王鹏 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，大盘整体平稳。其中沪深300指数下跌0.23%，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%。分行业来看，有色、石油石化、通信和军工等板块表现较好，计算机、美容护理、房地产、医药生物和传媒等板块表现较差。2025年北证50指数上涨39%，跑赢A股市场。回顾过往，国务院鼓励金融机构支持在北交所、新三板上市的中小企业发展，证监会发布的“深改十九条”更是对高质量建设北交所进行系统性谋划和部署，勾勒了北交所未来十年发展路径和目标，对于北交所市场发展意义非凡。回首2025年，北交所整体市场运行总体平稳，以较快速度聚集了一批优质创新型中小企业。从数据上来看，北交所专精特新“小巨人”占比接近50%，近八成企业属于战略性新兴产业、先进制造业，覆盖新一代信息技术、高端精密制造、生物医药、新能源、新材料等细分领域，不乏一系列技术实力突出、市场地位较高的标杆性企业。我们认为，北交所是我国优质中小企业的主战场，也是未来隐形冠军和单项冠军的重要孵化市场。报告期内，我们重点关注北交所的投资机会。首先，政策端持续“小步快跑”，政策进一步引导和支持北交所发展。2025年年中北交所正式发布北证专精特新指数，意义重大。2025年内，监管层多次提及北交所“深改”举措的落地，包括打新规则完善、ETF发布、做市商扩容等等，相关政策值得期待。其次，在企业端持续“优质供给”，为市场注入高质量企业。2025年新上市公司利润均值超1亿元。此外，已受理企业IPO排队的公司净利润中值已经超8000万元。后续，北交所市场企业端的高质量扩容值得期待。在资金端，持续“产品增量”，吸引更多资金流入北交所。公募对北交所的重仓股持仓在公募重仓总市值占比在2025年年中达到0.37%，连续大幅上升。此外，北证50指数相关指数基金、北证专精特新指数基金和主动型产品新发等整体构成后续增量资金，预计后续会为北交所市场提供资金支持，2026年的增量资金值得期待。基于以上几点，我们认为北交所的流动性和估值将明显改善，市场将逐步迈向成熟。目前北交所市场规模9000亿，在政策加持和产业变革驱动下，远期有望扩容到2万亿。报告期内，我们将更多仓位投资于北交所的“小巨人”公司，沿着泛科技、能源链、汽车链和新材料等方向进行配置，剑指新质生产力，其余小部分仓位则紧跟市场进行灵活配置，期望获得一定增强收益。未来，我们将持续跟踪和研究北交所的公司，进一步优化持仓结构，力求为持有人创造更优回报。同时，我们也希望投资者先充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资，适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。报告期内，我们依然重点聚焦于食品饮料板块的投资。四季度我们基于子行业和公司基本面的变化，重点对结构做了一些调整。白酒行业基本面仍处在左侧出清过程中，未来一段时间的基本面确定性仍然不太高，基于确定性收益的考量，我们适当减少了部分白酒配置，而增加了一些同样具备高股息属性，基本面好转确定性相对更高的乳制品龙头的配置。啤酒股中，我们也做了结构调整，增持了大单品逻辑更顺，未来更具改善空间的标的，而减持了基本面相对较为平淡的公司。港股食品饮料公司中，我们减持了行业竞争加剧，对基本面有影响的饮料标的，而适当增持了基本面趋势向好的速冻连锁、零食、茶饮等新消费标的。

2025年四季度，大盘整体平稳。其中沪深300指数下跌0.23%，上证指数上涨2.22%，创业板指下跌1.08%。分行业来看，有色、石油石化、通信和军工等板块表现较好，计算机、美容护理、房地产、医药生物和传媒等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费方面，10-11月份社会消费品零售总额同比增长2.1%，环比三季度有所下降，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，中美关系保持稳定，美国降息周期开启和宽财政。国内股市整体平稳，市场风险偏好较高，AI科技产业链和商业航天等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费和医药生物依然表现较差。消费类资产方面，潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费持续回调，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分消费子行业具备较强配置价值。投资策略上，从行业竞争格局角度出发，本基金减持了部分医药、白酒、汽车和新消费公司，增持了部分传统消费行业的公司，如食品、家居等。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金继续进行了增持。

