王鹏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，核心城市二手房率先回暖，新房销售边际改善，但整体仍处修复初期。地产产业链呈现“筑底企稳、结构分化”的特征，消费建材与家居龙头阿尔法增强，在存量房翻新、出海、消费升级驱动下，行业龙头公司业绩与估值双击的确定性逐步提升。地产板块整体仍处于低位震荡区间，行业出清持续推进，优质房企的估值逐步迎来修复窗口。目前，多数地产及地产产业链的资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的行业出清与市场压力测试之下，风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比提升，我们对这些优质企业的投资机会更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而稳定房地产市场、推进城市更新与“好房子”建设又是2026年的重点任务，这是地产及产业链市场的底层支撑，随着核心城市销售边际回暖、政策端持续发力，我们认为地产及产业链的修复只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清与风险化解，估值和股息回报率具有较好的吸引力。行业分化之下，大量的细分成长机会出现，市场需求不再局限于新房配套，其中我们看好的是存量房翻新、绿色建材、智能家居和建材出海的崛起，作为居住品质升级的重要载体，产品升级与场景融合能够带来更高的盈利韧性和价值溢价，相关产业未来有非常大的发展空间。本基金致力于构筑符合“居住品质升级”特征的地产及产业链投资组合，捕捉地产行业长期发展趋势的变化，沿着稳健化、品质化和智能化等方向精选个股。我们坚信人民群众对“好房子”的向往是地产及产业链企业长期成长的投资机遇，我们希望在人民群众居住条件不断改善、城市更新持续推进的过程中，分享这些优质企业长期成长的投资收益。投资策略上，我们将更多的仓位投资于地产及产业链优质企业，沿着优质房企、消费建材、智能家居、绿色建筑和城市更新等细分方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场政策导向与行业复苏节奏进行灵活配置，期望获得一定增强收益。符合“居住品质升级”特征的地产产业链板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦地产链投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。报告期内，我们依然重点聚焦于食品饮料板块内的投资。2026年开年以来，我们观察到国内消费基本面正在企稳回升，恢复速度超预期。从宏观数据来看，1-2月份社零同比增长2.8%，增速触底反弹；CPI和PPI等宏观通胀数据也超预期回升。从中观数据来看，春节消费无论是旅游出行数据，还是餐饮的恢复程度，以及高端白酒的动销情况，均超出此前预期。尽管3月开始的战争等地缘政治因素影响带来一定的外部扰动，但我们认为对内需为主的国内消费，影响相对可控，消费基本面仍有望延续温和复苏的态势。　　报告期内，本基金重点增持了白酒，尤其是高端白酒以及部分区域性白酒。高端白酒龙头公司的市场化改革带来人群扩圈，春节前后的动销以及批价表现均好于预期，D2C渠道改革后，厂家对市场价盘的掌控力度增强，提价回收部分渠道利润的动作也合情合理；而区域性白酒公司深耕一方，价位带也更加符合大众消费的趋势，本轮调整周期受到政商务的影响本就较小，多数公司经历了3-4个季度甚至更长时间的渠道出清调整后，基本面有望于今年二季度或者下半年见底回升，当前估值较低安全边际已较高。相对而言，全国性次高端白酒的恢复顺序可能更加偏后。大众品方面，由于渠道库存变化较小，很多优秀公司基本面本已处于右侧，开年以来的动销表现也略超预期，我们也增持一些优秀的餐饮供应链公司，以及低温乳品公司。3月以来上游成本有明显扰动，我们也减持了一些受到棕榈油、包材等材料成本上涨影响的个股。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，我国消费市场呈现开局回暖、结构分化的运行特征，1—3 月社会消费品零售总额同比增长约2.9%，较上年四季度加快 0.8%，主要是春节与以旧换新政策叠加带动修复提速。区分子行业看，旅游消费成为一季度消费复苏的核心引擎，赏花游、跨省游、乡村游等全面火爆，零食量贩、预制菜、餐饮供应链景气延续，调味品和乳制品出货改善。潮玩、黄金饰品等新消费板块先扬后抑，市场预期反复引发阶段性回调。