借“国补”政策走出独立行情，叠加抖音等兴趣电商崛起，国货美妆、零食等港股新消费龙头业绩爆发，基金顺势减持白酒、农业，集中加仓“国货+国补”双主线；进入二季度，传统消费（白酒、餐饮）景气继续下滑、估值承压，而黄金珠宝、美容护理、潮玩等新消费赛道估值快速抬升，同时大排量摩托车、电动车等出口细分品类在关税扰动后迅速修复至前期高点。基金在此期间保持高仓位，核心配置继续集中在三大方向：一是国货崛起驱动的美容护理，二是新品与新零售渠道共振的零食板块，三是抢占欧美日份额的出海型消费品。经历二季度主题行情后，新消费整体估值已趋合理，下半年将回归业绩验证，自下而上精选具备持续超预期的个股，以寻求超额收益。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。个股绝对收益是组合构建的核心目标，通过行业的均衡配置和仓位管理抵御组合的波动率，抓确定性的机会，提高投资组合的胜率。低估值为守，降低组合波动率，成为组合的底仓配置，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位，在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。中报中，低估值底仓以传媒出版、建筑、公用事业为主，成长性方向以电子、医药等板块投资为主。

消费品行业整体在一季度表现较为平淡。从细分行业来看，家电行业整体表现稳健，尤其是业绩相对确定的大家电板块表现领先；去年四季度表现较好的商贸零售板块出现了一定幅度的调整，其他细分板块整体表现平淡，这也与消费品行业整体的运行状况相对匹配。整体消费仍处于弱修复过程中，贝塔行情相对较难寻觅，但在部分细分领域也有不俗表现，如受益于国补的家电和两轮车，行情的表现仍然在延续，更为亮眼的是新消费领域，涌现了部分业绩大幅增长的龙头公司，部分港股新消费公司业绩出现了爆发式增长，这些公司的共同特点是国货替代效应显著，国货中高端品牌层出不穷，不断替代外资品牌在国内的市场份额，这也得益于渠道变革--以抖音为代表的兴趣电商快速崛起为这些品牌提供了发展机遇，同样也受益于Z世代消费观的崛起，消费行业随着人口的变迁出现了结构性的变化，国货崛起的趋势在未来几年仍将延续，其成长性放眼整个A股也具备一定的稀缺性。本基金在一季度进行了较大幅度调仓，减持了白酒股、农业股，增持方向集中在“国货国补”方向，一是充分受益于国补政策的行业（如电动两轮车、家电等板块），二是新兴消费领域，特别是受益于国货崛起的消费品，包括护肤品、美妆、零食等细分板块。我们也逐步提高了港股新消费的持仓比例，重点布局美妆、零食行业的优质个股。这些板块在一季度整体表现良好，尤其是3月份显现显著超额收益，对组合收益有一定的贡献。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。一季度，随着市场的反弹，逐步降低了前期涨幅较大的个股标的，逐步加仓基本面稳中向好，行业格局稳定的标的，同时随着红利类资产的回调，逐步增配了红利类稳定资产。一季度中，低估值底仓以公用事业、传媒、建筑、消费等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造、电子等板块投资为主。

2024年消费板块在市场整体表现中落后，800消费指数全年下跌6.72%，连续四年录得负收益。从全年表现看，食品饮料、家电等两大权重板块走势分化显著，家电板块受益于国家补贴政策和出口高增长，全年表现相对较好，而食品饮料板块受白酒批价下行、消费降级等因素影响，企业盈利不及预期，估值显著承压。其他消费板块中，零售百货在四季度线下“渠道调改”背景下阶段性走强，呈现主题投资机会，其他板块中仅有部分出海业务的细分领域公司实现一定收益。本基金2024年持仓主要集中在食品饮料、家电、纺织服装、旅游等板块。受食品饮料板块影响，组合整体表现承压；家电、纺织服装板块虽贡献正收益，但持仓占比相对低，食品饮料中仅零食板块实现了一定的超额收益。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。年报中，低估值底仓以建筑、公用事业、传媒等持仓为主，成长性方向以医药、高端制造等板块投资为主。

从基本面的角度来看，消费品行业基本面呈现增速持续下行的趋势，其中价格因素在三季度表现尤为突出，龙头白酒批价、酒店ADR、餐饮门店客单价等细分数据呈现出持续下降的态势，这和宏观经济增速的放缓关系紧密，也反映了在当前的宏观经济环境中，居民的消费意愿和消费支出能力均较弱。但从股价表现来看，整个三季度消费品行业均出现了较大幅度上涨，这一重要转变是在9月份的最后一周，国内的政策面出现了明显的积极变化，9月底以前市场演绎的是偏防守的投资逻辑，家电、轻工和纺织服装出口表现相对领先，但在9月底，以白酒为代表的权重个股表现较为突出，体现了投资者对基本面未来出现改善的信心。本基金在三季度持仓的重点方向集中在食品饮料、家电、医药、汽车以及旅游板块，三季度重点增持的方向是家电和医药，我们认为目前市场的上涨是对过去悲观预期的修正，对于未来基本面的变化，仍然需要2-3个季度的时间去验证，我们会紧密跟踪基本面的变化趋势，从而调整组合的持仓结构。短期市场的快速上涨大概率会进入到震荡行情，关注的焦点仍然会是业绩的变化趋势，我们相对看好区域名酒、家电、医药以及部分制造业出口的方向，后续我们认为内需的修复可能是重要的投资机会，相对估值较低叠加基本面底部率先修复的细分板块将会表现更佳。

本基金权益投资的策略是重点布局国企改革的上市公司投资机会，重点布局具有股权激励或员工持股，有能力、有动力兑现业绩的上市公司，特别是有业绩拐点的上市公司。配置上，低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。三季度，权益市场先抑后扬，市场在下跌过程中，从个股绝对收益角度，组合逐步提高了仓位，随着九月底市场的暴涨，很多个股从绝对收益的角度，性价比开始下降，逐步止盈了相关的个股。三季报中，低估值底仓以建筑、公用事业、传媒等持仓为主，成长性方向以军工、医药、电子等板块投资为主。