四季度海外流动性整体维持宽松，而随着美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，市场对美联储后续降息幅度和节奏的预期波动性有所加大。国内方面，短期内部经济增长压力逐步增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。我们认为，房地产调整对经济冲击最大的时候大概率已经过去，经济结构转型背景下的新兴产业发展、中国经济背景下的优质企业出海，能够支撑经济保持平稳增长。　　资本市场方面，四季度宽基指数整体处于震荡格局，科技成长、顺周期等板块均有表现。分申万一级行业看，石油石化、通信、有色涨幅居前，房地产、医药、传媒表现靠后。组合操作层面，四季度我们保持了相对较高的仓位，并对持仓结构做持续的优化。我们减仓的股票主要包括两类，一是报表业绩出清时间还不够的顺周期类资产，二是业绩难以再超预期而估值尚未得到较好消化的消费成长股。我们主要加仓在以下方向：一是服务类消费，这是政策自上而下扩内需重点支持的领域，主要包括文体旅游、银发经济、餐饮产业链等；二是出口链，特别是那些前期因贸易摩擦而业绩多有受损，但当下订单已出现拐点、明年有望迎来业绩复苏的龙头类公司；三是内需消费股票里成长与分红并重的公司，由于具备自身的竞争优势而可以在弱复苏大环境下展现稳健增长，且商业模式与公司治理能够支撑持续的较高分红。总之我们继续通过深入研究个股基本面，结合业绩增长预期、分红回购与估值情况，积极挖掘投资机会。

2025年四季度，大盘整体平稳。其中沪深300指数下跌0.23%，上证指数上涨2.22%，中证消费指数下跌7.09%，跑输A股市场；分行业来看，有色、石油石化、通信和军工等板块表现较好，计算机、美容护理、房地产、医药生物和传媒等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持了相对好的景气度，10-11月份社会消费品零售总额同比增长2.1%，相对稳定。区分子行业来看具体行情：食品饮料、家电和商贸零售等传统消费在底部企稳震荡，前期市场预期比较高的潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费板块有所回调目前，多数消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的压力测试之下风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比在增加，我们对这些优质公司的投资更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而扩大内需又是2026年排在首位的重点任务，这是消费市场的底层支撑，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，我们认为消费的改善只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清，估值和股息回报率具有较好的吸引力；消费分层之下大量的细分成长机会出现，人们对品质生活的追求不在局限于单一物质的满足，其中我们最看好的是个性化、情绪化消费的崛起，作为情感寄托的载体，情感共鸣能够带来更高的消费黏性和溢价，我们认为相关产业未来有非常大的发展空间。本基金致力于构筑符合“优质生活”特征的新消费组合，捕捉长期消费趋势的变化，沿着品牌化、服务化、健康化、个性化和存在感等要素精选个股，我们坚信人民群众对“优质生活”的向往是消费企业长期成长的投资机遇；我们希望在人民群众物质、文化生活不断满足的过程中，分享这些优质企业长期成长的投资收益。投资策略上，我们将更多的仓位投资于新消费公司，沿着游戏、休闲食品、宠物食品、智能家居和潮玩等细分方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场进行灵活配置，期望获得一定增强收益。未来，我们将持续跟踪和研究新消费公司，进一步优化持仓结构，力求为持有人创造更优回报。同时，我们也希望投资者先充分了解基金的风险收益属性，再做投资决策。确保闲钱投资，适当分散投资，从更理性、更长期的角度做好资产配置。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。4季度市场整体表现相对均衡和平稳，本基金继续围绕科技成长、大金融和大消费几大板块进行配置，科技成长板块继续超配AI、机器人、固态锂电、新能源等方向，并对个股做出适当调整，大金融中增配保险板块替代部分银行持仓，大消费继续维持低配。