目前，多数消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的压力测试之下风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比提升，我们对这些优质公司的投资机会更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而扩大内需又是2026年排在首位的重点任务，这是消费市场的底层支撑，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，我们认为消费的改善只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清，估值和股息回报率具有较好的吸引力，消费分层之下大量的细分成长机会出现。人们对品质生活的追求不再局限于单一物质的满足，其中我们比较看好的是个性化、情绪化消费的崛起，作为情感寄托的载体，情感共鸣能够带来更高的消费黏性和溢价，我们认为相关产业未来有非常大的发展空间。本基金致力于构筑符合“优质生活”特征的新消费组合，捕捉长期消费趋势的变化，沿着品牌化、服务化、健康化、个性化和存在感等方向精选个股。我们坚信人民群众对“优质生活”的向往是消费企业长期成长的投资机遇，我们希望在人民群众物质、文化生活不断满足的过程中，分享这些优质企业长期成长的投资收益。投资策略上，我们将更多的仓位投资于新消费公司，沿着游戏、旅游、食品、智能家居和智能汽车等细分方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场进行灵活配置，期望获得一定增强收益。新消费板块长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦新消费产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

海外方面，前两个月海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，对全球通胀和经济增长预期带来明显冲击，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，避险情绪明显抬升。3月以来全球金融条件整体收紧背景下，主要国家债券收益率上行，风险资产波动明显加剧。　　国内方面，一季度经济增长动能整体维持平稳，前两月外需表现强劲，内需底部震荡。内部经济的边际变化主要体现在价格端。在外部冲突前，国内工业品价格整体就已呈现上行态势。外部冲突伴随的油价上行，则进一步强化市场对于工业品价格上行的预期。　　资本市场方面，一季度市场整体呈现先扬后抑的特点。1月市场表现整体延续强势，之后转入震荡格局。在此期间，市场投资线索主要围绕涨价和科技展开。进入3月后，受外围环境冲击影响，市场整体表现趋于防御，波动明显加大。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。年初至今，随居民消费力逐步恢复，以及政策对扩大内需的高度重视，内需消费整体上看维持温和复苏态势，与出行相关的服务消费、偏高端的商品消费出现复苏更为强劲的迹象。外需层面，我们观察到代表性国际品牌近期的业绩指引整体上偏保守，同时海外降息预期趋缓，叠加中东局势动荡，外需的不确定性有所抬升。基于有成长性的消费红利策略框架，从业绩确定性角度，一季度我们适当减仓了一些盈利预测可能有下修风险的外需股票，而更加聚焦在内需消费，尤其是成本端受油价扰动小的。我们重点布局在餐饮产业链、银发经济、旅游出行、高端户外、养生健康、管理培训等景气度边际向好或竞争格局不断改善的细分行业，从中挖掘出自身竞争力突出、分红与成长并重的优质标的。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。一季度本基金在行业配置上依然超配科技成长，标配大金融，低配大消费。在科技成长细分配置上做了一定调整，减持部分基本面低于预期的标的，加仓AI产业链中更加景气的部分板块和个股。一季度市场整体波动较大，市场风格也波动较大，在科技成长板块内部的分化也较大，配置难度较2025年加大。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，我国经济总体运行平稳，出口保持较强的韧性，政策稳定市场的意愿和力度更强。海外方面，地缘冲突再起，美以伊战争导致油价快速升高，美国降息周期或存在不确定性。国内股市震荡，市场风险偏好有所降低。我国消费市场呈现开局回暖、结构分化的运行特征，1—3 月社会消费品零售总额同比增长约 2.9%，较上年四季度加快 0.8%，主要是春节与以旧换新政策叠加带动修复提速。区分子行业看，旅游消费成为一季度消费复苏的核心引擎，赏花游、跨省游、乡村游等全面火爆，零食量贩、预制菜、餐饮供应链景气延续，调味品和乳制品出货改善。潮玩、黄金饰品等新消费板块先扬后抑，市场预期反复引发阶段性回调。