2025年三季度，大盘单边上涨，其中沪深300指数上涨17.90%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。分行业来看，通信、电子、电力设备和有色金属等板块表现较好，食品饮料、公用事业、石油石化、交运和银行等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，地产尾部风险下降，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费方面，7-8月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，中美关系保持稳定，美国开启降息周期和宽财政。国内股市呈现单边向上态势，市场风险偏好较高，AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业表现较好，地产链和顺周期品种依然表现较差。消费类资产方面，潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费高位回落，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则在底部震荡。报告期内，我们认为虽然国内有效需求不足是短期矛盾，但是人们对“优质生活”的构想仍有很多未被照进现实的“角落”，中国拥有最广阔而纵深的消费市场，更加差异化的细分场景、更加多元个性化的需求，这必将给中国消费品企业的发展提供持续的机遇。同时，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，具备较强配置价值。因此，本基金当下致力于构筑符合“优质生活”特征的消费组合，我们将沿着以下几个要素进行选股：品牌化、服务化、健康化、个性化和存在感。投资策略上，本基金减持了部分银行和汽车制造公司，增持了部分游戏公司和化妆品公司。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。3季度市场上涨，科技成长板块表现突出，本基金在三季度在科技成长板块上的配置比例有所提升，在AI算力、新能源及固态电池、机器人、军工等板块相对均衡配置，考虑科技成长板块上涨幅度较大，短期看这些板块的估值水平已不低，但考虑未来几年的成长性和景气度可能依然较高，阶段性调整后依然有较好的配置价值，中期看值得继续超配。其他板块中，大金融中的银行板块经过调整获取绝对收益的可能大幅增加，保留了一定配置比例，而消费板块整体疲软，以白酒为代表的传统消费依然承压，适度降低了配置比例。

2025年3季度，美联储货币政策重回宽松预期、主要国家财政政策延续发力、贸易摩擦烈度逐渐收窄背景下，全球主要权益市场均录得上涨。国内经济增长动能较上半年走弱但下行幅度有限。需求端来看，出口维持韧性，投资、消费增速放缓。生产端来看，与地产、基建相关的传统行业延续疲弱，人工智能、新能源等相关新兴产业维持高速增长，政策对宏观经济和市场仍然形成正面支撑。广谱利率持续下行背景下，资金对权益市场的配置需求增加。在此背景下，A股市场主要宽基指数涨幅均超过10%，其中创业板指涨幅较大。从风格上看，市场延续成长优于价值格局。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。报告期内，我们依然重点聚焦于食品饮料板块的投资。三季度我们基于子行业和公司基本面的变化，重点对结构做了一些调整。例如：1）我们对饮料行业个股做了一些结构调整，瓶装饮料受到三季度的外卖补贴的间接影响，例如奶茶等产品受影响较大，我们减持了相关公司的仓位，而我们看到能量饮料因产品场景差异，受影响较小，龙头公司仍保持了强劲的动销增长，在股价回调后我们适当增持；2）啤酒板块中，我们也适当调整了结构，增持了大单品逻辑更顺，未来ROE更具提升空间的啤酒公司；3）在餐饮产业链中，我们减持了业绩表现低于预期的速冻食品相关标的，而增持了其他经营趋势改善更明确餐供企业；4）乳制品板块中，我们减持了业绩低于预期的相关公司，以及适当减持了常温乳企，而增持了基本面更为优异的相关标的。此外，我们还适当增持了白酒、零食等公司。白酒板块二三季度基本面加速调整，或已步入调整尾声，而股价已经提前反映了基本面的调整，当前估值或已经具备安全边际，后续我们将重点观察白酒行业的景气度修复情况；零食板块中我们尤其看好魔芋的大单品增长逻辑，也适时对相关标的做了增持。食品饮料板块三季度相对收益表现不甚理想，这与目前经济大环境相关，但食饮板块投资或许即将迎来曙光，供给端反内卷+后续需求侧政策托底，经济有望逐步走出长达数年的通缩局面，而从历史经验来看，温和通胀的背景将非常有利于顺周期属性的食品饮料板块表现。当前食饮板块的估值分位数处于历史偏低位置，安全边际足够。我们也将保持足够耐心，努力挖掘投资机会，力争为投资者创造更好的回报。

2025年三季度，在宏观经济温和修复和科技产业趋势持续的共同作用下，A股整体表现较好，主要指数均出现了一定上涨，科技板块表现亮眼。具体来看，Wind全A上涨了19.5%，沪深300指数上涨17.9%，中证2000指数上涨14.3%，创业板指上涨50.4%，科创50指数上涨49.0%。三季度A股市场呈现波动有所加大、市场风险偏好持续提升的特点，市场风格聚焦于科技成长主线，红利板块则在资金替代效应下收益较低。具体行业层面，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、石油石化、银行等行业则排名靠后。三季度A股市场继续保持较为充足的流动性、外围环境较为稳定，AI产业趋势的预期不断增强，在诸多积极因素的共同作用下，三季度末A股市场继续保持稳健慢牛态势。2025年三季度，国内经济在政策持续发力的背景下延续温和复苏态势：政策方面，7月中央定调宏观政策持续发力、适时加力，强调依法治理无序竞争、推进重点行业产能治理，并将提振消费、治理无序竞争、支持资本市场作为下半年三条主线；财政方面，财政政策与产业政策围绕稳增长、稳预期、保交付、促创新等方面持续落地，制造业景气在荣枯线下方缓步回升，制造业PMI连续三月保持回升态势，而服务业PMI也持续保持较强韧性；整体来看，三季度国内生产出口均表现较好，经济预期有所改善。海外宏观方面，全球经济在三季度呈现发达经济体放缓、新兴国家分化的格局，美国经济延续一定韧性但隐忧上升，通胀黏性与就业走弱并存；欧元区经济则显著放缓，制造业PMI在短暂回到扩张后再度跌破荣枯线；新兴经济体总体温和修复但差异拉大，印度与东盟受益于产业链转移和资本流入表现相对强劲，拉美部分经济体受外需走弱和政策不确定性制约复苏力度有限。2025年三季度，本基金的股票仓位配置比例变化较小，在行业配置上继续实行均衡配置策略；出于对新质生产力长期发展潜力的信心，本基金维持了对先进制造和科技成长行业的较高配置比例，但对科技和先进制造板块内部持仓结构做了部分调整，适当增持了国产半导体和新能源核心标的；考虑到A股的慢牛格局持续性较好，本基金三季度也适度配置了有望受益于权益市场上涨和成交量放大的非银金融行业。

2025年三季度，在美联储货币政策重回宽松预期，主要经济体财政政策延续发力、贸易摩擦烈度有所趋缓等背景下，全球权益市场整体表现较好。国内方面，虽然宏观经济面临的挑战仍在加大，但人工智能、新能源等新兴产业维持较快增长，结构性亮点依然较多。与此同时，政策面继续对宏观经济和资本市场维持积极取向。在国内广谱利率整体回落的背景下，权益市场的配置吸引力正在增加。三季度A股市场主要宽基指数涨幅均超10%，其中创业板指涨幅较大。风格上，成长继续占优价值。分行业看，通讯、电子、电力设备新能源涨幅靠前，银行、交运、公用事业等排名靠后。三季度消费表现整体维持相对弱势。一方面，此前受益于国补的家电等品类开始面临补贴退坡影响，另一方面，上半年市场预期较高的新消费领域则面临业绩在不同企业间的巨大分化。在此期间，我们对权益市场整体维持积极的看法，维持了相对较高的股票仓位。在配置结构方面，我们重点围绕个股基本面进行持仓标的的调整和优化。我们减仓了未来业绩有潜在下修风险的部分传统消费红利股与部分新消费个股，而将更多仓位集中在国货个护、保健食品、时尚黄金、功能饮料、宠物用品等当下消费板块中较为稀缺、仍具有成长性的子赛道，主要是在其中精选出公司治理好且竞争优势不断夯实的细分龙头个股。此外我们还增加了产能去化逻辑继续加强的生猪养殖行业的配置比例。

2025年三季度，大盘单边上涨，其中沪深300指数上涨17.90%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。分行业来看，通信、电子、电力设备和有色金属等板块表现较好，食品饮料、公用事业、石油石化、交运和银行等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，地产尾部风险下降，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。消费方面，7-8月份社会消费品零售总额同比增长4.3%，国内有效需求不足依然是短期矛盾。海外方面，全球经济平稳，中美关系保持稳定，美国开启降息周期和宽财政。国内股市呈现单边向上态势，市场风险偏好较高，AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业表现较好，地产链和顺周期品种依然表现较差。消费类资产方面，潮玩、宠物食品、黄金饰品等新消费高位回落，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则在底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分新消费和传统消费均具备较强配置价值。投资策略上，从性价比和均衡配置角度出发，本基金减持了部分新消费公司，增持了部分传统消费行业的公司，如白酒、黑电、家居等。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金相应进行了增持。