目前，多数消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的压力测试之下，风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比在增加，我们对这些优质公司的投资更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而扩大内需又是2026年排在首位的重点任务，这是消费市场的底层支撑，随着CPI、PPI等价格信号的企稳改善，我们认为消费的改善只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清，估值和股息回报率具有较好的吸引力。投资策略上，从行业景气和竞争格局角度出发，本基金减持了部分港股互联网和航空公司，增持了部分传统消费行业的公司，如白酒、肉制品等。服务型消费作为今年消费复苏的重要引擎，估值性价比高和成长性强，本基金继续进行了增持。

2025年全年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨。其中沪深300指数上涨17.66%，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子和电力设备等板块表现较好，公用事业、美容护理、房地产、煤炭和食品饮料等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，全年GDP同比增长5.0%。出口继续保持较强韧性，成为稳增长的关键支撑。但有效需求不足的问题依然突出，居民消费意愿偏弱，“供强需弱”的结构性矛盾尚未根本缓解。与此同时，新质生产力加快培育，高技术制造业和设备更新投资表现亮眼，工业机器人、新能源汽车、集成电路等快速发展，为经济转型升级注入新动能。海外方面，全球经济平稳，但是地缘冲突外溢效应增强，外部环境的不确定性显著上升。在此背景下，我国宏观政策更加积极有为，有效稳定了市场预期。国内股市明显回暖，A股市场呈现“科技领涨、价值托底”的结构性行情。AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费、地产和建材等顺周期板块依然表现较差。消费类资产方面，港股新消费、宠物食品、黄金饰品等新消费个股表现较好，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分消费子行业具备较强配置价值。投资策略上，从行业长期成长性和竞争格局角度出发，本基金减持了部分白酒、家电、汽车和乳制品公司。同时增持了食品和家居公司，这些行业受益周期反转，具备较强的增长潜力。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金进行了增持。

2025年全年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨。其中沪深300指数上涨17.66%，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子和电力设备等板块表现较好，公用事业、美容护理、房地产、煤炭和食品饮料等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，全年GDP同比增长5.0%。出口继续保持较强韧性，成为稳增长的关键支撑。但有效需求不足的问题依然突出，居民消费意愿偏弱，“供强需弱”的结构性矛盾尚未根本缓解。与此同时，新质生产力加快培育，高技术制造业和设备更新投资表现亮眼，工业机器人、新能源汽车、集成电路等快速发展，为经济转型升级注入新动能。海外方面，全球经济平稳，但是地缘冲突外溢效应增强，外部环境的不确定性显著上升。在此背景下，我国宏观政策更加积极有为，有效稳定了市场预期。国内股市明显回暖，A股市场呈现“科技领涨、价值托底”的结构性行情。AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费、地产和建材等顺周期板块依然表现较差。消费类资产方面，港股新消费、宠物食品、黄金饰品等新消费个股表现较好，食品饮料、家电和商贸零售等传统消费则底部震荡。报告期内，消费复苏的结构性特征明显，消费资产估值已经回落到历史极低分位数位置，部分消费子行业具备较强配置价值。投资策略上，从行业长期成长性和竞争格局角度出发，本基金减持了部分白酒、家电、汽车和乳制品公司。同时增持了食品和家居公司，这些行业受益周期反转，具备较强的增长潜力。游戏行业作为跨多年龄段的文体消费，估值性价比高和成长性强，本基金进行了增持。

2025年全年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨。其中沪深300指数上涨17.66%，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子和电力设备等板块表现较好，公用事业、美容护理、房地产、煤炭和食品饮料等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，全年GDP同比增长5.0%。出口继续保持较强韧性，成为稳增长的关键支撑。但有效需求不足的问题依然突出，居民消费意愿偏弱，“供强需弱”的结构性矛盾尚未根本缓解。与此同时，新质生产力加快培育，高技术制造业和设备更新投资表现亮眼，工业机器人、新能源汽车、集成电路等快速发展，为经济转型升级注入新动能。海外方面，全球经济平稳，但是地缘冲突外溢效应增强，外部环境的不确定性显著上升。在此背景下，我国宏观政策更加积极有为，有效稳定了市场预期。国内股市明显回暖，A股市场呈现“科技领涨、价值托底”的结构性行情。AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费、地产和建材等顺周期板块依然表现较差。2025年， 北证50指数上涨39%，跑赢A股市场。从数据上来看，北交所专精特新“小巨人”占比接近50%，近八成企业属于战略性新兴产业、先进制造业，覆盖新一代信息技术、高端精密制造、生物医药、新能源、新材料等细分领域，不乏一系列技术实力突出、市场地位较高的标杆性企业。基于以上分析，我们在2025年四季度将更多仓位投资于北交所的“小巨人”公司，沿着泛科技、能源链、汽车链和新材料等方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场进行灵活配置。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。报告期内，我们依然重点聚焦于食品饮料板块的投资。四季度我们基于子行业和公司基本面的变化，重点对结构做了一些调整。白酒行业基本面仍处在左侧出清过程中，未来一段时间的基本面确定性仍然不太高，基于确定性收益的考量，我们适当减少了部分白酒配置，而增加了一些同样具备高股息属性，基本面好转确定性相对更高的乳制品龙头的配置。啤酒股中，我们也做了结构调整，增持了大单品逻辑更顺，未来更具改善空间的标的，而减持了基本面相对较为平淡的公司。港股食品饮料公司中，我们减持了行业竞争加剧，对基本面有影响的饮料标的，而适当增持了基本面趋势向好的速冻连锁、零食、茶饮等新消费标的。

四季度海外流动性整体维持宽松，而随着美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，市场对美联储后续降息幅度和节奏的预期波动性有所加大。国内方面，短期内部经济增长压力逐步增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。我们认为，房地产调整对经济冲击最大的时候大概率已经过去，经济结构转型背景下的新兴产业发展、中国经济背景下的优质企业出海，能够支撑经济保持平稳增长。　　资本市场方面，四季度宽基指数整体处于震荡格局，科技成长、顺周期等板块均有表现。分申万一级行业看，石油石化、通信、有色涨幅居前，房地产、医药、传媒表现靠后。组合操作层面，四季度我们保持了相对较高的仓位，并对持仓结构做持续的优化。我们减仓的股票主要包括两类，一是报表业绩出清时间还不够的顺周期类资产，二是业绩难以再超预期而估值尚未得到较好消化的消费成长股。我们主要加仓在以下方向：一是服务类消费，这是政策自上而下扩内需重点支持的领域，主要包括文体旅游、银发经济、餐饮产业链等；二是出口链，特别是那些前期因贸易摩擦而业绩多有受损，但当下订单已出现拐点、明年有望迎来业绩复苏的龙头类公司；三是内需消费股票里成长与分红并重的公司，由于具备自身的竞争优势而可以在弱复苏大环境下展现稳健增长，且商业模式与公司治理能够支撑持续的较高分红。总之我们继续通过深入研究个股基本面，结合业绩增长预期、分红回购与估值情况，积极挖掘投资机会。

海外方面，美联储如期于10月和12月分别降息25个基点，海外流动性整体维持宽松，但预期的波动有所加大。国内方面，四季度经济增长回落，短期下行压力有所增加，宏观政策在保持力度的同时更注重提质增效。考虑到房地产调整对经济冲击最大的时候可能已经过去，经济结构转型下新兴产业发展动能仍强，预计中期经济增长整体或维持平稳。政策稳增长、稳市场方向明确，将进一步推动支持经济结构转型升级。　　市场方面，四季度宽基指数震荡，成长和顺周期板块均有表现。从申万一级行业上看，石油石化、通信、有色涨幅居前，而房地产、医药、传媒跌幅居前。4季度市场整体表现相对均衡和平稳，本基金继续围绕科技成长、大金融和大消费几大板块进行配置，科技成长板块继续超配AI、机器人、固态锂电、新能源等方向，并对个股做出适当调整，大金融中增配保险板块替代部分银行持仓，大消费继续维持低配。